ТЕМА 7: РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

7.1 Ценные бумаги как биржевой товар. Организация биржевой торговли с ценными бумагами.

Понятие «Рынок ценных бумаг» в общем виде можно оп­ределить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Основные отличия рынка ценных бумаг от рынка любого другого тради­ционного товара, например нефти, состоят в том, что если товары произво­дятся (добываются, выращиваются), то ценные бумаги выпускаются в об­ращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организа­ция товародвижения, а для ценной бумаги - своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограни­ченное число раз и т.д.

Рынок ценных бумаг - это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к ним.

Различают:

• международные и национальные рынки ценных бумаг;

• национальные и региональные (территориальные) рынки;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

• рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

• рынки первичных и производных ценных бумаг.

Любой рынок есть или должен быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов.

Место рынка ценных бумаг. Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внут­ренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относятся амортизационные отчисления и прибыль. Основными внешними источника­ми являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска цен­ных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние ис­точники, ибо внешние являются результатом перераспределения первых (неважно - своей страны или других стран). В среднем внутренние источни­ки в развитых странах составляют до 75% привлеченных средств, а на бан­ковские ссуды и ценные бумаги приходится соответственно 5 и 20%.

Свободные денежные средства могут быть использованы для прибыль­ного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяй­ственную деятельность (промышленность, строительство, торговлю, связь и т.п.), в недвижимость, в антиквариат, драгоценности и драгоценные металлы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в ино­странную валюту, если отечественная обесценивается, в пенсионные и стра­ховые фонды, в ценные бумаги различных видов, отданы в ссуду или положе­ны под проценты на банковский депозит и т.п. Как видно из приведенного, рынок ценных бумаг - одна из многих сфер приложения свободных капита­лов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых явля­ются:

• уровень доходности рынка;

• условия налогообложения рынка;

• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;

• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа и выхода с рынка, уровень информированности рынка и т.п.

функции рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг имеет целый ряд фун­кций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные фун­кции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся та­кие, как:

• коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

• ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания ры­ночных цен, их постоянное движение и т.д.;

• информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

• регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и учас­тия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следу­ющие:

• перераспределительную функцию;

• функцию страхования ценовых и финансовых рисков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три

подфункции:

t перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

• финансирование дефицита государственного бюджета на не инфляци­онной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция страхования ценовых рисков, или хеджирование, стала возмож­ной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг. Деление рынка ценных бумаг на биржевой и внебиржевой имеет своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ организации торговли в широком смысле слова. С этих позиций рынок ценных бумаг можно подразделять на:

• организованный и неорганизованный;

• биржевой и внебиржевой;

• традиционный и компьютеризированный.

Организованный рынок ценных бумаг - это их обращение на основе твер-доустойчивых правил между лицензированными профессиональными посред­никами-участниками рынка по поручению других участников рынка. Неор­ганизованный рынок - это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами, минуя фондовую бир­жу. Биржевой рынок - это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между бир­жевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка. Внебиржевой рынок может быть организованным и неор­ганизованным. Организованный внебиржевой рынок основывается на компь­ютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется че­рез компьютерные сети, которые объединяют соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризированный рынок, характерными черта­ми которого являются:

• отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупа­тели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;

• полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль уча­стников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Участники рынка ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные экономические отношения по поводу обраще­ния ценных бумаг.

Основные участники рынка ценных бумаг:

• эмитенты;

• инвесторы;

• фондовые посредники;

• организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

• государственные органы регулирования и контроля. Эмитенты - это те, кто выпускают ценные бумаги в обращение. Инвесторы - это все те, кто покупают ценные бумаги, выпущенные в

обращение.

Фондовые посредники - это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг - это организации, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг: фондовые биржи, расчетные центры, ре­гистраторы, депозитарии и др.

Эмитенты – это обычно государство, коммерческие предприятия и организации.

Инвесторы - это обычно население, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) свободных денежных средств.

Основные тенденции развития рынка ценных бумаг. Основными тенден­циями развития современного рынка ценных бумаг являются следующие:

• интернационализация и глобализация рынка;

• повышение уровня организованности и усиление государственного кон­троля;

• компьютеризация рынка ценных бумаг;

• нововведения на рынке;

• секьюритизация.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второсте­пенными. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные средства в ценные бумаги, обращающиеся в других стра­нах. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Национальные рынки - это просто составные части глобального всемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно и повсеме­стно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

Повышение уровня организованности рынка и усиление государственно­го контроля за ним имеет целью обеспечение надежности рынка ценных бу­маг и доверия к нему со стороны массового инвестора. Масштабы и значе­ние рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разруше­нию экономического процесса, процесса воспроизводства вообще. Никакое государство в современную эпоху не может допустить, чтобы вера в этот рынок была бы поколеблена, чтобы массы людей, вложивших свои сбереже­ния в ценные бумаги своей страны или любой другой, вдруг потеряли бы их в результате каких-либо катаклизмов или мошенничества.

Другая причина данного процесса - фискальная. Усиление организован­ности рынка и контроля за ним позволяет каждому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от участни­ков рынка.

Компьютеризация рынка ценных бумаг позволила совершить революцию как в обслуживании рынка - прежде всего через современные системы бы­стродействующих и всеохватывающих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг - это:

• новые инструменты данного рынка;

• новые системы торговли ценными бумагами;

• новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются прежде всего многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на ис­пользовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вес­ти торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без не­посредственных контактов между продавцами и покупателями.

Новая инфраструктура рынка - это современные информационные сис­темы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму цен­ных бумаг; тенденция превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, бо­лее доступные для широких кругов инвесторов.

7.2. Валютный рынок и валютные операции.

 

Валютный рынок в узком смысле этого слова - особый институциональный механизм, опосредствующий отношения по поводу купли-продажи иностранной валюты, где большинство сделок заключается между банками (а также при участии брокеров и других финансовых институтов).

Валютный рынок в широком смысле этого слова - это отношения не только между его субъектами (т.е. в основном между банками), но и между банка­ми и клиентами.

Главная характерная черта валютного рынка заключается в том, что на нем денежные единицы противостоят друг другу только в виде записей по корреспондентским счетам. Валютный рынок представляет собой бирже­вой и межбанковский рынок, поскольку в ходе операций на этих рынках не­посредственно формируется курс валюты, операции проводятся при помощи различных средств связи и коммуникаций. Роль валютного рынка в экономи­ке определяется его функциями:

• обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов;

• формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

• механизм для защиты от валютных рисков и приложения спекулятив­ных капиталов;

• инструмент государства для целей денежно-кредитной и экономической политики.

