Средняя ставка процента (ССП)
Рациональная политика заимствования капитала
Финанасирование за счет кредитов является привлечение Зк - заемного капитала из вне, таким образом, что оно относится к финансированию из заемных средств.
На первом этапе кредиты создают дополнительные ликвидные средства. Они позволяют повысить ликвидность предприятия и поэтому незамедлительно:
· выплатить наиболее неотложные долги;
· произвести выплаты по другим неотложным обязательствам;
· приобрести дополнительно имущество.
За выдачу кредита кредитные учреждения, предприятия и частные лица требуют выплачивать ежемесячный кредит, который, как правило, согласовывается в виде процентной ставки на год. Процентные ставки зависят от типа кредита, отдельных положений договора и общеэкономичского положения.
Выплата процентов приводит к дополнительной финансовой нагрузке на заемщиков. Если выплаты процентов производятся ежемесячно, а процентная ставка, оговоренная в контракте, остается постоянной, то эти расходы можно планировать и точно рассчитать.
Существует 2 варианта, когда предприятия:
1. Не привлекают заемные средства и ограничиваются собственным капиталом;
2. Увеличивают рабочий капитал за счет привлечения заемного капитала под определенный процент выплат.
В варианте № 1:
· предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно 2/3 экономической рентабельности собственных средств:
РССбез кр = ¾ ЭР; (4.18.)
где РССбез кр - РСС без кр - кредита;
В варианте № 2:
· предприятие, использующие кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственного и заемного капиталов и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага.
В общем виде, экономико-математическую модель РСС можно представить как
РСС = F (2/3 ЭР ± ЭФР№1). (4.19.)
при МС;
ЭФР, модель № 1
Эффект финансового рычага возникает из:
· Расхождения между экономической рентабельностью активов и “ценой” заемных средств - средней ставкой процента (ССП).
Согласно дескриптивному определению природы ЭФР следует, что ЭФС может быть:
1. ЭФР№1 > 0, когда предприятие наработало экономическую рентабельность активов, превышающих ССП; (4.20)
то есть, ЭР > ССП;
2. ЭФР№1 = 0, когда ЭР = ССП; (4.21)
3. ЭФР№1 < 0, когда ЭР < ССП. (4.22)
Учитывая, что экономическая рентабельность активов должна позволить выплатить проценты по всем кредитам, взятым предприятием в i - планово-учетном периоде, то åСП рассчитывается следующим образом:
фактические финансовые издержки
(сумма процентов) по всем кредитам
за анализируемый период
средняя ставка процента (ССП)= ¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х 100%. (4.23)
общая сумма заемных средств,
используемых в анализируемом
периоде
Если проценты за кредит частично осуществляются за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогооблажения, то при анализе для получения фактических финансовых издержек, составляющих суммы процентов, их нужно увеличивать на суммы, перечисляемые в госбюджет в виде налога.
Например:
· сумма процентов, выплачиваемых за счет остающейся в распоряжении предприятия прибыли;
· ставка налогооблажения прибыли и другие.
Примечание. Возможны изменения и уточнения в налогооблажении, после введения нового “Закона о налогах”.
Итак, ЭФР можно представить как
ЭФР = 2/3 дифференциала х плечо рычага ; (4.24)
или заемные средства
ЭФР = 2/3 (ЭР - СП) х ------------------------------; (4.25)
собственные средства
где дифференциал = (ЭР - ССП); (4.26)
заемные средсва ЗС
“плечо рычага” = ----------------------------- = -------; (4.27)
собственные средства СС
Примечание. С учетом налогооблажения от дифференциала также, как от ЭР,
необходимо оставить 2/3;
“Плечо рычга” характеризует силу воздействия рычага и показывает соотношение между ЗС-заемными средствами и c собственными средствами.
ЭФР - чудесный, но очень опасный инструмент. Учитывая перспективу деятельности фирмы и изменения внешних и внутренних факторов, оказывающих влияние на производство, поэтому
· разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать плечо рычага в зависимости от дифференциала.
Таким образом, сама по себе задолжность:
· не благо;
· не зло.
Задолжность - это ускоритель развития предприятия и, соответственно, акселератор риска. Привлекая заемные средства предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, расчитанные риски в пределах дифференциала. (ЭР-СП)
Многие западные специалисты считают, что ЭФР:
0,3ЭР£ЭФРopt£0,5ЭР ; (4.28)
или
ЭФРopt Î [0,3;0,5]ЭР. (4.29)
Тогда:
1. При таком соотношении между эффектом рычага и экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.
2. ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
4.4.3.2. График “относительно безопасных значений: ЭР, РСС, ССП, плечо рычага”
График “относительно безопасных значений: ЭР, РСС, ССП, «плечо рычага» (см. на рис. 17. “Варианты и условия привлечения заемных средств”).
Графики показывают, что:
1. чем меньше разрыв между ЭР и ССП, тем большую долю прибыли приходится отводить на заемные средства для подъема РСС;
2. при снижении дифференцуиала это становится небезопасно.
4.4.3.3. Процедура использования графика “относительно безопасных значений: ЭР, РСС, ССП, плечо рычага”
ВНИМАНИЕ! Процедура осуществляется без учета нового кредита.
Рассчитывается:
ЭР
1. Отношение = ¾¾ ; то есть ЭР = КССП;
ССП где К=1,2,3,...К;
На основании этих расчетов выбирается приемлемая степень снижения дифференциала, например, не ниже уровня:
ЭР = КССП ® ЭР = КпрССП ; (4.30)
Исходя из установленного ЭР = КпрССП определяется желательная ставка процента по будущему кредиту. (КпрÎК; где Кпр - пр-приемлемая степень снижения дифференциала).
1.2. Желательный уровень “нейтрализации” налогооблажения и соответствующая горизонталь отношения выбираются из:
ЭФР~1
¾¾¾ = енейтр. (4.31)
РСС
где енейтр - желательный уровеень “нейтрализации” налогооблажения.
Определяется:
1.3. Вписывается ли, рассчитанная ранее “по потребностям”, сумма кредита в безопасное значение “плеча рычага”.
ЭФР№1
Пересечение горизонтали ¾¾¾ = енейтр. с графиком ЭР=КпрССП дает
РСС
определенное значение “плеча финансового рычага” и, соответственно, величину
ЗС
кредита, необходимого для рационального соотношения -------
СС