СОДЕРЖАНИЕ




1        Дивидендная политика предприятия и оценка ее эффективности        2

2        Операционный рычаг и его использование в принятии управленческих решений        13

3        Источники капитала организации и их анализ по данным отчетности организации        22

Список литературы        30

Приложение        31



1 Дивидендная политика предприятия и оценка ее эффективности

Дивидендная политика компании, как часть ее финансовой политики, заключается в выборе пропорции между потребляемой акционерами и капитализируемой частями прибыли для достижения целей компании.

Под дивидендной политикой компании следует понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общий собственный капитал компании.

Дивидендная политика компании связана с распределением прибыли только в акционерных обществах. В любой иной организационно-правовой форме деятельности при распределении прибыли вместо терминов «акция» и «дивиденд» используются такие термины, как «пай», «вклад» и «прибыль на вклад».

Согласно ст. 42, 43 Федерального закона «Об акционерных обществах», акционерное общество в соответствии с общим решением акционеров и надлежащими решениями органов управления обязано осуществлять выплаты дивидендов акционерам. Минимальный размер дивидендов по обыкновенным акциям в законе не указан, поскольку предполагается, что органы управления (совет директоров) действуют в интересах всех акционеров. Фактически этого' не происходит.

Для российской практики характерны следующие типы нарушений, связанных с выплатой дивидендов: невыплата объявленных эмитентами дивидендов, нарушение порядка и сроков выплаты дивидендов, невыплата или задержка выплаты дивидендов платежными агентами эмитента, неверный расчет чистой прибыли эмитента и размера дивидендов.

В российских условиях информация о дивидендной политике компаний, как правило, носит закрытый, конфиденциальный характер. В условиях развитых рыночных отношений информация о дивидендной политике тщательно отслеживается менеджерами, аналитиками и брокерами. Изменения в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому в зарубежной практике компании вынуждены поддерживать дивидендную политику на стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики служит своеобразным индикатором успешности деятельности любой компании.

В большинстве российских акционерных обществ сложилась практика выплаты дивидендов по остаточному принципу (дивиденды выплачиваются только в том случае, если за счет прибыли профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты). В результате значительная часть прибыли (а зачастую и вся) распределяется в течение финансового года, минуя миноритарных1 акционеров. Наиболее популярным аргументом неуплаты акционерам причитающихся им дивидендов является необходимость дальнейшего развития производства за счет увеличения инвестиций.

В современных российских условиях у менеджеров многих компаний отсутствуют стимулы к максимизации стоимости компании в долгосрочной перспективе. Так, неуверенность в стабильности положения приводит к неоптимальному использованию текущих доходов в ущерб развитию производства. При слабости фондового рынка зачастую рыночная стоимость компаний явно занижена по отношению к реальной и не существует объективного критерия их оценки. Это значит, что при реструктуризации, вызванной слияниями, поглощениями или какими-нибудь другими видами передела собственности, менеджер просто не сможет продать свою долю в компании за ее реальную цену. Наконец, для менеджеров не имеет смысла обеспечивать прозрачность компании, поскольку они и так имеют полное представление о денежных потоках.

Уровень дивидендных выплат отечественными компаниями ра;-нее был крайне низок. Так, доля дивидендных выплат в чистой прибыли одной из лучших российских компаний — РАО «ЕЭС России» — по итогам 2001 г. составляла около 1%. В развитых странах компании тратят на дивиденды от 30 до 50% чистой прибыли2.

Интересы акционеров по получению дивидендов ущемлены и в результате некоторых неточностей в законодательстве. Согласно действующему законодательству акционерные общества, имеющие привилегированные акции, обязаны направлять по ним 10% чистой прибыли при условии, если на эти акции приходится 25% уставного капитала эмитента.

Миноритарные акционеры — акционеры, не владеющие контрольным пакетом акций компании.

2 См.: Рынок ценных бумаг. 2002. № 14. С. 6.

3.1. Понятие дивидендной политики компании

73

До 2004 г. в законе об акционерных обществах отсутствовало четкое определение термина «чистая прибыль». Таким положением пользовались некоторые акционерные общества, уменьшая размер прибыли, предназначенный для определения размера дивидендов, за счет разного рода расходов на капитальные вложения, создания фонда социального развития, резервного фонда из прибыли. Например, если доля дивидендов в прибыли западных нефтяных компаний составляет от 35 до 70%, то большинство российских нефтяных компаний не выплачивало своим акционерами и 20%. Это касается компаний со значительной долей миноритарных акционеров (ЛУКойл, Сургутнефтегаз, Татнефть, Славнефть-Мегионнефтегаз), выплачивающих на дивиденды лишь относительно небольшую часть прибыли. Более высокие коэффициенты дивидендных выплат были лишь у нефтяных компаний, полностью или практически полностью контролируемых основными акционерами (ТНК-ВР, Сибнефть, Славнефть).