Лекция 2. Опорные теоретические положения оценки ИП

Оценка эффективности ИП является процессом расчета приблизительной стоимости строительства зданий и сооружений, издержек эксплуатации построенного объекта и соотнесение исчисленных капитальных и текущих затрат с доходами (выручкой) от производственной и иной деятельности объекта инвестирования за период его продуктивного функционирования.

Доходы предприятия - экономический показатель работы предприятия, отражающий финансовые поступления от всех видов деятельности. Доходы предприятия - общая сумма денег, полученная от продаж.

Знание которых необходимо для понимании курса

«Управление инвестициями»

1. Инвести́ции — долгосрочные вложения капитала с целью получения дохода.

2. Инвестор - юридическое или физическое лицо, принимающее решение и осуществляющее вложения собственных, заемных или иных привлеченных имущественных или интеллектуальных ценностей в инвестиционный проект.

3. Издержки производства — затраты, связанные с производством и обращением произведенных товаров. В бухгалтерской и статистической отчетности отражаются в виде себестоимости. Включают в себя: материальные затраты, амортизационные отчисления, расходы на оплату труда, проценты за кредиты, расходы, связанные с продвижением товара на рынок и его продажей.

4. При́быль — превышение в денежном выражении доходов от продажи товаров и услуг над затратами на производство и сбыт этих товаров и услуг.

 

Курс лекций

«Управление инвестициями»

для специальности МТ

 

 

Лекция 1. Основные определения и терминологические соглашения

 

Основные определения (дефиниции), разъясняемые в данной лекции, в дальнейшем играют роль словаря базовых понятий, опираясь на который строится все последующее изложение. Поэтому естественно начать с термина «инвестиции», определяющего предметную направленность всего лекционного курса[1].

Инвестиции (инвестирование) - это расходование в настоящеевремя денежных или других средств в ожидании получения будущих выгод.

В коммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:

· инвестиции в реальные активы;

· инвестиции в денежные активы;

· инвестиции в нематериальные (незримые) активы.

Под реальными (физическими) активами понимаются производственные здания и сооружения, а так же любые виды машин и оборудования со сроками службы более одного года, применяемые для производства товаров и услуг.

Под денежными (финансовыми) активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например, депозиты в банке, облигации, акции и т.д.

Под нематериальными (незримыми) активами понимаются ценности, приобретаемые, например, фирмой в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т.п.

Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции в физические активы именуют инвестициями в реальные активы.

В экономике инвестиции различных типов необходимы и все они обеспечивают ее рост и развитие. Реальные активы – источник национального дохода в экономике, а финансовые активы характеризуют его распределение среди инвесторов. Указанные активы находится в сложной системной связи. В настоящем курсе мы сосредоточимся на проблемах инвестиций в реальные активы, конкретно в активы в виде зданий и сооружений и еще более конкретно – в реальные активы в виде новых зданий и сооружений ( в том числе мостов различного класса). А с проблемами, скажем, портфельных инвестиций можно ознакомиться в курсе по финансовому менеджменту.

Понятие «управление инвестициями», которое использовано для названия курса, может трактоваться широко и узко. Можно говорить об управлении инвестициями на уровне экономики в целом (макроуровень), здесь более применим термин «инвестиционная политика». На уровне отрасли или региона (мезоуровень) уместен термин инвестиционная стратегия. На уровне фирмы (микроуровень)) говорят об инвестиционных проектах. Мы в дальнейшем будем говорить об инвестиционных проектах (ИП) как центральном понятии управления инвестициями, подразумевая в нашем случае под ИП проекты сооружения мостов (мостовых переходов).

Далее. Само понятие «управление» применительно к проекту сооружения, например, мостового перехода схематически изображено на рис.1.

       
 
i
   
 

 


 

 
t
t

Рис.1. Управление инвестиционным проектом: планирование + регулирование

На рис.1 результат планирования ИП – траектория 0с, отображающая кумуляцию инвестиций в проект; точка с - окончание строительства (завершение инвестирования).

