Расчет необходимых инвестиций по ДП
МЕТОД УДЕЛЬНОЙ КАПИТАЛОЕМКОСТИ
МЕТОД АНАЛОГИЙ
БАЛАНСОВЫЙ МЕТОД
Предполагает определение необходимой суммы активов, позволяющей организовать хозяйственную деятельность (равна сумме инвестированного капитала)
Основан на установлении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах. Учитывается:
- отраслевая принадлежность
- территориальное размещение
- размер
- уровень технологического развития
- стадия ЖЦ
Является наиболее простым и наименее точным, используется показатель капиталоемкость продукции
| Показатели | Периоды | ||||
| Доходы проекта: вложенный капитал, выручка, внереализационные доходы, ликвидационная стоимость, возврат оборотного капитала | |||||
| Расходы проекта: инвестиции (объекты расходования), текущие затраты, внереализационные расходы, проценты за пользование заемными средствами | |||||
| Расходы, связанные с выплатой долга, налогообложение, амортизация | |||||
| Прибыль | |||||
| Сальдо (доходы – расходы) | |||||
| Сальдо нарастающим итогом | Если +, то вложенного капитала достаточно, чтобы реализовать весь проект, если -, то надо к вложенному капиталу прибавить недостающую часть, эту сумму надо вложить вначале, чтобы реализовать проект. |
Основные схемы финансирования
инвестиционного проекта
1. Полное внутреннее самофинансирование - предполагает осуществление инвестиций за счет собственных средств, включая: прибыль, амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд развития.
Недостатки:
- требует обоснования отвлечения средств на инвестиционный проект
- оценка эффективности производится по сравнению с альтернативными источниками дохода
- дефицитность
2. Акционирование используется для реализации крупномасштабных проектов (региональная или отраслевая диверсификация), представляется собой открытую подписку для ЮЛ и ФЛ
3. Венчурное финансирование представляет собой привлечение средств под конкретный инновационный проект, связанный с высоким риском реализации и включающий создание временного ЮЛ
4. Кредитное финансирование
- использование капитала генерирует более опасные инвестиционные риски (снижение финансовой устойчивости и платежеспособности)
- заемный капитал снижает норму прибыли за счет процента за пользование
- сложность процедуры привлечения и оформления
5. Смешанное финансирование основано на различных комбинациях перечисленных методов, предполагает обязательную оценку средневзвешенной стоимости привлеченного капитала (WACC)
Аспекты оценки стоимости инвестиционных ресурсов
1. Основная характеристика – это уровень стоимости капитала, для инвестора характеризует требуемую норму доходности, для ХС – удельные затраты по привлечению и обслуживанию финансовых средств
2. Уровень стоимости капитала различается по отдельным его элементам
3. В процессе формирования капитала оценка уровня стоимости осуществляется не только в разрезе отдельных его элементов, но и по предприятию в целом. варианты:
- фактическая средневзвешенная стоимость капитала
- прогнозируемая ст-ть капитала
- оптимизированная средневзвешенная стоимость с учетом целевой структуры элементов капитала и прогнозируемого уровня стоимости каждого из них
4. оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости осуществляется с учетом следующих факторов:
- структура капитала по источникам его формирования
- продолжительность использования привлекаемого капитала
- уровень риска хозяйственной деятельности: финансовая устойчивость, платежеспособность, деловая активность и рентабельность.
- средняя ставка и ее динамика, определяемая колебаниями конъюнктуры рынка (денежного и фондового)
- ставка налога на прибыль и система льгот
- дивидендная политика предприятия
- доступность источников финансирования (гибкость)
- отраслевые особенности: продолжительность ОЦ и ликвидность
- соотношение объемов капитала, используемых в операционной и инвестиционной деятельности
- этапы ЖЦ предприятия
5. обеспечение эффективного формирования инвестиционного капитала в процессе его развития требует постоянной оценки его предельной стоимости. Предельная стоимость – это стоимость каждой новой единицы капитала, дополнительно привлекаемой предприятием.
