Становление финансового менеджмента в России.

2.1. СТАНОВЛЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА ЗА РУБЕЖОМ.

Очевидно, что финансовая сфера состоит из трех взаимосвязанных секторов:

1. сектор денежных рынков и рынков капиталов, или макрофинансов, который оказывает многообразное воздействие на макроэкономику;

2. сектор инвестиций, который имеет отношение к решению отдельных лиц и финансовых учреждений, подбирающих ценные бумаги для своих инвестиционных портфелей,

3. сектор управления финансами, или «финансов бизнеса», который непосредственно затрагивает управление компанией.

Все эти секторы взаимодействуют друг с другом, поэтому финансовый менеджер фирмы должен быть хорошо осведомлен об операциях рынках капитала и о том, как инвесторы оценивают стоимость активов. Со временем управление финансами претерпело значительные изменения. Рассмотрим их сущность на примере американской школы финансового менеджмента.

В отличие от бухгалтерского учета, история которого насчитывает не одно тысячелетие, финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Отдельные разработки по теории и практике управления финансами велись еще в начале века. Основное внимание тогда уделялось анализу юридических аспектов таких явлений, как слияния, объединения, образование новых фирм, а также различных видов ценных бумаг, выпускаемых корпорациями. Индустриализация захлестнула Америку, и главная проблема фирм, подобных «Ю.С. Стил» и «Рейнольдс Тобако», заключалась в привлечении капитала для своего расширения. Рынки капиталов были относительно примитивными, и это затрудняло перевод денег от частных лиц, имеющих сбережения , фирмам. Сведения о прибылях и стоимости активов, фигурировавшие в бухгалтерских отчетах, были ненадежны, а в торговле акциями, которой занимались и сами фирмы, и просто мошенники, происходили бешеные скачки цен. Поэтому инвесторы не спешили покупать акции и облигации. В результате сложившейся ситуации центральное значение в финансовой сфере приобрели юридические проблемы, связанные с выпуском ценных бумаг.

На протяжении 20-х годов описанное положение сохранялось. Однако во время депрессии 30-х годов произошли радикальные перемены в связи с беспрецедентным количеством банкротств. На первый план вышли проблемы, связанные с банкротствами и реорганизациями, ликвидностью корпораций и государственным регулированием рынков ценных бумаг. Финансы все еще оставались описательной, околоюридической наукой, но основной интерес переместился с расширения на выживание фирмы.

В этот период была разработана известная модель оценки стоимости финансового актива, предложенной Дж. Вильямсом в 1938 году, и являющейся основой фундаментального подхода. Однако принято считать, что начало этому процессу, было положено работами Г. Марковица, заложившим основы современной теории портфеля. В этих работах, по сути, изложена методология принятия решения в области инвестирования в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструментарий. Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в значительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике. Позднее ученик Маркрвица Уильям Шарп предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели. Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов.

Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т.п.

В 40-х и начале 50-х годов финансовый анализ продолжали преподавать как описательный, институциональный предмет, в первую очередь с точки зрения стороннего наблюдателя, а не менеджмента. Однако уже стали обращать внимание на методы управления финансами, направленные на максимизацию прибылей фирмы и цен на акции.

В конце 50-х годов наметилось движение к более тщательному анализу. Кроме того, внимание постепенно переключалось с правой стороны баланса ( задолженность и акционерный капитал) на активы. Начали использовать компьютеры и разрабатывать модели управления материально-техническими запасами, наличностью, счетами дебиторов и постоянным капиталом. Все в большей степени финансы стали рассматриваться с точки зрения внутреннего положения фирмы, а не со стороны, и финансовые решения, принимаемые внутри фирмы, начали считаться главными для урегулирования ее финансовых проблем. В этот период изучение рынка капиталов и финансовых инструментов все еще продолжало носить описательный характер, но тони уже рассматривались с точки зрения их влияния на финансовые решения корпораций.

Начиная с конца 1950-х годов исследовалась проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала. Однако рубежной считается статья Ю. Фамы, в которой обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала, - сильной, умеренной и слабой. Последующие разработки в этой области в основном не затрагивали теоретических аспектов предложенной классификации, а лишь касались эмпирического ее подтверждения.

Во второй половине 1950-х годов проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим исследованиям было положено, по сути, еще в 1930-е годы работами Дж. Вильямса, в начале 1950-х гг. их продолжил Д. Дюран. Общепризнанно, что основной вклад в данную область сделали Ф. Модельяни и М. Миллер. Поскольку их теория базировалась на целом ряде предпосылок, носящих ограниченный характер, дальнейшие исследования в этой области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений.

