Норма дисконта и поправка на риск.
Оценка устойчивости проекта может производится также путём определенияпредельных значений параметров проекта., т.е таких их значений при которых интегральный коммерческий эффект его участника становится равным нулю.
Укрупнённая оценка устойчивости проекта
Метод вариации параметров (анализ чувствительности)
3. Оценка ожидаемого эффекта с учётом количественных характеристик проекта (анализ сценариев)
Все методы, кроме первого, предусматривают разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых последствий осуществления таких сценариев.
При выявлении неустойчивости проекта рекомендуется внести некоторые коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:
-изменить размеры и/или условия предоставления займов;
-предусмотреть создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;
-скорректировать условия взаиморасчётов между участниками проекта, в необходимых случаях предусмотреть хеджирование сделок или индексацию цен на поставляемые друг другу товары и услуги;
-предусмотреть страхование участников проекта не те или иные страховые случаи.
При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:
-использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объёма производства и цен на продукцию и т.д.;
-предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.;
-увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.
Метод проверки устойчивости проекта –предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее «опасных» для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.
Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.
Анализ предельных величин.
К таким показателям относятся ВНД и точка безубыточности.
Точка безубыточности- уровень физического объёма прдаж напротяжении расчётного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.
Ограничения, которые должны соблюдаться при расчёте точки безубыточности:
1. объём производства равен объёму продаж;
2. постоянные затраты одинаковы для любого объёма;
3. переменные издержки изменяются пропорционально объёму производства;
4. цена не изменятся в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;
5. цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;
6. в случае расчёта точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объёмами производимой продукции должно оставаться неизменным.
Показатель точки безубыточности позволяет определить:
-требуемый объём продаж, обеспечивающий получение прибыли;
-зависимость прибыли предприятия от изменения цены;
-значение каждого продукта доле покрытия затрат.
Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.
Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта) отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.
Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок первой категории надёжности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобождённой от инфляционной составляющей, практически 4-6%.
LIBOR –годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. При этом рекомендуется ориентироваться на показатели перечисленные выше, а также на:
-скорректированную на годовой темп инфляции рыночную ставку доходности по долгосрочным (не менее 2-ух лет) государственным облигациям (этот показатель рекомендуется использовать в условиях достаточно конкурентного и близкого к равновесию рынка долгосрочных государственных облигаций);
-скорректированную на годовой темп инфляции доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг (рынок ГСМ, лекарства).
В величине поправки на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией проекта:
1. страновой риск усматривается в следующих случаях (может превышать безрисковую норму в 2-3 раза):
-конфискация имущества либо утеря прав собственности при выкупе их при цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
-непредвиденное изменение законодательства;
-смена персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
2. риск ненадёжности участников проекта (обычно не более 5 процентов) – обычно предусматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:
-нецелевым расходованием средств;
-финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект;
-недобросовестностью. Неплатёжеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта, их ликвидацией и банкротством.
3 риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объёмов производства и цен на продукцию и ресурсы. Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов представлена в табл 1.
Табл. 1.
| Величина риска | Пример цели проекта | Величина поправки на риск, % |
| Низкий | Вложение в развитие производства на базе освоения техники | 3-5 |
| Средний | Увеличение объёма продаж существующей продукции | 8-10 |
| Высокий | Производство и продвижение на рынок нового продукта | 13-15 |
| Очень высокий | Вложения в исследования и инновации | 18-20 |
Поправка на риск помимо изложенного метода может быть определена пофакторным расчётом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов можно отнести:
- необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами;
- новизну применяемой технологии;
- степень неопределённости объёмов спроса и уровня цен на производимую продукцию;
- наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию;
- наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (климатические условия, агрессивность внешней среды);
- наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники или технологии.
2. Метод вариации параметров (анализ чувствительности)
Анализ чувствительности проектапозволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчёта. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.
При проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов по их влиянию на объём поступлений и на размеры затрат.
К факторам прямого воздействия относят:показатели инфляции, физический объём продаж на рынке; долю компании на рынке; потенциал роста и колебания рыночного спроса; торговую цену и тенденции её изменения; требуемый объём инвестиций; стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования.
При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчёты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:
1. увеличение инвестиций (увеличить на 20%);
2. увеличение на 20% от проектного уровня производственных издержек и на 30% удельных.
3. уменьшение объёма выручки до 80% её проектного значения;
4. увеличение на 100% времени задержек платежей на продукцию, поставляемую без предоплаты;
5. увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам рублях и на 20% по кредитам в СКВ.
Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно.
Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчёт эластичности, т.е. показателя, позволяющего провести сравнение уровней чувствительности результирующей переменной к изменениям различных параметров.
По показателям эластичности можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные переменные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем больше внимания должно быть уделено варьируемой переменной.
3. Оценка ожидаемого эффекта с учётом количественных характеристик проекта (анализ сценариев)
Анализ сценариевпозволяет исправить основной недостаток анализа чувствительности, так как включает одновременное (параллельное) изменение нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики анализа чувствительности. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной эффективности одновременного изменения всех основных переменных проекта. Основным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учётом их взаимозависимостей (корреляции).
Расчёты производятся в следующем порядке:
1. описывается всё множество возможных сценариев реализации проекта;
2. по каждому сценарию исследуется,, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников;
3.для каждого сценария по каждому шагу расчётного периода определяются притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности. При определении ЧДД по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой;
4. проверяется финансовая реализуемость проекта;
5. исходная информация о факторах неопределённости представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей.
6. оценивается риск нереализуемости проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;
7. оценивается риск неэффективности проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых ЧДД становится отрицательным;
8. на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учётом факторов неопределённости- показатели ожидаемой эффективности.
3. Метод формализованного описания неопределённости является наиболее точным (но наиболее сложным с технической точки зрения).
Этапы метода:
- описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая затраты на страхование и резервирование), результатов и показателей эффективности;
- преобразование исходной информации о факторах неопределённости в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения;
- определение показателей эффективности проекта в целом с учётом неопределённости условий его реализации – показателей ожидаемой эффективности.
Используемые методики:
- Методика построения безрискового эквивалента денежного потока.
Безрисковый эквивалент денежного потока определяется посредством корректировки ожидаемых значений годового дохода с учётом вероятности его поступления; либо с учётом, полезности, которую приносит каждый годовой доход. Для корректировки может быть использован понижающий коэффициент.
Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия.
 |
Виды графиков кривой безразличия
АЕ – Инвестор безразличен к риску
АВ –инвестор с возрастающим неприятием риска, т.е незначительное увеличение риска предполагает существенное увеличение дохода
АС – кривая с убывающим неприятием риска, т.е. принадлежит любителю рисковать;
АД - постоянное, или неименное неприятие риска.
- Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования [1,116,90]
Учёт неопределённости инвестиционного проекта может осуществляется путём введения поправки на риск к норме дисконтирования. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации
Этапы методики:
- устанавливается исходная цена капитала, СС предназначенного для инвестирования;
- определяется премия за риск, ассоциируемый с данным проектом r;
- Рассчитывается NPV с учётом коэффициента дисконтирования.