Анализ эффективности инвестиций

Анализ эффективности инвестиций обычно производится путем определения показателей доходности с учетом рисков на основе анализа денежных потоков от различных видов деятельности. Общая методика анализа эффективности портфельных и реальных инвестиций, в принципе, одинакова и использует понятие.

Анализ эффективности финансовых вложений. Разделим инвестиционные проекты на прямые (реальные) инвестиции и долгосрочные финансовые вложения (портфельные).

Долгосрочные финансовые вложения (портфельные) - это вложения в другие предприятия ( в том числе покупка акций других предприятий), в облигации и другие долгосрочные ценные бумаги. При этом объем покупаемых ценных бумаг не позволяет установить контроль над предприятием. Поэтому финансовые вложения имеют смысл в случае, если доходность этих финансовых инструментов выше соответствующей цены капитала с учетом риска таких вложений. Таким образом, для оценки эффективности таких инвестиций необходимо определить для этих ценных бумаг эквивалентную ставку помещения (для портфеля в целом) и сравнить ее с ценой капитала. Обычно ценные бумаги привлекательны тем, что стоимость их единицы не очень высока, они практически не требуют текущего обслуживания и часто обладают достаточно высокой ликвидностью.

Краткосрочные финансовые вложения производятся, в основном, лишь для сохранения стоимости. Поэтому требования к их доходности ниже, чем для долгосрочных финансовых вложений, но гораздо выше требования к их ликвидности. Долгосрочные ценные бумаги, которые предприятие приобретает как ликвидное средство с целью реализации в течение года, в бухгалтерском учете относят к краткосрочным финансовым вложениям, так как их основным свойством является ликвидность.

Анализ эффективности прямых инвестиций. Конечно, наибольший интерес для производственных предприятий представляют инвестиции в основные фонды. Причем к таким инвестициям также приравнивается покупка других предприятий. Официальная методика сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов приведена в [15].

В основе сравнительной оценки эффективности производственных инвестиций также лежит концепция цены капитала. Так как инвестиции в основные фонды являются долгосрочными, то основным требованием к ним является доходность, тем более, что они обладают минимальной ликвидностью среди всех активов. Поэтому при оценке и сравнении между собой различных проектов используют внутреннюю норму доходности - IRR (Intenal Rate of Return) - расчетную ставку процента, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям. Эту величину сравнивают с ценой капитала. IRR определяется из выражения:

t_к t_к

å G_t (1 + q) ^{tp - t} = å К_t (1 + q) ^{tp- t}

t=t_н t=t_н

 

где G_t - доход в периоде t, q - ставка процента (IRR), t_н - период начала реализации процента, t_к - период окончания реализации проекта, t_р - период приведения, К_t - инвестиции в периоде t. То есть нужно найти такое значение q = IRR, при котором это равенство соблюдается. Величина IRR сравнивается с ценой капитала и делается вывод о целесообразности инвестирования при IRR > Цк. Обычно эта оценка имеет ряд недостатков (например, не учитывает общих размеров инвестиций) и это приводит к тому, что при сравнении проектов этот показатель иногда используется как ограничительный (сравнение производится только с ценой капитала).

Другим критерием отбора проектов является показатель чистого приведенного дохода (NPV- Net Present Value) - показатель современной (дисконтированной) величины чистых доходов:

t_к

NPV = å (G_t - K_t) (1+q) ^{tр - t}

t=t_н

где q - ставка дисконтирования, обычно равная цене капитала. После определения NVP делается вывод: при NVP < 0 проект отвергается, как не обеспечивающий покрытия чистой доходностью цены источника средств. Из нескольких альтернативных проектов отбирается проект с наибольшей величиной NVP.

В качестве критерия, оценивающего проекты на коротких временных интервалах, используется срок окупаемости инвестиций, который определяется как РР = Т (Payback Period), при котором:

 

T T

å Gt(1+ q) ^{tp - t} = K, где K=å Kt*(1+q) ^{tp - t}

t=1 t=1

Предпочтение отдается проекту, имеющему меньший срок окупаемости.

Анализ проектов в условиях инфляции и рисков. При оценке проектов необходимо учитывать влияние инфляции. Проще всего это выполнить корректировкой коэффициента дисконтирования. Например, инвестор готов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это значит, что 1млн. руб. в начале года и 1*(1+ 0,1) ¹ =1,1 млн. руб. в конце года имеют для него одинаковую ценность. Пусть инфляция составляет 5% в год. Тогда, чтобы сохранить покупательную способность 1,1 млн. руб. в конце года необходимо скорректировать эту величину на индекс инфляции: 1,1 *1,05 = 1,155 млн. руб., то есть в расчетах должно фигурировать не 10%, а 15,5%. Следовательно, процентная ставка Р с учетом инфляции находится из выражения:

1 + Р = (1 + i) (1 + r),

где r - коэффициент инфляции; i - ставка процентов без учета инфляции. Можно учесть инфляцию и прямым методом, это наиболее точный, но и более трудоемкий путь. Основная проблема влияния инфляции на денежный поток состоит в неравномерности ее воздействия на различные виды активов и обязательств, а также в вероятностном характере изменения ее уровня.

Учет рисков при анализе проектов чаще всего выполняется на основе экспертных оценок. При этом по каждому проекту строят несколько различных прогнозов денежных поступлений: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический, и далее рассчитывают NPV_средн и СКО NPV, считая, что распределение NPV нормальное (СКО – среднее квадратическое отклонение); после этого определяют NPV_min, ожидаемый с достаточно высокой вероятностью b=1-a_o , то есть [ P(NPV > NPV_min] ³ b=1- a_o. При этом NPV_min = NPV_ср – t s_npv, где t соответствует величине b (для b=0,95 t=1,65), s - СКО NPV.

Существуют и другие оценки рисков - но этот метод наиболее наглядный.

Вопросы для повторения

1. Что такое инвестиции? Каково их значение для предприятий? Каковы основные свойства решений по инвестициям?

2. Поясните понятие «цена капитала». От чего зависит цена капитала? Как определяется цена различных категорий капитала?

3. Каким образом взаимосвязана цена капитала с доходностью активов?

4. Перечислите основные классы производственных инвестиций, поясните критерии выделения этих классов.

5. Каким образом можно изменять цену капитала и как это сказывается на требуемой доходности активов и финансовой устойчивости предприятия?

6. Поясните понятия: финансовый рычаг, производственный и финансово-производственный рычаг.

7. Каким образом оценивается эффективность реальных инвестиций?

8. Каким образом осуществляется учет, оценка и управление рисками инвестиций?