6. Показатели средневзвешенной и предельной стоимости характеризуются многоаспектными применением во всех сферах инвестиционной деятельности. Сферы использования:
- выбор схемы финансирования нового бизнеса
- измерение уровня рыночной стоимости действующего предприятия
- для оценки достаточности получаемой прибыли
- для обоснования управленческих решений в сфере реального инвестирования
- при формировании портфеля финансовых инвестиций
- в процессе выбора инвестиционной политики управления оборотным капиталом
- в процессе обоснования управленческих решений по использованию финансового лизинга
- обоснование управленческих решений по слиянию и поглощению
- оценка уровня рисков хозяйственной деятельности предприятия
- ставка дисконта
- оценка экономической эффективности реализации стратегии
БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
1. Стоимость функционирующего собственного капитала
Включает среднюю сумму используемого СК в отчетном периоде по балансовой стоимости и в текущей рыночной оценке и сумму выплат СК в виде процентов, дивидендов и так далее.
2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода – учитывается при условии наличия прогнозных расчетов
3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала в виде привелегированных акций и простых акций, учитывая затраты на проведения эмиссии
БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
1. Стоимость финансового кредита рассматривается с точки зрения двух источников – банковский кредит и финансовый лизинг, с учетом затрат на привлечение капитала.
2. Стоимость ЗК, привлекаемого за счет эмиссии облигаций
3. Стоимсть товарного кредита учитывается с точки зрения следующих форм: 1) краткосрочная отсрочка платежа, 2) долгосрочная отсрочка, оформленная в виде векселя
4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности – сумма условно приравнивается к СК только при расчете норматива обеспеченности СОС, в остальных случаях рассматривается как краткосрочно привлеченный ЗК.
МЕТОДЫ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Оптимальная структура капитала представляет собой соотноешние использования СС И ЗС, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между рентабельностью и финансовой устойчивостью предприятия, то есть максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Этапы оптимизации:
1. Анализ капитала предприятия
1.1. Анализ динамики общего объема и основных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объемов производства и реализации продукции; определяется соотношение СК и ЗК и его тенденции, изучается структура ЗК (соотношение КО и ДО), определяется размер просроченных финансовых обязательств анализируются причины просрочки
1.2. Рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости, определяемая структурой капитала
1.3. Оценивается эффективность использования капитала, анализируется динамика коэффициентов оборачиваемости, рентабельности, проводится анализ окупаемости реализованных инвестиционных проектов, дополнительной капиталоемкости
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала
2.1. Отраслевые особенности операционной деятельности (структура активов и ликвидности)
2.2. Стадия ЖЦ предприятия
2.3. Конъюнктура товарного рынка (стабильность)
2.4. Конъюнктура инвестиционного рынка (стоимость капитала)
2.5. Уровень рентабельности операционной деятельности (в соотношении с кредитным рейтингом предприятия)
2.6. Коэффициент операционного левериджа
2.7. Отношение кредиторов к предприятию (разногласия по поводу оценки конкурентоспособности
2.8. Уровень налогообложения прибыли (эффективная налоговая ставка)
2.9. Инвестиционный менталитет собственников и менеджеров предприятия (тип инвестора)
2.10. Уровень концентрации СК (управляемость ДП)
3. Оптимизация по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости
5. Оптимизация по критерию минимизации уровня финансовых рисков
6. Формирование показателя целевой структуры капитала – предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить область конкретных значений на плановый период. Конкретный показатель определяется с учетом индивидуальных особенностей деятельности предприятия.