Из всех упомянутых инноваций два направления – теория портфеля и теория структуры капитала, – по сути, и представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Поэтому не случайно 1958 году, когда была опубликована пионерская работа Модельяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов Т.Е. Коуплендом и Дж. Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от прикладной микро экономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов. Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании.

В 60-х и 70-х годах вновь возник интерес к правой стороне баланса ( задолженность и акционерный капитал), при этом основное внимание уделялось, во-первых, оптимальной структуре портфеля ценных бумаг и, во-вторых, способу принятия инвестиционных решений со стороны отдельных инвесторов или теории инвестиционного портфеля, а также влиянию обоих факторов на финансовое положение корпораций. Задача корпоративного финансового менеджмента состояла в том, чтобы помочь руководству, осуществляющему общее управление фирмой, принимать такие решения, которые ведут к максимизации стоимости фирмы и богатства ее акционеров. При этом учитывался тот факт, что результаты принятых корпорацией решений зависят и от реакции инвесторов. Признание этого обстоятельства положило начало использованию теории инвестиций в финансовой деятельности корпораций.

В частности, в 1960-е годы усилиями У. Шарпа, Дж. Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходностифинансовых активов, увязывающая системный риск и доходность портфеля. Эта модель до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансов. Тем не менее, она постоянно подвергалась определенной критике, поэтому позднее были разработаны несколько подходов, альтернативных ей, в частности, теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория преференции состояний в условиях неопределенности.

Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования, которая была предложена Стивеном Россом. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой по валовому внутреннему продукту, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок.

Две другие модели – теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности – по тем или иным причинам еще не получили достаточного развития и находятся в стадии становления. В частности, теория преференции состояний в условиях неопределенности, связанная с именем Дж. Хиршлифера, носит весьма теоретизированный характер и подразумевает, например, необходимость получения достаточно точных оценок будущих состояний рынка.

В 80-х годах на первый план выдвинулись четыре фактора:

1. Инфляция, и ее воздействие на процентные ставки;

2. Дерегулирование финансовых учреждений, и сопутствующая ему тенденции вытеснения специализированных институтов корпорациями, оказывающими широкий спектр финансовых услуг;

3. Стремительное развитие телекоммуникаций как средства передачи информации, а также применение

4. Появление новых и рационализаторских методов финансирования долгосрочных инвестиций.

Инфляция , как и способы борьбы с ней и ее обуздания в случае высокого роста, рассматривалась не только с теоретической, но и с практической точки зрения принятия финансовых решений. Были созданы новые финансовые институты и инструменты, например фонды денежного рынка и процентные фьючерсы. Кроме того, в старых институтах происходили существенные структурные перемены, настолько серьезные, что сегодня уже трудно отличить банк от ссудосберегательной ассоциации или страховую компанию от брокерской фирмы.

Развитие новой финансовой науки определялось требованиями, предъявляемыми к ней новыми обстоятельствами, проявившимися на мировых финансовых и товарных рынках. Здесь можно указать на влияние таких факторов, как повышение изменчивости валютных курсов, процентных ставок и товарных цен, глобализация рынков и усиление конкуренции одновременно в промышленном и финансовом секторах. Следует отметить, что подобное развитие стало возможным благодаря быстрому прогрессу в области финансовой теории, ускорению развития технических средств обработки информации, новому поколению развития технических средств обработки информации, новому поколению высокообразованных специалистов, а также некоторым важным изменениям в регулирующем законодательстве.

К концу 80-х гг. финансовая наука стала превращаться из аналитической в инженерную. Так, именно в это время появилось новое направление финансового менеджмента - финансовая инженерия, о которой впервые стали говорить основоположники портфельного страхования Хейн Лиланд и Марк Рубинстайн. В 1988г. Джон Финнерти дал формальное определение финансовой инженерии в контексте финансовой деятельности корпорации. Финансовая инженерия рассматривается как источник финансовых нововведений, тех изобретений, которые дают возможность участникам финансового рынка эффективнее реагировать на перемены, происходящие в мире, приспосабливая для этих целей уже существующие и разрабатывая новые финансовые инструменты и операционные схемы. К началу 90-х годов увеличивающееся понимание того, что финансовая наука становится инженерной наукой, привело группу высококлассных специалистов к образованию первого профессионального общества финансовых инженеров, ныне известного как «Международная ассоциация финансовых инженеров». К началу 1996 года эта организация насчитывала уже около 1500 членов.

Таким образом, развитие финансового менеджмента в рамках его американской школы осуществлялось в соответствии с требованиями финансовых институтов и предприятий, изменяющихся в зависимости от состояния экономической системы.

