Теория иррелевантности дивидендов.

Теоретические основы формирования дивидендной политики компании

Существуют три основных теории, которые касаются дивидендной политики:

- теория иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера;

- теория «Синицы в руках»;

- теория налоговой дифференциации.

Рассмотрим их более подробно.

 

Мертон Миллер и Франко Модильяни считали, что политика выплаты дивидендов не влияет на увеличение цены акций фирмы и не изменяет ее стоимости.

Теория построена с учетом тех же допущений, что и теория структуры капитала Модильяни-Миллера, а также ряда дополнительных условий.

Основные допущения:

- отсутствие налогов на прибыль,

- отсутствие трансакционных затрат,

- безразличие инвесторов к виду доходов (дивиденды или проценты),

- информация, которой владеют менеджеры и инвесторы одинакова (то есть нет влияния теории ассиметричной информации),

- дивидендная политика фирмы и ее инвестиционная политика не связаны.

Если фирма выплачивает высокие дивиденды, то, согласно теории Модильяни-Миллера, она должна выпускать большее число новых акций, а доля стоимости, которая будет предложена новым инвесторам (общая стоимость новых акций), будет равна доле стоимости выплаченной в качестве дивидендов акционерам.

Учитывая нереалистичность допущений, используемых авторами модели, переносить выводы, сделанные с учетом допущений на практическую деятельность нельзя. То есть для фирмы, существующей в реальном мире, имеет значение размер дивидендов, выплачиваемых акционерам и их доля в общем объеме прибыли фирмы.

 

Теория «Синицы в руках»

Авторы этой теории М. Гордон и Д. Линтнер полагали, что инвесторы при прочих равных условиях, предпочтут дивиденды процентному доходу от прироста капитала, это связывается с различным уровнем риска денежных потоков.

Согласно теории, акционеры предпочтут «синицу в руках» - то есть высокие дивиденды, выплаченные компанией, «журавлю в небе» - то есть дальнейшему увеличению стоимости акций фирмы, достигаемому за счет дополнительных вложений прибыли в развитие компании.

Теория «синицы в руках» противоречит теории иррелевантности дивидендов и рекомендует компании выплачивать высокие дивиденды, чтобы привлекать и удерживать инвесторов.

Особенностью теории является то, что в ней учитываются психологические особенности инвесторов, причем предполагается, что все инвесторы предпочтут «синицу в руках - журавлю в небе». Это можно считать недостатком теории, так как инвесторы могут иметь различные цели и ожидания относительно будущих доходов. Ожидания могут различаться как по величине доходов, так и по допустимому уровню риска и горизонту планирования.