Тема 1. Тема 5. Рынок ценных бумаг. Виды ценных бумаг.

 

Структура рынка ценных бумаг. Два уровня ценных бумаг: первичный и вторичный.

Основные секторы рынка ценных бумаг: государственный, муниципальный, корпоративны.

Государственные ценные бумаги.

Муниципальные ценные бумаги.

Корпоративные ценные бумаги.

Структура рынка ценных бумаг.Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, центральным его составляющим звеном, осуществляющим трансформацию сбережений в инвестиции посредством оборота ценных бумаг. Задача этого рынка состоит в обеспечении с выгодой для всех участников осуществлять перелив сбережений в инвестиции посредством вложения в производительные и торговые отрасли. Рынок ценных бумаг обеспечивает кругооборот финансовых ресурсов в экономике через выпуск, обращение, погашение ценных бумаг, что играет важнейшую роль в системе рыночного хозяйствования. Посредством рынка ценных бумаг производители, нуждающиеся в дополнительных ресурсах для вливания в производство, получают в свое распоряжение требующиеся финансы, осуществляя эмиссию и продажу собственных ценных бумаг. Население и предприятия, имеющие свободные финансовые средства, через рынок ценных бумаг реализуют свою возможность превращения временно свободных средств в капитал с целью его приращения. Государство выходит на рынок ценных бумаг для реализации возможности погашения дефицита государственного бюджета через выпуск особого вида государственных долговых обязательств, которые также как и другие ценные бумаги обращаются на рынке ценных бумаг. Таким образом, на рынке ценных бумаг представлены три группы заинтересованных участников: владельцы капитала, потребители капитала и государство.

 

Рис. 3. Схема рынка ценных бумаг.Различают два уровня рынка ценных бумаг: первичный и вторичный. Первичный рынок - это механизм эмиссии и первичного размещения эмитированных бумаг. Процесс эмиссии включает кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно предусмотрено) заключение соглашения между эмитентом и консорциумом, определение способа передачи последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов. Последняя процедура (то есть размещение) может быть реализована либо путем так называемого частного размещения бумаг среди заранее определенного круга инвесторов, либо путем объявления публичной подписки, либо путем реализации через фондовую биржу или внебиржевую междилерскую систему. Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из частной в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница не просто в количестве эмитируемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам контрольного пакета акций. Публичное предложение большого количества тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, которые открывают возможности расширения, модернизации, диверсификации деятельности, делает компанию известной, она переходит на новый, более высокий уровень престижности. Относительно небольшая доля ценных бумаг после первичного распределения остается в портфелях держателей до истечения срока облигаций или в течение всего срока существования предприятия, если речь идет об акциях. Ценные бумаги в большинстве случаев приобретаются для извлечения дохода не столько из процентных выплат, сколько от перепродажи. Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, то есть обращаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым. По сложившейся традиции и коммерческому праву покупатель ценной бумаги вправе и совершенно свободен перепродать эту бумагу практически немедленно или когда он пожелает (если эмитентом не оговорены особые условия). Механизм вторичного рынка весьма сложен и многоступенчат. Рынок распадается на две большие части - биржевой и внебиржевой. Внебиржевой рынок очень пестрый: здесь и соответствующие отделы банков, дилеры, брокеры, соответствующие конторы и фирмы. Вторичное обращение ценных бумаг уже ничего не прибавляет к капиталам, которые эмитенты однажды уже приобрели на первичном рынке. Внешне вторичный рынок выглядит, и в значительной мере действительно является, чисто спекулятивным процессом, размах которого может показаться излишним и предосудительным. В действительности именно процесс перепродажи создает механизм перелива капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

В результате влияния этих факторов на российском финансовом рынке происходит неравномерное развитие различных секторов. Вместе с тем, по основным признакам выпуска и обращения финансовых инструментов сформировалось 3 самостоятельных направления: государственные ценные бумаги, муниципальные и субфедеральные облигационные займы, корпоративные ценные бумаги.

Наиболее крупным (по объемам торгового оборота) и динамичным инструментом фондового рынка является обращение государственных ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги - вид ценных бумаг, выпускаемых от имени государства казначейством, другим уполномоченным финансовым органом с целью размещения займов государственных и мобилизации денежных средств для пополнения доходов бюджета государства, покрытия бюджетного дефицита и оформления государственного долга. Держатели государственных ценных бумаг, покупая их финансируют государство и вместе с тем получают фиксированный доход в течение срока владения этими ценными бумагами. Существуют различные виды государственных ценных бумаг.