Различаются мировые, региональные, национальные (местные) валютные рынки в зависимости от объема, характера валютных операций и количества используемых валют.

 

Мировые валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах. Среди них выделяются валютные рынки в Лондоне, Нью-Иорке, Франкфурте-на-Майне, Париже, Цюрихе, Токио, Сингапуре и др. На мировых валютных рынках банки проводят операции с валютами, которые широко используются в мировом платежном обороте, и почти не совершают сделки с валютами регионального и местного значения независимо от их статуса и надежности.
На региональных и местных валютных рынках осуществляются операции с определенными конвертируемыми валютами. Котировка валют, используемая для валютных операций в определенном регионе, относительно регулярно осуществляется банками данного региона, а валют местного значения — банками, для которых эта валюта является национальной и активно применяется в сделках с местной клиентурой.

Котировка иностранных валют в национальную используется банками преимущественно в операциях с торгово-промышленной клиентурой, интересующейся стоимостью конкретных иностранных валют по отношению к национальной, в которой выражены их ресурсы. В операциях на межбанковском валютном рынке котировка производится преимущественно по отношению к доллару США, поскольку он является общепризнанным международным платежным и резервным средством, преобладающей валютой рынка евровалют. Поэтому если какой-либо банк запросит у банка во Франкфурте-на-Майне курс швейцарского франка, то ему сообщат курс доллара к франку в Швейцарии по методу прямой котировки. Большая часть сделок по купле-продаже валют (помимо доллара США) совершается через доллар как промежуточную валюту, так как по сделкам с долларом США банки обычно имеют возможность совершать более крупные операции в связи с его значительным использованием в международном обороте и покрывать их контрсделками.
Основные участники торговых сделок на валютном рынке — это крупные коммерческие банки, во многих случаях выполняющие функции дилеров в рыночном процессе.В нашей стране валютные операции могут осуществляться только уполномоченными банками, т.е. коммерческими банками, получившими лицензии Центрального банка Российской Федерации на проведение операций в иностранной валюте, включая банки с участием иностранного капитала и банки, капитал которых полностью принадлежит иностранным участникам. Любая валютная политика так или иначе оказывает влияние на внешнюю стоимость, или валютный курс, национальной денежной единицы — комплексный показатель не только эффективности денежно-кредитной политики, но и состояния национальной экономики в целом в сравнении с экономиками других стран.
При рассмотрении проблемы регулирования валютных отношений в первую очередь следует выделить направление влияния валютной сферы на национальную экономику. Непосредственное воздействие валютной сферы на национальное хозяйство осуществляется главным образом через механизм формирования и функционирования валютных курсов. Колебания валютного курса в первую очередь воздействуют на физический объем импорта и экспорта. Снижение курса национальной валюты при прочих равных условиях ведет к росту внутренних цен на импортные товары, что вызывает снижение импорта за счет переключения спроса на отечественную продукцию, и к снижению внешних цен на экспортируемую продукцию, следствием которого является рост экспорта. Повышение курса национальной валюты, как правило, ведет к обратным процессам.
Не менее важным, чем изменение в физическом объеме экспорта и импорта, является изменение стоимостных соотношений обмена в мировой торговле без изменения количества и качества национальных факторов (перераспределительные процессы на уровне мирового хозяйства в целом). Подобные изменения отражает показатель «условия торговли» — отношение экспортных и импортных цен для данной страны. Так, изменение курса валюты на 1% ведет к изменению импортных цен на 0,8% и экспортных — на 0,1—0,6% в зависимости от страны. Таким образом, при прочих равных условиях, снижение курса национальной валюты ухудшает «условия торговли», а его повышение — улучшает. В совокупности указанные два фактора определяют влияние валютного курса на торговый баланс страны. Кроме непосредственного воздействия на экспортно-импортные операции непредсказуемые колебания валютного курса могут оказывать неблагоприятное влияние на национальную экономику и через другие каналы:
• падение курса национальной валюты может служить одним из факторов развития инфляции в стране;
• значительно осложняется текущее и перспективное планирование внешнеэкономических операций (резко возрастают риски в международной торговле и инвестициях);
• повышается вероятность дестабилизирующих действий спекулянтов, что может привести к значительным экономическим издержкам (кризису денежно-кредитной системы, полной неопределенности на рынке, сильному превышении доходности спекулятивных операций над средней нормой прибыли в экономике). Современные экономические теория уделяют большое внимание рыночным методам воздействия (для достижения оптимальных условий ( функционирования национальных экономик) на валютный курс — центральный элемент валютных отношений. Для того чтобы лучше оценить возможности регулирования валютного рынка в России, попробуем кратко остановиться на основных современных концепциях воздействия на валютный курс. Кейнсианская теория в своем классическом виде рассматривала валютный курс как нейтральный элемент в экономической системе. Центральный банк должен был поддерживать фиксированные паритеты на протяжении длительных периодов, чтобы не допустить негативного влияния на международную торговлю спекулятивных, случайных или временных диспропорций в движении капитала. Монетаристская школа выступала за полный отказ от вмешательства государства в сферу валютных курсов. По мнению монетаристов, механизм валютного курса способен сам автоматически обеспечить равновесие экономики, полное использование производственных ресурсов, занятость и устойчивый рост валового национального продукта.Практика показала, что и кейнсианская, и монетаристская теории в чистом виде не учитывают многие особенности функционирования реального о валютного рынка. Большинство современных экономических теорий предлагают использовать «плавающий», но регулируемый валютный курс как один из основных инструментов государственного воздействия на экономику.Заслуживает внимания теория «ползущей фиксация» валютного курса. Она представляет собой систему периодического изменения фиксированного курса на небольшую величину в соответствии с положением валюты страны на рынке. Курс может быть привязан к какой-нибудь одной твердой валюте, группе валют или к расчетному показателю, отражающему средние колебания валютных курсов, на рынке. Теория «оптимальных валютных зон» посвящена выработке критериев для определения, как правило, на основе паритета покупательной силы так называемого реального или эффективного валютного курса. Данная концепция делает попытку увязать корректировку валютного курса в зависимости от изменения цен в стране, уровня золотовалютных резервов. Валютная политика каждого государства предполагает не только цели, но и конкретные методы их достижения. Сочетание тех или иных методов зависит в первую очередь от общего состояния национальной экономики, приоритетов в макроэкономической политике государства, возможностей правительства регулировать и контролировать различные экономические процессы.

