Структура капитала и дивидендная политика корпорации.

 

На практике существует взаимосвязь между структурой капитала и дивидендной политикой корпорации. Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущерба для дивидендных выплат акционерам.

Внутреннее (за счет чистой прибыли) и внешнее (за счет кредитов, займов и эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не означает взаимозаменяемость источников средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и усилить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков и других партнеров. В критической ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов.

Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у банков). Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск.

С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Первая причина этого заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному снижению собственного капитала. Вторая причина связана с тем, что при высоком уровне коэффициента задолженности (свыше 1,0) у корпорации возникает потенциальный риск банкротства. В такой ситуации собственники склонны к риску, выбирая самые высокодоходные, но рискованные инвестиции, что не устраивает кредиторов. Третья причина: если при выпуске корпоративных облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпущенные облигации могут упасть в цене.

В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко известный способ – выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами корпорации (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т.д.) Наконец, корпорация может проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очередном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеждаются в надежности руководства заемщика.

Опытные финансовые менеджеры США полагают, что лучше не доводить долю заемных средств в капитале более чем на 40%, что соответствует коэффициенту задолженности 0,67 (40%/60%). При таком значении данного показателя фондовый рынок максимально оценивает курсовую стоимость акций корпорации.

Уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором для оценки финансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса свидетельствует о повышении риска банкротства заемщика. Если же компания располагает в основном собственными источниками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры могут не получить высоких дивидендов. В данном случае они сочтут, что корпорация не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость.

Для зрелых, давно работающих на фондовом рынке компаний новая эмиссия акций обычно расценивается инвесторами как тревожный сигнал их вероятной финансовой нестабильности, привлечение заемных средств – как благоприятный или нейтральный. Поэтому и рекомендуется сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда имелась возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для заемщика условиях.

Надежным и перспективным объектом инвестирования считаются акционерные компании с устойчивым балансом, незначительной дебиторской задолженностью, растущей в последние два-три года нормой чистой прибыли на собственный капитал и незначительным коэффициентом финансового риска.

На практике используются 4 основных способа внешнего финансирования:

1) закрытая подписка на акции;

2) открытая подписка на акции;

3) привлечение заемных средств в форме кредитов и займов (эмиссия облигаций);

4) смешанный (комбинированный) способ.

 

 

Способ финансирования	Позитивные моменты	Негативные моменты
1. Закрытая подписка на акции	Контроль за АО сохраняется. Финансовый риск незначителен. Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения акций, предлагаемых другими его владельцами.	Объем финансирования ограничен. Численность персонала не более 50. Высокая стоимость привлечения средств.
2. Открытая подписка на акции	Финансовый риск существенно не увеличивается. Возможна мобилизация значительных денежных средств. Число акционеров общества не ограничено.	Может быть утрачен контроль над обществом при сильном распылении акционерного капитала. Высокая стоимость привлечения средств, особенно по обыкновенным акциям.
3. Долговое финансирование (выпуск корпоративных облигаций)	Контроль над АО сохраняется. Относительно низкая стоимость привлечения средств (обеспечение займов имуществом общества).	Возрастает финансовый риск. Твердо фиксированный срок погашения займа.
4. Смешанное (комбинированное) финансирование	Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков, характерных для указанных выше способов (исходя из структуры источников формирования капитала.

 

_________________________________________________________________