Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)

В начале 1992 г. Банк России начал разработку проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России, и к 1993 г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций.

Выпуск облигаций решено было начать с эмиссии облигаций со сроком обращения три месяца, постепенно вводя в обращение более долгосрочные инструменты.

Нормативной основой обращения являются "Основные условия выпуска и обращения ГКО" (утверждены в феврале 1993г.). Эмиссия осуществляется отдельными выпусками (сериями) по системе электронной безбумажной технологии. Срок обращения - три, шесть месяцев и один год.

Под функционирование рынка была создана соответствующая инфраструктура:

- эмитент - Министерство финансов РФ;

- агент размещения и погашения‑ Банк России (выполняет функции по обслуживанию выпуска, контроля, организации денежных расчетов);

- официальные дилеры ‑ коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, с каждым их которых Банк России заключает специальный договор. Дилер осуществляет сбор заявок от инвесторов (российских и иностранных юридических и физических лиц), ввод их в торговую систему (брокерские операции), проводит собственные операции с облигациями;

- торговая система, расчетная система, депозитарий - Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Действует также сеть региональных торговых площадок, работающих в режиме реального времени (Санкт-Петербург, Новосибирск, Ростов, Екатеринбург).

Министерство финансов, выпуская в обращение ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Эти средства заимствуют на рыночных условиях.

Для участия в аукционах по размещению ГКО могут быть поданы два типа заявок:

* неконкурентные, в которых указывается количество облигаций и которые удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона (определяется по результатам аукциона);

* конкурентные, в которых указывается количество облигаций и цена, по которой инвестор готов их приобрести. Цены, как правило, указываются в процентах от номинальной стоимости облигации.

Инвестор заключает с дилером договор на обслуживание (договор поручения, комиссии или трастовый). Дилер составляет реестр заявок. Конкурентные заявки ранжируются в порядке убывания указанных в них цен. Получив информацию от всех дилеров, Банк России составляет сводный реестр, на основании которого эмитент определяетцену отсечения. Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворяются по указанным в них ценам. По ним определяется средневзвешенная цена аукциона, по которой, в свою очередь удовлетворяются неконкурентные заявки.

Вторичная торговля облигациями осуществляется в компьютерной системе, автоматически ранжирующей заявки по ценам, а в случае их совпадения - по времени ввода.

Организация учета и расчетов. Учет облигаций ведется по лицевым счетам депо в рамках двухуровневой системы регистрирующих организаций:

- головного депозитария торговой системы;

- субдепозитария дилеров.

До начала торгов на первичном или вторичном рынке каждый инвестор обязан перечислять на специальный торговый счет в расчетной системе полную сумму денежных средств, необходимых для оплаты запланированных операций по покупке облигаций. Дилер также должен обеспечить до начала вторичных торгов резервирование инвесторами облигаций, предполагаемых к продаже. Торговая система в процессе проведения торгов контролирует остатки на торговых счетах дилеров, если средств недостаточно - ввод заявок прекращается.

Удовлетворение заявок на вторичных торгах происходит в форме заключения сделок купли-продажи. Заявки с более выгодной ценой удовлетворяются раньше, чем заявки с менее выгодной.

Облигации, купленные инвесторами и дилерами, подлежат периодической переоценке. Переоценка - это определение балансовой стоимости ГКО, которые находятся в портфеле инвестора или дилера на день переоценки. Переоценка производится путем умножения количества облигаций на их рыночную цену. Рыночная цена переоценки определяется как:

- средневзвешенная цена аукциона на первичном рынке;

- цена закрытия на вторичном рынке.

Дилеры осуществляют переоценку в дни торговли (первичной или вторичной), вне зависимости от проведения операций в данный день. Инвестор переоценивает облигации только в дни проведения операций по покупке или продаже. В этот день осуществляется переоценка всех выпусков облигаций, находящихся в портфеле инвестора. Увеличение балансовой стоимости является доходом участника рынка.

Определение доходности ГКО.

Основой для расчета доходности является формула (3.6), применяемая с учетом особенностей данного долгового инструмента, таких как:

- ГКО - краткосрочная ценная бумага;

- цены на ГКО определяются в процентах от номинала;

- ГКО - бескупонная облигация, доходом по ней является ценовая разница.

Как правило, по ГКО считаются два варианта доходности:

1) доходность к погашению;

2) доходность к аукциону.

Доходность к погашению - это показатель, характеризующий годовую эффективность инвестирования средств в ГКО при первичном размещении или на вторичных торгах с учетом того, что инвестор держит облигации до погашения, то есть получает в конце срока обращения их номинальную стоимость (100%) (3.7).