Линия процесс регулирования процесса инвестирования по отклонениям.

В нашем курсе, в связи с его краткостью мы сосредоточимся в основном на процессе планирования инвестиционного проекта в предположении, что технико-технологическая, сметно-расчетная и организационная части проекта уже выполнена специалистами –проектировщиками и наша задача найти наиболее предпочтительный вариант размещения потоков затрат и результатов по проекту, доставляющий максимум некоторому показателю, выбранному в качестве критериального.

Реальные инвестиции (капитальные вложения) осуществляют инвесторы – физические или юридические лица, реализующие инвестиционные проекты за свой счет и под свою ответственность. При этом они могут вкладывать в проект как собственные, так и привлеченные средства, осуществлять проект собственными силами или с привлечением подрядчиков.

Введем определение проекта.

В переводе с латинского проект означает «брошенный вперед». Отечественной хозяйственной практикой проект может пониматься в двух смыслах:

· первое - как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение

· второе - как комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели.

Оба понятия связаны между собой; первое понятие есть информационная модель второго т.е. проект в первом смысле генерирует (порождает) информацию о комплексе действий (мероприятий, операций), которые должны быть выполнены, чтобы реализовать цель проекта.

В хозяйственной практике проект в первом смысле иногда именуется проектными материалами, апроект во втором смысле физическим проектом., Поясним обобщенное понятие модель, использованное выше. В процессе деятельности у человека вырабатываются представления о тех или иных свойствах окружающих объектов и их взаимосвязях. Эти представления формируются в виде описаний этих объектов на обычном языке, фиксируются на бумаге языком рисунка, графика, уравнений и формул или реализуются в виде макетов и других устройств. Подобные способы описания обобщаются в едином понятии – модель, а построение и изучение моделей объектов познания называют моделированием. Предметом моделирования могут быть конкретные и абстрактные объекты, действующие и проектируемые системы и процессы.Нас в данном курсе будут интересовать проекты технических систем вообще и проекты строительства железнодорожных линий и мостов в особенности; укажем на их специфику.

Модель в общем смысле есть создаваемая с целью получения и (или) хранения информации специфический объект (в форме мысленного образа, описания знаковыми средствами либо материальной системы), отражающей свойства, характеристики и связи объекта – оригинала произвольной природы, существенные для задачи, решаемой субъектом.

Модели и методы моделирования в задачах проектированияспецифичны. При проектировании построение модели (в той или иной форме) и логически и во времени предшествует созданию соответствующего материального объекта-оригинала, отображением которого модель является. Это накладывает отпечаток на характер информационных процессов, а также определяет итеративную структуру процесса проектирования. Структура основана на методе последовательных приближений с целью уточнения и развития функциональной модели еще не существующего объекта моделирования.На рис.2 приводится графическая модель проектирования объекта строительства.

В общем случае процесс проектирования объекта строительства или изготовления опытного образца машины (например, электровоза нового поколения или моста автомобильного или железнодорожного) расчленяется на ряд типовых этапов, причем результаты, полученные на каждом из них, подлежат обязательному рассмотрению (защите) при участии заказчика - инвестора. По выявленным в процессе такого промежуточного рассмотрения недостаткам проекта вносятся коррективы (см. корректировки на схеме, показанные прерывистой и жирными линиями) в материалы уже завершенной его части и только после этого начинаются работы по следующему этапу. Поскольку содержание работ каждого этапа, объем информации и форы представления материалов нормативно регламентированы, подобная организация проектных работ способствует выявлению большей части ошибок и огрехов в пределах каждого этапа, а не в конце проекта, когда любое значительное изменение по существу означает его полную переделку (прерывистая линия на рис.2).

означает его полную переделку (прерывистая линия на рис.2).

 

 

 

 


Рис. 2. Типовая схема процесса проектирования и строительства объекта.

 

Эффективность. Под эффективностью ИПбудет пониматься категория, отражающая степень соответствие данного ИП целям и интересам его участников. В рамках данного курса мы будем полагать, что целями участников ИП является получение общественно полезного результата в форме, зафиксированной инвестором (заказчиком) в техническом задании (в дальнейшем ТЗ) на проект, выданном проектировщикам.