Особенности функционирования российского рынка не позволяют применить, какую-либо из западных теорий, впрочем, как и обширный опыт в области валютного регулирования, накопленный экономически развитыми странами. Требуется выработка новых подходов к регулированию валютных отношенийс учетом международного опыта.
С постепенной интеграцией Российской экономики в мировую экономическую систему остро встал вопрос влияния динамики валютного курса рубля на внутренние экономические процессы. Мировая практика знает множество различных каналов воздействия валютной сферы на национальные экономики через механизм валютного курса. В первую очередь снижение валютного курса рубля следует рассматривать как один из существенных факторов, влияющих на темпы инфляции в России. Можно выделить несколько способов воздействия снижению валютного курса рубля на темпы инфляции в России. Во-первых, в результате снижения курса рубля происходит рост среднего уровня цен в той степени, в которой импортные товары и компоненты входят в общую товарную массу. Более трети розничного товарооборота в России обеспечивается за счет реализации импортных товаров, причем эта доля все время увеличивается в крупнейших городах России (Москве и Санкт-Петербурге) доля импортных товаров в розничном товарообороте значительно выше. В результате снижения курса рубля соответственно растут цены на все импортируемые товары. Неуклонный рост цен на товары первой необходимости является важным фактором, стимулирующим инфляционные ожидания населения. Во-вторых, рост цен на импортные товары способствует переключению спроса на внутренние товары, в условиях ограниченности производственных ресурсов во многих отраслях промышленности подобное увеличение спроса не вызывает адекватного дополнительного предложения товаров. В итоге переключение спроса на внутреннюю продукцию ведет к дополнительному давлению на цены(особенно в краткосрочном плане). В-третьих, снижение валютного курса рубля делает более выгодным для экспортных отраслей продавать свою продукцию за границей чем на внутреннем рынке по прежним ценам. Соответственно снижение предложен продукции таких отраслей на внутренний рынок при неизменном спросе вызывает рост рубленых цен по всей номенклатуре экспортной продукции. В России основными экспортными отраслями являются сырьевые отрасли, поэтому рост курса доллара ведет к росту рублевых цени сырьевых отрасляхи соответственно растут цены и издержки в других отраслях. В - четвертых, инфляционные ожидания населения и производителей являются дополнительным стимулом роста цен. Изменение валютного курса рубля многие хозяйственные субъекты рассматривают как своеобразный индикатор состояния экономики и в соответствии с темпами его роста координируют свое поведение на рынке. Так, в ожидании дальнейшего роста валютного курса рубля население может максимально ускорить во времени необходимые покупки, попытаться увеличить свои товарные запасы. Производители также будут стремиться заблаговременно перенести возможные потери от обесценения рубля в цену своей продукции. В случае валютной паники наблюдается массовое бегство от рублей в товары и иностранную валюту. Доллар часто используется в качестве критерия оценки доходности операций, что изначально ориентирует производителей на учет возможных изменений валютного курса рубля. Все указанные факторы очень сильно дезорганизуют российский денежный рынок, значительно снижают его управляемость. Наконец, нестабильность валютного курса рубля ведет к росту отвлечения от производственной деятельности как частных (для спекуляций), так и государственных (для защиты курса рубля) ликвидных активов, что является дополнительным толчком для инфляции. Влияние динамики валютного курса рубля на внутренние инфляционные процессы является не единственным негативным фактором неуклонного снижения курса национальной валюты. Так, рост цен в сырьевых отраслях, ориентированных на мировые цены, болезненно действует на отечественных потребителей аналогов экспортной продукции. Многие отрасли хозяйства не выдерживают конкуренции с зарубежными товаропроизводителями и вынуждены свертывать или прекращать производство. Тем не менее увеличение закрытости экономики, повышение таможенных пошлин, в конечном счете сокращение импорта с одновременным введением так называемого «фиксированного курса» рубля может вести к еще более тяжелым последствиям. Подобные меры приведут к падению конкуренции на многих товарных рынках, что выльется в снижении качества продукции и росте цен. В мировой практике колебание валютных курсов оказывает значительное воздействие на национальные экономики через изменения в направлении движения капиталов. С учетом высокого политического и экономического риска операций на российском денежном рынке, внешней закрытости рубленой денежной системы и высокого уровня внешней задолженности изменения валютного курса рубля очень слабо влияют на приток международных капиталов (возможно, в периоды резкого падения курса рубля происходит репатриация части валютной выручки российских экспортеров для получения дополнительной прибыли от операций на внутреннем валютном рынке).В то же время можно выделить значительную долю внутренних капиталов как в рублях, так и в долларах, которая практически не участвует в платежном обороте, но активно используется для получения сверхприбылей по спекулятивным операциям, перемещаясь между валютным рынком, рынками ГКО и межбанковских кредитов и в меньшей степени фондовым рынком.

Направления движения данных капиталов очень сильно зависит от темпов падения курса рубля, денежно-кредитной политики Центрального банка и от прогнозов развития экономической ситуации в стране. В итоге следует отметить, что описанное влияние динамики валютного курсана экономику Россиипереплетено с действием множества других факторов, частьиз которых в конечном счете и определяет эту динамику. В соответствии с общими задачами денежно-кредитной политики и особенностями Российской валютной системы основными целями валютной политики России остаются укрепление валютно-финансового положения и восстановление платежеспособности России, осуществление мер, направленных против ухода капиталов из России, противодействие долларизации экономики, укрепление позиций рубля как во внутреннем так и в международном плане. Политика Банка России на внутреннем валютном рынке осуществляется в контексте принципов денежно-кредитного регулирования реализуемых Банком России Валютный рынок России остается одним из наиболее динамичных секторов развивающегося рыночного хозяйства России. Началом развития Российского валютного рынка следует считать 1993г., когда завершился процесс создания национальной валюты и отделения денежной системы России от денежных систем государств бывшего СССР.
Российский валютный рынок имеет ярко выраженный внутренний характер, что связано в первую очередь с замкнутостью национально денежной системы и почти абсолютным запретом на вывоз или пересылку денежной единицы Российской Федерации за таможенные границы. Закрытость российской денежной системы в значительной степени объясняется слабостью национальной экономики. Несмотря на бурное развитие российского валютного рынка в последние годы, многие его особенности являются следствием закрытости советской экономики от остального мира:
• гипертрофированная доля валютного сегмента в общем финансовом рынке страны, «долларизацня экономики»;

• значительное воздействие на состояние валютной сферы и функционирование ее инструментария внеэкономических факторов, прежде всего политического характера;

• слабая взаимосвязь между валютным рынком и платежным балансом страны (это связано в том числе с тем, что на валютный рынок поступает ограниченная доля валютных доходов от экспорта страны);
• Низкий рейтинг страны в международных экономических отношениях и недоверие иностранных инвесторов;

• Моновалютный характер валютного рынка (в валютном обороте на рынке превалирует одна валюта — доллар США);

• региональные различия условий функционирования местных валютных бирж и соответственно различия в уровнях курса рубля на каждой из таких бирж (такая дифференциация обусловлена спецификой экономической, финансовой и денежно-кредитной ситуации в регионах, а такие различной степенью концентрации валютных ресурсов в коммерческих банках того или иного региона). Валютный рынок России находится все еще в стадии своего становления, а механизм его саморазвития только формируется. Валютный рынок оказался относительно слабее связан с внешнеэкономической деятельностью, чем в странах с развитой рыночной экономикой. Этовызванов первую очередь большой ролью доллара в качестве средства сбережения в российской денежной системе.