Дифференциация стратегических целей в зависимости от ЖЦ предприятия:
1) Детство
a. Обеспечение высоких темпов реального инвестирования
b. Обеспечение безубыточности инвестиционной деятельности
2) Юность
a. Расширение объемов реального инвестирования
b. Диверсификация направлений реального инвестирования
c. Обеспечение минимальной нормы текущей инвестиционной прибыли
3) Ранняя зрелость
a. Обеспечение выхода на критический уровень инвестиций (соотношение СС и ЗС)
b. Диверсификация форм реального инвестирования
c. Формирование портфеля финансовых инвестиций
d. Обеспечение необходимых темпов прироста инвестируемого капитала
4) Поздняя зрелость
a. Диверсификация форм реального и финансового инвестирования
b. Обеспечение средней нормы доходностей инвестиций
c. Развитие реальных инвестиций, преследующих внеэкономические цели
5) Старость
a. Обеспечение своевременной реновации (инвестиции за счет амортизационного фонда)
b. Сокращение портфеля финансовых инвестиций с целью повышения доходности
c. Вывод капитала из низкорентабельных инвестиционных объектов с целью минимизации потерь
d. Вывод капитала и реинвестирование с целью поддержания необходимого объема операционной деятельности
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
ИП должна обеспечивать фактическую реализацию ИС, поэтому является формой реализации стратегии, формируется относительно конкретных направлений деятельности, требующих инвестиций и эффективное управление ДП.
ИП включает:
- управление реальными инвестициями
- управление финансовыми инвестициями
- управление инвестиционными рисками
- формирование инвестиционных ресурсов
ИП представляет собой общее руководство по формированию инвестиционной программы, подбору инвестиционных проектов, принятию финансовых решений с целью реализовать поставленные стратегические инвестиционные цели.
Принципы ИП:
1. Согласованность предполагает прямую зависимость положений ИП от содержания стратегия и от состояния внутренних и внешних факторов
2. Принцип приоритетности предполагает выделение отдельных наиболее значимых направлений инвестирования с целью упрощения задачи отбора проектов
3. Принцип обеспечения уровня эффективности принимаемых решений
Содержание ИП определяется системой специфических факторов:
1) Производственные факторы:
a. Производственные мощности
b. Степень изношенности оборудования
c. Производственная инфраструктура
d. Потенциальные возможности для производства качественной и конкурентной продукции
2) Финансовые факторы:
a. Величина собственных источников финансирования
b. Структура капитала
c. Уровень рентабельности и риска
d. Ставка дисконтирования
3) Макроэкономические
a. Экономическая политики государства
b. Законодательное регулирование инвестиционной деятельности
c. Колебания валютного рынка
d. Инфляция
e. Процентные ставки на денежном рынке и рынке капитала
f. Колебания среднеотраслевых уровней доходности
4) Социальные
a. Укомплектованность персонала
b. Квалификационный уровень
c. Способность принимать решения
d. Уровень безработицы по специальностям
e. Социально-бытовые условия
f. Охрана и безопасность труда
Цели должны быть достижимыми, конкретными, измеримыми, сориентированными во времени и структурированными.
Типичные цели
Цель: рост эффективности инвестиционной деятельности
- NPV
- нормы доходности
- размер дивидендов на акцию
- рентабельности собственного капитала…
Цель: достжение требуемых темпов экономического развития
- доля рынка
- объем продаж
- величина чистых активов предприятия
- количество торговых представительств и сервисных центров
Цель: регулирование производственно-экономического потенциала
- величина основных фондов
- производственная площадь
- численность персонала
- оборотный капитал (должен снижаться)
- структура капитала
Цель: улучшение качественных характеристик продукции:
- норма прибыли
- эффективность замены оборудования и технологий
- уровень цен
Цель: экологические требования
- снижение выбросов вредных компонентов в окружающую среду
- комплексное использование сырья (выход ГП из единицы сырья)
Цель: развитие социальное сферы
- обеспеченность жилым фондом, предприятиями социальной сферы
- темпы изменения структуры и квалификационного уровня персонала
Важным этапов в разработке ИП является анализ условий осуществления инвестиционных вложений.
