Влияние структуры капитала на рыночную стоимость компании
1) Если стоимость компании определяется на основе FCF:
· V = ∑ Dt / (1+r)t
Dt – годовые свободные денежные потоки (FCF)
r – ставка доходности. Выбор между WACC и ставкой альтернативной доходности.
t – количество лет – период расчета ограничен
· При условии бесконечного существования предприятия:
V = D/r,
D = NOPLAT – будущие капитальные затраты периода
· Если вся прибыль распределяется на дивиденды: WACC = требуемая норма доходности
V = EBIT * (1-T) / WACC
2) Расчет стоимости путем дисконтирования NOPLAT
V = NOPLAT / (WACC – kd)
Алгоритм:
1) расчет NOPLAT;
2) расчет ставки капитализации (WACC);
3) расчет стоимость компании при использовании всех источников капитала (NOPLAT/WACC);
4) рыночная цена заемного капитала (kd);
5) расчет рыночной капитализации (формула сверху)
На рыночную стоимость компании влияет структура капитала и WACC.
3) Рыночная стоимость компании зависит не только от затрат на капитал, но и от эффективности его использования (от показателей рентабельности). Рассчитываем EVA. Чем больше ROIC и меньше WACC, тем выше EVA, которую дисконтируем по WACC.
25. Расчет оптимальной структуры капитала. Финансовый рычаг.
Основная цель формирования оптимальной структуры капитала – определение соотношения собственного и заемного капитала, при котором максимизируется рентабельность собственного капитала (ROE) и рыночная стоимость акций. Но возможности оптимизации структуры капитала зависят от рентабельности капитала и от нормы распределения прибыли на дивиденды.
Этапы формирования оптимальной структуры капитала:
1. Анализ текущей структуры капитала и оценка ее эффективности по разным критериям.
2. Сравнение текущей структуры капитала с аналогичным показателем прошлого года – определение тенденции изменения структуры капитала.
3. Анализ отклонений, определение причины изменения структуры капитала, оцениваем, какой из вариантов ближе к оптимальному.
4. Принимается решение об изменении структуры капитала за счет конкретного источника.
5. Расчет DFL (уровень финансового левериджа) и факторы его увеличения.
Факторы, влияющие на DFL:
· Ставка налога на прибыль
· ERA
· Средневзвешенная ставка % по заемному капиталу
· Структура капитала (D/E)
Эффект финансового левериджа отражает ту часть ROE, которая получена благодаря использованию заемного финансирования.
Пример расчета DFL:
Единственная причина снижения ROE при использовании заемного капитала – снижение дифференциала или превращение его в отрицательную величину. Т.к. каждое последующее обязательство привлекается под более высокую ставку, несмотря на положительную эффективность его использования (ERA), в силу роста Iср дифференциал будет снижаться, и это снижение мультиплицируется ростом плеча.
Отрицательный DFL показывает недополученную часть ROE вследствие использования заемного капитала, показатель высочайшего риска зависимости от кредитора, свидетельств недостатка потенциальных доходов для выплаты процентов и погашения тела долга.
Предприятие на самофинансировании экономит на процентных платежах, попадающих под налоговый щит, но не имеет возможности прирастить ROE за счет более дешевых заемных источников.
117 приказ Минэкономразвития: плечо не должно превышать 1.
Американская модель финансового левериджа:
 |
где I – проценты уплаченные;
Div ps – выплаченные дивиденды по привилегированным акциям.
 |
Американская модель показывает, во сколько раз операционная прибыль превосходит налогооблагаемую прибыль после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Не может быть меньше 1. Если проценты к уплате отсутствуют, то равен 1.
Логика показателя: чем больше доля заемного капитала, тем больше сумма процентов к уплате, выше DFL, более чувствительна прибыль, следовательно, выше финансовая нестабильность зависимости от кредитора. Процентная нагрузка на прибыль, потенциально доступную к распределению.
Пример расчета эффекта финансового рычага (американская концепция)
Чем больше DFL, тем более нелинейный характер связи NOPLAT и EBIT.
Уровень финансового левериджа используется для:
1) Определения уровня риска при изменении ставок цены заемного капитала
2) Прогнозирования риска падения дивидендов и рыночной цены акции
3) Ответа на вопрос, можно ли наращивать заемный капитал
Факторы, влияющие на структуру капитала:
1) Объем продаж
2) Рентабельность продаж
3) Уровень процентных ставок
4) Денежные потоки
5) Среднеотраслевая структура капитала
6) Позиции кредиторов
7) WACC
8) Интересы акционеров
9) Внешнеэкономические условия
Правила формирования оптимальной структуры капитала:
1. Если ERA выше, чем процент по обязательствам, то выгодно заемное финансирование, т.к. при высокой плате за кредиты снижается ROE, следовательно, размер дивидендов.
2. При положительном прогнозе продаж предприятию выгодно заемное финансирование, т.к. опережающий рост EBIT по сравнению с платой за заемный капитал в силу экономии на масштабах обеспечит выполнение условий заемного финансирования. Правило основано на DOL (degree of operational leverage).
3. Если EPS небольшая, то выгодна доп.эмиссия акций, а не заемное финансирование. Небольшая EPS означает, что у предприятия есть прибыль для выплаты дивидендов по новым акциям и что цена СК ниже цены ЗК.
4. Не использовать полностью заемный потенциал вне чрезвычайных условий.