Казначейские краткосрочные обязательства государства (в США, например, погашаются через три месяца) - реализуются в основном среди банков и других кредитных учреждений. Центральный банк продает их кредитно-банковским учреждениям по цене ниже номинальной стоимости, а выкупает по полной номинальной стоимости. Разница составляет доход держателей казначейских векселей.

Казначейские ноты - среднесрочные государственные ценные бумаги на предъявителя - выпускаются на срок от 1 года до 5-7 лет (в зависимости от страны). Казначейские боны - долгосрочные ценные бумаги государства выпускаются, как правило, на предъявителя на срок от 10 до 25 лет и реализуются преимущественно среди физических лиц, получающих по казначейским бонам ежегодный доход.

Облигации - основная форма привлечения государством займов. Имеют долгосрочный характер (иногда до 50 лет). Облигации государственных займов приобретают в основном различные кредитно-банковские организации, инвестируя таким образом часть своих капиталов. Значительную долю приобретенных облигаций кредитные учреждения перепродают своим клиентам, в том числе населению.

Существуют также нерыночные, т.е. не подлежащие купле-продаже, государственные ценные бумаги. Это - сберегательные боны, сберегательные сертификаты и т.п. Они выпускаются с целью привлечения в сферу государственного кредита сбережений населения. Эти ценные бумаги могут быть в любое время предъявлены к оплате, но при досрочном предъявлении процентные выплаты по ним резко снижаются).

Государственные ценные бумаги являются финансовыми инструментами с фиксированным доходом, а отсюда следует, что их доходность обратно пропорциональна их рыночной цене. Государственные облигации выпускаются на некоторый заданный срок (он может составлять от 1 до 30 лет), по прошествии которо­го облигации выкупаются по их номинальной цене (но­минал - цена, написанная на облигации). В течение сро­ка обращения облигации по ней выплачивается процент­ный доход, в соответствии с установленной процентной ставкой. Доход, который получит владелец облигации, зависит от цены, по которой он ее купил.

Если цена покупки облигации равна ее номиналу, то доходность совпадает с процентной ставкой по облига­ции; чем больше цена покупки облигации, тем меньше ее доходность. Если рынок ждет повышения процентных ставок центрального банка, то он ожидает, что новые выпуски облигаций будут иметь более высокую процент­ную ставку int. В этом случае спрос на облигации, нахо­дящиеся сейчас в обращении может снизиться и цена их упадет, а доходность соответственно повысится.

На сегодняшний день в России имеют обращение следующие виды государственных ценных бумаг:

· Государственные краткосрочные облигации (ГКО) – бездокументарные ценные бумаги, эмитируемые государством с целью привлечения свободных средств российских банков и предприятий в федеральный бюджет;

· Облигации федерального займа (ОФЗ) – облигации, выпускаемые государством с фиксированной доходностью, определяемой исходя из средневзвешенной доходности ГКО за прошедший период (квартал);

· Облигации сберегательного займа (ОСЗ) – облигации, выпускаемые государством для работы с населением.

Муниципальные ценные бумаги образуют облигации и ценные бумаги, выпускаемые правительствами субъектов федерации и администрациями городов для решения проблем неплатежей на соответствующих территориях, а также в целях пополнения доходов местного бюджета. Эти функции – единственное в настоящее время преимущество муниципальных ценных бумаг. К числу их недостатков относятся ограниченность территории обращения, рискованное обеспечение (зависимость от результата исполнения бюджетов по доходам), неразвитость инфраструктуры рынков муниципальных ценных бумаг, частое нежелание предприятий-монополистов работать с этими бумагами, относительно низкая доходность (ниже, чем у государственных ценных бумаг).

Как и другие ценные бумаги, облигации могут приносить доход двумя способами. Во-первых, в форме процентной ставки (купона) по займу, который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму, которая выплачивается либо раз в полгода, либо один раз в конце года. Во-вторых, можно добиться прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию (которая может представлять собой сумму погашения датированной облигации).