2.2. СТАНОВЛЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В РОССИИ.

В дореволюционной России понятия финансового менеджмента, как самостоятельной науки, естественно не существовало, однако необходимо отметить, что три направления, входящие в базовую структуру этой науки в современном ее понимании – финансовые вычисления, анализ баланса и финансы предприятия имеют очень богатую историю.

Финансовые вычисления появились с возникновением капитализма, но стали складываться в отдельную отрасль знаний лишь в 19 веке. В то время они были известны как «коммерческие вычисления», или «коммерческая арифметика». Быстрый экономический рост ряда стран в конце 19 века связывают в немалой степени с образцовой постановкой и поддержанием системы распространения коммерческих знаний. В частности в Германии в те годы существовало 24 высших коммерческих училища, призванных культивировать эти знания.

Российские предприниматели, также оценили перспективность нового направления. В стране, на три четверти безграмотной, со скудным бюджетом на народное просвещение в течение десятилетнего периода (1896-1906) появилось более 150 дорогостоящих коммерческих школ. Большая их часть была создана за счет частной инициативы, поскольку годовой бюджет такой школы составлял в среднем 50 тыс. рублей, и лишь 1.5% его была для государства.

Развитие теории и практики финансовых и коммерческих вычислений в России связано, прежде всего, с трудами русского математика, финансиста, и бухгалтера Н.С. Лунского, которого по праву можно считать одним из родоначальников финансового менеджмента в России.

Второе направление – анализ баланса - в России, как и во всем мире, развивалось в рамках балансоведения, т.е. науки о балансе. В России ее расцвет приходится на первую половину 20 века. Здесь, прежде всего, следует отметить А.К. Рощаковского, которого можно считать первым русским бухгалтером, по-настоящему оценившим роль экономического анализа и его взаимосвязь с бухгалтерским учетом.

В 1920-е гг. теория балансоведения и, в частности, методика анализа баланса была окончательно сформулирована в трудах А.П. Рудановского, Н.А. Благотова, И.Р. Николаева.

По мере строительства планового социалистического хозяйства в России анализ баланса и финансовые вычисления сравнительно быстро были трансформированы в анализ хозяйственной деятельности. Что касается финансового менеджмента в том смысле, как он понимается в экономически развитых странах, то это направление не могло сформироваться в социалистической экономике ввиду многих причин, частности, из-за отсутствия рынка ценных бумаг и финансовой самостоятельности предприятий в полном смысле этого слова. Однако предпосылки к формированию финансового менеджмента как науки существовали достаточно давно.

Выделим несколько этапов формирования таких предпосылок.

1 этап. НЭП и реформа 1930 года . В первые годы НЭПа был взгляд на финансовую науку Ф.А. Менькова, заключавшийся в том, что «ни свободная конкуренция, ни закон спроса и предложения не имеют места, наоборот, здесь господствуют: принудительная власть, монопольный принцип, политические и социальные мотивы». В этой связи, считалось недопустимым применение форм и методов управления финансовой деятельностью, заимствованных от капиталистической системы. В качестве приоритета выдвигались интересы «народной казны», «укрепления финансовой мощи Советского государства».

Серьезные коррективы финансовая система претерпела в процессе реформирования 1930 года. Она ставила целью изменение системы распределения и направления в бюджет чистого дохода с учетом полной и своевременной мобилизации государственных ресурсов. До реформы насчитывалось около 70 налоговых и неналоговых платежей в бюджет. Это способствовало централизации, повышению концентрации финансовых ресурсов, расширению перераспределительных процессов, ограничению хозрасчетной деятельности предприятий, их самостоятельности и ответственности. Реформа отменила принцип твердого процента. Размер отчислений в бюджет стал устанавливаться дифференцированно в зависимости от потребности предприятий в финансовых ресурсах, учтенных в централизованных планах. Определялась лишь граница платежей на минимальной отметке в 10% и максимальной в 81% от балансовой прибыли. С 1930 г, по 1936 год действовала децентрализованная система расчетов с бюджетом предприятий по отчислениям от балансовой прибыли. С 1936 года введена централизованная система, которая позволила главкам покрывать убытки одних предприятий за счет прибыли других. С 1955 года вновь осуществлен переход на децентрализованную систему расчетов, что обеспечило восстановление контроля со стороны местных финансовых органов за финансово-хозяйственную деятельность предприятий, активного воздействия финансовой системы на процесс производства и реализации товаров. В этот период нарастали неопределенные встречные потоки в движении денежных ресурсов между бюджетом и предприятиями, что ослабило воздействие прибыли на эффективность хозяйствования и снизило стимулы предприятий к ее увеличению. Прибыль перестала выполнять свою стимулирующую функцию. В результате чего отношение к прибыли в этот период было весьма осторожным, поскольку применялся жесткий контроль над ценами, ассортиментом выпускаемых изделий, использованием материально-технических ресурсов.