Одновременно ряд макроэкономических факторов непозволяет привести в соответствие ценовые системы России и остального мира, что лишает валютный курс рубля репрезентативности с точки зрения паритета покупательной способности рубля и других валют. К указанным факторам относятся:
• сильное несоответствие отраслевой структуры российского импорта и экспорта;
• большие отличия в стоимости основных факторов производства в России по сравнению с мировым уровнем;

• высокие экспортные и импортные пошлины, а такие ограничения на экспорт и импорт ряда товаров;

•замкнутость национальной денежной системы;

• высокая степень монополизированности отдельных, в первую очередь экспортных, отраслей российской экономики. Показав общие отличительные черты российского валютного рынка, которые во многом вытекают из особенностей национальной денежной системы и экономики России в целом, далее следует остановиться на функционировании основных сегментов российского внутреннего валютного рынка — биржевого и межбанковского — и проследить их взаимосвязь с другими основными элементами денежной системы России.Как отмечалось выше, характер операций на российском валютном рынке очень слабо связан с внешнеэкономической деятельностью и платежным балансом страны. Подавляющее большинство валютных операций направлено на выгодное размещение средств в иностранной валюте в ожидании дальнейшего падения курса рубля и спекуляцию, связанную с колебанием доходности в разных секторах российского денежного рынка. Основная масса свободных денежных капиталов, принимающая как рубленую, так и долларовую форму, циркулирует между тремя наиболее надежными сферами вложения денежных средств — рынком межбанковских кредитов, рынком государственных кратко срочных облигаций и валютным рынком, который также включает несколько сегментов. Ожидаемое снижение объемов операций на валютном рынке представляется вполне нормальным и закономерным. Во-первых, валютный рынок является внутренним (рынком резидентов). Во-вторых, в условиях финансовой стабилизации он выступает клиентским рынком, обслуживающим потребности внешнеэкономической деятельности, а такие процессы, связанные с дедолларизацией российской экономики.Более отдаленные перспективы развития валютного рынка связаны с расширением конвертируемости российского рубля, распространением режима конвертируемости на нерезиден-тов. Однако эти перспективы во многом обусловлены развитием и стабилизацией всего денежного рынка России.Если говорить о перспективах развития и роли ММВБ, то ее деятельность и дальше будет направлена на обеспечение действующего валютного рынка как эффективной рыночной структуры и на реализацию стратегических целей, определяемых государством.

8. ХЕДЖИРОВАНИЕ.

 

8.1 Сущность хеджирования. Основное правило хеджирования.

На рынках биржевых товаров необходима не только эффектив­ная система расчетов, но и финансовая гарантия исполнения сде­лок, так как конъюнктура этих рынков характеризуется резкими и труднопрогнозируемыми колебаниями цен. В течение дня цена может измениться на 3-5%, а в течение года - в 2 раза и более. Самые совершенные методы и средства не могут обеспечить точ­ного прогноза изменения цен.

Ценовой риск может касаться различных сторон деятельнос­ти участников биржевого рынка.

1. Имеющиеся запасы. В этом случае риск связан с владением реальными товарами, на которые не заключены сделки на про­дажу по фиксированным ценам.

2. Запасы полуфабрикатов. Эта категория рисков включает реальные товары, которые были переработаны и несколько отли­чаются от указанных в спецификации фьючерсного контракта.

3. Будущая продукция. В эту категорию рисков входит буду­щая продукция, на которую не заключена сделка.

4. Соглашение на закупку с фиксированной ценой. Форвард­ные контракты, обязывающие покупателя принять товар по фик­сированной цене, создают для него ценовой риск при падении цен.

5. Соглашение на продажу с фиксированной ценой. Это обя­зывает продавца поставить товар по форвардному контракту по фиксированной цене в будущем. Риск возможен при повышении цены.

6. Будущие закупки. Производители, использующие сырье для своего производства, несут риск возможного повышения цен при осуществлении закупок в будущие периоды.

В биржевой практике для уменьшения ценовых рисков мно­гие участники прибегают к операции страхования с помощью фьючерсных контрактов.

Хеджирование- это биржевое страхование от неблагоприят­ных изменений цен, основанное на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени и цен реальных товаров.

Суть хеджирования заключается в дополнении обычных ком­мерческих сделок на рынке реального товара фьючерсными для уменьшения влияния колебаний рыночных цен на результаты хозяйственной деятельности. В классическом понимании хеджи­рование предполагает одновременное проведение двух разнонап­равленных сделок с одинаковым количеством одного и того же товара на рынке реального товара и на фьючерсной бирже с це­лью компенсировать снижение или рост цен на рынке реального товара соответствующим ростом или снижением цен на фьючер­сной бирже. Принцип страхования здесь построен на том, что если в сделке участник теряет как продавец реального товара, то он выигрывает как покупатель фьючерсных контрактов на то же количество товара и наоборот. Хеджирование на фьючерсном рынке - процесс, состоящий из двух этапов. На первом этапе хед­жер, оценив ситуацию на реальном рынке, покупает или продает фьючерсный контракт. На втором этапе хеджер должен застра­ховать открытую позицию до времени исполнения фьючерсного контракта, идя на вторую сделку, по сути обратную первой. Кон­тракт по первой позиции (открывающей) и второй позиции (зак­рывающей) должен быть на один и тот же товар, и в том же коли­честве, и в тот же месяц поставки.

Осуществление операций хеджирования было бы невозмож­но без тесной взаимосвязи цен реального и фьючерсного рынков (базиса).

Хеджирование преследует цель - получение дополнительной прибыли по сравнению с прибылью от реализации на рынке ре­ального товара. В связи с двойственным характером, т. е. одно­временной опорой на цену реального товара и на цену фьючерс­ного контракта на этот же товар, хеджирование имеет важное практическое значение.

