Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
В качестве основных (динамических) показателей для расчетов эффективности ИП используются:
· чистый доход;
· чистая современная стоимость;
· индекс прибыльности;
· внутренняя норма доходности;
· срок окупаемости;
· потребность в дополнительном финансировании (иначе - стоимость проекта, капитал риска);
· показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Чистый доход – это сумма накопленных денежных потоков от инвестиционного проекта за расчетный период.
Чистая современная стоимость проекта (чистый дисконтированный доход). Его часто называют накопленным дисконтированным эффектом.
Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он показывает прирост рыночной стоимости предприятия, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта.
n
NPV = å CF t * V t ,
t=0
где n – период эксплуатации инвестиционного проекта (расчетный период); t – номер периода времени (года, квартала, месяца), отсчитываемый от t=0; t=0 – момент времени, к которому приводятся все платежи.
В качестве t=0 чаще всего принимают:
a) момент принятия решения об инвестировании;
b) момент окончания инвестиций (год, предшествующий получению дохода от проекта).
Если инвестиции осуществляются единовременно в период, предшествующий поступлению средств от проекта, то
где Iед - суммарные (единовременные) инвестиции в период t=0.
Результаты расчета NPV имеют следующее применение:
1. NPV ³ 0 - проект считается эффективным, достаточно целесообразным (относительно того способа использования средств, по которому выбрана ставка дисконтирования).
NPV < 0 - проект неэффективен или не обеспечивает превышение затрат на привлечение инвестиций, доходность проекта не перекрывает стоимости капитала (в случае, когда в качестве ставки дисконтирования выбрана стоимость привлеченного капитала).
1. Величина NPV позволяет сравнить инвестиционные проекты и выбрать тот, где NPV = max.
На величину NPV значительное влияние оказывает фактор масштабности проекта. То есть по одному показателю NPV можно сравнивать только проекты, размер инвестиций у которых одинаков. В противном случае следует использовать индекс прибыльности.
Индексы прибыльности (доходности) характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Индекс прибыльности - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению NPV к накопленному дисконтированному объему инвестиций*. Такой индекс прибыльности еще называют индексом прибыльности дисконтированных инвестиций.
,
где СFОД и CFИД – денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности.
Для случая единовременных инвестиций формула принимает вид:
.
PI показывает некоторую дополнительную доходность по сравнению с уровнем доходности, равным ставке дисконтирования.
Если индекс прибыльности дисконтированных инвестиций превышает 1, то для этого проекта NPV положителен. Если у организации, инвестора есть несколько вариантов использования финансовых ресурсов, то из ряда альтернативных выбирают тот проект, у которого выше индекс прибыльности.
Пример. Рассчитать чистую современную стоимость и индекс прибыльности проекта от инвестиций, осуществляемых единовременно в сумме 200 тыс. рублей.
Заранее рассчитанный денежный поток от операционной деятельности представлен в таблице в строке 2.
Предполагаемая ставка альтернативной доходности, доступной для предприятия, равна 8 %.
Таблица 10
Чистая современная стоимость и индекс прибыльности проекта 1
| Показатели, тыс. рублей (кроме п.4) | Годы (реальные / расчетные) | ||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | |
| 1. Инвестиции | |||||||
| 2. Денежный поток от операционной деятельности | |||||||
| 3. Денежный поток без финансирования | (200) | ||||||
| 4. Коэффициент дисконтирования | 0,926 | 0,857 | 0,794 | 0,735 | 0,681 | 0,630 | |
| 5. Дисконтированный денежный поток | -200 | 18,52 | 17,15 | 39,69 | 36,75 | 54,45 | 50,41 |
| 6. NPV | 16,97 |
Вывод: проект целесообразен и эффективен, т.к. его осуществление обеспечит доходность выше альтернативной и, следовательно, принесет рост рыночной стоимости фирмы.
В связи с тем, что инвестиции этого инвестиционного проекта осуществляются единовременно, то расчет индекса прибыльности значительно упрощается.
