Экономический анализ

Содержание

Вопросы для самопроверки

8. Дайте определение портфеля ценных бумаг.

9. Какие цели стремится достичь инвестор при формировании портфеля ценных бумаг?

10. Перечислите типы портфеля ценных бумаг.

11. Какие этапы формирования портфеля ценных бумаг принято выделять?

12. Что включает в себя управление портфелем ценных бумаг?

Рекомендуемая литература

1. Гражданский Кодекс РФ. Часть 2.

2. Федеральный закон РФ от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в Российской Федерации в форме капитальных вложений».

3. Федеральный закон РФ от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ «Об
иностранных инвестициях в Российской Федерации.

4. Федеральный закон РФ от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об
акционерных обществах».

5. Федеральный закон РФ от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

6. Федеральный закон РФ от 29.10.1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».

7. Федеральный закон РФ от 16.07.98 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»

8. Федеральный закон РФ от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ «О за
щите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

9. Методические рекомендации по оценке эффективности
инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утверждены Госстроем РФ, Минэкономики и Минфином РФ 21.06.1999 г.).

10. Налоговый кодекс РФ. Части 1 и 2 (Федеральный закон
№ 148-ФЗ, 149-ФЗ от 06.08.1998 г., № 153-ФЗ, 154-ФЗ от 10.08.2000 г., с изменениями и дополнениями).

11. Бланк И.Л. Управление инвестициями предприятия. Киев: Эльга; Ника-Центр, 2003. 480 с.

12. Игонша JI.JI. Инвестиции: Учебное пособие/Под ред.,/
В.А. Слепова. М.: Юристь, 2002. 480 с.

13. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: Проспект, 2003. 440 с.

14. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник, СПб.: Издательство В.А. Михайлова, 2000. 422 с, .

15. Сергеев КВ., Веретенникова И.И., Яновский В.В. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. 2-е изд. М.: Финансы и статистика, 2002. 400 с

16. Сдепнева Т.А., Яркий Е.В. Инвестиции: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2003. 176 с.

17. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы истатистика, 2001. 144 с.

18. Управление инвестициями: В 2 т./В.В.Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.:Высшая школа, 1998. Т. 1.416с.

19. 19. Экономика строительства: Учебник для вузов / Под ред. И.С. Степанова. М.: Юрайт, 1997. 406 с

Введение……………………………………………………………………………………………………………………………3

Тема 1. Экономическая сущность и виды инвестиций……………………………………………….4

Тема 2. Инвестиционные проекты: понятие, жизненный цикл проекта………………….12

Тема 3. Анализ эффективности капитальных вложений…………………………………………..17

Тема 4. Организация проектирования и подрядных отношений в строительстве…23

Тема 5. Источники финансирования капитальных вложений…………………………………..30..................................................................

Тема 6. Методы финансирования капитальных вложений…………………………………………38..............................................................

Тема 7. Новые методы финансирования капитальных вложений…………………………….47..................................................................

Тема 8. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций………………………………………………………………………………………………………………………55

Тема 9. Формирование и управление портфелем ценных бумаг………………………………61..................................................................

Рекомендуемая литература…………………………………………………………………………………………….64

Цель экономического анализа – оценка эффективности проекта с точки зрения общества (национальной экономики).

Сходства и различия экономического и финансового анализа.

Табл.10

Сходства	Различия
Схема оценки	Цели
Критерий оценки проекта	Трактовка налогов и платежей, субсидий, дотаций, пособий
	Трактовка кредитных операций внутри страны
	Формирование выгод и затрат проекта

Структура выгод и затрат.

Выгоды

Табл.11

Материальные выгоды:	Нематериальные выгоды
Увеличение объема продукции	Рост уровня образования
Увеличение качества продукции	Улучшение здоровья
Изменение вида продукции	Повышение возможностей для отдыха
Уменьшение издержек у производителя	Повышение уровня жизни и др.
Уменьшение издержек у потребителя
Предотвращение потерь и т.д.

Затраты

Табл.12

Материальные затраты	Нематериальные затраты
Потребление ресурсов (оборудование, труд, земли и т.д.)	Ухудшение здоровья
	Ухудшение экологии
	Рост безработицы и т.д.

Дерево решений для расчета экономических цен.

Цены экспортного и импортного паритета

Виды ресурсов

Товары внешнеторгового оборота

Прямые трансферты (исключить)

Товары внутреннего рынка

Имеет денежную оценку

Не имеет денежной оценки

Схема.2

Паритетные цены – это цены, приведенные к какой-нибудь одной географической точке (чаще используют цены «у ворот проекта» для оценки проекта).

Схема.3

К трансфертам относящихся государству: налоги, подобные налогам платежи (обязательные платежи – обязательное страхование); проекту от государства – субсидии, дотации и другие выплаты.

Получение иностранного кредита – доход всей страны, возвращение кредита и уплата процентов – расход страны. Следовательно, расчеты с иностранными банками нужно учитывать, расчеты с российскими банками не учитывается в экономическом анализе.

