Инвестиции. Сущность. Регулирование
Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги. В том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Различают два вида инвестиций: финансовые и реальные.
Финансовые - представляют собой вложение капитала в финансовые активы (акции, облигации паи). Регулируются ФЗ от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
Реальные инвестиции – представляют собой вложение капитала в развитие материально технической базы предприятия. За реальными инвестициями в российском законодательстве закреплен специальный термин капитальные вложения. Регулируются ФЗ от 25.02. 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений».
Реальные инвестиции, как правило, оформляются в виде инвестиционного проекта.
Логика формализовано представления инвестиционного проекта. Под инвестиционным проектом будем понимать совокупность инвестиций и генерируемых ими доходов. В общем виде инвестиционный проект
IP = {IC,CFk,n,r}
IC – инвестиции по проекту
CFk – поступление денежных средств в году к
k 1,2… n (продолжительность проекта)
n -продолжительность проекта
r – ставка дисконтирования
Инвестиционные проекты, анализируемые, при составлении бюджета капиталовложений имеют определенную логику:
1. С каждым инвестиционным проектом принято связывать однородный денежный поток: либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств.
2. Чаще всего анализ ведется по годам
3. Объем инвестиций совершается в конце года, предшествующего первому году притоку денежных средств, генерируемого проекта.
4. Приток (отток) денежных средств имеет место к конце очередного года.
5. Ставка дисконтирования r должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.
Критерии оценки инвестиционных проектов
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности можно разделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках. В первом случае во внимание принимается фактор времени.
В первую группу входят следующие критерии:
1. Чистая дисконтированная стоимость (NPV)
2. Индекс рентабельности инвестиций (индекс доходности) – PI
3. Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности) – IRR
4. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – DPP
Во вторую группу входят:
Срок окупаемости инвестиций – PP
Учетная норма прибыли – ARR
3.1 Метод расчета чистой дисконтированной стоимости
Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции IC общей суммой дисконтированных истых денежных поступлений, генерируемых ею в течение срока реализации проекта.
NPV = ∑1n CFk/(1+r)k – IC
CFk – чистые денежные поступления в году к
r – ставка дисконтирования
IC - инвестиции
Если NPV < 0, то проект следует отвергнуть.
Если NPV <= 0, проект в случае реализации не приносит не прибыли не убытка, а потому решение о целесообразности его реализации должно приниматься на основе дополнительных документов.
Если NPV > 0, то проект следует принять. В этом случае ценность компании увеличится.
NPV различных проектов можно суммировать. Это выделяет критерий из всех остальных и позволяет использовать его при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
27.03
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула расчета инвестиций:
NPV = ∑1n CFk/(1+r)k – ∑0m ICj/(1+i)j
i – прогнозируемый средний темп инфляции
Пр. Определить NPV проекта, используя в таблице данные, млн.руб. Норма дисконта – 12%, интервал планирования – 1 год.
| Показатели | Номер интервала планирования | |||||
| Текущие операции | ||||||
| Выручка от реализации продукции без НДС | - | |||||
| Производственные затраты | - | |||||
| Материальные затраты без НДС | - | |||||
| ЗП | - | |||||
| Прочие расходы | - | |||||
| Проценты по кредитам | - | - | - | - | ||
| Амортизационные отчисления | - | |||||
| Прибыль | - | |||||
| Налог на прибыль | - | 9,6 | 9,8 | |||
| Чистая прибыль | - | 38,4 | 39,2 | |||
| Сальдо по текущим операциям (стр4+стр7) | - | 56.4 | 58,2 | |||
| Инвестиционные операции | ||||||
| Притоки (выручка от продажи активов) | - | - | - | - | - | - |
| Капитальные вложения | - | - | - | - | ||
| Сальдо по инвестиционным операциям (9-10) | -140 | -15 | - | - | - | - |
| Сальдо двух потоков | -140 | 41,4 | 58,2 |
NPV = 56,4/(1+0,12)1 + 58,2/(1+0,12)2 + 64/(1+0,12)3 + 64/(1+0,12)4 + 64/(1+0,12)5 - {140/(1+0,12)0 +15/(1+0,12)1} = 219,3 – 153,4 = 65,9 млн.руб.