При выпуске муниципальных облигаций применялись оба способа доходности по облигациям. Однако в большинстве регионов эмитенты облигаций не смогли выдержать условия доходности по облигациям в полном объеме и указанные сроки, в связи с чем данный вид ценных бумаг не получил широкого распространения и по объемам оборота этот сегмент фондового рынка намного уступает двум другим.

Корпоративные ценные бумаги представляют собой самостоятельный инструмент фондового рынка, образуемый за счет обращения ценных бумаг (акций и облигаций), выпускаемых корпорациями. Корпоративные ценные бумаги выпускаются в форме акций и облигаций. Акции являются ценными бумагами, удостоверяющими право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Акции бывают обыкновенные и привилегированные (имеют фиксированный размер дивиденда и не участвуют в голосовании на собраниях акционеров). Облигации являются долговыми инструментами корпораций, выпускаемых с целью проведения срочного заимствования на цели развития корпораций.

Основным видом корпоративных ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке, являются обыкновенные акции таких эмитентов, как акционерные общества, созданные в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. Рынок акций приватизированных предприятий начал формироваться в процессе массовой приватизации. Основная особенность первого этапа (1993-95 гг.) развития вторичного рынка акций – укрупнение собственников, процесс интенсивной скупки пакетов акций институциональными инвесторами у мелких акционеров. В 1996 997гг. начала формироваться спекулятивная направленность вторичного рынка, в результате чего образовался круг наиболее привлекательных акций.

Формирование вторичного рынка акций приватизированных предприятий началось практически одновременно с появлением первых приватизируемых акционерных обществ. Внебиржевые сделки в разных объемах совершаются постоянно с акциями практически каждого эмитента. Мотив контроля по-прежнему остается доминирующим для подавляющего большинства сделок. Важнейшим мотивом для иностранных инвесторов остается относительная дешевизна большинства активов российских предприятий. Наконец, существенной составляющей роста объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор, значение которого также велико. При этом недостаточную роль в формировании обращения на российском фондовом рынке играют фондовые биржи.

Важным показателем в развитии финансового рынка является соотношение между биржевым и внебиржевым рынками.

Как известно, в мировой практике биржевой рынок – это, прежде всего, рынок акций и производных ценных бумаг. Что касается внебиржевого оборота, то он охватывает обычно первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение прочих долговых инструментов и акций компаний, которые не соответствуют требованиям биржевого листинга.

Внебиржевой рынок корпоративных ценных бумаг в России является абсолютно доминирующим. Соотношение долей биржевого и внебиржевого рынков в общем объеме сделок с корпоративными ценными бумагами составляет свыше 90% в пользу внебиржевого рынка. Последний имеет несколько уровней организации и включает:

· организованный с телекоммуникационными торговыми системами;

· неорганизованный телефонный, основанный на доверии участников;

· неорганизованный уличный, или розничный, рассчитанный на мелкого инвестора, не оперирующего стандартными пакетами ценных бумаг.

Выбор внебиржевого пути развития рынка был вызван упадком биржевой активности к середине 90-х годов. В основе этого лежали следующие причины: во-первых, невысокая ликвидность рынка и неразвитость депозитарно-регистраторских услуг; во-вторых, скупка пакетов акций по заказам крупных инвесторов осуществляется вне бирж; в-третьих, распыленность многих акций в результате массовой чековой приватизации, затрудненность доступа акционеров к биржевым операциям.

Одним из основных показателей, характеризующих масштабы рынка ценных бумаг и экономики в целом, является капитализация. Капитализация традиционно определяется как произведение курса ценной бумаги на количество ценных бумаг в обращении. Рассматривая капитализацию российского рынка акций, необходимо принимать во внимание, что из более чем 50 тысяч (по данным Госкомстата) открытых акционерных обществ России, включая 30 тысяч акционерных обществ, созданных в процессе приватизации, какую-либо рыночную котировку имеют акции лишь не более 150 предприятий. Наиболее привлекательными для инвесторов являются предприятия следующих отраслей народного хозяйства: нефтегазовая (включая переработку), энергетика, связь (телекоммуникации), металлургия.