Условия:
1. Рискованность – анализируется коэффициент вариации и β-коэффициент, анализ чувствительности
2. Уровень рентабельности
3. Срок окупаемости
4. Структура источников финансирования
5. Качество ДП – предполагает оценку величины и интенсивности поступления ДС по периодам
После формирования системы критериев разрабатывается инвестиционный бюджет.
Инвестиционный бюджет предприятия
Отражает источники средств и объем финансирования, необходимый для реализации конкретных вариантов инвестиционных вложений, включенных в инвестиционную программу.
Инвестиционный бюджет проекта – финансовый план или смета
Разрабатывается для каждого периода реализации проекта (в динамике).
В процессе формирования бюджета происходит комбинирование инвестиционных проектов, что позволяет:
1) Регулировать общий уровень риска портфеля (минимизация несистематического риска)
2) Осуществлять инвестиционное нормирование (регулировать распределение дефицитных финансовых ресурсов в пользу наиболее приоритетных альтернативных направлений инвестирования)
3) Оптимизировать бюджет, то есть выбирать проекты по уровню цены капитала
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ
Это процесс разработки системы планов, плановых показателей, обеспечивающих развитие предприятия с использованием инвестиций и способствующих повышению эффективности инвестиционной деятельности
1. Прогнозирование предполагает определение тенденций, ключевых направлений деятельности, учитывая систему возможностей и рисков для предприятия
2. Стратегическое планирование – поиск направлений и приемлемых условий, планов, конкретизированных в виде показателей, объективно описывающих будущую ситуацию на рынке и состояние предприятия, которые применяются для построения долгосрочных инвестиционных программ и бюджетов (период 5-10 лет)
3. Текущее планирование осуществляется по взаимосвязи с процессом планирование операционной финансовой деятельности, период до 1 года, предполагает:
- определение форм и источников
- формирование структуры расходов и затрат, обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности
- определение прироста и структуры активов на планируемый период
Включает:
1) план общего объема инвестиционной деятельности
2) план доходов и расходов по инвестиционной деятельности
3) план поступления и расходования ДС – финансовый баланс
4) балансовый план (состав активов и структура использования финансовых средств)
4. Оперативное планирование – совокупность мероприятий по эффективному размещению финансовых средств среди альтернативных вариантов, общий период – до 12 месяцев. Цель: корректировать инвестиционный бюджет предприятия и контролировать качество исполнения инвестиционных проектов
СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ПРЕДПРИЯТИЙ
1. Оценка рынка сбыта
- для определенного вида продукции устанавливается потенциал рынка (емкость) и рыночное проникновение (доля рынка)
- прогнозируются объемы сбыта, показатель объем продаж конкретного вида продукции
- принимается решение о размере, направлениях, сроках инвестиций, определяются источники финансирования
2. анализ конкурентов
- анализируются преимущества и недостатки продукции конкурентов, изучается система цен с целью определить уровень риска реализации плана и выработки политики ценообразования
3. стратегия маркетинга
4. план производства:
- необходимая загрузка мощностей для реализации программы
- условия приобретения и количество необходимого сырья
- рассчитывается себестоимость и критическая программа
5. организационный план
- формулируются требования к персоналу, условия наймы специалистов, форма оплаты труда, определяется структура инвестиционной программы и при необходимости предприятия
6.юридический план включает
- описание формы собственности, правового статуса, условия разделения результатов деятельности
7. оценка риска и страхование
- приводится перечень основных рисков, обосновывается корректировка денежных потоков и коэффициент
8. финансовый план
- финансовый баланс
- прогнозных бб
- финансовый план (расчет чистой прибыли)
- прибыли и убытки
- при необходимости смета расходов
9. оценка эффективности
В отличие от бизнес-плана, инвестиционная программа – это совокупность инвестиционных проектов по отдельным направлениям, имеющим общую стратегическую или оперативную цель.