NPV = 41,4/(1+0,12)1 +58,2/(1+0,12)2 +64/(1+0,12)3 +64/(1+0,12)4 +64/(1+0,12)5 – 140 = 65,9
Методы расчета индекса рентабельности инвестиций
Индекс рентабельности инвестиций – это отношение суммы дисконтированных денежных поступлений к исходной инвестиции.
PI = {∑1n CFk/(1+r)k }/ IC0
Если PI > 1, то проект следует принять, если PI<1, то проект следует отвергнуть, если PI = 1, то проект является не прибыльным, не убыточным.
PI характеризует уровень доходов на единицу инвестиций. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект:
PI = 219,3/153,4 = 1,43
Методы расчета внутренней нормы прибыли инвестиций
Внутренняя норма прибыли
IRR – значению ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная стоимость инвестиционного проекта равна 0.
NPV = f(r) = 0 или
NPV = ∑1n CFk/(1+r)k – IC
Показатель IRR измеряется в процентах. Критерием эффективности являются следующие соотношения:
IRR сравниваются со стоимостью капитала СС, если внутренняя норма рентабельности превышает норму капитала, то проект следует принять, если внутренняя норма рентабельности меньше стоимости капитала, то проект следует отвергнуть, если IRR = СС, то проект является ни прибыльным не убыточным. В качестве стоимости капитала можно принять WACC - средневзвешенную стоимость капитала.
При прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным. Показатель IRR дает характеристику резерва безопасности в отношении анализируемого инвестиционного проекта.
Значения IRR находят следующими способами:
1. IRR = r1 + {f(r1)/(f(r1) - f(r2))}*(r1-r2)
r1 - значение ставки дисконтирования, при которой f(r1) > 0
r2 - значение ставки исконтирования, при которой f(r2) < 0
r1 = 0,28 r2 = 0.29
NPV1 = 0,9 NPV2 = 2,09
IRR = 0,28 + 0,9/0,9–(-2,09) * (0,29 – 0,28) = 0,283
2 способ:
Таким образом, IRR примерно равна 28%.
10.04
3 способ. Метод итераций (подбора значений нормы доходности, при которой NPV равно 0.
NPV проекта при различных нормах дисконта
| r | NPV |
| 0,28 | 0,9 |
| 0,281 | 0,6 |
| 0,282 | 0,3 |
| 0,283 | |
| 0,284 | -0,3 |
Т.о., IRR составляет 28,3%, что значит превышает требуемую инвестором норму доходности 12%.
Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций
DPP определяет количество лет, которое потребуется для дисконтированных чистых денежных поступлений, чтобы они окупили первоначальные инвестиции.
DPP= min n, при котором ∑n1 CFk/(1+r)k >= IC
Определим DPP графически:
Таким образом, DPP составляет чуть более трех лет.
Для более точно определения срока окупаемости с учетом дисконтирования проводят расчеты по следующему алгоритму.
1. Определяют сумму дисконтированных инвестиций - 153,4 руб.
2. Определяют дисконтированные доходы для каждого интервала планирования
Для первого года – 56,4/(1+0,12)1 = 50,4 млн. руб.
Для второго года - 58,2/(1+0,12)2 = 46,4 млн. руб.
Для третьего года - 64/(1+0,12)3 = 45,5 млн. руб.
Для четвертого года - 64/(1+0,12)4 = 40,7 млн. руб.
Для пятого года - 64/(1+0,12)5 = 36,3 млн. руб.
3. Определяют сумму дисконтированных доходов за целое число интервалов планирования, при котором эта сумма наиболее близка к дисконтированным инвестициям, но меньше их.
50,4+ 46,4+45,5 = 142,3 млн. руб.
4. Определяют, какая часть инвестиций осталось еще непокрытой за счет накопленной к данному моменту суммы дисконтированных доходов.
