Базисные опционные стратегии

Опционные стратегии делятся на следующие основные группы:

- простые стратегии;

- спрэд;

- комбинационные стратегии;

- синтетические стратегии.

Простые стратегии – это простая покупка или продажа опциона колл или пут.

Спрэд – это одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом.

Комбинационные стратегии – это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.

Синтетические стратегии – это:

а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив (покрытые опционы). Данные стратегии по сути аналогичны простым опционным стратегиям /10/.

Существует четыре вида простых опционных стратегий:

- покупка колла (покупка опциона на покупку);

- покупка пута (покупка опциона на продажу);

- продажа колла (продажа опциона на покупку);

- продажа пута (продажа опциона на продажу).

Для анализа опционных стратегий удобно использовать графики, показывающие влияние изменений цен актива на прибыль (убыток) позиции опциона в момент окончания его срока.

Пример. Результаты торговли опционами при покупке или продаже опциона на золото по базисной цене 1500 долл. за унцию с премией 20 долл. за унцию представлены в таблице 3. Графический анализ рассмотренных стратегий показан на рисунках 1 и 2.

 

Таблица – Результаты спекулятивных операций с непокрытыми опционами

в расчете на 1 унцию золота (в долл./унц.)

Цена золота в момент истечения срока действия опциона	Покупка	Продажа
опциона на покупку (колл)	опциона на продажу (пут)	опциона на покупку (колл)	опциона на продажу (пут)
	-20			-40
	-20			-20
	-20
	-20	-20
		-20
		-20	-20
		-20	-40
		-20	-60

 

Рассмотрим каждую из стратегий в отдельности.

1.Основная причина покупки колла состоит в том, что владелец колла имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Прибыль, которую получает покупатель колла, несколько уменьшается по причине того, что нужно все-таки заплатить определенную сумму – премию.

Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая цена конкретного опциона разумной в свете ожидаемого подъема курса лежащего в его основе актива. Так, в рассмотренном примере покупатель колла получает постоянно увеличивающуюся прибыль при росте цен сверх 1520 долл. за унцию. В пределах цен от 1500 до 1519 долл. его убытки колеблются от 19 до 1 долл., но в случае падения цен ниже 1500 долл. его риски потерь ограничены 20 долл., независимо от степени такого снижения (рис).

2.Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль от падения цен с риском, ограниченным выплаченной премией. В отличие от стратегии покупка колла, в данном случае максимальный доход покупателя ограничен величиной «цена исполнения минус премия» (т.к. цена актива не может понижаться до бесконечности).

Данная стратегия является спекулятивной. У покупателя пута убытки ограничены 20 долл. при повышении цен сверх 1500 долл. В диапазоне от 1499до 1481долл. потери составят от 19 до 1 долл., а ниже 1480 долл. – покупатель пута начнет получать прибыль.

Покупатели опционов без покрытия заинтересованы в больших колебаниях цен в соответствующем направлении и всегда рассчитывают на них.

 

Другим покупателем опциона пут может быть инвестор, владеющий лежащим в основе опциона активом и использующий этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии – это расходы на покупку гарантии от убытков.

Результаты операции будут зависеть от целевой цены хеджера. Более подробно стратегии хеджирования с помощью опционов будут рассмотрены ниже.

3.Продажа колла имеет две подстратегии:

- непокрытаяпродажа колла;

- покрытая продажа колла.

Непокрытая продажа: продавец не владеет лежащим в его основе активом и рассчитывает на то, что его курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску получения убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона цена актива поднимается.

Покрытая продажа: продавец владеет лежащим в основе опциона активом. Он рассчитывает на то, что цена актива останется прежней или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своего актива. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свой актив по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свой актив дешевле, чем он на самом деле стоит на рынке.

Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с непокрытойпродажей колла.

4.Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что цена лежащего в основе опциона актива не упадает и что она останется относительно стабильной.

Как правило, расчет делается не на повышение цен актива, так как максимальная прибыль продавца при этом – это полученная им премия. Спекулянт стремится заработать на понижении цены опциона – премии. Например, если продается пут при своих деньгах, то вся его премия состоит из временной стоимости (т.к. внутренняя стоимость равна нулю). Если в дальнейшем цена актива будет относительно стабильна, то премия начнет уменьшаться, и спекулянт выкупит опцион с прибылью.

 

Таким образом, опционы представляют собой менее рискованный вид операций.

 

В отличие от покупателей опционов, продавцы непокрытых опционов надеются либо на стабильные цены, либо на движение цен в направлении, противоположном благоприятному для покупателя опциона.

В рассмотренном примере убытки продавца опциона на покупку появятся и начнут расти при превышении ценами уровня 1520 долл., а продавца опциона на продажу – при снижении цен ниже 1480 долл.

 

 

Рисунок – Опцион на продажу

 

Рисунок – Опцион на покупку

 

 

Спрэд– это одновременное открытие двух противоположных позиций (покупка и продажа) на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом.

Различают следующие виды опционных спрэдов: вертикальный, горизонтальный и диагональный (конверсионный).

Вертикальный спрэд включает одновременную покупку и продажу двух опционов одного типа (колл или пут) и с одинаковым периодом до момента истечения опциона, но заключенных по разным базисным ценам.

Горизонтальный спрэд включает одновременную покупку и продажу двух опционов одного типа (например, продажа опциона на продажу и покупка опциона на продажу), заключаемых по одной базисной цене, но с разными датами истечения опционов.

Диагональный спрэд включает элементы как вертикального, так и горизонтального спрэдов. Например, одновременная покупка опциона на покупку фьючерсного контракта сахара с поставкой в марте по цене 300 долл. за 1 т и продажа опциона на покупку фьючерсного контракта сахара с поставкой в июле по цене 310 долл. за 1 т.