А интересом, одинаковым для всех участников, будем считать получение максимально возможной выгоды (в будущем) на затраченные усилия и вложенные средства (сегодня).

Такое определение эффективности ИП позволяет считать его эффективным в трех случаях:

· если общественно полезный результат, зафиксированный в ТЗ в той или иной форме, может быть достигнут при минимуме затрат средств на осуществление данного проекта по сравнению с конкурирующими;

· если фиксированный в ТЗ уровень затрат средств на проект, позволяет обеспечить максимально возможный общественно полезный результат данного проекта по сравнению с конкурирующими;

· если превышение общественно полезного результата данного проекта над затратами по его осуществлению по сравнению с конкурирующими проектами максимально.

Приведенные определения предполагают сравнение оцениваемого проекта с другими, конкурирующими проектами; если же таковых нет, между собой сравниваются варианты одного и того же проекта; если нет и таких, то оцениваемый проект сравнивается с нулевым проектом, в котором для достижения желаемых результатов и выгод предполагается ничего не предпринимать.

В экономике существует множество определений результатов, затрат, интересов, выгод и т. п., причем, каждое определение справедливо для конкретного случая и отражает разные соглашения о том, что считать эффективным (рациональным). Например, можно под результатом проекта понимать денежный доход, получаемый отдельным лицом или коллективом (инвесторами) в качестве отдачи от вложенных средств. Причем в зависимости от того, измеряется ли этот доход по текущим ценам или оценивается по его покупательной способности, он называется номинальнымдоходом или, соответственно, реальным доходом. Существуют и разные определения понятия эффективности. Например, есть понятие эффективности по Парето, которая имеет место, когда ресурсы проекта распределены между конкурирующими результатами так, что никакой результат не может быть улучшен без того, чтобы не ухудшить какой-то другой проектный результат. Или: различается технологическая и экономическая эффективность. Технологическая имеет место – когда объем конечной продукции, произведенной в результате осуществления точно определенных по объему и структуре мероприятий ИП, предполагающих фиксированную технологию в период эксплуатации, является максимально возможным.

Экономическая эффективность возникает, когда заданный результат ИП достигается с минимальными затратами срелств.

В дальнейшем, когда мы будем говорить «эффект», то будем подразумевать (фиксированный в ТЗ) результат осуществления ИП в виде построенного и введенного в эксплуатацию объекта (в частности моста), т.е. предполагать, что технологическая эффективность обеспечена, а экономическую эффективность понимать как разность между дисконтированными доходами и затратами строительства и эксплуатации объекта по его жизненному циклу.

И, наконец, о термине «Оценка». Этот термин многозначен и, например, в философском смысле означает отношение к социальным явлениям, человеческой деятельности, поведению, установление их значимости, соответствия определенным нормам и принципам морали. В экономике оценивание, оценка понимается как определение цены, ценности материального объекта. Наиболее точно понятие оценки эффективности ИП в свете сделанных ранее определений формулируется следующим образом:

Термин «приблизительная стоимость» взят из методик оценки приносящей доход недвижимости, как наиболее точно отражающий результаты оценки инвестиционных проектов. Для того, чтобы понять правомерность такого, не совсем обычного для отечественной практики оценки эффективности инвестиционных проектов словоупотребления, следует обратиться к началу лекции, где определено, что итеративная структура процесса проектирования основана на методе последовательных приближений, используемого с целью уточнения и развития системы моделей еще не существующего объекта моделирования.Следовательно,термин «приблизительная стоимость» правомерен по введенному определению структуры процесса проектирования, а именно, определяемые в процессе последовательных приближенийи корректировок по принципу обратной связи (см. схему 1) стоимостные параметры не могут не быть приблизительными.Точными они становятся только в момент полного завершения проекта.