Непокрытый остаток инвестиций равен:
153,4 – 142,3 = 11,1 млн. р.
5. Делят непокрытый остаток на дисконтированный доход следующего интервала планирования
11,1/40,7 = 0,27 года
6. Искомый срок окупаемости получаем суммированием целого числа интервалов планирования, полученного в пункте 3 с величиной, полученной в пункте 5.
DPP = 3 + 0,27 = 3,27 года
17.04
Метод расчета учетной нормы прибыли
Учетная норма прибыли – коэффициент эффективности инвестиций, рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли PN на среднюю величину инвестиций (рассчитывается в процентах)
ARR= PN/(0,5(IC+RV))
RV – остаточная или ликвидационная стоимость
0,5(IC+RV) – средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечению срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена в расчетах
Данный показатель чаще всего сравнивается с рентабельностью активов ROA. Недостаток метода в том, что он не учитывает временной компоненты. В чаще методы не делают различие между проектами с одинаковой суммой годовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам.
Метод расчета срока окупаемости инвестиций
PP – период времени, необходимый для возмещения исходных инвестиций за счет доходов от проекта (чистой прибыли и амортизационных отчислений):
PP = IC/(PN+A)
PN – годовая чистая прибыль
А – амортизационные отчисления за год
Если доход от инвестиций различается по интервалам планирования, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:
PP = min n, при котором ∑n1 (PNk+Ak) >= IC
Не редко показатель PP рассчитывается более точно, то есть рассматривается дробная часть года. Например, для проекта с денежным потоком (млн.руб.):
-100 40 40 40 30 20
PP = 3 года - Если расчет ведется с точностью до целого года и
PP = 2,5 года – в случае точного расчета
DPP > PP - одним из недостатков критериев PP является игнорирование им фактора времени. Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается.
Проект приемлемым по критерию PP может оказаться неприемлемым по DPP.
Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решения инвестиционного характера являются критерии: NPV, IRR, PI. Не смотря на взаимосвязь между ними, при оценке альтернативных инвестиционных проектов, проблема выбора критерия все же остается.
Рассмотрим аргументы в пользу критерия NPV:
- NPV дает ожидаемую оценку прироста стоимости предприятия с случае принятия проекта
- NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения NPV по разным проектам.
Основные аргументы пользу критерия IRR:
1. Применение IRR изначально не предполагает стоимости капитала (R)
2. Среди практиков распространено мнение, что решения в области инвестиций легче принимать, основываясь на относительных оценках, которые поддаются сравнительному анализу.
3. Критерий IRR дает возможность получить довольно быструю оценку степени рискованности того или иного проекта (чем выше IRR тем меньше риск)
На практике большинство компаний рассчитывают несколько критериев.
Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
NPV = ∑1n CFk/(1+r)k – IC
При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на темп инфляции либо будущих денежных потоков, либо ставки дисконтирования.
Более простой является корректировка ставки дисконтирования на темп инфляции. Взаимосвязь между реальной ставкой дисконтирования, то есть без учета инфляции r, номинальной ставкой дисконтирования применяемой в условиях инфляции p и темпом инфляции i, отражает формула Фишера:
1+p = (1+r)*(1+i)
1+p = 1 + r + i + r*i
Пример. Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта при следующих условиях:
величина инвестиций – 5 млн.руб.
период реализации проекта – 3 года
доходы по годам в т.р.: 2000, 2000, 2500
текущая ставка дисконтирования (без учета инфляции 9,5%)
среднегодовой темп инфляции – 5%.
NPV = 2000/(1+0,095) + 2000/(1+0,095)2 +2500/(1+0,095)3 – 5000 = 399 т.р. > 0.
1+p = (1+0,095)*(1+0,05) = 1,095*1,05 = 1,15
p = 0,15 = 15%
NPV = 2000/(1+0,15) + 2000/(1+0,15)2 +2500/(1+0,15)3 – 5000 = -105 т.р. < 0
24.04
Управление оборотными средствами фирмы