А. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению

Способы оптимизации бюджета капиталовложений

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Такая задача возникает, например, в том случае, когда имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, одна­ко коммерческая организация не может участвовать во всех них од­новременно, поскольку ограничена в финансовых ресурсах. В этом случае необходимо отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, ос­новной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

Рассмотрим наиболее типовые си­туации, требующие оптимизации распределения инвестиций. Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей реша­ются с помощью методов линейного программирования.

ПРОСТРАНСТВЕННАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ

Когда речь идет о пространственной оптимизации, имеется в виду следующая ситуация:

• общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (до­пустим, год) ограничена сверху;

• имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имею­щиеся у коммерческой организации ресурсы;

• требуется составить инвестиционный портфель, максимизиру­ющий суммарный возможный прирост капитала.

На первый взгляд в портфель нужно включить все проекты с мак­симальным значением NPV. Такое решение является самым простым, но при некоторых условиях необязательно оптимальным. Кроме того, если число конкурирующих проектов велико, то перебор вариантов на предмет соответствия ограничению по объему суммарных инвести­ций может быть достаточно утомительным.

В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной за­дачи. Рассмотрим их последовательно.

Имеется в виду, что можно реализовывать не только целиком каж­дый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом бе­рется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отноше­нии любого проекта может быть сколь угодно малым (по крайней мере теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достиг­нут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. Критерием, характеризующим эффек­тивность использования каждого инвестированного рубля, является показатель Pi. При прочих равных условиях проекты, имеющие наи­большие значения PI, являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Таким образом, последовательность действий в этом случае такова:

• для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности:

• проекты упорядочиваются по убыванию показателя РI;

• в инвестиционный портфель включаются первые изпроектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы ком­мерческой организацией;

• очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той час­ти, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

Пример

Предположим, что компания имеет возможность инвестировать:

а) до 55 млн руб.;

б) до 90 млн руб.,

Стоимость источников финансирования составляет 10%. Требуется составить оптимальный инвестиционный портфель, если имеются следующие альтернативные проекты:

проектA:-30;6;11;13;12;

проект B:-20;4;8;12;5;

проект С:-40;12;15;15;15;

проект D: -15; 4; 5; 6; 6.

Решение

Рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и индекс рента­бельности для каждого проекта (PI):

проект A: NPV =2,51; PI= 1,084; IRR = 13,4%;

проект В: NPV= 2,68; Р1= 1,134; IRR= 15,6%;

проект С: NPV= 4,82; Р1= 1,121; IRR = 15,3%;

проект D: NPV= 1,37; Р1= 1,091; IRR = 13,9%.

Таким образом, по убыванию показателя PI проекты упорядочива­ются следующим образом :B,C,D,A.

Вариант (а): Наиболее оптимальной будет стратегия:

Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает резуль­таты — уменьшает суммарный NPV. В частности, проверим вариант. когда проект С, как имеющий наивысший NPV, в полном объеме вклю­чается в инвестиционный проект:

Таким образом, действительно была найдена оптимальная страте­гия формирования инвестиционного портфеля.

Вариант (б): Наиболее оптимальной будет стратегия:

Б. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению

В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором в, возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.