Чтобы исключить трансферты (налоги и субсидии), то:

Финансовая цена (которую реально заплатили) + субсидии – налоги = экономическая цена.

Кроме налогов и субсидий искажения цен вносит установление квот и ограничений на торговлю, монополизм и фиксирование уровня цен на некоторые виды товаров.

Мировые цены отображают истинную экономическую ценность товаров. Валютный курс не отражает ценность товара.

Чтобы ценность внутреннего и внешнего рынка были одинаковы, существует стандартный коэффициент преобразования:

ФОБ = стоимость товара + доставка на борт судна + погрузка

Для проекта (+ транспорт до границы РФ + доставка на борт судна + разгрузка + хранение + различные налоги, пошлины + транспорт до проекта).

Табл.13

Уплачиваем:

+ Включаем в цену, – удаляем

Финансовый анализ	Экономический анализ	* на стандартный коэффициент преобразования, чтобы перевести финансовые бурли в экономические (мировые)
+ цена ФОБ * официальный валютный курс	+ -//-
+ транспорт до границы РФ * официальный валютный курс	+ -//-
+ разгрузка, хранение	+ -//-
+ налоги, пошлины
Транспорт до проекта	+ -//-
Финансовая цена у ворот проекта	Экономическая цена у ворот проекта

При расчете экономической цены на основе цен экспортного или импортного паритета:

- цены мирового рынка переводят в рубли по официальному валютному курсу

- трансфертные платежи не учитываем

- цены внутреннего рынка умножаются на коэффициент стандартного преобразования.

Лекция

Продолжение (пояснение) прошлой лекции 22.11.05

Структура методологии комплексной оценки

Оценка стоимости проекта = ЧДД

Бюджетная эффективность – налоги, которые собирает государство от реализации проекта.

Экономический анализ делается только для проектов, которые дают большую эффективность (очень крупные проекты – мультипроекты).

Методика экономического (народнохозяйственного) анализа проекта

Формируют альтернативный вариант проекта

Классификация статей затрат и выгод проекта

. . . . . . . . . . . .

Уточняем структуру выгод и затрат (материальные выгоды, нематериальные выгоды и т.д.)

Критерии экономической оценки – те же, что и в финансовом анализе (ЧДД_ЭК, Ток_ЭК, ВНР_ЭК, ИД_ЭК) – основная причина отклонений – другие цены (они экономические).

Товары внешнеторгового оборота (комментарии к схеме 2)

1. Производимые проектом

Товары эксплуатируемые (30%), все товары относятся к товарам внешнеторгового оборота, т.к. вне зависимости от места использования товаров (внутренний или внешний рынок) – у товара есть рынок (внешний для нефти и газа) на эту продукцию, если этого рынка нет, то он относится к внутреннему рынку.

2. Товары, потребляемые проектом – это затраты (трубы, КС, и т.д.) делятся классификация и относятся к внешнеторговому обороту (которые импортируются или их можно экспортировать (российские трубы)) или внутреннего оборота (наши товары, которые производятся на нашем рынке и не идут на экспорт).

Расчет экономических цен строится на базе альтернативной стоимости, т.е. упущенной выгоды (если потребим у себя на рынке, то упустим выгоду от продажи на внешнем рынке).

Товары внутреннего рынка

1. Продукция проекта:

- это абсолютно новая для рынка продукция (внутренняя расчетная цена)

- замешают другую продукцию

2. затраты на покупку по проекту:

- труд

- земля

Цены на товары внутреннего оборота.

1) труд: вся численность привлекаемых работников делится на 2 категории:

- работники высококвалифицированного труда

- работники низкоквалифицированного труда

Далее изучается рынок на листе реализации проекта, стадия з/п избыточности труда и (или) их недостаток (по 2-м критериям).

Если недостаток работников высоко(низко)квалифицированных, то экономическая з/п принимается равным з/п самая высокая по уровню на других предприятиях, расположенных в районе реализации проекта.

Если избыток, то для работников высококвалифицированного труда принимается экономическая з/п по минимуму з/п, которая есть в этом районе; для работников низкоквалифицированного труда стоимость этого труда принимается:

а) по минимуму з/п, установленном государством (МРОТ)

б) по пособию по безработице (в качестве альтернативной стоимости этого труда).

При экономической оценке стоимости труда возможно использование и других подходов, отраженных в специальной литературе по экономическому анализу.

2) Земля – стоимость определяется тоже на основе альтернативной стоимости.

Финансовая оценка стоимости = Ц_МЕСТ · S

Нахождение альтернативной стоимости (экономическая цена) земли, используется в проекте на основе следующих рассуждений: проводится анализ конкретного использования земли в данном районе (для выращивания конкретных культур (рис)), выясняем какой урожай можно получить, цена риса на внутреннем внешнем рынке, если есть внешний рынок – то цена экспортная в экономическом анализе:

Альтернативная стоимость = Q_РИС· Ц_РИС

Экономические цены товаров внешнеторгового оборота.