По оценке эффективности ИП к настоящему времени наработаны горы методических документов и научной литературы, которые, образно говоря, невозможно объять и в настоящем коротком курсе ставится скромная задача – сориентировать слушателей в проблеме и сформировать понимание основных подходов к ее решению. То есть, как говорится применительно к певцам: главное правильно поставить голос на ранних этапах певческой карьеры, если этого не сделать настоящего певца не получится никогда. Поэтому при изложении курса мы будем придерживаться идеи, сформулированной французским философом 18 века Гельвецием[2]: «Знание некоторых принципов нередко возмещает незнание некоторых фактов».

В официальных Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов[3] (в дальнейшем Методика 1) и Методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте[4] (в дальнейшем Методика 2) рекомендуется различать и оценивать следующие виды эффективности (см. Схему 1):

 

Схема 1. Этапы оценки ИП

 
 

 


· эффективность проекта в целом;

· эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения общей потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя:

· масштабность (значимость) ИП;

· общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

· коммерческую эффективность проекта (см. Схему 1)

При современном состоянии экономической науки не все общественные выгоды и потери от реализации конкретного проекта могут быть оценены в денежной форме. Что касается коммерческой эффективности,исчисление которой в форме соотнесения прибылей и затрат (в денежной форме) является естественным способом оценки проектов в рыночных экономиках, то предполагается, что каждый участник проекта производит все необходимые для реализации проекта затраты за свой счет и пользуется всеми его результатами по своему усмотрению (в рамках закона и соглашений с другими участниками проекта). Понятно, что в виду имеется тот фрагмент проекта, исполнителем по которому является данный участник.

Эффективность участия в проектеопределяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех участников.

Эффективность участия в проекте включает:

· эффективность участия предприятий (эффективность ИП для предприятий-участников);

· эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников ИП);

· эффективность для отдельных регионов РФ;

· эффективность для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

· бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В данном курсе проблемами оценки эффективности ИП для его участников мы заниматься не будем (из-за недостатка времени), полагая, что если проект эффективен в целом, то как поделить этот эффект между участниками проекта лучше знают сами участники и никакой общей для всех случаев методики здесь быть не должно.

Введенные в настоящей лекции определения и терминологические соглашения являются основными, опираясь на них излагается последующий лекционный материал. По ходу изложения будут даваться и другие определения, необходимые для формулирования основных положений методики оценки эффективности ИП. ¨

 

 

Представим себе некоторую организацию на ж.-д. транспорте, которая после реформирования МПС получила возможность пустить в оборот некоторый свободный объем капитала с целью извлечения прибыли. На какие соображения теоретического характера она должна опираться?

В рыночной экономике для этого существует некоторый спектр альтернативных возможностей: можно поместить средства на банковский счет, предоставить ссуду под определенный процент, приобрести ценные бумаги, дающие процентный доход и т. д. Первоначально вложенная сумма будет увеличиваться с каждым годом: при норме процента равной, например, 10% годовых, 100 руб., вложенных фирмой в банк, через год принесут 110 руб., через два 121 руб., через 3 – 133,1 руб. и т.д. Расчет увеличения во времени любой первоначально вложенной суммы ведется по формуле компаундирования (накопления по формуле сложных процентов):

t

Vt = Vp ( 1+ Е ), (1)

 

где Vp сумма в рублях, вложенная, например, в банк на t лет при норме процента Е;

Vt - сумма, которая будет выплачена через t лет с учетом нормы процента Е.

Вложение в банк под 10% годовых имеющихся у фирмы средств есть реальная альтернатива любому проекту фирмы.

Таким образом, если фирма вложит деньги в проект, дающий прибыль меньше 10% годовых, например, 8%, то, при прочих равных, условиях она упустит потенциально возможную (альтернативную) выгоду.

Итак, сумма, которую уплачивают за пользование денежными средствами, называется процентом. Отношение процента к величине денежных средств[5] называется процентной ставкой (нормой процента). Процентная ставка выражается в сотых долях и обозначается символом %; в дальнейшем мы будем обозначать ее символом Е.