Операция хеджирования косвенно связывает биржевой рынок фьючерсных контрактов и рынок реального товара.

8.2 Базисный риск в хеджировании. Хеджирование и биржевая спекуляция. Длинный и короткий хедж.

 

Базисный риск в хедж.:

Как известно, реальные товары можно купить и продать на двух отдельных, но взаимосвязанных рынках: наличном и фьючерсном.

Наличный рынок- это место, где происходит купля-продажа реального товара по текущим ценам, поставка которого осуще­ствляется сразу же или через определенный срок после заключения сделки. В каждый момент на наличном рынке существует множество наличных цен в зависимости от качества товара, мес­та поставки, стадии переработки и т. д.

В условиях фьючерсного рынкаречь идет о будущей поставке стандартного товара в определенные сроки. В отличие от налич­ного рынка у фьючерсного существует только один набор цен. Фьючерсная ценаявляется ориентиром того, сколько будет сто­ить товар определенного качества с определенными условиями поставки в конкретный момент в будущем. Главными фактора­ми, определяющими разницу цен на рынках, являются время и ожидание участников рынка.

Наличный и фьючерсный рынки существуют параллельно, однако в конце каждого месяца они как бы сливаются, уничто­жая существующее различие цен. Параллельное движение этих рынков происходит из-за того, что факторы, ведущие к повыше­нию или падению наличных цен, воздействуют на фьючерсные цены в том же направлении, т. е. существует большая корреляция между наличными и фьючерсными ценами.

Разница между наличными и фьючерсными ценами в бирже­вой практике получила название «базис».

Базис (Б)= Наличная цена (Цн) - Фьючерсная цена (Цф).

На практике могут иметь место три ситуации:

1) Б>0 при Цн>Цф (модель перевернутого рынка);

2) Б<0 при Цн<Цф (модель нормального рынка);

3) Б=0 при Цн=Цф (модель конвергенции).

Базис не является постоянной величиной, так как цены на рынках постоянно изменяются. В некоторые периоды цены на­личного рынка могут повышаться или снижаться быстрее, чем фьючерсные цены. В другие периоды фьючерсные цены могут обгонять наличные цены. Таким образом, под влиянием опреде­ленных факторов базис может быть то шире, то уже.

На величину базиса могут влиять различные факторы: спрос и предложение на определенный период; предложение и спрос на аналогичную продукцию; прогноз производства продукции; на­личие складских мощностей для хранения; транспортные и стра­ховые расходы; и др.

Изменение базиса, при котором наличная цена повышается в течение определенного периода относительно фьючерсной цены, называется сужениемили усилениембазиса. Другими словами, наличная цена становится более твердой по сравнению с фью­черсной

Ослабление,или расширение,базиса наблюдается, когда на­личная цена понижается относительно фьючерсной цены в тече­ние определенного периода и становится менее устойчивой, чем фьючерсная

Тип динамики базиса наиболее благоприятный для того или иного участника рынка в зависимости от того, является ли он продавцом или покупателем. Продавец выигрывает при сильном базисе, а покупатель - при слабом.

Важным свойством базиса является повторяемость его пове­дения за определенные периоды, поэтому изучение динамики ба­зиса за прошедшие периоды помогает определить, когда и как лучше всего купить или продать товар. Следует отметить, что правильные выводы о поведении базиса могут быть сделаны толь­ко на основе обширных статистических данных за несколько лет.

Хедж. и бирж. спекул.:

Колебания цен и возможность в короткое время получить прибыль привлекают на биржи спекулянтов - фирмы или лиц, не связанных с производством, переработкой или торговлей соот­ветствующими биржевыми товарами.

Биржевая спекуляция- способ получения прибыли в процес­се биржевой фьючерсной торговли, базирующийся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, простран­стве и на разные виды товаров.

Специфика биржевой спекуляции на товарных биржах состо­ит в том, что она носит организованный характер и ведется глав­ным образом не реальным товаром, а фьючерсными контракта­ми. Это способствует развитию биржевой спекуляции, так как для их проведения требуется авансировать капитал не на всю сто­имость товара, а лишь в размере потерь, которые могут возник­нуть в связи с неблагоприятным изменением цен (т. е. на депозит и маржу).

Легкость и простота заключения сделок и перспективность получения высоких прибылей в связи с резкими колебаниями цен благоприятствуют развитию биржевой спекуляции.

В зависимости от характера биржевых сделок спекуляцию подразделяют на следующие виды.

Спекуляция на повышении цен - скупка биржевых контрактов для последующей перепродажи. Спекулянтов, играющих на по­вышении цен, называют «быками», покупку контракта - приоб­ретением длинной позиции, а продажу ранее купленного контрак­та - ликвидацией.

Спекуляция на понижении цен - продажа биржевых контрак­тов с целью их последующего откупа. Спекулянтов, играющих на понижении цен, называют «медведями», продажу контрактов - приобретением короткой позиции, а его последующий откуп -приобретением.

И хеджирование, и биржевая спекуляция представляют собой просто спекуляцию, т. е. способ получения прибыли, основанный не на производстве, а на разнице в ценах. Хеджирование и бир­жевая спекуляция - две формы спекуляции на бирже, сосуществу­ющие и дополняющие друг друга, но в то же время и отличающи­еся друг от друга.

На практике нет строгого разграничения между участника­ми, занимающимися хеджированием, и участниками, осуществ­ляющими биржевую спекуляцию. Однако на хеджеров могут рас­пространяться более благоприятный налоговый режим и льготы при уплате гарантийных депозитов.

 

Длинный и короткий хедж.

Цели и причины хеджирования могут быть самые разные. Выде­ляются следующие виды хеджирования:

• по технике осуществления операций - с помощью фьючерс­ных контрактов ( продажа - короткое, покупка - длинное) и с помощью опционов (покупка опционов на покупку и на продажу);

• в зависимости от стратегии - обычное (чистое), арбитраж­ное, селективное и предвосхищающее.

Рассмотрим подробно представленные виды хеджирования.

Короткое хеджированиеиспользуют производители, посред­ники, дилеры, агенты, имеющие заказы на поставку реального товара и опасающиеся снижения наличных цен к моменту постав­ки. Не прибегая к хеджированию, они понесут убытки при после­дующем снижении цен. Чтобы избежать потерь или свести риск к минимуму, необходимо провести хеджирование продажей, т. е. продать на бирже фьючерсные контракты, предусматривающие поставку такого же количества товара. В случае снижения цен торговец терпит убытки на реальном рынке, но он одновремен­но выкупает ранее проданные фьючерсные контракты, цена на которые тоже снизилась. При этом торговец получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недопо­лученную им выручку на рынке реального товара. Таким обра­зом, продавец товара сохраняет для себя желаемый уровень цен.