Дополнительно включают:
- паспорт
- календарный план мероприятий
- матрица ответственности предполагает
- распределение функций контроля по отдельным мероприятиям и участникам проекта
- платежный календарь
- инвестиционный бюджет
- баланс сырья, материалов и комплектующих
ИНВЕСТЦИИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ПРЕДПРИЯТИЯ
Это формированная в соответствии в инвестиционными целями инвестора совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенная для осуществления инвестиционной деятельности и рассматриваемых как целостный объект управления.
В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: требуемый уровень доходности при заданном уровне риска.
Цели формирования портфеля:
1. Высокие темпы роста капитала – основной критерий – стоимость капитала
2. Высокие темпы роста дохода – основной критерий – регулярный доход
3. Минимизация инвестиционных рисков – уровень риска
4. Достаточная ликвидность инвестиционного портфеля - оборачиваемость
ПОРТФЕЛЬ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Принципы:
1) Реализация инвестиционной стратегии предприятия
2) Соответствие портфеля инвестиционным ресурсам
3) Оптимизация соотношения доходности и риска
4) Оптимизация соотношения ликвидности и доходности
5) Принцип обеспечения управляемости портфелем – организация учета, мониторинга и ревизии расходуемых средств
Особенности:
1) Портфель инвестиционных проектов отличается низкой ликвидностью
2) Имеются сложности в срочной корректировке и общем управлении
3) Портфель является капиталоемким, он более рискованный, чем финансовый, так как дополнительно связан с рисками морального и физического старения реальных инвестиций
ПОРТФЕЛЬ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Портфель создается для реализации следующих целей:
1. Использование временно свободного капитала для получения дополнительного дохода
2. Защита накоплений от систематических рисков
3. Реализация стратегий, связанных с диверсификацией и интеграцией
Портфель ценных бумаг предприятия предполагает принятие управленческих решений, учитывая соотношение доходности, ликвидности, риска.
Выбор оптимального портфеля возможен из двух вариантов:
1 – портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов
2 – портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой стоимости ценных бумаг
Принятие решения зависит от характеристики инвестора: агрессивный и консервативный. Агрессивный ориентирован на низколиквидные и высокорискованные ЦБ растущих предприятий, консервативный стремится обеспечить сохранность и увеличить капитал за счет более надежных вложений.
Портфель ЦБ по сравнению с реальным портфелем имеет более высокую ликвидность, низкий уровень доходности, отсутствие возможности управления бизнес процессом, лежащим в основе формирования стоимости ЦБ. Низкий уровень защищенности от инфляционных процессов
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ
1 этап
Выработка инвестиционной политики: цели, доходность, риск
2 этап
Финансовый анализ: выявление случаев недооценки рынком ценных бумаг
3 этап
Формирование портфеля: список, объем средств
4 этап
Пересмотр портфеля
5 этап
Оценка эффективности
1) цели ивестора связаны с уровнем риска и доходности, поэтому основным способом построения целей являются кривые безразличия
Выбор между портфелями, оценки которых лежат на одной кривой, безразличны для инвестора.
Свойства кривых безразличия:
- все портфели на одной кривой равноценны
- любой портфель, расположенный выше и левее, является более привлекательным
Кривые имеют индивидуальные характеристики, если кривые, являются пологими, они характеризуют рискового инвестора, если более крутые – более осторожный. Поскольку портфель, формируемый инвестором, состоит из различных ценных бумаг, ожидаемая доходность и риск портфеля зависят от совокупности этих показателей по отдельным ценным бумагам
Способы определения ожидаемых доходностей портфеля
1 – средневзвешенная доходность ценных бумаг МО = доля*дох-ть
2 – оценка стоимости портфеля в конце периода
СТк – стоимость портфеля на конец периода
Используется для расчета стоимости и доходности за определенный период.
Если инвестор ставит целью получить наибольшую доходность, он выбирает один вид ценных бумаг с большей доходностью. Консервативный инвестор выбирает диверсификацию.
Инвестиционный риск портфеля – это изменчивость доходности, измеряемая стандартным отклонением распределения доходностей портфеля.
