ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ

Инвестиционная политика компании, как составная часть ее ДФП, состоит в выборе и реализации эффективных форм инвестирования, обеспечивающих достижение целей компании. Инвестиционная политика компании охватывает реальные, финансовые и инновационные инвестиции.

 

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Простые методы § Простая норма прибыли
§ Срок окупаемости
Методы, основанные на дисконтировании денежных потоков § Дисконтируемый срок окупаемости
§ Чистый дисконтируемый доход
§ Внутренняя норма доходности
§ Модифицированная внутренняя норма доходности
§ Рентабельность вложений

 

Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими. Это происходит в силу того, что используемые отдельные методы несовершенны.

Простая норма прибыли – (Accounting rate of return, AROR) показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая показатель с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта.

 

чистая прибыль по проекту за анализируемый период

ПНП = -----------------------------------------------------------------------

суммарные капитальные затраты (инвестиции)

 

Преимущества метода Недостатки метода
§ Простота расчета; § Возможность оценить прибыльность проекта § Не учитывается временной аспект стоимости денег; § В качестве оценки прибыльности проектов используется прибыль, хотя в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений; § Не учитываются доходы старых активов, заменяемых новыми; § Не учитывается возможность реинвестирования получаемых доходов

 

 

Срок окупаемости – (Payback period, PP) представляет собой минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах и годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него, т.е. полученная чистая прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты (инвестиции). Данный показатель используется в случаях низкой инфляции, низкого уровня риска проекта и т.п. Расчет срока окупаемости осуществляется по формуле: =, где

- начальные инвестиционные затраты;

,,…, - будущие чистые денежные потоки;

Т - минимальное число лет, когда начальные вложения сравняются с будущими

денежными потоками;

t - конкретизированный период времени.

 

Расчет срока окупаемости строится на прогнозировании чистых денежных потоков первых нескольких лет и сравнении накопленной величины отдачи с инвестиционными затратами. При этом чистый денежный поток Сопределяется как:

Доход – Операционные издержки – Налоговые платежи и выплаты по заемному капиталу = Чистая прибыль + Амортизация

 

Рассмотрим пример расчета срока окупаемости по проекту А со следующими чистыми денежными потоками по первым пяти годам:

Годы Денежные потоки по проекту А Накопленные денежные потоки по проекту А
- 2000 – 2000
1й – 2000 + 900 = –1100
2й – 1100 + 500 = – 600
3й – 600 + 400 = – 200
4й – 200 + 300 = 100
5й 100 + 100 = 200

 

Для проекта А срок окупаемости больше трех лет и меньше четырех. Для точного расчета используется следующая формула:

Т = Т1 – (Накопленный поток на год Т1) / Чистый денежный поток в году (Т1 +1),

где Т1 – число лет до смены знака накопленных потоков. (в примере: 3)

 

Для проекта А срок окупаемости Т = 3 – (–200 : 300) = 3,66 года (3 года 7 месяцев). За это время отдача по проекту сравняется с инвестиционными затратами.

 

Преимущества метода Недостатки метода
§ Простота расчета § Срок окупаемости является простейшим показателем ликвидности инвестиционного проекта (показывает, как долго финансовые ресурсы будут «связаны» в данном инвестиционном проекте) § Срок окупаемости характеризует уровень риска, связанного с осуществлением проекта (чем дальше период прогноза от настоящего времени, тем ниже степень достоверности прогнозов денежных потоков) § Метод удобен для небольших компаний с маленьким денежным оборотом, а также для быстрой оценки проектов в условиях нехватки ресурсов § Не имеет целевого критерия для выбора проектов § Не способствует минимизации стоимости компании § Не учитывает разницу стоимости денег во времени и разницу во времени получения доходов в пределах периода окупаемости § Не учитывает денежные потоки (доходность) проекта после периода окупаемости и, следовательно, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни § Точность расчетов в большей степени зависит от частоту разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования § Риск также оценивается весьма приближенно

 

Учитывая, что основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций, и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами, данный показатель должен служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения.

 

 

Анализируя простые методы оценки эффективности инвестиций, следует отметить общие присущие им недостатки:

ü При расчетах каждого показателя не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестированных средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости.

ü Показатели позволяют получить только одностороннюю оценку инвестиционного проекта, так как оба основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

 

Дисконтированный срок окупаемости – (Payback period, PP) – аналог срока окупаемости в простых методах оценки. Определение срока окупаемости при дисконтном способе аналогично предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных потоков по годам приводятся по заранее выбранной ставке дисконтирования. к начальному моменту времени (времени осуществления первоначальных инвестиций). Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для компании. Этот способ обычно используется при нестабильной экономической ситуации. /Дисконтирование – процесс определения сегодняшней (текущей) стоимости денег, если известна их будущая стоимость; осуществляется как по простым, так и по сложным процентам./

 

Преимущества метода Недостатки метода
§ Учитывает временную стоимость денег § Позволяет проводить расчеты на более длительный срок окупаемости инвестиций, чем метод РР § Учитывает большое количество денежных потоков от капиталовложений § Имеет четкий критерий приемлемости проектов (окупаемость проекта в течение своего срока жизни) § Учитывает ликвидность проекта § Не учитывает влияние денежных притоков последующих лет после завершения срока осуществления проекта § Не делает различия между накопленными денежными потоками и распределением по годам

 

Метод чистого дисконтированного дохода (Net Present Value – NPV) учитывает временную стоимость денег и основан на сравнении инвестиционных затрат с настоящей стоимостью всех будущих чистых денежных потоков по годам функционирования проекта.