, (3.7)

где Рр - цена приобретения облигации при первичном размещении или на вторичном рынке;

t - срок от момента приобретения до погашения облигации (период инвестирования).

Доходность к аукциону - это показатель, характеризующий доходность инвестора, который приобретает облигации с целью их дальнейшей продажи и получения дохода в виде ценовой разницы (3.8).

, (3.8)

где Рр1- фактическая цена приобретения или средневзвешенная цена аукциона по первичному размещению;

Рр2- цена продажи облигации на вторичном рынке;

t - количество дней от даты приобретения до даты продажи (период инвестирования).

Расчет эффективной доходности облигаций определяется по сложной процентной ставке, так как ГКО краткосрочные ценные бумаги, получаемые в течение года доходы от разных выпусков могут быть реинвестированы (3.9).

. (3.9)

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)

Очередным шагом в увеличении сроков заимствования и расширении спектра используемых для этого финансовых инструментов стал выпуск облигаций федерального займа с переменным купоном. Логика развития финансового рынка и, в частности, рынка государственных долговых обязательств привела к тому, что рынок к июню 1995 г. созрел для принятия бумаг со сроком обращения более года.

ОФЗ-ПК являются среднесрочными, купонными. Ставка купонного дохода является плавающей. В соответствии с условиями размещения этих облигаций для каждого отдельного выпуска эмитентом - Министерством финансов РФ - определяется способ расчета купонного дохода. В настоящее время размер купона поставлен в зависимость от средневзвешенной доходности ГКО, обращающихся на вторичном рынке. Причины такого подхода состоят в следующем: в настоящее время уровень процентных ставок в российской экономике крайне нестабилен, что в значительной степени связано с высокой степенью неопределенности в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров. В этих условиях одним из методов снижения процентного риска участников рынка облигаций является периодический пересмотр купонных процентных ставок.

Для инвестора важным является конкретное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это непосредственно влияет на принятие им текущих решений. Конкретный механизм расчета купона, используемый в настоящее время, привязывает ОФЗ-ПК к доходности группы выпусков ГКО с погашением, близким по времени к выплате данного купона.

Выпуск, обращение и погашение этих облигаций осуществляется по схеме, аналогичной ГКО, то есть они могут продаваться по ценам с дисконтом, однако размер дисконта минимальный, так как основным доходом являются купонные выплаты за период обращения облигаций.

Доходность ОФЗ-ПК может быть рассчитана в нескольких вариантах:

- доходность, рассчитанная по ближайшей купонной выплате (1);

- доходность к погашению, с учетом всех предстоящих купонных выплат (2);

- доходность к погашению на базе сложных процентов (3).

Доходность по ближайшей купонной выплате (3.10):

, (3.10)

где Н - номинал облигации (1000 руб.);

С - величина ближайшего купона (руб.);

А - накопленный доход (руб.);

Рр - рыночная цена приобретения облигации без накопленного дохода;

t - количество календарных дней до ближайшей выплаты купона.

Доходность, определенная по формуле (3.10), относится к показателям доходности к погашению, т.е. предполагается, что инвестор покупает облигацию и держит ее до самого погашения. Так как размеры купонных выплат заранее неизвестны, то доходность определяется на основе предположения, что ближайшая купонная выплата является последней.

Определим неизвестные параметры А и С.

Купонный доход определяется формулой (3.11):

, (3.11)

где R - купонная ставка в годовых процентах,

Т - текущий купонный период, то есть количество дней от даты первичного размещения (последней выплаты купона) до даты выплаты ближайшего купона.

Накопленный доход определяется как часть купонного дохода, причитающегося продавцу, формулой (3.12):

. (3.12)

Так как купонные выплаты осуществляются в течение срока обращения облигаций несколько раз, то более правильной формулировкой расчета доходности является расчет с учетом всех купонных выплат (3.13).

Доходность (2) = , (3.13)

где Ci - размеры предстоящих купонных выплат,

i - номер предстоящих выплат по купону,

tn - количество календарных дней до последней купонной выплаты.

Поскольку в действительности известен лишь размер ближайшей выплаты, то размеры остальных купонных выплат могут быть заданы как ожидаемые. Данный показатель представляет собой полную доходность по ставке простых процентов или простую ставку помещения, наиболее полно учитывающую все доходы, получаемые владельцем облигации.

Доходность по ставке сложных процентов в частном случае, кода количество купонных выплат равно 1, определяется формулой 3.14.

. (3.14)