Риск портфеля зависит от того в каком направлении и в какой степени меняется доходность ценных бумаг при изменении конъюнктуры рынка.
Показатели:
- ковариация
Н – количество наблюдений за доходностью ценных бумаг
Р1 – норма доходности по ценной бумаге 1
Р1 с чертой – ожидаемая норма доходности по ценной бумаге 1.
При положительном значении доходность ценных бумаг изменяется в одном направлении, при отрицательном – в обратном. При нулевом занчении взаимосвязь активов отсутствует.
- корреляция
При положительном значении коэффициента (1) доходность ценных бумаг изменяется в одном направлении с изменением конъюнктуры рынка, при отрицательном значении – в противоположном направлении, при нуле корреляция отсутствует
Риск портфеля, состоящего из двух ценных бумаг определяется
Для расчета большего количества ценных бумаг в портфеле используется ковариационная матрица. Для управления несистематическим риском используют диверсификацию и оценку на основе корреляции (чем ниже коэффициент, тем менее рискованный портфель).
Премия за систематический риск характеризуется доходностью безрисковых активов, которые доступны на рынке, плюс премия за риск.
Оценка уровня систематического риска определяется на основе в-коэффициента.
В-коэффициент=1 – средний уровень риска
В больше 1 – высокий уровень риска (экспорт, промышленность почти вся, добывающая промышленность почти вся)
В меньше 1 – низкий уровень риска , который связан с государственным регулированием, продуктами первой необходимости и базовыми основными ресурсами.
2) финансовый анализ
выявление неверно оцененных ЦБ проводится с помощью фундаменального анализа (анализа стоимости)
Стоимость – это приведенный ДП доходов по ЦБ
3) формирование портфеля
Тактика:
1 – пассивное управление
Характеристики:
1. продолжительное время владения уб
2. незначительная корректировка портфеля
3. предполагает формировании диверсифицированного портфеля
4. портфель является зеркальным отражением рыночного портфеля, предполагется, что инвесторы имеют одинаковую информацию, одинаковые возможности, оценивают только 2 параметра: риск и доходность. Могут свободно привлекать и предоставлять средства по ставке «без риска». Отсцутствуют трансакционные расходы (комиссионные) и налоги. Рыночный портфель предполагает участие всех видов финансовых активов, представелнных на рынке. Имеют оценку риска, определяемую централизованно. Чаще всего S&P 500 характеризует доходность пассовного инвестора
А – доходность портфеля а котором отсутствует риск
В – доходность рыночного портфеля
С – доходность, которая будет устраивать инвестора
Пассивный инвестор вносит изменения в портфель при след условиях:
1 – изменение безрисковой ставки
2 – изменение доодности рыночного портфеля
2)активное упрваление портфелем предпооагает выбор уб, которые отчичаются от общих оценок рынка с целью получить большую доходность, чем средние значения
Характеристики
1. так как при принятии решения учитывается множество факторов, то эффективные решения составляют также множество и кривые безразличия не используются для принятия решения
Б – оптимальное (идеальное), но в принципе будет устраивать все в А-В
2. менеджеры портфелей могут быть двух типов:
- «быки» - ЦБ в портфеле представлены в большей пропорции, чем рекомендации на рынке
- «медведи» - меньгвая пропорция, чем рекомендуется на рынке
3. оптимальный портфель (точка Б) на практике определяется с помощью след. алгоритмов:
1 этап – выбор облигаций и акций, определение доходности и риска, ковариаций и возможно построение вариантов доминирующих портфелей (отрезок А-В)
2 этап – размещение активов, то есть определение структуры актива учитывает дефицит инвестиций, определение общей доходности и ри ска портфеля
4.активное управление предполагает мониторинг и достаточно частую корректировку портфеля, учитываю общую информацию и частное мнение инвестора
4. Пересмотр портфеля
По истечении определенного времени портфель не соответствует представлениям инвестора об уровне риска и доходности. В этом случае необходимо определить характеристики нового портфеля, выбрать уб на продажу, пересмотреть пропорции активов и рассмотреть возможность реструктуризировать портфель не с точки зрения отдельных ЦБ, а целых классов (производственных ЦБ).
