Формирование инвестиционной программы и подбор источников финансирования
Тема 4. Выбор проектов и формирование инвестиционной программы
Вопросы:
1. Формирование инвестиционной программы и подбор источников финансирования
2. Выбор среди альтернативных проектов с разными сроками реализации
3. Выбор среди альтернативных бездоходных проектов
Совокупность инвестиционных проектов, прошедших предварительную оценку целесообразности, отобранных для реализации в соответствии с инвестиционной стратегией организации и обеспеченных источниками финансирования объединяется в понятие инвестиционной программы.
Основными этапами формирования инвестиционной программы являются:
1. Определение направлений инвестирования и перечня инвестиционных проектов, включая альтернативные проекты.
2. Определение основных параметров инвестиционных проектов. Расчет денежных потоков
3. Оценка эффективности инвестиционных проектов без учета финансирования.
4. Определение объемов и схем финансирования, доступных организации с учетом значимости проектов для страны, региона, холдинга, самой организации.
5. Предварительный отбор проектов в инвестиционную программу с учетом качественных параметров (в том числе наличия индивидуального финансирования), эффективности и уровня риска.
6. Отбор среди проектов, конкурирующих за стандартные условия финансирования.
7. Окончательная оценка эффективности проектов и целесообразности их осуществления с учетом условий финансирования.
8. Оценка влияния инвестиционной программы в целом на рыночную стоимость организации.
Предварительный отбор инвестиционных проектов должен проводиться с учетом следующих критериев:
1. Обязательность проектов.
Отдельные инвестиционные проекты должны быть осуществлены, даже если они не эффективны (с коммерческой точки зрения), например, природоохранные.
2. Наличие индивидуальных источников финансирования в связи со значимостью проекта.
Такие источники, как правило, имеют строго целевое применение и льготные условия (например, бесплатные или даже безвозвратные).
Указанные выше проекты включаются в инвестиционную программу, как правило, сразу и не участвуют в дальнейшем отборе.
3. Степень риска проектов.
Проекты с очень высокой степенью риска иногда могут быть отсеяны даже без расчетов эффективности на основе мнений экспертов, специалистов. В большинстве же случаев в качестве критериев уровня риска рассматривают соотношения:
· внутренней нормы доходности и стоимости привлеченного капитала
· срока окупаемости проекта и срока погашения кредита, займа
Обычно ИП считаются достаточно устойчивыми, если благоприятные соотношения сохраняются при ухудшении основных параметров проекта на 10-15%
4. Кратность проектов.
Если проекты могут быть реализованы частями, в инвестиционную программу на конкретный год включается только одна из частей.
5. Связь с другими инвестициями.
В формировании инвестиционной программы не может участвовать более одного из группы альтернативных проектов. Какой из них целесообразнее должно быть определено заранее.
По зависимым проектам принятие решения может быть только единым.
Отбор среди проектов, конкурирующих за стандартные условия финансирования,производится с использованием показателя внутренней нормы доходности проектов и метода предельной стоимости капитала.
Последовательность его применения такова.
a. Определение возможных объемов финансирования по источнику с указанием стоимости каждого источника
b. Ранжирование рассматриваемых проектов в порядке убывания внутренней нормы доходности
c. Выделение проектов, предположительно финансируемых за счет собственных средств
d. Принятие решения о финансировании за счет собственных средств по проектам, где внутренняя норма доходности выше стоимости собственного капитала
e. Определение объемов возможного привлечения средств для финансирования конкретной группы проектов
f. Расчет средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к финансированию конкретной группы проектов
g. Сравнение внутренней нормы доходности проектов и средневзвешенной стоимости капитала, формируемого за счет источников, указанных в п. «e».
Примечание. Повторение процедур, указанных в пп. «e-f-g» производится для каждого из возможных вариантов расширения группы проектов и вариантов расширения набора и увеличения объема источников финансирования.
h. Окончательное решение о реализации ИП, обеспеченных источниками финансирования и удовлетворяющих условию: внутренняя норма доходности>средневзвешенной стоимости капитала.
 |
Внутренняя.
норма
доходности, %
Общие инвестиционные затраты, руб.
Рис. 4. Отбор проектов по методу предельной стоимости капитала
Из графика следует, что инвестиции Г и Д не будет приняты к реализации, так как стоимость капитала, необходимого для их осуществления, выше IRR.
Окончательная оценка эффективности проектов и целесообразности их осуществления с учетом условий финансированияпредполагает расчет чистой современной стоимости проектов с включением в расчет денежного потока от финансовой деятельности. При этом для получения вывода об окончательной целесообразности достаточно, чтобы NPV с учетом финансирования был не ниже 0 (ноля). В качестве ставки дисконтирования выбирается ставка альтернативной доходности.
Оценка влияния инвестиционной программы в целом на рыночную стоимость организации производится в следующей последовательности:
· установление общей ставки дисконтирования, равной средневзвешенной стоимости капитала, необходимого для ее осуществления в целом.
· дисконтирование и определение чистой современной ставки каждого проекта при указанной выше ставке.
· суммирование показателей NPV, рассчитанных на предыдущем этапе и определение прироста рыночной стоимости предприятия в результате реализации программы в целом.
· расчет среднегодовой ставки дохода на инвестированные в программу средства - модифицированной внутренней нормы доходности программы (MIRR).