Эффект финансового рычага и финансовый риск.

Терминология и базовые показатели ФМ.

Базовые концепции финансового менеджмента.

 

Концепция финансового потока включая идентификацию денежного потока, оценку факторов, влияющих на cashlo, выбор коэффициентов дисконтирования, оценку риска, связанного в денежные потоки.

Денежные потоки (CF) – совокупность денежных притоков и оттоков за временной период.

Концепция временной стоимости денег.

Рубль сегодня (дороже) + Рубль завтра (дешевле)

Концепция компромисса между риском и доходностью.

Источник средств имеет свою стоимость.

 

 

Общая схема финансового менеджмента.

Стратегия -финансовая задача (цель) --- Тактика- выбор методов, рычагов, приемов решения фин. задачи --- Технология -принятие решений составления фин. плана ---Организация в фин. мен - те -организация выполнения фин. плана --- Контрольная -контроль за выполнением фин. плана ---Анализ в фин. мен – те - анализ и оценка результатов.

 

Итак, ФМ – система рационального и эффективного использования капитала и управление движением фин. ресурсов, направленное на достижение краткосрочных и долгосрочных целей организации.

 

К основным понятиям ФМ относят:

1. добавленная стоимость (ДС)

ДС = стоимость произведенной продукции – стоимость потребления мат. средств пр –ва

 

2. Брутто результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ).

БРЭИ = ср – ва на оплату труда, вкл. Все выплаты – налоги (кроме налога на прибыль и трансфертные налоги).

БРЭИ характеризует промежуточный финансовый результат деятельности предприятия.

По удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости судят об эффективности управления предприятием, достаточности средств для реинноваций основных средств, выплат % по кредиту и уплате налогов.

 

3. Нетто результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ).

НРЭИ = БРЭИ – ср– в на восстановление ОФ (амортизация).

НРЭИ – это прибыль до выплаты % за кредиты и налогов.

НРЭИ = балансовая прибыль + % за кредиты относимые на с/ст-сть.

На основе НРЭИ рассчитывается:

4. ЭР (экономическая рентабельность активов).

ЭР= НРЭИ / А (активы п/п по остаточной стоимости) * 100

 

Финансовый левердж.

Под «рычагом» в экономике понимают некий фактор, небольшие изменения которого приводят к существенным изменениям показателей (результата).

ЭФР (эффект финансового рычага).

ЭФР = (1 - Т) (ЭР - СРСП) * ЗС/СС

Т – ставка налогообложения прибыли_

ЭР – экономическая рентабельность активов = НРЭИ/А * 100

СРСП – средняя расчетная ставка %, т.е. это цена всех заимствований ,%

СРСП = сумма % за кредиты + др. выплаты / сумму всех заимствований (кроме ДЗ)

СС – собственные средства

ЗС – заемные средства (кроме дебиторской задолженности).

 

Плечо финансового рычага = ЗС / СС

 

Дифференциал финансового рычага = (ЭР - СРСП).

Дифференциал позволяет отдачи всех активов п/п со значением СРСП, то есть с ценой заимствования.

Корректировка эффекта финансового рычага на налогообложение = (1 - Т).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, в %, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

ЭФР как показатель ФМ используется оценки финансового риска как кредитора, так и заемщика. Чем больше ЭФР, тем меньше риск кредитора, т.е. риск зависит от величины дифференциала.

По существу, именно величина дифференциала позволяет оценить риск кредита, т.е. риск невозврата кредита.

Для кредитора, чем больше дифференциал фин. рычага, тем меньше риск.

 

В ФМ существуют рекомендации относительно величины ЭФР.

ЭФР = (1/3 до 1/2) от ЭР, так как именно такие значения обеспечивают максимальный результат для заемщика при допустимом уровне риска.

Пример.

2 предприятия различаются только структурой пассива.

Показатели	А	Б
НРЭИ
А
П СС ЗС	-
СРСП	-	15%
Издержки п/п	-
РСС	20%	25%

 

По предприятию Б РСС больше чем по п/п А на 5%

5% - приращение рентабельности СС, получаемое в следствии заимствования.

РССа = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = ЭР + ЭФР = 200/1000 * 100 + 0 = 20%

РССб = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = 20 + 5 = 25%

ЭФРб = (20 - 15)* 500/500 = 5%

РСС = (1 - Т) * ЭР + ЭФР

 

Пример.

Показатели	А	Б
НРЭИ
ФИ	-
Налогооблагаемая прибыль (при Т = 1/3)
Чистая прибыль
РСС	13,3%	16,6%

ЭФРб = 16,6 – 13,3 3,3%

ЭФРб = (1 – 1/3)* (20 - 15)* 500/500 = 3,3

РСС с приращением на величину ЭФР = 2/3 * 20 + 0 = 13,3

РССб = 1/3 * 20 + 3,3 = 16,6%

Вывод. Примеры подтверждают необходимость корректировки величины эффекта финансового рычага (ЭФР на на налогообложенную прибыль, т.е. в сторону уменьшения 1 * (1 - Т) ).

 

Существует связь между плечом и дифференциалом финансового рычага:

чем больше плечо, тем больше риск кредитора, который он склонен компенсировать увеличением ставки % за кредит.

В результате СРСП растет, а дифференциал снижается и может стать отрицательным. Для заемщика это означает ухудшение условий кредитования, вплоть до того , что кредит приводит к вычету из рентабельности СС. Фактически это означает финансовую зависимость от кредитора, угрозу убытков.

Именно поэтому ЭФР нельзя максимизировать (только 1/3 до 1/2).

Заемные средства растут:

(+) + РСС, растет ЭФР, налоговая экономия.

(-) растет финансовый риск, снижается заемная способность.

 

Принято считать, что политика заимствований может компенсировать налоговые изъятия за счет ЭФР.

Задачей ФМ на предприятии является не исключение финансового риска, а расчет и обоснование разумных, допустимых рисков.

Американская концепция финансового левериджа заключается в том, что сила воздействия финансового рычага рассчитывается как изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на каждый % изменения нетто результата эксплуатации инвестиций.

В основе расчета лежит анализ чувствительности чистой прибыли к изменению нетто результата.

СВФР (сила воздействия финансового рычага).

СВФР = чистая прибыль % на 1 акцию/НРЭИ (%) (*)

Для количественной оценки СВФР можно использовать формулу (*) после преобразований в следующем виде:

СВФР = НРЭИ/НРЭИ - % СВФР = БП + %/БП

БП – балансовая прибыль.

Комментарий к формулам:

по 2 методу финансовый леверидж оценивается тем, во сколько раз НРЭИ больше НРЭИ - % за кредиты.

 

Например, если СВФР = 1,7, то при изменении НРЭИ на 1%, чистая прибыль на 1 акцию увеличиться на 1,7%.

По 2 методу нулевые заимствования означают силу воздействия финансового рычага СВФР = 1, т.е. изменение чистой прибыли зависит только от производственных возможностей и результатов предприятия. На них влияют условия кредитования.

ЭФР (по Ковалеву) – это передел до которого м.б. улучшена деятельность предприятия за счет кредита в банке, причем эффект от кредитования деятельности предприятия может быть положительным, отрицательным, или вообще отсутствовать.