Индекс прибыльности больше 1, следовательно, данный инвестиционный проект можно оценить как целесообразный и по данному критерию
Пример. Рассчитать чистую современную стоимость и индекс прибыльности проекта, денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности которого представлены в таблице строками 1 и 2.
К моменту оценки в проект уже предварительно были вложены средства, оценка которых составила 300 тыс. руб.
В расчетах следует исходить из того, что гарантированная доходность по альтернативному варианту вложения средств для данного предприятия также равна 8 %.
Таблица 11
Чистая современная стоимость и индекс прибыльности проекта 2
| Показатели, тыс. рублей (кроме п.3 и 9) | Годы (реальные / расчетные) | ||||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | |
| -1 | |||||||||
| 1. Денежный поток от инвестиционной деятельности | (300)* | (250) | (50) | ||||||
| 2. Денежный поток от операционной деятельности | |||||||||
| 3. Коэффициент дисконтирования | 1,080 | 1,000 | 0,926 | 0,857 | 0,794 | 0,735 | 0,681 | 0,630 | 0,584 |
| 4. Чистый денежный поток | (300) | (250) | |||||||
| 5. Дисконтированный денежный поток | (324) | (250) | 92,59 | 85,73 | 79,38 | 110,25 | 102,09 | 94,53 | 134,2 |
| 6. NPV | 124,78 | ||||||||
| 7. Дисконтированный инвестиционный денежный поток* | (324) | (250) | 0,00 | 0,00 | (39,69) | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 46,68 |
| 8. Дисконтированный операционный денежный поток* | 0,00 | 0,00 | 92,59 | 85,73 | 119,07 | 110,25 | 102,09 | 94,53 | 87,52 |
| 9. PI | = 691,79 / 567,01 = 1,22 |
Учитывая, что за расчетом NPV часто следует расчет PI, удобно в формате указанной выше таблицы выполнять и расчет NPV.
Его величина будет равна сумме двух сумм: по строке 7 и по строке 8. При таком расчете мы бы получили аналогичный результат: NPV = 691,79 – 567,01 = 124,78 тыс. рублей.
Оба показателя дают одинаковые выводы о целесообразности этого инвестиционного проекта самого по себе.
Если бы возникла необходимость выбора среди проектов 1 и 2 по критерию PI, следовало бы отдать предпочтение проекту 2, имеющему более высокую относительную доходность.
Однако PI не является главным критерием при отборе проектов.
При оценке эффективности могут использоваться также другие индексы. Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам). Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.
Внутренняя норма доходности (IRR, другие названия - внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности) имеет следующий экономический смысл: это максимально допустимый уровень расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов по данному инвестиционному проекту, превышение которого делает проект убыточным.Характерный пример: верхняя граница допустимого банковского процента за кредит.
Конкретной формулы для расчета не существует. Можно предложить только математическую интерпретацию:
IRR= r (ставка дисконта), при которой NPV=0,
Расчеты ведутся с применением специального математического аппарата (метод итераций и метод секущей), специальных таблиц и ЭВМ. В программном продукте Excel для расчет внутренней нормы доходности может использоваться встроенная финансовая функция ВСД.
Применение IRR очень широкое и зависит от условий расчета CF и NPV. Чаще всего IRR сопоставляется со стоимостью привлеченных инвестиций. Стоимость привлеченных инвестиций может быть выражена в виде:
· процента за пользование кредитом;
· процента доходности по акциям (дивиденды);
· средневзвешенной стоимости привлеченного капитала.
По итогам расчета внутренней нормы доходности на этапе оценки проекта в целом можно сделать предварительные заключения о том:
1. Допустимо ли финансирование инвестиции за счет:
а) такого кредита, займа;
б) выпуска акций;
в) совокупности конкретных источников.
2. Какая комбинация источников финансовых средств наиболее подходит для проекта.
В официальной российской методике применение этого показателя несколько заужено. Для оценки эффективности ИП значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта r. Инвестиционные проекты, у которых IRR > r, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < r, имеют отрицательный NPV и потому неэффективны. Таким образом, расчет IRR заменяет расчет NPV.