Существует общее правило хеджирования, которое продавцу реального рынка предписывает заключать фьючерсный контракт на продажу с тем или несколько более поздним сроком поставки по отношению к дате поставки на реальном рынке.

Длинное хеджированиеприменяют компании-переработчики, а также посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку то­варов в будущем. Покупатели биржевых товаров, стремясь заст­раховать себя от предполагаемого повышения цен, должны про­вести хеджирование покупкой, т. е. купить на бирже фьючерсные контракты на заданное количество товара. В случае повышения цен на реальном рынке покупатель терпит убытки. Но он одно­временно ликвидирует контракты и получает прибыль, которая идет на компенсацию убытков, полученных на реальном рынке.

Общее правило хеджирования для покупателя реального то­вара предписывает заключать фьючерсные контракты на покуп­ку с тем или несколько ранним сроком действия по отношению к дате закупки на реальном рынке.

8.3 Стратегии в хеджировании.

При осуществлении операций по хеджированию можно ис­пользовать разнообразные стратегии.

Обычное (чистое) хеджированиепроводится исключительно для избежания ценовых рисков. В этом случае операции на фью­черсном рынке по времени и объемам сбалансированы с обяза­тельствами на реальном рынке. В современной практике чистое хеджирование не играет важной роли.

Арбитражное хеджированиеосуществляется главным образом для финансирования расходов на хранение товара. Выгода полу­чается при благоприятном изменении соотношения наличных и фьючерсных цен. В условиях нормального рынка арбитражное хеджирование покрывает указанные расходы. Операция практи­куется в основном торговыми фирмами.

Селективное хеджированиезаключается в том, что сделка на фьючерсном рынке проводится не одновременно с заключением сделки на реальный товар и не на адекватное количество товара. Осуществление сделки на бирже в значительной мере основыва­ется на ожидаемом направлении и степени изменения цен реаль­ного товара.

Предвосхищающее хеджированиезаключается в покупке или продаже фьючерсного контракта еще до того, как совершена сдел­ка с реальным товаром. Предвосхищающий хедж служит в каче­стве временного заменителя торгового контракта, который бу­дет заключен позже.

В современных условиях селективное и предвосхищающее хеджирование является наиболее распространенным и широко используется всеми фирмами.

 

8.4 Недостатки хеджирования. Использование опционов для хеджирования

К недостаткам хеджирования можно отнести:

• базисный риск, который возникает из-за того, что фьючер­сные контракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка;

• издержки, связанные с операционными, клиринговыми и маржевыми расходами;

• возможную несовместимость наличного и фьючерсного рынков по количеству и качеству;

• введение лимитов на колебания цен фьючерсных контрак­тов, которые могут исказить соотношение цен реального рынка и фьючерсных контрактов.

Колебания цен и возможность в короткое время получить прибыль привлекают на биржи спекулянтов - фирмы или лиц, не связанных с производством, переработкой или торговлей соот­ветствующими биржевыми товарами.

Иногда для хеджирования может быть использован особый вид биржевых операций - опционные сделки, которые обладают ограниченным риском.

Применение опционов позволяет исключить риски, вызван­ные непредвиденным сокращением производства, т. е. в случае роста цен производители могут не осуществить право на реали­зацию опциона и получить всю прибавку от повышения цен за вычетом расходов на уплату премии. Если бы цены снизились, то производитель подстраховался бы опционом от вызванной этим потери выручки в полном объеме за вычетом расходов на премию.

Опционы используются и для страхования от риска потерь в связи с незаключением сделки.

Покупка опционов на продажуподобна короткому хеджиро­ванию, так как и та и другая операции обеспечивают защиту от понижения цен. Однако в отличие от фьючерсного хеджирова­ния опцион на продажу позволяет выигрывать в случае более высокой продажной цены.

Покупка опционов на покупкув целях страхования от повы­шения цен подобна длинному хеджированию, но в отличие от него позволяет выигрывать в случае более низкой цены покупки.

Продажа опционов на продажув целях страхования дает воз­можность получить большую прибыль (на величину полученной премии), если цены не повысятся, но защищает лишь от неболь­шого повышения цен.

Продажа опционов на покупкув целях страхования обеспечи­вает большую прибыль (на величину полученной премии), если цены не понизятся, но защищает лишь от небольшого снижения цен.

При использовании операций с опционами следует принимать во внимание местный базис. Так, если покупается опцион на по­купку для фиксирования максимальной цены покупки, то премия прибавляется к цене исполнения опциона и прибавляется (или вычитается) ожидаемый базис. Если покупается опцион на про­дажу для фиксирования минимальной цены продажи, то премия вычитается из цены исполнения опциона и прибавляется (или вычитается) ожидаемый базис. Необходимо стремиться к тому, чтобы достигнуть равновесие между прибылью по опционам и потерями на реальном рынке.

При оценке эффективности хеджирования с помощью опцио­нов следует учитывать, что премия, уплачиваемая или получае­мая за опцион, редко изменяется в соотношении 1:1с фьючерс­ной ценой контракта, положенной в основу этого контракта. Отношение изменения премии к изменению биржевой котиров­ки называется дельта-фактором и позволяет оценить возможную степень стоимости опциона; рассчитать количество опционов, необходимое для хеджирования требуемого количества обяза­тельств на наличном рынке; сравнить степень риска различных видов опционов.

 

9.БРОКЕРСКАЯ ФИРМА, ЕЁ МЕСТО НА БИРЖЕ.

 

9.1. Брокерское обслуживание, взаимодействие брокера с клиентом.

На биржевую деятельность огромное влияние оказывают брокер­ские фирмы, через которые совершаются сделки купли-продажи. Это относится как к реализации товаров членов биржи, так и к выполнению поручений (приказов) клиентов на покупку или про­дажу биржевых товаров на оговоренных условиях.

На основании Закона РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» брокерская деятельность отнесена к биржевому посред­ничеству и заключается в совершении биржевых сделок:

• от имени и за счет клиента;

• от имени биржевого посредника и за счет клиента;

• от имени клиента и за счет биржевого посредника. Брокерские фирмы открываются членами биржи. Каждый

член биржи независимо от величины внесенного им пая в устав­ный фонд имеет право открыть одну брокерскую фирму на бир­же или сдать в аренду другой организации свое право на участие в биржевых торгах и получать арендную плату. Если членом бир­жи является посредническая организация, то она просто регист­рируется на бирже в качестве брокерской фирмы.

