Дисконтированные критерии эффективности

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями.

в мировой практике в настоящее время наиболее часто упот­ребляются понятия: Чистый дисконтированный доход, внут­ренняя норма доходности, Индекс доходности и дисконтиро­ванный срок Окупаемости.4

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value-NPV) представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значе­ний поступлений за вычетом затрат, Получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

Чистый дисконтированный доход может быть вычислен последующей формуле:

 

NPV = -K + ((B1 –C1) / (1 + r)) + ((B1 –C1) / (1 + r)2) + … + ((Bt –Ct) / (1 + r)t)

где

К - начальные капитальные вложения;

Вt – выгоды от проекта в момент времени t

Ct - затраты по проекту в момент времени t

Для признания проекта эффективным с точки зрения ин­вестора необходимо, чтобы его NPV был положительным; при сравнении альтернативных Проектов предпочтение должно от­даваться проекту с большим значением NPV (при условии, что оно положительное).

 

Пример: Необходимо определить сумму чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту предприятия при следующих данных:

- общий проектный цикл составляет 5 лет; - общий объем инвестиционных затрат по npoeкту составляет 100 тыс. усл. ден. ед. Сумма инвестиционных затрат распределяется по периодам npoeктного цикла следующим образом: первый год - 70 тыс. уел. ден. ед., второй год - 30 тыс. уел. ден. ед.;

- расчетная сумма чистого денежного потока по nроекту составляет 180 тыс. уел. ден. ед., чистый де­нежный поток формируется начиная с третьего года nроектного цикла равномерно по годам (по 60 тыс. уел. ден. ед. ежегодно);

- дисконтная ставка по nроекту определена вразмере 10% в год.

Расчет настоящей стоимости потока инвести­ционных затрат и чистого денежного потока по ин­вестиционному nроекту nриведен в табл.

 

Показатели Годы проектного цикла Общая стоимость в ценах соответствующих лет Общая настоящая стоимость
1. Объем инвестиционных затрат в ценах соответствующих лет - - - 100 -
2. Сумма чистого денежного потока в ценах соответствующих лет - - 60 60 60 180 -
3. Дисконтный множитель при ставке 10% 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683 - -
4. Объем инвестиционных затрат в настоящей стоимости 70 27,2 - - - - 97,2
5. Сумма чистого денежного потока в настоящей стоимости - - 49,6 45,1 41,0 - 135,7

 

С учетом рассчитанной настоящей стоимости общей суммы инвестиционных затрат и чистого де­нежного потока определим сумму чистого nриведенно­го дохода по инвестиционному проекту:

ЧПД = 135,7- 97,2 = +38,5 тыс. усл. ден. ед.

Результаты расчета показывают, что при реа­лизации инвестиционного проекта сумма чистого nри­веденного дохода составит 38,5 тыс. уел. ден. ед.

Рассматривая показатель чистого приведенного дохо­да, необходимо обратить внимание на ряд его особенностей, которые следует учитывать в процессе сравнительной оценки инвестиционных проектов предприятия.

Первая особенность чистого приведенного дохода состоит в том, что, являясь абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта он прямо зависит от его размера. Чем большим является размер инвестиционных затрат по проекту и соответственно сумма ожидаемого чи­стого денежного потока по нему, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютный размер чистого приведенного дохода по нему.

Вторая особенность чистого приведенного дохода зак­лючается в том его размер существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвестиционных затрат дельным периодам проектного цик­ла. Чем большая доля этих затрат осуществляется в буду­щих периодах проектного цикла (по отношению к его началу), тем большей при прочих равных условиях будет и сумма ожидаемого приведенного дохода по нему. Наименьшее значение этого показателя формируется при условии полного осуществления инвестиционных затрат с наличием проектного цикла.

Третья особенность чистого приведенного дохода состо­ит в том, что на его численное значение существенное вли­яние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позво­ляющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Чем продолжительней вре­менной лаг между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии, тем меньшим при прочих равных условиях будет размер чистого приведенного дохо­да по инвестиционному проекту. И наоборот, сокращение временного лага между началом проектного цикла и нача­том эксплуатационной его стадии приводит к соответству­ющему увеличению размера чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

Четвертая особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что его численное значение существенно колеблется в зависимости от уровня дисконтной став­ки приведения к настоящей стоимости базовых показате­лей инвестиционного проекта - объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока. В реальной практике эта ставка дифференцируется в зависимости от ряда факторов, в первую очередь, от уровня проектного риска, определяющего в составе дисконтной ставки необ­ходимый уровень премии за риск.

 

Внутренняя норма доходности (Internal Rate оf Rеturn -IRR)

 

Является наиболее сложным показателем оценки эффективности инвестиционных проек­тов.

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понима­ют значение коэффициента дисконтирования, при кото­ром NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = о.

Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю

 

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффек­тивности планируемых инвестиций заключается в следую­щем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов для данного проекта.

Например, если проект пол­ностью финансируется за счет ссуды коммерческого бан­ка, то значение IRR показывает верхнюю границу допус­тимого уровня банковской процентной ставки, превыше­ние которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою де­ятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансиро­ванными в деятельность предприятия финансовыми ре­сурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграж­дения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Пока­затель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать .ценой» авансированного капи­тала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на пред­приятии минимум возврата на вложенный в его деятель­ность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые реше­ния инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показа­тель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:

IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

 

Математической формулы прямого определения по­казателя внутренней ставки доходности не существует. Значение этого показателя определяется косвенным мето­дом путем решения одного из следующих уравнений:

 
 

 

 


где

ВСД - внутренняя ставка доходности по инвестицион­ному проекту, выраженная десятичной дробью;

ЧДПt - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам (1) эксплуатационной фазы про­ектного цикла; .

ИЗн - сумма инвестиционных затрат по проекту, при­ веденная к настоящей стоимости;

ЧПДн - сумма чистого приведенного дохода по проекту, приведенная к настоящей стоимости;

n - число интервалов в общем периоде проектного цикла (при расчете показателя внутренней ставки доходности

 

При расчете этого показателя предполагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.

 

Решение приведенных уравнений осуществляется ме­дом последовательных итераций (расчетных действий).

Первая итерация предполагает установление любой примерной внутренней ставки доходности, которая, по мнению расчетчика, может привести к решению вышеприведенных уравнений (одного из них, избираемого для расчета)

Если по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности превышено (т.е. сумма ЧПД>О), то последующие итерации предполагают использование более высоких значений ВСД, пока нe будет достигнуто предусмотренное уравнениями равенство

Если же по результатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставки доходности не­ достаточно (т.е. сумма ЧПД<О), то последующие итерации предполагают использование более низких значений ВСД, пока не будет обеспечено предусматриваемое равенство.

Конечным результатом всех итераций является установ­ление такого уровня внутренней ставки доходности, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений.

Расчет с помощью приведенных формул вручную доста­точно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оцен­ках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значе­ния денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования. Также вычисление внутренней ставки доходности может быть осуществлено с помощью финансового калькулятора в сис­теме соответствующих компьютерных программных средств.

 

Недостаток определенной внутренней нормы доходности заключается в том, что уравнение NPV(r = IRR) = 0 не обязательно имеет один положительный корень. Оно мо­жет вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней. Для того чтобы избежать этих сложностей, лучше определять IRR иначе, а именно:

внутренняя норма доходности - это положительное число, такое, что NPV

  • при r = IRR обращается в ноль;
  • при всех r > IRR отрицателен;
  • при всех r < IRR положителен.

Определенная внутренняя норма доходнос­ти, если только она существует, то всегда единственна.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов зна­чение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования r. Проекты у которых IRR > r, имеют положительное NPV и поэтому эффективны, а те, у которых IRR < r имеют отрицательное NPV и поэтому неэффективны.

IRR может быть использована также:

  • для оценки эффективности Проекта, если известны при­емлемые значения IRR для проектов данного типа;
  • для оценки степени устойчивости проекта (по разности IRR -r )
  • для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтерна­тивных направлений вложения ими собственных средств.

Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассмат­риваемых инвестиционных проектов, но и в более широ­ком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рен­табельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования – депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель минимальная внутренняя ставка доходности" и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реаль­ного инвестирования.