Пример. Произведем расчет внутренней нормы доходности проекта 1.
1 итерация. Примем ставку дисконта равной 9% (выше исходной приблизительно на 1%). Тогда после использования ее в расчетах NPV получим результаты, представленные в таблице.
Таблица 12
1-я итерация расчета внутренней нормы доходности
| Показатели, тыс. рублей (кроме п.4) | Годы (реальные / расчетные) | ||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | |
| 1. Инвестиции | |||||||
| 2. Денежный поток от операционной деятельности | |||||||
| 3. Денежный поток без финансирования | (200) | ||||||
| 4. Коэффициент дисконта (при r=9%) | 0,917 | 0,842 | 0,772 | 0,708 | 0,650 | 0,596 | |
| 5. Дисконтированный денежный поток | -200,00 | 18,35 | 16,83 | 38,61 | 35,42 | 51,99 | 47,70 |
| 6. NPV | 8,91 |
2 итерация. Ставку дисконтирования следует еще нарастить. Путем экстраполяции получим:
r2 = r1 -((r1-r0)*NPV1)/(NPV1-NPV0) = 9 – ((9-8)*8,91)/(8,91-16,97) = 10,1
Выполняя расчет в формате вышеописанной таблицы при ставке дисконта равной 10,1%, получим величину NPV2 равную 0,52 тыс. рублей.
3 итерация. Еще раз экстраполируем и получим:
r3 = r2 -((r2-r1)*NPV2)/(NPV2-NPV1) 10,1 – (10,1-9)*0,52)/(0,52-8,91) = 10,17
Снова выполним расчет NPV по последней ставке дисконта, которая равна 10,17%. Получим величину NPV3, равную 0,003 тыс. рублей, что практически равно нулю.
Таким образом, IRR проекта 1 равна 10,17 процента.
Для проекта 2 IRR будет равна 12,6%.
Иногда IRR называют предельным (маржинальным) коэффициентом рентабельности, который показывает какой ежегодный процент дохода получит предприятие, вкладывая средства в инвестиционный проект (причем как в виде первоначальных инвестиций, так и в виде доходов, полученных в ходе осуществления проекта). Его рекомендуется использовать в качестве универсального критерия для отбора проектов вместо NPV.
При этом не учитывается тот факт, что реинвестирование дохода от инвестиций не всегда может привести к получению дохода по ставке, такой же высокой как и в первоначальном случае (вероятен даже случай, что реинвестирование средств с получением какого-либо дохода вообще невозможно).
IRR может быть использована также:
· для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
· для оценки степени устойчивости ИП по разности IRR – r;
· для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
В указанных расчетах следует учитывать тот факт, что у сложного проекта (если оттоки и притоки средств по годам чередуются) может быть несколько величин IRR.
Поэтому в качестве более корректного критерия отбора применяют показатель модифицированной внутренней нормы доходности (modified internal rate of return) MIRR, который будет охарактеризован в следующем разделе.
Сроком окупаемости без учета дисконтрирования называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным (момент окупаемости). Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности).
При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPVt становится и в дальнейшем остается неотрицательным (момент окупаемости с учетом дисконтирования).
В международной практике оценки инвестиций этот показатель получил название периода возврата платежей (PP, payback period).
Его математическая интерпретация такова.
,
где Т < n.
Величина срока окупаемости сравнивается с нормативом, установленным руководством предприятия, инвестором или кредитором. Для инвестиционных проектов, финансируемых за счет кредита банка, общим является принцип, когда срок окупаемости без учета дисконтирования не должен превышать срока действия кредитного договора.
Пример. Определим период возврата платежей для проекта 1.
Таблица 13
Период возврата платежей
| Показатели, тыс. рублей | Годы | ||||||
| Возмещение инвестиций* | (200) | (181,48) | (164,33) | (124,64) | (87,89) | (33,44) | 16,97 |
| PP | =5 + 33,44 / 50,41 = 5,66 года |
* рассчитывается путем пошагового уменьшения отрицательной величины на сумму дисконтированного денежного потока от операционной деятельности.