Брокерская фирма может обладать правами юридического лица с соответствующей регистрацией в органах власти (например, индивидуальное частное предприятие, одна из форм това­рищества, акционерное общество), либо может действовать как структурное подразделение организации - члена биржи.

Органы управления биржей не имеют права вмешиваться в деятельность брокерских фирм и брокеров. Однако учредители и служащие брокерской фирмы должны знать и выполнять законодательные нормы, права и обязанности конкретной биржи, в деятельности которой они предполагают участвовать (устав, по­ложение о деятельности брокерских фирм, решения биржевого совета, правила биржевой торговли и другие законодательные документы РФ).

Брокерская фирма выполняет следующие функции:

• биржевое посредничество при заключении сделок путем принятия поручений (приказов) клиентов биржи (купля-прода­жа товара, контрактов, ценных бумаг);

• внебиржевое посредничество, т. е. организация сделок вне биржи;

• представительство интересов клиентов путем совершения биржевых операций;

• консультирование клиентов по вопросам, связанным с зак­лючением биржевых сделок;

• сбор коммерческой информации;

• документальное оформление сделок и представление их к регистрации в расчетной палате;

• участие в качестве экспертов в проведении экспертиз биржевых товаров;

• другие функции, не противоречащие действующему зако­нодательству и нормативным документам биржи.

Брокерская фирма несет ответственность за правильность и своевременность исполнения поручений своих клиентов и достоверность информации, передаваемой клиентам и в расчетную палату.

До начала работы брокерской фирме необходимо зарегист­рироваться на бирже, где ей присваивают номер и коммерческий код для связи.

Для регистрации брокерской фирмы в реестре брокерских фирм необходимо представить:

• заявление члена биржи, учредившего брокерскую фирму;

• нотариально заверенные копии учредительных документов;

• заверенную копию решения соответствующих органов власти о регистрации брокерской фирмы в качестве юридического лица;

• копию лицензии на совершение сделок с реальным товаром, фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле;

• информационный лист.

После регистрации брокерская фирма получает право аккре­дитовать брокеров. Каждый брокер может быть аккредитован только одной брокерской фирмой. Кроме того, руководитель и брокеры до получения аккредитации должны выдержать квалификационный экзамен, организуемый один раз в год биржевым советом. Для того чтобы быть допущенным к квалификационно­му экзамену, необходимо представить две рекомендации членов биржи, которые письменно должны засвидетельствовать высо­кую компетентность претендента в избранной специальности, его знание рынка и незапятнанную коммерческую репутацию.

Брокер после аккредитации получает индивидуальный код, который он может выбрать по своему усмотрению, но не повторяющий коды других брокеров. Код брокера наносится на на­грудный знак (бедж), который служит для опознавания брокера во время биржевых торгов.

Организационная структура, штат брокерской фирмы и оп­лата занятых в ней лиц определяются директором.

В связи с ограничением количества брокеров, допускаемых на биржу, брокерские фирмы обходятся небольшим штатом со­трудников. В него входят:

• директор, который осуществляет общее руководство фирмой, занимается поиском и налаживанием связей с постоянными клиентами, определяет стратегии деятельности фирмы;

• менеджер, в обязанности которого входят подготовка, оформление и контроль за выполнением договоров, проверка клиен­тов и другие обязанности;

• бухгалтер для ведения бухгалтерского учета и работы с налоговой инспекцией;

• старший брокер и брокер для работы с клиентами по при­ему, передаче и исполнению приказов на биржевые операции, для бдения счетов и отчетности, консультирования клиентов.

Количество брокеров в брокерской фирме определяется отбывшим ее членом по согласованию с биржевым советом исхо­дя из размеров биржевого оборота и величины пая, внесенного Членом биржи в уставный фонд.

По трудовому соглашению на фирме могут работать и другие лица: помощники брокеров, юристы, специалисты по маркетингу и рекламе, хозяйственные и технические работники и др.

Клиенты - юридические или физические лица, совершающие сделки купли-продажи через брокерскую фирму. Клиент не может находиться на обслуживании более чем у одного брокера, g качестве клиента не могут быть зарегистрированы:

а) сотрудники биржи ранее, чем до истечения 6 мес. после их
увольнения из биржи;

б) брокеры (помощники брокеров) брокерских фирм, зарегистрированных на бирже;

в) сотрудники расчетной палаты ранее, чем до истечения 6 мес. после их увольнения из расчетной палаты.

Одной из актуальных задач брокерской фирмы является поиск надежных клиентов, которые должны быть не только разо­выми, но и постоянными. Сочетание таких клиентов позволяет брокерской фирме более устойчиво работать на бирже. Найти надежных клиентов можно благодаря личным связям, рекламе, общению среди коллег, через биржу и т. д.

В свою очередь клиенты также вправе выбирать ту или иную брокерскую фирму. Безусловно, такие решения всякий раз являются индивидуальными. При выборе брокерской фирмы для кли­ента важно:

1)на каких биржах работает данная брокерская фирма (од­ной или нескольких; центральных, межрегиональных или локаль­ных; универсальных или специализированных);

2) размер комиссионного сбора за услуги;

3) оперативно ли выполняются взятые обязательства;

4) гарантируется или нет выполнение заключенных сделок.

 

9.2. Договор на оказание брокерских услуг, его характеристика. Договор поручения и договор комиссии, различия предусмотренные в них.

Отношения клиента с брокером регулируются правилами биржевой торговли и договором на оказание брокерских услуг.

Договор на оказание брокерских услуг заключается, как правило, с постоянным клиентом на определенный срок. Договор может включать следующие пункты.

1. Предмет договора. Указывается, что клиент поручает, а брокер обязуется:

• совершать сделки от имени и за счет клиента (на основе договора поручения и разовой доверенности);

• совершать сделки для клиента от имени брокера (на основе договора комиссии);

• предоставлять клиенту информационные услуги, связанные с реализацией и приобретением товара.

 

2. Порядок исполнения поручений. Брокер гарантирует свои права на совершение биржевых сделок. Определены виды сделок, которые брокер совершает по поручению клиента, а также виды поручений и порядок их исполнения.

3. Гарантии. Перечисляются, какие гарантии может предоставить клиент как покупатель и продавец товара.

4. Условия расчетов. Определены проценты по каждому виду биржевой сделки в зависимости от вида поручения, сумма оплаты за оказание информационных услуг, а также формы оплаты брокерского вознаграждения. Установленный в данном пункте размер основного вознаграждения брокеру применяется при про­ведении расчета по договору поручения и договору комиссии.