Важнейшим результатом реформы 30-х годов стало закрепление права на существование наряду с общегосударственными финансами и финансов предприятий, что явилось причиной дуалистичности финансовых отношений. Современная концепция финансового менеджмента основана на обособленности бюджета государства и бюджетов предприятий.

2 этап. Реформа 60-х годов была направлена на дальнейшее развитие хозрасчета, которое включало реализацию крупных мер в сфере управления, планирования, экономического стимулирования. Большие изменения претерпел механизм распределения прибыли. Об этом свидетельствует тот факт, что с 1965 по 1975 гг. платежи в бюджет из прибыли сократились с 71% до 58%. В этот период взаимно активизировалась роль прибыли как источника расширенного воспроизводства и экономического стимулирования. Распределение прибыли осуществлялось централизованно через систему финансовых планов и окончательно регулировалось путем взноса в бюджет свободного остатка. Применялся так называемый остаточный принцип распределения прибыли, который был основан на жесткой системе финансового планирования. На сегодняшний день финансовое планирование является важнейшим методом финансового менеджмента, в 1960-х же годах значение финансового планирования сводилось к:

· определению пропорций распределения финансовых ресурсов между предприятиями и бюджетом;

· выполнению обязательств перед бюджетом в первоочередном порядке;

· учету возможности использования в денежном обороте предприятий бюджетных ассигнований.

· обеспечению финансового контроля за полнотой и своевременностью платежей в бюджет.

Важнейшим результатом реформы 1960-х гг. с точки зрения становления финансового менеджмента является то, что учеными-экономистами проводилось исследование экономического механизма, состоящего из следующих элементов:

· системы планирования и прогнозирования;

· организации структуры общественного производства;

· системы экономического стимулирования;

· системы ценообразования;

· системы расчетов.

3 этап. В 1975-1980 гг. совершенствование управления, планирования и экономического стимулирования осуществлялось на базе изменения субъектов и объектов путем создания производственных объединений как первичного звена общественного производства, распространение хозрасчета на отрасль в лице министерства, усиления концентрации и специализации производства. В области становления финансово-кредитного механизма преобразования осуществлялись по следующим направлениям:

· совершенствование финансового планирования путем усиления роли перспективных финансовых планов;

· совершенствование системы платежей в бюджет, формирование фондов экономического стимулирования путем применения нормативов распределения прибыли;

· совершенствование порядка финансирования затрат;

· стимулирование внедрения достижений научно-технического прогресса и т.д.

4 этап. Конец 1980-х годов характеризуется реализацией ведущей финансовой концепцией того периода, основанной на полном хозрасчете и самофинасировании. Полный хозрасчет имел следующие основные признаки:

· обеспечение полной окупаемости затрат;

· осуществление хозрасчетного финансирования за счет прибыли и амортизационных отчислений;

· повышение роли хозяйственных договоров и усиление экономической ответственности за их выполнение;

5 этап. Дальнейшие экономические и политические преобразования 1990-ых годов позволили сформироваться необходимым условиям функционирования финансового менеджмента:

· предпринимательская деятельность;

· самофинансирование;

· рыночное ценообразование;

· рынок труда;

· рынок капиталов;

· четкая регламентация государственного регулирования деятельности предприятий, основанная на системе рыночного законодательства.

Наиболее важной предпосылкой развития финансового менеджмента явилось преобразование отношений собственности. Взаимосвязь финансового менеджмента и отношений собственности очевидна: собственник или лица, уполномоченные собственником управлять его имуществом, в соответствии с законом и учредительными документами решаю вопросы создания предприятия, определяют цели его деятельности, реорганизации и ликвидации, осуществляют контроль за эффективностью использования и сохранностью имущества, распоряжаются финансовыми ресурсами и проводят самостоятельную финансовую политику.

Кроме того, осуществляемые с 1990-х годов в рамках перевода экономики на рыночные рельсы новации, в частности, кардинальное изменение банковской системы, внедрение новых форм собственности, трансформация бухгалтерского учета, вновь сделали актуальным управление финансовыми ресурсами субъекта хозяйствования как основным и приоритетным видом ресурсов. Это и понятно, поскольку, имея финансирование, можно при необходимости приобрести любые другие ресурсы в требуемой и желаемой их комбинации.

Тема 3. Базовые концепции и приемы финансового менеджмента.