ЛЕКЦИЯ: ПОНЯТИЕ О ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ.

ВЫБОР СТАВКИ ПРОЦЕНТА (ДИСКОНТНОЙ СТАВКИ)

Давая деньги в долг, инвестор (владелец денег) теряет возможность их использования до момента возврата. Берущий в долг (предприятие) получает такую возможность, поэтому он (оно) должен выплатить «компенсацию за ожидание». Эта компенсация выражается в форме процента (кредит), дивиденда (акции), нормы доходности (нормы отдачи) инвестиций.

Чтобы получить финансовые ресурсы для реализации инвестицион­ного проекта, который обеспечит предприятию эффект, предприятие должно предложить инвестору (кредитору) такую ставку отдачи (доход­ности), которая сможет конкурировать с лучшей, реально существу­ющей у инвестора инвестиционной альтернативой. Эта величина отда­чи (доходности) лучшей альтернативы известна как «цена шанса» (в отечественной литературе — затраты упущенной выгоды, или затраты обратной связи). Смысл данной концепции: отказ от некоторых инве­стиций, обусловленный альтернативными вложениями, приводит к по­тере выгод, связанных с первой возможностью. При оценке второй аль­тернативы эти потери (упущенная выгода) трактуются как затраты.

Вследствие платности инвестиций и предпринимательской дея­тельности следует учитывать не только бухгалтерские (внешние) зат­раты, но и внутренние затраты, которые отсутствуют в бухгалтерс­кой отчетности. Совокупность внешних и внутренних затрат составляет экономические затраты (рис. 1).

Внутренние затраты— плата за инвестиции и предпринима­тельские способности (предпринимательскую деятельность). По ве­личине внутренние затраты равны упущенной выгодев альтерна­тивных вариантах использования ресурсов.

Определение минимального уровня упущенной выгоды:

1. Минимальная плата за инвестициидля юридических и физи­ческих лиц определяется доходом от хранения инвестиций на депозитном счете в банке.

2. Минимальная плата за предпринимательскую деятельность:

а) для юридического лица — нормальная прибыль.Нормой платы за предпринимательскую деятельность банка является текущая банковская маржа(процент по кредитам — банковский про­цент по депозитам), которая и принимается за минимальную норму платы за предпринимательскую деятельность;

б) для физического лицаона эквивалентна максимально воз­можному заработку предпринимателя на чужом (другом) предприятии.

В целом внутренние затраты юридического лицапо величи­не и экономическому содержанию эквивалентны плате за использо­вание финансового капитала (проценты за кредит) и поэтому чаще всего называются стоимостью (ценой) капитала.

Таким образом, доходность лучшей из уже имеющихся альтер­натив является центральной детерминантой, минимально приемлемой для инвестора (т.е. в определенном смысле требуемой им) процент­ной ставки (или ставки отдачи) для любых вновь рассматриваемых инвестиций.

Экономические затраты

Внешние затраты

Внутренние затраты

Налоги

 

 

Себестоимость

- производственные издержки

-налоги в себестоимости

-финансовые издержки (% за кредит)

-амортизационные отчисления

 

Плата за инвестиции

 

Плата за предпринимательскую деятельность

Рис. 1. Состав экономических затрат

Доходность лучшей инвестиционной альтернативы(затра­ты упущенной выгоды, или «цена шанса») зависит от реально име­ющихся у предприятия альтернатив долгосрочных инвестиций (от об­щего числа инвестиционных предложений соответствующего уровня эффективности). Она отражает предположения, сделанные в рам­ках самого предприятия (учитывает средний уровень прибыли на ак­тивы или акционерный капитал и перспективы его изменения). В не­которых случаях затраты упущенной выгоды могут быть включены в оценку проекта не через пороговое значение рентабельности, а не­посредственно как дополнительные затраты или поступления.

Доходность инвестиций показывает, какая доля от суммы пер­воначальных инвестиций будет возвращена владельцу капитала в ви­де чистого дохода. Поэтому доходность инвестиций определяется от­ношением чистого дохода, полученного за определенный период (жизненный цикл, горизонт расчета, год), к величине первоначальных инвестиций (капитала):

Д_и = Д_ч / И_∑ = ∑Д - И_∑ / И_∑

где Дч — чистый доход от инвестиций (прибыль);

И_∑ — общий объем первоначальных инвестиций;

∑Д — общая сумма денежных поступлений по проекту.

Таким образом, доходность инвестиций — это размер прибыли, получаемый на 1 руб. инвестиций (Д_н = 0,2 —> доходность 20 коп. чи­стой прибыли на 1 руб. инвестиций; вложили 1 руб. инвестиций — по­лучим 1 руб. 20 коп.).

Норма (ставка) дисконта Е — минимальная доходность ин­вестиций, которая устраивает инвестора, т.е. минимальный размер прибыли на 1 руб. инвестиций, при котором инвестиции считаются инвестором прибыльными (ниже этого уровня инвестиции считаются невыгодными). Норму дисконта можно также определить как инди­видуальную цену капитала участника проекта исходя из рыночной процентной ставки с учетом собственных возможностей и целей раз­мещения капитала. Норма дисконта является экзогеннозадаваемым экономическим нормативом, используемым при оценке эффективно­сти инвестиционных проектов.