Продажа предполагает дополнительные расходы:
- комиссионные брокерам и портфельным менеджерам
- потери от изменения цен
- разница между ценой покупки и продажи
- налоги
Для снижения расходов инвестор может использовать стратегию относительно целых классов ценных бумаг. Стратегии базируются на использовании инновацонных финансовых инструментов, которые предполагают отделение риска, которому подвергаются активы от самих активов.
Виды:
1. сделки своп
2. фьючерсные контракты
3. форвардные контракты
4. опционные контракты
Своп является наиболее популярным инструментом, представляет собой контракты между двумя сторонами, которые обмениваются денежными потоками в течение определенного периода времени. Рынок свопов не регулируется государством. Основной риск – ненаденость партнера.
Виды свопов:
1) своп на акции – предполагает согласие одной стороны уплатить сумму средств величина которой изменяется в зависимости от пизменения согласованного фондового индекса. Вторая сторона уплачивает фиксированную сумму исходя из кекущей % ставки. Экономический смысл: первая сторона продает акции и покупает облигации, вторая – наоборот
2) своп на % ставку предполагает согласие первой стороны осуществить в пользу второй поток платежей, величина которй регулярно устанавливается на основе (представительной % ставки ЛИБОР). Вторая сторона соглашается осуществить в пользу первой стороны поток фиксированных платежей на уровне процентной ставки на дату заключения контракта. Экономический смысл: первая сторона продает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом и покупает долгосрочные облигации; вторая сторона наоборот
ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ
Является простейшей формой срочного инструмента, одна из сторон обязуется в установленной в будущий день предоставить, а другая оплатить по заранее оговоренной цене. Контракт может быть не связан с приобретением актива.
Предполагается последовательное заключение контрактов сначала со стороны покупателя, а затем со стороны продавца.
Условия контрактов, за исключением цены, одинаковы.
ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ
Является модификацией форвардного, предполагает соблюдение условий биржевой торговли. Имеет стандартные характеристики, обращается внутри бирж.
ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ
Не настолько жесткие с точки зрения исполнения контракта. Дает право, но не обязательство произвести куплю-продажу по определенной цене в определенные сроки.
Экономический смысл: предполагает приобретение права, которое реализуется в соответствие с рыночной ситуацией.
5. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМ ПОРТФЕЛЕМ
Эффективность портфеля оценивается для конкретного временного интервала, в котором выделяются отдельные периоды, требующие большого объема информации. Процесс оценки состоит из следующих этапов:
1) Выбор эталонного портфеля
Выбирается портфель, который соответствует рыночной ориентации инвесторов, является достижимым, заранее известным (метод аналогий). Эталонный портфель является альтернативным и как минимум вместо портфеля можно рассматривать безрисковую доходность. Традиционно в качестве эталонного портфеля рассматривают фондовый индекс, который корректируется на доходность безрисковых ценных бумаг
2) Определение доходности фактически существующего портфеля
a. Если на протяжении периода владения портфелем он не изменяется, доходность определяется как разность между стоимостями. Если существуют дополнительные инвестиции и изъятия вначале или в конце периода управления портфелем, необходимо перед сравнением стоимости скорректировать инвестиции и изъятия на более близкий период
b. Если изменения портфеля происходят в середине периода, используют метод внутренней нормы доходности.