Расчет значения чистого дисконтированного дохода включает:

ü Определение прогнозных чистых денежных потоков по годам;

ü Обоснование ставки дисконтирования, которая обеспечит приведение будущих потоков по годам к текущему моменту времени (моменту осуществления вложений). Ставка дисконтирования должна отражать временную стоимость денег, инфляционные ожидания и риск инвестирования в данный проект;

ü Определение современной стоимости отдачи по проекту путем дисконтирования будущих денежных потоков по годам срока функционирования проекта по этой ставке к моменту времени осуществления вложений и суммирование приведенных значений;

ü Расчет NPV на основе определения разницы между текущей стоимостью отдачи от инвестиций и текущей оценкой инвестиционных затрат.

 

Формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

NPV = –+ , где t = 1, …, T – годы функционирования проекта

d – ставка дисконтирования.

 

Если NPV больше нуля, т.е. оценка будущих чистых денежных потоков превышает текущую оценку инвестиционных затрат, то проект принимается. Отрицательное значение NPV означает, что доходность проекта меньше объема вложенных в него средств.

 

Когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям – на протяжении нескольких месяцев или лет, формула для расчета NPV имеет следующий вид

NPV = – ,где It – инвестиционные затраты в период t

Расчет с помощью приведенных формул вручную трудоемок, поэтому для методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.д. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

 

На величину NPV существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

 

Преимущества метода Недостатки метода
§ Имеет четкие критерии для принятия решения § Учитывает различную стоимость денег во времени и риск конкретного инвестирования § Учитывает весь срок функционирования проекта § Правильный расчет показателя ведет к выбору проектов, максимизирующих стоимость портфеля недвижимости § Обладает свойством аддитивности во временном аспекте (NVP различных проектов можно суммировать), что позволяет использовать NPV в качестве основного метода при анализе оптимальности инвестиционного портфеля § Зависимость от ставки дисконтирования. Чем выше ставка, тем меньше текущая оценка больших денежных потоков лет и тем быстрее падает значение NPV с ростом ставки. (Между ставкой дисконтирования и значением NPV обратная зависимость). § Высокая ставка дисконтирования делает проекты с большим сроком окупаемости заведомо менее привлекательными. Это недостаток метода???? § Не показывает, на сколько реальная доходность по проекту превышает стоимость вложений. Решения по инвестированию в проекты невозможно сравнить с вариантами портфельных инвестиций с известной доходностью § Не позволяет сравнивать проекты с различными исходными условиями (различные инвестиционные затраты, различные сроки функционирования)

 

Метод внутренней нормы доходности(Internal Rate of Return, IRR). Внутренняя норма доходности определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных потоков с текущей оценкой инвестиционных затрат.

Если инвестиции осуществляются в году t = 0 в размере С0 и прогнозируются чистые денежные потоки по годам t = 1, …, Т, в размере Сt , то внутренняя норма доходности – это постоянная ставка дисконтирования d, при которой достигается равенство:

С0 = + + … +

Если перенести С0 вправо, то получим формулу для нахождения величины IRR:

 

С0 = + + … + Þ 0 = – С0 + ,

которую надо решить относительно d

 

В правой части находится выражение для определения NPV, следовательно, внутренняя норма доходности – это такая ставка дисконтирования, при которой NPV = 0.

IRR может рассчитываться только при условии, что потоки денежных средств во все будущие периоды времени неотрицательны. В противном случае получить однозначный ответ о величине IRR невозможно.

В практических расчетах IRR используют метод последовательных итераций (поиск решения путем последовательной замены значений в расчетах). Соответственно для определения IRR надо подобрать такую норму дисконта d, при которой NPV станет равным нулю. Используя данные рассмотренного выше примера, с учетом проведенных итераций, подставим в формулу NPV норму дисконта d = IRR @ 0,138222:

NPV = – 700 + =- 700 + (150 х 4.6666) = 0

Обращение NPV в нулевое значение подтверждает правильность определения IRR.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта d. Инвестиционные проекты, у которых IRR > d, имеют положительный NPV, и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < d, имеют отрицательный NPV, и поэтому неэффективны. В нашем примере IRR превышает норму дисконта, т.е. IRR > d (0,138 > 0,11), что свидетельствует о положительном NPV. Это подтверждает эффективность проекта.

Внутренняя норма доходности определяет качество самого проекта, это та минимальная доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным. Значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.