С точки зрения надежности и ликвидности существует ограниченный круг акций, являющихся самым привлекательным инструментом на корпоративном рынке - это так называемые «голубые фишки». На сегодняшний день к «голубым фишкам» относятся акции порядка 30-40 эмитентов, в том числе: ЛУКОЙЛ, РАО ЕЭС, «Сургутнефтегаз», «Мосэнерго», «Ростелеком», «Газпром» и ряд других известных компаний. Все остальные акции, обращающиеся на корпоративном рынке, принято относить к акциям второго эшелона, т.е. имеющим ликвидность и надежность более низкую по сравнению с «голубыми фишками».

 

Классификация и виды финансовых инструментов.Подавляющее большинство финансовых инструментов, обращающихся на различных сегментах финансового рынка, имеют форму ценных бумаг. Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение материальных ценностей.

В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготовляются с достаточно высокой степенью защищенности от возможныхподделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различных носителях информации, то есть перешли в физически неосязаемую (бездокументарную) форму. Поэтому на финансовом рынке выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок также называют инструментами финансового рынка, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями. В случае, если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой несколько однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоинства). В последнем случае сертификат не обязательно содержит информацию о владельце фондовой ценности. Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с чем, каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик. Это предопределяет и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями. Все ценные бумаги подразделяются на две большие группы: денежные и капитальные или фондовые ценные бумаги, то есть те, которые обращаются на рынке капиталов, который называют также фондовым, рынком. Ценные бумаги денежного рынка - это коммерческие и финансовые векселя сроком до 1 года, банковские акцепты, коммерческие бумаги, имитируемые частными предприятиями и корпорациями на срок от 10 до 180 дней, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертификаты, имитируемые банками, казначейские векселя, имитируемые от правительства сроком 3, 6, 9 и 12 месяцев. Это очень пестрая группа ценных бумаг с точки зрения их конкретного назначения, формы, эмитентов и держателей. Общей чертой всех этих юридических элементов является их назначение оформлять необеспеченное заимствование денег на сравнительно короткие сроки, в связи с чем их называют долговыми ценными бумагами. Денежными эти бумаги называют по разным причинам: они широко используются в рамках кредитно-банковской сферы. Средства, полученные от эмиссии этих ценных бумаг, в дальнейшем используются преимущественно как традиционные деньги для производства текущих платежей или погашения долгов. Некоторые из этих ценных бумаг используются в качестве заменителей наличных денег как средство платежа: например, коммерческие векселя используют для оплаты товара, а правительственными казначейскими векселями можно заплатить федеральные налоги. Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, в большинстве своем укладываются в срок до 1 года. Доход от покупки и держания таких ценных бумаг носит разовый характер. Форма их не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основанием для получения дохода, например, процентных купонов. В процессе рыночной сделки доход реализуется как разница между продажной (более низкой) и нарицательной ценой денежного документа. Экономическая роль ценных денежных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг, то есть в конечном счете в обеспечении процесса каждого индивидуального воспроизводства, предполагающего непрерывность притока денежного капитала к исходному пункту. существование таких ценных бумаг позволяет банкам, частным корпорациям реализовать все высвобождающиеся на короткие сроки средства в качестве капитала. В группу капитальных ценных бумаг включают акции, облигации, паи, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг, предназначены для образования или увеличения капитала производительных предприятий, нацеленных на получение прибыли. Рынок капитальных ценных бумаг является важнейшей частью экономики, функционирующей на рыночных принципах: без него немыслимо формирование капитала крупного производства. Среди капитальных ценных бумаг различают долевые бумаги или фонды, и долговые. Многие ценные бумаги выпускаются частными компаниями и потому получили название частных (коммерческих). Частные инструменты фондового рынка являются менее надежными по сравнению с государственными, по которым правительство гарантирует выполнение условий выпуска. Вложение средств в частные фондовые инструменты сопряжены со многими видами рисков. При этом различают следующие их виды: - риск потери капитала, вложенного в ценные бумаги, возникающий, например, в связи с банкротством эмитента; - риск потери ликвидности, то есть того, что купленную ценную бумагу нельзя будет продать на рынке, не избежав при этом существенных потерь в цене; - рыночный риск, то есть риск падения их цены вследствие ухудшения общей конъюктуры рынка. К частным ценным бумагам относятся как долговые обязательства, так и долевые ценные бумаги (акции). Каждая из указанных разновидностей фондовых ценностей имеет свои специфические особенности.