Оценка внутренней доходности чаще всего рассчитывается поквартально, поэтому для определения годовой ставки могут ипользоваться простые проценты
c. На основе средневзвешенной оценки во времени является наиболее точным и корректным: реализованная доходность Rp, р – портфель, от t до (to+tn), Q - инвестиции, V – стоимость портфеля в момент инвестирования
Общая сумма реализованной доходности
(1+Rp)=(1+r1)*(1+r2)…(1+rn)
ri=(Vi-Qi-Vi-1)/(Vi-1)
Если денежные суммы инвестировались в моменты времени от то до то+тн, то годовая реализованная доходность портфеля может быть найдена на основае взвешевания стоимости из следующего уравнения:
для оценки эффективности требуется оценить уровень риска, если оцениваемый портфель является его единственной инвестиицей и в основной части представляет собой определенный класс активов, то используют стандартное отклонение. Если инвестор имеет несколько портфелей (диверсификация, то используют в-коэффициент.
Метод Шарпа
(показатель шарпа)
d - среднее значение избыточной доходности
Стандартное отклонение избыточной доходности оцениваемого или эталонного портфеля в периоде т.
- Эффективность на основе показателя Трейнора (для диверсифицированных инвестиций)
Оценка бета-коэффициента относительно рыночного уровня.
3) Оценка результатов управления
СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
1. Стоимость капитала (ВАКК)
2. Стоимость акций компании – акционер может рассматривать компанию не только как имущество, но и источник дивидендов. Факторы: рыночная стоимость акций, балансовая стоимость активов, структура активов и обязательств, ЧП, дивиденды, имидж компании. Подходы:
a. На основе Ботч
b. На основе прогнозных данных о денежных потоках (только для предприятий, котирующихся на рынке)
c. Чистая приведенная стоимости
d. Добавленная рыночная стоимость
Показатель характеризует величину превышения рыночной капитализации над стоимостью чистых активов по бух балансу. Недостаток – трубует определения рыночной стоимости акций; не имеет привязки к времени, когда сотиость была создана поэтому анализируется годовое изменение показателя; имеет ограничения, так как использует методы бу
3. Индекс доходности инвестиций/прибыль на инвестируемый капитал
4. Добавленная экономическая стоимость
При формировании проекта добавленная стоимость отрицательная.
Показатель является близким бухгалтерской ЧП, отличие составляет, что вместо процентов за заемный капитал учитываются средневзвешенные затраты на привлечение капитала. ЭДС основана на концепции экономической прибыли (Маршалл).
Расчет ДЭС производится на определенный период времени, то есть формирует денежный поток, который может быть дисконтирован и применяться для расчета показателей эффективности инвестиций.
Экономическая прибыль – разница учетной прибыли и стоимости СК.
1.
Ноплат – чистая прибыль от операционной деятельности с учетом амортизации и налогов
2.
3. По Ботч
Корректировки для расчета ЭДС:
1) Для инвестированного капитала:
a. Активы-КредЗадолж, учитывается текущая стоимсть операционного лизинга+ учитывается резерв по безнадежным долгам
b. Чистые расходы на исследования и разравботки, капитализированные и амортизированные в течение 5 лет
2) Чистачя прибыль от операционной деятельности
a. Вычитается амортизация по капитализированному лизингу, добавляется амортизация по операционному лизингу, учитываются расходы на исследования и разработки, характеризующие текущую деятельность; убирается ДЗ
Факторы, влияющие на формирование ЭДС:
1. Оборотный капитал
2. Себестоимость
3. Стоимость капитала
4. Синергетический эффект по ВОА
5. Рост цены продукции
6. Рост доли рынка
7. Рост потребительской ценности (социальная цена)
8. И так далее
Для определения стоимости компании сумма дисконтированных ЭДС вкладывается с дисконтированной продленной ЭДС.
Управление предприятием на основе ЭДС ориентированных на максимизацию благосостояния собственников. Мотивация персонала в компании, построенная на ЭДС дает наиболее качественную оценку деятельности и стимулирование персонала.
Добавленная акционерная стоимость используется для оценки принятых управленческих решений, рассчитывается как разница между стоимостью компании до и после принятия решений.
Рассчитанная стоимость обычно определяется на основе ДДП
СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
Представляет собой применение техник финансового анализа в процессе стратегического планирования деятельности предприятия
Основной набор задач СФА: