Тема №4 Критерии и методы оценки инвестиционных проектов.

Ценность денег во времени.

Тема №3. Теория ценности денег во времени

Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в бу­дущем. Как правило, на получение прибыли можно рассчиты­вать не ранее, чем через год после стартовых затрат (инвести­ций). Объектами реальных инвестиционных вложений могут служить оборудование, здания, земля, природные ресурсы. Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возни­кающих при реализации произведенной продукции. В услови­ях рыночной экономики расчеты эффективности инвестици­онных проектов базируются на использовании ряда понятий теории ценности денег во времени.

 

Каждый раз, принимая решение об инвестировании денег, необходимо учитывать различные влияющие факторы, такие как инфляция, риск и возможность альтернативного исполь­зования денег.

 

Таким образом, одна и та же денежная сумма имеет различную ценность во времени по отношению к теку­щему моменту.

 

К простым, статическим критериям эффективности инве­стиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидае­мый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Таким образом исчисляется тот период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому иногда используется как очень грубый метод оценки риска инвести­рования.

В случае различных ежегодных денежных поступлений рас­чет производится постепенно: для каждого интервала плани­рования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли. и так до тех пор, пока остаток не станет отрицательным.

 

PP = ∑C / ∑Mг

PP – недисконтированный период окупаемости

∑С – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта

∑Мг – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта

Рассматривая механизм формирования показателя пе­риода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денеж­ного потока, которые формируются после периода окупа­емости инвестиционных затрат (см. рис).

Так, по инвестиционным проектам с длительным сро­ком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сро­ком эксплуатации (при аналогичном и даже более быст­ром периоде окупаемости последних).

 

Основное преимущество этого метода заключается в просто­те, что позволяет использовать его для небольших фирм с ма­леньким денежным оборотом, а также для быстрого оценива­ния проектов в условиях дефицита ресурсов.

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражаю­щей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, сле­довательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому этот показатель должен использоваться не как критерий выбора, а в качестве ограничения при приня­тии решений.

Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рента­бельности капитала (Return оn Investment - (ROI) и показыва­ет, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде при­были в течение одного интервала планирования.

ROI = ∑P / ∑C

где

RI - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

∑P - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

∑C - сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель "индекс рентабельности" позволяет выч­ленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную oценку уровня рентабельности инвестиционной и опера­ционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэф­фициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятель­ности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, а также является одним из критериев принятия инвес­тиционного решения.

 

На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним Уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного ин­вестиционного проекта.

Основное преимущество этого критерия заключается в простоте расчетов.

Недостатки критерия простой нормы прибыли заключаются в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учи­тывается ценность будущих Поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Оценить эффективность работы компании на основании показателя рентабельности инвестиций можно, только если менеджмент располагает сопоставимыми данными по аналогичным компаниям или подразделениям холдинга. Например, если компания "А" получила прибыль 100 тыс. руб., а компания "Б" - 150 тыс. руб., нельзя сделать вывод о том, что эффективность работы последней значительно выше, поскольку причиной более высокой прибыли компании "Б" могут быть существенные инвестиции в это производство, более совершенное оборудование и технологии. В итоге если инвестиции в компанию "А" составили 400 тыс. руб., а в компанию "Б" - 700 тыс. руб., то рентабельность инвестиций (ROI) составит 25% и 21,4% соответственно.

Среди основных недостатков, связанных с расчетом ROI, можно выделить возможность искажения этого показателя в результате отсрочки технического обслуживания, сокращения издержек на исследования и маркетинг. Другими словами, значение рентабельности инвестиций повысится, в то время как в целом ситуация в компании ухудшится. Необходимо отметить, что решения, принимаемые о покупке или продаже подразделений компании на основании показателя рентабельности инвестиций, не всегда будут оправданны. Если мотивация менеджеров холдинга привязана к значению показателя рентабельности инвестиций, то может возникнуть следующая ситуация. Менеджер, контролирующий несколько подразделений, среднее значение ROI по которым составляет 20%, будет заинтересован продать подразделение "А" с наименьшей рентабельностью инвестиций, к примеру 15%. Однако если в компании есть подразделения, управляемые другими менеджерами, рентабельность инвестиций в которые меньше 15%, то среднее значение ROI в целом по холдингу снизится. В такой ситуации решение о продаже части бизнеса будет оправданно, если ROI реализуемого подразделения меньше стоимости привлечения денежных средств (стоимости банковских кредитов).

 

Другим примером может быть ситуация, когда оценен показатель рентабельности инвестиций для научно-исследовательского подразделения компании. Как правило, такие подразделения убыточны, но требуют больших инвестиций, следовательно, значение ROI будет низким, но это не означает, что компании следует продать данное подразделение.

В общем виде показатель ROI, равный отношению чистой прибыли к инвестированному капиталу, измеряется в относительных единицах или процентах. Сравнивать его со стоимостью капитала, измеряемой в процентах годовых, корректно в случае, когда значения и чистой прибыли, и инвестированного капитала получены для годового интервала времени, например из годового бухгалтерского отчета постоянно действующего предприятия. Вместе с тем некорректно использовать ROI для анализа доходности инвестиционного проекта произвольной длительности. При неизменных значениях чистой прибыли и инвестированного капитала проекта (следовательно, неизменном значении ROI) доходность проекта будет тем выше, чем меньше период его реализации. Таким образом, показатель ROI не всегда корректно характеризует доходность бизнеса с позиции инвестора, то есть доходность, выражаемую в процентах годовых на инвестированный капитал. Например, у предприятия есть два альтернативных инвестиционных проекта. И тот и другой требуют вложений в 100 тыс. руб. При этом оба проекта принесут прибыль по 50 тыс. руб. каждый, то есть коэффициент ROI у них один и тот же - 50%, но первый проект рассчитан на два года, а второй - на пять лет. Из этого следует, что при одинаковом ROI обоих проектов целесообразнее предпочесть первый.