Внебиржевой рынок ценных бумаг

Факторы, влияющие на заключение сделки

Рис. 3. План операционного зала фондовой биржи

 

Яма и пульпит окружены мониторами, информационными табло и устройствами типа «бегущая строка». Рядом с экранами находятся телефонные аппараты, с помощью которых брокер может всегда напрямую связаться с клиентом или своей расчетной фирмой. И, наконец, все это с трех сторон окружено автоматизированными рабочими местами (АРМами) брокеров на базе персональных компьютеров, располагающимися в несколько ярусов. Если на АРМе работают преуспевающие торговцы, то внизу, на полу, толпятся в основном люмпен пролетарии биржи, маргиналы (торговцы, находящиеся на грани «вылета» с биржи).

На бирже торговля происходит в помещении, в специально отведенное время, называемое торговой сессией, концентрируясь во времени и пространстве.

Торговая сессия (trading session) – это определенный промежуток времени в течение дня, устанавливаемый биржей, во время которого торговцы могут совершать сделки.

Например, на Лондонской международной нефтяной бирже торговая сессия начинается в 9.31 и заканчивается в 20.15 по Гринвичскому времени. Это время называется временем биржевой сессии (business hours, regular trading hours). На Российской бирже (Москва) в 1997 –1998 годах торговая сессия начиналась в 11 часов утра и заканчивалась в 23 часа вечера (при этом с 18 до 20 часов был перерыв).

В зависимости от возможностей той или иной биржи торговля разными видами ценных бумаг может происходить либо в разное время, либо в одно время, но в разных залах (в особом месте зала).

Рынок начинается с объявления котировок специальным служащим биржи (чекером). Причем в момент открытия рынка это не обязательно будут те же котировки, которые были в момент его закрытия в предыдущий день. Для определения котировок открытия биржи трейдеры до ее открытия вводят заказы в систему торговли и определяют наивысшую цену продавца для каждого активного выпуска. Далее специалист открывает рынков по цене, за которую пойдет наибольшее количество акций.

Цены в ходе биржевой торговли формируются несколькими способами в зависимости от практики, используемой разными биржами. В целом можно наблюдать три способа формирования цен:

- групповой (залповый) аукцион;

- непрерывная торговля;

- непрерывно-дилерская торговля.

Залповый способ ценообразования означает, что заказы клиентов накапливаются, а потом несколько раз в день (один или два) они выбрасываются в торговый зал и расторговываются под контролем брокеров или сотрудников биржи. При устном вводе уполномоченный биржи ведет аукцион по каждому выпуску, отталкиваясь от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления предложений и заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наименьший дисбаланс или баланс спроса и предложения. При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается официальным брокером, который собирает и сличает предложения и заявки с целью выбора цены, максимизирующей оборот.

При непрерывном сличении предложений и заявок сделки совершаются в любое время сессии, и брокеры выступают агентами клиентов. Этот способ имеет три разновидности: книга заказов, табло и толпа. Способ книги заказов практикуется на бирже в Токио: трейдеры устно передают заказы клерку, а тот заносит их в книгу и выполняет, сличая предложения и заявки по мере их поступления. Табло применяется на бирже в Гонконге: на нем указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск, а затем брокеры сами вводят цены на табло, если они лучше первоначально указанных. На Цюрихской бирже практикуется толпа, т.е. трейдеры собираются вокруг клерка, который только объявляет поступающий в торговлю выпуск, а трейдеры сами ведут торговлю.

Непрерывно-дилерское сличение цен практикуется на Лондонской фондовой бирже, где оно называется системой единоначалия. От непрерывной торговли оно отличается тем, что между брокерами и клиентами есть посредник – джоббер, который и называет рынок. Джобберы непрерывно «делают» рынок по многим выпускам, а брокеры лишь предоставляют своих клиентов.

На фондовых биржах действуют также определенные правила в отношении разницы цен продавцов и покупателей (ценового спрэда). Обычно предусматривается механизм, при котором этот спрэд не превышает определенной разумной (с точки зрения биржи) меры. Если по окончании сессии цены продавцов и покупателей слишком расходятся, то комитет по торговому залу может не разрешить учет обеих цен или одной из них. Этот комитет вправе также в любое время запретить учет всякой неразумной котировки. В течение сессии он может аннулировать любую сделку, которая представляется неразумной, и такая сделка исключается из учета и не имеет никакого официального статуса.

 

Торговля ценными бумагами на вторичном рынке концентрируется в основном на биржах и внебиржевых организованных торговых площадках. При этом курс сделок изменяется не только день ото дня, но и даже внутри одной торговой сессии. На это курс влияет множество самых разнообразных факторов. Среди них:

Ø Состояние дел и перспективы предприятия-эмитента;

Ø Состояние дел и перспективы отрасли, в рамках которой работает предприятие-эмитент;

Ø Состояние и перспективы государства, где расположено предприятие-эмитент (здесь учитывается положение дел в области экономики, финансов и политики);

Ø Переток капитала между сопредельными рынками (например, переток капитала между вторичным рынком, первичным рынком и рынком межбанковского кредита);

Ø Эмоции и ожидания игроков относительно роста или падения курса торгуемого актива;

Ø Общее состояние и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг;

Ø Изменения в природной среде обитания человека (например, землетрясения или наводнения или иные стихийные бедствия);

Ø Слухи и любая непроверенная и не вполне достоверная информация, имеющая отношение к эмитенту и вторичному рынку в целом.

 

Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. – М., 2002

Внебиржевой рынок ценных бумаг – это вторичный рынок ценных бумаг, сделки на котором происходят вне биржи.

История внебиржевого рынка ценных бумаг насчитывает несколько столетий. Внебиржевой рынок – это та среда, из которой выделился биржевой рынок ценных бумаг.

На рис. 25 презентации изображена схема взаимодействия биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг. Два овала, представляющие эти рынки перекрещиваются: это символизирует тот факт, что некоторые ценные бумаги торгуются как на внебиржевом, так и на биржевом рынке. Две стрелки показывают схему взаимодействия – не только биржевой рынок влияет на внебиржевой, но имеет место и обратное влияние.

 

Первоначально на внебиржевом рынке заключались эпизодические сделки между покупателями и продавцами ценных бумаг. Никакой системы гарантий исполнения сделок не существовало, цены нигде не публиковались, поэтому многие торговцы вынуждены были на первых этапах развития внебиржевого рынка буквально идти вслепую. По мере роста объема торговли возникла потребность в ее стандартизации и упорядочивании. Так возникли первые фондовые биржи (Амстердам, Лондон, Нью-Йорк). Внебиржевой рынок продолжал существовать и после возникновения фондовых бирж. В то время он делился на периферийный и «уличный».

На периферийном рынке происходила торговля ценными бумагами в форме единичных сделок между банками, промышленными предприятиями и частными инвесторами. Периферийным этот рынок назывался потому, что многие контрагенты располагались на значительном удалении от очагов организованной торговли, часто в глухой провинции.

На «уличном» же рынке, который размещался рядом с фондовыми биржами, на тротуаре, также торговали ценными бумагами, причем как прошедшими процедуру листинга, так и такими, которые не котировались на бирже.

В настоящее время следует различать понятия внебиржевого и «уличного» рынка ценных бумаг, поскольку внебиржевой рынок можно разделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как неорганизованный внебиржевой рынок.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство торговых сделок производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников. Развитие внебиржевого рынка в США было связано с тем, что на него потянулись широкие массы частных инвесторов (после окончания первой мировой войны количество владельцев акций увеличилось в сто раз: с 200 тысяч до 20 миллионов). Очень часто они приобретали акции и облигации в документарной форме прямо через прилавок фондовых отделов коммерческих банков. Именно поэтому внебиржевой рынок США называется «over-the-counter market» (что буквально означает «торговля через прилавок»).

Долгое время сделки на внебиржевом рынке заключались по телефону. В 1971 году Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers) ввела в эксплуатацию систему NASDAQ – National Association of Securities Dealers Automated Quotations, представляющую собой выделенную компьютерную сеть со специально разработанным программным обеспечением. Система NASDAQ позволяет заключать сделки на внебиржевом рынке ценных бумаг с помощью комплекса аппаратно-программных средств вычислительной техники.

Доступ к системе NASDAQ бывает трех уровней. На первом уровне работают брокеры, которые снабжают своих клиентов о том, что происходит на внебиржевом рынке. На втором уровне могут работать также инвесторы и посредники, однако они имеют право не только просматривать котировки, но и заключать сделки с дилерами. На третьем уровне работают дилеры, которые имеют право не только заключать сделки, но и выставлять двусторонние котировки по покупке и продаже ценных бумаг.

В России фондовые биржи, в большинстве своем возникшие в 1991-1992 годах, не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке ценных бумаг. Многие из них «тихо скончались» уже в 1994-1995 годах. Основная тенденция развития российского фондового рынка – перемещение акцента с биржевой торговли во внебиржевую.

Основным внебиржевым рынком в настоящее время является РТС – Российская торговая система. РТС была создана 15.05.1994 г. в форме некоммерческого партнерства членами ПАРТАД (профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев) и ПАУФОР (профессиональной ассоциации участников фондового рынка). 29 сентября 1999 года НП «Торговая система РТС» была переименована в НП «Фондовая биржа РТС», хотя до настоящей биржи РТС еще далеко.

Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а сама система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынка страны: Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский. В настоящее время объектом торговых сделок в РТС являются акции крупных российских предприятий, таких как РАО «Норильский никель», НК «ЛУКойл». Всего в основном листике РТС 13 крупных компаний.

Торговля в РТС осуществляется следующим образом. Участники торгов через удаленные терминалы вводят в центральный компьютер свои предложения на покупку и продажу акций. Введенные предложения отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто-нибудь из участников торгов пожелает совершить сделку на предложенных условиях, то он связывается с трейдером, выставившим заявку, по телефону, и договаривается с ним о сделке.

Завершая тему внебиржевой торговли, следует отметить следующее. Несмотря на то, что степень автоматизации внебиржевого рынка велика, компьютерные системы, обслуживающие этот рынок, не дают торговцу всего спектра услуг, который доступен на бирже. Во многих внебиржевых компьютерных рынках нет механизма клиринга. Это означает, что инвестор купивший 1000 акций и продавший их в тот же день, вынужден звонить продавцу, звонить покупателю, оформлять два договора купли-продажи, отсылать продавцу деньги и так далее.

В настоящее время разработчики компьютерных внебиржевых рынков активно пытаются решить эту проблему, но пока это не удается, поскольку для реализации этой задачи необходимо создание единого депозитария и биржевого банка, в то время как участники электронных торгов разбросаны по всей стране.