Обратимся снова к формуле (1). В соответствие с ней мы определяли конечную сумму Vt. Решим теперь обратную задачу: Определим начальную сумму Vp на основе конечной величины Vt.

Вернемся снова к нашим 100 руб. Рассмотрим теперь альтернативную стоимость получения 100 руб. через год, а не сегодня, предполагая, что норма процента установлена опять же на уровне 10% годовых. Откладывание и сбережение этой суммы означает потерю годового процента: инвестирование сегодня суммы, несколько меньшей 100 руб., эквивалентно получению 100 руб. через год. Конкретно: 91 руб. сегодня эквивалентен 100 руб. через год, поскольку 91 руб., размещенный под 10% годовых и даст сумму 100 руб.(плюс-минус несколько копеек). Таким же образом 83 руб. сегодня эквивалентны 100 руб. через два года, 75 руб. – это 100 руб. через три года и т. д.

Преобразуем формулу (1) и запишем:

t

Vp = Vt / (1+ Е ), (2)

 

Vp в данном случае – это сегодняшний аналог суммы Vt, которая будет выплачена через t лет, с учетом нормы процента, равной Е годовых. Процедура, с помощью которой вычисляется сегодняшнее значение любой суммы, которая может быть получена в будущем, называется дисконтированием, а формулой для производства соответствующего расчета является формула (2).

Таким образом, как следует из формулы (2), чем выше ставка процента, тем меньше фирма может вложить в проект сегодня (при прочих равных условия Процентная ставка имеет две стороны. В процессе оценки ИП она действует как экономический фильтр или как автомат отбора вариантов. А в процессе финансовых калькуляций рассматривается как средство обогащения. Чтобы не смешивать эти две стороны процентной ставки мы будем пользоваться в нашем курсе термином «норма дисконтирования» вместо термина «процентная ставка» во всех случаях, когда речь идет об экономическом расчете целесообразности реальных инвестиций. Как сказал П. Массе: «Должник и заимодавец исходят из процентной ставки, инвестор основывается на норме дисконтирования».

Теперь рассмотрим, откуда берутся процентная ставка и норма дисконтирования в рыночной экономике.

Причина, по которой хозяйствующие субъекты делают сбережения, есть желание извлечь пользу из своего капитала. Если такой возможности нет, они не сберегают, а все проедают. Хозяйствующие субъекты (физические и юридические лица) отказываются от немедленного потребления (проедания) заработанного только в том случае, если считают, что деньги, сэкономленные на потреблении и вложенные в ИП, позволят потреблять больше в будущем. И если им безразлично затратить 1 руб. на потребление сейчас или (1+Е) рублей в будущем, то Е есть норма процента.

Таким образом Е, которую мы договорились именовать нормой дисконтирования, отражает предпочтение настоящего или «цену ожидания». Любое сбережение, направленное на инвестиции (обозначим их I), есть решение отложить немедленное потребление и это сбережение имеет оценку Е.

Поскольку прибыльность выгодного помещения сбереженного капитала отражается нормой процента Е, сбережения будут функцией от Е, описывающей предложение капитала.

S = S (E), Ś ≥ 0,

т.е. эта функция неубывающая.

Предложению сбережений противостоит спрос со стороны инвесторов. Поскольку инвестиции интересны не сами по себе, в связи с некоторым уровнем их прибыльности Е, спрос на инвестиции I также есть функция от Е.

I = I (E) , İ < 0,

т.е. эта функция убывает по Е.

Чтобы сберегатели имели желание сберегать, а хозяйствующие субъекты, желающие инвестировать, имели источники для займов, необходимо, чтобы норма прцента Е зафиксировалась на таком уровне, при котором

I (E) = S (E).

Из рисунка 5 следует, что равновесная норма процента обеспечивает искомое равенство, причем происходит это в режиме рыночного саморегулирования, когда рынок определяет величину нормы процента, сбережения и инвестиции.

r I (r) S(r)

           
 
   
     
 
 


ř

rн

0 I0 =S0 I, S