5. Порядок осуществления связи между сторонами. Указыва­ется способ связи между клиентом и брокером. Технические и другие условия связи оговариваются в протоколе согласования условий связи (приложение), являющемся частью настоящего договора.

6. Ответственность сторон и порядок рассмотрения споров. Излагаются обязанности сторон по отношению друг к другу и виды ответственности в случае неисполнения своих обязательств.

7.Срок действия, основания изменения и прекращения договора. Представлены сроки действия договора с момента его подписания, а также условия пролонгирования. Указываются основания прекращения договора.

8. Приложения к договору. Перечисляются названия прило­жений, например, договор поручения; договор комиссии; отчет брокера; извещение; протокол согласования условий связи; доверенность.

9. Реквизиты и подписи сторон. Указываются почтовые адре­са и номера расчетных счетов клиента и брокера, ставятся подписи сторон.

К договору на оказание брокерских услуг между клиентом и брокером прилагаются приложения: договор поручения или до­говор комиссии на продажу или покупку конкретного биржево­го товара.

Договор поручениязаключается в том случае, если брокер дей­ствует на бирже от имени клиента и за его счет. В договоре ука­зывается, что клиент поручает, а брокер обязуется заключить от имени клиента сделку по купле-продаже биржевого товара опре­деленного наименования, количества и качества. Указываются местонахождение, срок поставки, порядок и форма оплаты за товар.

При заключении договора поручения устанавливается, что по сделке, совершенной брокером, клиент приобретает права и обя­занности стороны по договору. Поэтому брокер не отвечает пе­ред клиентом за исполнение третьим лицом сделки, заключенной им от имени клиента. Размер вознаграждения брокеру устанав­ливается согласно договору на оказание брокерских услуг.

К договору поручения обязательно оформляется разовая или постоянная доверенность для проведения дел на бирже в интере­сах клиента.

Разовая доверенность, как правило, выдается на совершение определенной сделки (одного поручения), постоянная доверен­ность оформляется на срок заключения договора на оказание брокерских услуг - для выполнения всех видов услуг, оказывае­мых клиенту брокером.

Договор комиссии заключается, если брокер действует на бирже в интересах клиента от своего имени за свой счет (или за счет клиента).

В договоре указывается, что клиент поручает, а брокер обязуется заключить от своего имени для клиента сделку по купле-продаже товара определенного наименования, количества и качества. Указываются местонахождение, срок поставки, порядок и форма оплаты за товар.

В соответствии с договором комиссии брокер приобретает права и несет обязанности стороны по договору. В случае нарушения третьим лицом сделки, заключенной с ним брокером, бро­кер обязан без промедления уведомить об этом клиента, собрать и обеспечить необходимые доказательства.

Брокерская фирма должна иметь определенные гарантии от клиента, которые зависят от того, в качестве кого выступает кли­ент (продавца или покупателя). Если клиент является продавцом, то он должен гарантировать наличие у него товара, который бу­дет являться объектом сделки на бирже. Поэтому к договору по­ручения клиент обязан представить складскую расписку о нали­чии товара (варрант) или транспортный документ, удостоверяю­щий его отгрузку. Если клиент выступает в роли покупателя, то он должен гарантировать свою платежеспособность. Гарантией оплаты товара может выступать гарантия банка на оплату това­ра; справка, заверенная банком о наличии средств на расчетном счете клиента, гарантийный взнос.

9.3. Виды поручений клиентом брокеру.

Одной из важнейших задач брокера и брокерской фирмы являет­ся правильное понимание целей и намерений клиента.

Порядок приема и исполнения брокером поручений клиента на совершение биржевых сделок определяется в договоре на бро­керское обслуживание. Все поручения, передаваемые брокеру, клиент должен оформлять письменно. Поручение, переданное клиентом устно (по телефону), должно быть оформлено им документально и передано брокеру не позднее следующего дня. Если оно не оформлено документально, то претензии к брокеру со стороны клиента по исполнению его поручения биржа не рассмат­ривает. При приеме поручения брокер обязан сообщить клиенту номер и время получения заказа.

При передаче поручения брокеру клиент должен указать сле­дующие реквизиты: вид поручения, вид контракта, срок испол­нения контракта, вид сделки (купить, продать), объем сделки (ко­личество контрактов), цену (если она предусмотрена поручени­ем) и номер торгового счета.

Примерный образец поручения приведен на с. 140.

Представленные в образце виды приказов называются при­казом по рынку и приказом брокеру об ограничении цены.

1. Приказ о покупке или продаже товара (приказ по рынку).Клиент указывает количество контрактов, которые он хочет ку­пить или продать. Цена не назначается, и клиент лишь указыва­ет, что сделка должна быть совершена как можно быстрее и по наиболее благоприятной цене.

2. Приказ брокеру об ограничении цены.Здесь указывается предельная цена исполнения приказа клиента. Приказ может быть выполнен только по указанной или более приемлемой цене.

Кроме рассмотренных видов поручений, клиент может также дать брокеру следующие поручения.

«Выполнить или убить».Приказ предусматривает предложе­ние определенной цены, которое должно быть отвергнуто или принято немедленно.

Стоп-распоряженне брокерус ограничением цены.По такому приказу сделка должна быть совершена точно по указанной цене или отложена до установления этой цены на бирже.

Расширенное стоп-распоряжение о покупкеисполняется, если (и когда) товар по фьючерсному контракту продается по указан­ной в распоряжении цене или меньше ее.

Расширенное стоп-распоряжение о продажеисполняется, если (и когда) товар по фьючерсному контракту покупается по ука­занной в распоряжении цене или больше ее.

Приказ брокерус указанием интервала времени.Клиент ука­зывает интервал времени, в течение которого приказ должен быть выполнен

Приказ с указанием интервала времени.Указывается период времени, в течение которого он

должен быть исполнен.

 

Приказ ко времени открытия или закрытия биржи.Исполня­ется за 15 мин до открытия или закрытия торгов. Принимается исключительно на риск клиента.

Приказ об отменеприписывает брокеру не принимать во вни­мание предшествующее распоряжение.

Комбинированный приказпредусматривает одновременно два приказа брокеру, например, приказ о покупке фьючерсных кон­трактов с разными сроками действия.

9.4. Отчет брокера, его содержание и сроки предоставления. Извещение клиента брокером, его содержание.

Брокерская фирма должна вести журнал учета поручений сво­им брокерам, основанных на заказах клиентов фирмы (табл. 8.1).