Рассмотрим варианты вертикальных спрэдов.

Колл-спрэд быка представляет собой сочетание покупки опциона колл с более низкой базисной ценой и продажи опциона колл с более высокой базисной ценой. Контракты имеют одинаковый срок истечения. Такая стратегия требует от инвестора первоначальных вложений, называемых дебитом, так как премия опциона колл с более низкой ценой исполнения будет всегда выше, чем премия опциона колл с более высокой ценой исполнения (при прочих равных условиях) (таблица).

 

Таблица – Пример стратегии колл-спрэд быка с опционами на нефть

 

Стратегия	Премия, долл./бар.	Суммарная премия, долл.	Дельта
1.Покупка одного опциона колл, базисная цена 36 долл./бар.	1,09		+0,53
2.Продажа одного опциона колл, базисная цена 37 долл./бар.	0,70		-0,40
Чистый дебит	0,39

 

Рисунок – Колл-спрэд быка

 

Риск инвестора ограничен величиной дебита (1090 – 700 = 390 долл.) Потери имеют место в случае, если оба опциона остаются невыгодными в течение всего срока действия опциона. Максимальная прибыль равна: (17-16)*1000-390=610долл.

Когда инвестор формирует данную стратегию, говорят, что он покупает спрэд.

 

Колл-спрэд медведя – сочетание продажи опциона колл с низкой ценой исполнения (X₁) и покупки опциона колл с более высокой ценой исполнения (X₂). Заключение таких сделок означает первоначальный приток средств инвестору. Поэтому говорят, что инвестор продает спрэд. Сумма полученных средств называется кредитом (К) и равна разнице между премиями двух опционов. Графически спрэд имеет конфигурацию, показанную на рис.

 

 

Рисунок- Колл-спрэд медведя

 

Риск ограничен величиной (X₂-X₁)*1000 - К. Максимальная прибыль равна чистому кредиту.

Спрэд быка и медведя можно построить также с помощью опционов пут.

Пут-спрэд быка – сочетание покупки опциона пут с низкой ценой исполнения и продажи опциона пут с более высокой ценой исполнения. В этом случае, в отличие от комбинации опционов колл, инвестор имеет положительный приток средств в момент создания спрэда (т.е. инвестор продает спрэд).

Конфигурация спрэда аналогична колл-спрэду быка.

Пут-спрэд медведя – сочетание покупки опциона пут с высокой базисной ценой и продажи опциона пут с более низкой базисной ценой. В этом случае инвестор несет первоначальные затраты, так как первый опцион дороже второго. Конфигурация спрэда аналогична колл – спрэду медведя.

 

Спрэд бабочка состоит из опционов с тремя различными ценами исполнения, но с одинаковой датой истечения контрактов.

Спрэд длинная бабочка строится с помощью приобретения опциона колл с более низкой ценой исполнения Х₁ и опциона колл с более высокой ценой исполнения Х₃, и продажи двух опционов колл с ценой исполнения Х₂, которая находится посередине между Х₁ и Х₃. Таким образом, Х₃- Х₂= Х₂- Х₁. Обычно цена Х₂ лежит близко к текущей рыночной цене актива в момент заключения сделок. Такой спрэд требует небольших первоначальных инвестиций. Вкладчик использует данную стратегию, когда не ожидает сильных колебаний цены. Он получит небольшую прибыль, если цена актива не намного отклонится от Х₂, и понесет небольшие потери, если произойдет существенный рост или падение цены. Конфигурация спрэда представлена на рисунке.

 

 

 

Рисунок - Спрэд длинная бабочка

 

Спрэд длинная бабочка можно создать также с помощью опционов пут. При таком сочетании инвестор покупает один опцион пут с более низкой базисной ценой Х₁, один опцион пут с более высокой базисной ценой Х₃ и продает два опциона пут с ценой исполнения Х₂, лежащей посередине между Х₁и Х_3.

Спрэд короткая бабочка создают в обратном порядке, т.е. продают опционы с ценами исполнения Х₁и Х₃ и покупают два опциона с ценой исполнения Х₂. Данная стратегия позволяет получить невысокий доход при значительных колебаниях рыночной цены актива; одновременно она ограничивает потери при незначительном отклонении цены от первоначального уровня (рисунок).

 

 

Рисунок – Спрэд короткая бабочка

 

Комбинационные стратегии– это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.

 

Основными комбинационными стратегиями считаются две: стрэдли стрэнгл.

Опционный стрэдл предполагает одновременную покупку или одновременную продажу двух опционов разного типа.

Например, продажа опционного стрэдла заключается в продаже опциона на продажу и опциона на покупку. Эта операция позволяет увеличить диапазон цен, в котором продавец опциона будет получать прибыль, а применяется им, когда ожидается относительно стабильный рынок.

Напротив, покупка опционного стрэдла (одновременная покупка опциона на покупку и опциона на продажу) оправдана только при крайне неустойчивом рынке с трудно прогнозируемой тенденцией изменения цен.

 

Если в опционных стрэдлах опцион на покупку приобретен по базисной цене, большей, чем базисная цена опциона на продажу, операция называется стрэнгл .

Синтетические стратегии – это:

а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив (покрытые опционы). Данные стратегии, по сути, аналогичны простым опционным стратегиям.

Наиболее значимыми синтетическими стратегиями являются следующие:

- покупка (продажа) опциона колл и одновременная продажа (покупка) опциона пут с одинаковыми датами и ценами исполнения;

- покупка (продажа) актива на физическом рынке и:

а) продажа (покупка) опциона колл;

б) покупка (продажа) опциона пут.