 

Вокруг IRR как показателя эффективности инвестиционных проектов возникло немало легенд. Наиболее распростра­ненная из них та, что IRR якобы является той максимальной

процентной ставкой, под которую можно брать кредиты. На самом деле это утверждение верно лишь при выполнении сле­дующих условий:

  • депозитная процентная ставка равняется IRR (или, что то же самое, реинвестирование капитала производится по ставке, равной IRR);
  • весь проект осуществляется только за счет заемного ка­питала;
  • долг (с процентами) возвращается в течение всего рас­четного периода.

Пример:

Необходимо рассчитать внутреннюю ставку доходности инвестиционного проекта при сле­дующих данных:

  • общий проектный цикл составляет 4 года;
  • общий объем инвестиционных затрат по проекту составляет 95,2 тыс. усл. ден. ед., которые осущест­вляются единовременно в первом го()у проектного цикла;
  • расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 125 тыс. усл. ден. ед. Этот по­ток формируется начиная со второго года проектного цикла следующим образом: во втором году - 35 тыс усл. ден. ед.; в третьем году - 40 тыс. усл. ден. ед.;в четвертом году - 50 тыс. уел. ден. ед.

Для первой итерации уровень внутренней ставки доходности по проекту примем в размере 12%. Мно­жители наращения (пренумерандо) при такой ставке составят:

Первый год – 1,000

Второй год -1,120

Третий год – 1,254

Четвертый год ­– 1,405

Подставляя необходимые показатели в левую часть первого уравнения, получим:

35,0 + 40,0 + 50,0 = 31,25 + 31,90 + 35,59 = 98,74

1,120 1,254 1,405

 

Как видно из результатов расчета левая часть

уравнения превышает заданное значение его правой ча­сти, т.е. 98,74>95,2.

Это означает, что принятый уровень внутрен­ней ставки доходности инвестиционного решения не­достаточен для обеспечения искомого равенства.

Для второй итерации уровень внутренней ставки доходности по проекту примем в размере 15%. Мно­жители наращения (пренумерандо) при такой ставке составят:

Первый год - 1,000.

Второй год - 1,150.

Третий год - 1,322.

Четвертый год - 1,521.

Подставляя новые значения показателей в левую часть первого уравнения, получим:

30,43 + 30,26 + 32,89 = 93,58

Как видно из результатов повторного расчета, левая часть уравнения меньше, чем заданное значение его правой части, т.е. 93,58<95,2.

Это означает, что принятый уровень внутрен­ней ставки доходности инвестиционного проекта выше, чем требуется для обеспечения искомого равен­ства.

Для третьей итерации уровень внутренней став­ки доходности по проекту примем в размере 14%. Мно­жители наращения (пренумерандо) при такой ставке

составят:

Первый год – 1,000

Второй год – 1,140

Третий год – 1,300

Четвертый год – 1,482

Вновь подставляя необходимые показатели в левую часть первого уравнения, получим:

= 30,70 + 30,77 + 32,74 = 95,21

Как видно из результатов расчета левая часть уравнения практически соответствует заданному значению его левой части. Это позволяет сделать вывод, что внутренняя норма доходности по paссматpивaeмому проекту равна 14%.

Проверим этот вывод и на основе второго урав­нения:

ЧПДн = 95,2 - [30,7 + 30,8 + 33,7] = О

И в этом случае внутренняя ставка доходности проекта, составляющая 14%, соответствует требо­ваниям уравнения.

Индексы доходности (Profitability Index - PI) - отношение приведенной стоимости будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта к приведенной стоимости первоначальных инвестиций

PI характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рас­считываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

 

Значение индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы.

Формула индекса доходности имеет следующий вид:

 

PI =

 

Если инвестиционные затраты осуществляются в несколько этапов то индекс рассчитывается:

 

PI =

NCF – сумма чистого денежного потока по отдельным периодам эксплуатации общего периода эксплуатации инвестиционного проекта

K – Сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию проекта

Kt - Сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию проекта по отдельным интервалам

r – дисконтная ставка

n – число интервалов в общем расчетном периоде t

Пример: Необходимо определить индекс доходно­сти по инвестиционному проекту при следующих дан­ных:

- общий проектный цикл составляет 5 лет;

- общий объем инвестиционных затрат по про­екту составляет 170 тыс. уел. ден. ед. Сумма инвестиционных затрат распределяется по периодам про­ектного цикла следующим образом: первый год 100 тыс. усл. ден. ед., второй гад - 70 тыс. усл.ден. ед.;

- расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 235 тыс. усл. ден. ед. Этот по­ток формируется начиная с третьего года проектно­го цикла еле дующим образом: третий год _ 65 тыс. усл. ден. ед., четвертый год - 80 тыс. уел. ден. ед., пятый год - 90 тыс. уел. ден. ед.; - дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

Расчет настоящей стоимости исходных показа­телей, лежащих в основе определения индекса (коэф­фициента) доходности по инвестиционному проекту,

приведен в табл.

Показатели 1 2 3 4 5 Общая стоимость в ценах соответствующих лет Общая настоящая стоимость
1. Объем инвестиционных затрат в ценах соответствующих лет 100 70 170
2. Сумма чистого денежного потока в ценах соответствующих лет 65 80 90 235
3. Дисконтный множитель при ставке 10% 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683
4. Объем инвестиционных затрат в настоящей стоимости 100 63,6 163,6
5. Сумма чистого денежного потока в настоящей стоимости 53,7 60,1 61,5 175,3

С учетом рассчитанной настоящей стоимости общей суммы инвестиционных затрат и чистого де­нежного потока определим показатель индекса (коэф­фициента) доходности по инвестиционному проекту

 

PI = 175,3/163,6 = 1,07

 

Результаты расчета показывают, что при Реализации рассматриваемого инвестиционного пpoeкта сумма возвратного чистого денежного потока На 7% превышает объем инвестиционных затрат.

Рассматривая показатель "индекс (коэффициент) до­ходности", следует обратить внимание на то, что на его формирование влияют распределение во времени объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконти­рования. Вместе с тем, он свободен от одного из суще­ственных недостатков - влияния на оцениваемую эффективность разме­ра инвестиционного проекта.

Это связано с тем, что индекс (коэффициент) доходности является относительным показателем, характеризующим не абсо­лютный размер чистого денежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционных затратам. Это преиму­щество индекса (коэффициента) доходности позволяет ис­пользовать его в процессе сравнительной оценки эффек­тивности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему инвестиционных затрат). В усло­виях ограниченных инвестиционных ресурсов индекс (ко­эффициент) доходности дает возможность осуществлять отбор в инвестиционную про грамму предприятия таких проектов, которые обеспечивают максимальную отдачу инвестируемого капитала по критерию его возрастания.

Кроме того, индекс (коэффициент) доходности может быть использован и для отсева неэффективных инвести­ционных проектов на предварительной стадии их рассмот­рения. Для реализации могут быть приняты реальные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому индекс доходности при прочих равных условиях является наивысшим.

 

 

Дисконтированный срок окупаемости равен продолжитель­ности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

Данный критерий аналогичен простому сроку окупаемос­ти, но использует дисконтированные значения затрат и выгод. Значение срока окупаемости не должно превышать срока жиз­ни проекта.

дисконтированный показатель пери­ода окупаемости определяется по следующей формуле:

n

PPd = K / ∑ ( M / (1+i)n ×t

t=1

где

PPd -дисконтированный период окупаемости едино­временных инвестиционных затрат по проекту;

K - сумма единовременных инвестиционных за­трат на реализацию инвестиционного проекта;

M - средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода экс­плуатации инвестиционного проекта;

i - используемая дисконтная ставка, выражен­ ная десятичной дробью;

п -число интервалов (лет, месяцев) в общем рас четном периоде t

t - общий расчетный период эксплуатации про екта (лет, месяцев).

Пример: Необходимо рассчитать период окупа мости инвестиционного проекта при следующих данных:

- общий проектный цикл составляет 5 лет;

- общий объем инвестиционных затрат по nроекту составляет 90 тыс. усл. ден. ед., которые осу­ществляются единовременно в первом году проектного цикла;

- расчетная сумма чистого денежного потока по проекту составляет 160 тыс. уел. ден. ед. Этот поток формируется начиная со второго года проектного цик­ла равномерно по годам (по 40 тыс. уел. ден. ед. в год);

- дисконтная ставка по проекту определена в размере 10% в год.

Расчет настоящей стоимости исходных показа­телей, лежащих в основе определения периода окупаемо­сти инвестиционного проекта, приведен в таблице.

Показатели Годы проектного цикла Общая стоимость в ценах соответствующих лет Общая настоящая стоимость
1 2 3 4 5
1 2 3 4 5 6 7 8
1. объем инвестиционных затрат в ценах соответствующих лет 90 90
2. Сумма чистого денежного потока в ценах соответствующих лет 40 40 40 40 160
3. Дисконтный множитель при ставке 10% 1,000 0,909 0,826 0,751 0,683
4. Объем инвестиционных затрат в настоящей стоимости 90 90
5. Сумма чистого денежного потока в настоящей стоимости 36,4 33,0 30,0 27,3 126,7
6. Среднегодовая сумма денежного потока за период эксплуатации проекта (4 года) 31,7

с учетом рассчитанной настоящей стоимости суммы инвестиционных затрат и среднегодовой суммы чистого денежного потока определим показатель пе­риода окупаемости инвестиционного проекта:

PPd =90/31,7=2,8 года

 

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов:

Первой особенностью является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат.

Так, по инвестиционным проектам с длительным сро­ком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сро­ком эксплуатации (при аналогичном и даже более быст­ром периоде окупаемости последних).

Второй особенность является то, что на формирование показателя существенно влияет период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем больше является этот период, тем выше и размер показателя периода окупаемости.

Третьей особенностью периода окупаемости, определя­ющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дис­контной ставки, принятый в расчете настоящей стоимос­ти исходных показателей периода окупаемости, тем в боль­шей степени возрастает его значение и наоборот. Это можно проследить по данным следующего примера.

Т.О. данный показатель может быть использован лишь в системе вспомогательных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.

 

Критерии NPV, IRR и РI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих ма­тематических соотношений для одного проекта:

  • если NPV > О, то РI > 1, IRR > r,
  • если NPV < О, то РI < 1, IRR < r;

· eсли NPV = О, то РI = 1, IRR = r,

где r- требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

Для того чтобы проект мог быть признан эффективным, не­обходимо и достаточно выполнение какого-нибудь из следую­щих условий:

1. NPV ≥ 0.

2. IRR ≥ r при условии, что IRR - единственный положи­тельный корень уравнения NPV = О.

3. PI ≥ 1.

4. Срок окупаемости с учетом дисконтирования t < Т.

 

Оценка инвестиционного проекта осуществляется в два этапа. На первом - рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. На втором - проводится оценка эффективнос­ти инвестиций для каждого отдельного участника проекта.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью оп­ределения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.

Показатели коммерческой эффективности инвестиционно­го проекта отражают его эффективность с точки зрения реаль­ной или потенциальной фирмы, полностью реализующей Про­ект за счет собственных средств.

Показатели общественной эффективности учитывают затра­ты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвес­тиционного проекта. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать общественную эффективность.

Оценки общественной и коммерческой эффективности имеют между собой определенные сходства и различия. Схема оценки в любом случае предусматривает сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те же кри­терии: NРV(ЧДД), IRR(ВНД), РI(ИД) и срок окупаемости. Од­нако показатели общественной эффективности отражают соот­ношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели коммерческой эффективности - для отдельной, генерирующей проект организации.

Участие в проекте должно быть выгодным для всех ин­весторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значи­тельно больше видов эффективности: финансовая - для фирм, банков и Т.д. (нижний уровень); отраслевая и региональная для соответствующих регионов, отраслей, Финансово-промыш­ленных групп и т.д. (средний уровень); общественная, бюджет­ная и т.д. - для общества в целом, федерального бюджета и др. (верхний уровень).

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя:

· эффективность участия предприятий в проекте (эффективность для предприятий - участников ИП);

· эффективность инвестирования в акции предприятия (эф­фективность для акционеров акционерных предприятий­ участников ИП);

· эффективность участия в проекте структур более высо­кого уровня по отношению к предприятиям-участникам,

· бюджетную эффективность (эффективность участия го­сударства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней - федерального, регионального или местного).

Определяющим при оценке эффективности является чис­тый дисконтированный доход (ЧДД). Остальные показатели носят в большой степени вспомогательный характер. Если же проект не претендует ни на какую форму государственной под­держки, а осуществляется за счет средств инвестиционной ком­пании, то эта компания вправе либо ориентироваться на лю­бой из вышеперечисленных критериев, либо придумать свои собственные.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выраженная в долях единицы или в процентах в год. На величину нормы дисконта в общем случае влияют три составляющие: инфляция, риск и альтернативная возможность использования денег.