Использую 2 подхода для определения:

1) на основе теневого валютного курса

Импортируем трубы СИФ = 450$/погонный метр

В финансовом анализе будет применяться цена на эти трубы по официальному валютному курсу 100р/1$. => СИФ = 45000 руб./пог.м.

Пошлины и тарифы = 10% (4500руб).

Финансовая цена = 45000 + 4500 = 49500руб.

Теневой валютный курс на 20% больше официального (коэффициент преобразования = 1.2) => 450*120 = 54000руб.

В экономическом анализе мы переводим цены (в национальной валюте) по теневому курсу.

2) на основе коэффициента преобразования, который в классическом виде определяется:

Расчет затрат и выгод проекта производится на основе официального валютного курса, но товары внутреннего оборота и цены по ним (финансовые цены) умножаются на коэффициент преобразования.

I. 1) теневой валютный курс для товаров внешнеторгового оборота (ВТО)

2) финансовые цены для товаров внутреннего оборота

II. 1) товары ВТО – по официальному валютному курсу

2) товары внутреннего оборота = их финансовая цена * коэффициент преобразования.

Пример экономического анализа – см. книгу (не ибу какую J)

Лекция

Коэффициент преобразования рассчитывается на основании внешнеторгового оборота.

Паритетные цены – сопоставимые цены.

Табл.14

Структура экспортных паритетных цен для финансового анализа.

Взять	Цена СИФ в потру ввоза
Вычесть	Фрахт
Вычесть	Расходы на страхование
Вычесть	Расход на разгрузку в потру ввоза
Равно	ФОБ в потру экспорта (порт)
Перевести	Иностранную валюту в местную валюту по официальному курсу
Вычесть	Тарифы
Прибавить	Субсидии
Вычесть	Сборы местного порта
Вычесть	Местные расходы на складирование, погрузку, местный транспорт и расходы на сбыт, если они не являются частью затрат проекта
Равно	Паритетная эксплуатационная цена (финансовый анализ)

Талб.15

Экспортные паритетные цены для экономического анализа (метод с переводным коэффициентом).

Взять	Цена СИФ в потру ввоза
Вычесть	Фрахт
Вычесть	Расходы на страхование
Вычесть	Расход на разгрузку в потру ввоза
Равно	ФОБ в порту экспорта проукции проекта
Перевести	Иностранную валюту в местную валюту по официальному курсу
Вычесть	Местные расходы на складирование, погрузку, местный транспорт и расходы на сбыт, если они не являются частью затрат проекта, умноженное на коэффициент преобразования
Равно	Паритетная эксплуатационная цена (экономический анализ)

Экономический анализ – налоги не вычитаются

Макроэкономический анализ

В нем проводится оценка влияния эффективности очень крупного проекта или программы развития компании (комплекс проектов) на макроэкономические показатели экономики страны – ВВП.

В основе оценки лежит расчет мультипликаторов, показывающих 1 рубль, вложенный в инвестиционные программы компании, дает прирост ВВП.

Чтобы оценить вложения проекта на макроэкономические показатели берется исходная информация:

- исходные данные по проекту

- данные по межотраслевому балансу

Характеристика разделов проекта, предшествующих финансово-экономической оценке (финансово-коммерческий анализ)

1. Анализ рынка продукции проекта или услуг проекта. В этом разделе осуществляется анализ спроса и предложения конкурентов на рынке продукции или услуг. Основным параметром, нужным для дальнейшего финансово-коммерческого анализа является цена на продукцию или услуги, изучается ценовая политика компании, для которой оценивается проект.

Проводится анализ экспортных и внутренних цен (на внутреннем рынке) на продукцию и услуги проекта. В этом же разделе желательно дать конкретную характеристику пунктов сдачи нефти и газа потребителям. После полного решения вопросов о рынке переходят к сведущему разделу проекта.

Если рынок характеризуется высокой конкуренцией, то возможно дальше и не рассматривать проект.

2. Технический анализ. Анализируется техника и технология реализации проекта. При решении данного вопроса возможно проведение ТЭО выбора наиболее эффективной техники и технологии реализации проекта.

При этом рассматривается как отечественная, так и зарубежная техника и технологии. Конкретно указываются предприятия и фирмы, где может быть приобретено оборудование и технология для проекта.

3. Экологический анализ. Все проекты нефтегазовой промышленности отрицательно влияют на окружающую среду, загрязняя ее различными видами вредных веществ, которые отражаются на жизнедеятельности человека, животного и растительного мира. Поэтому в данном разделе приводится сведущие оценки:

- определяется ущерб, нанесенный окружающей среде (земле, воде, воздушному бассейну) от будущей деятельности по проекту, т.е. определяется количество накапливаемых вредных веществ (существует перечень вредных веществ, влияющих на окружающую среду). Ущерб оценивается от деятельности каждого объекта (при бурении, эксплуатации).

- далее разрабатывается система методов (способов), направленных на уменьшение этого ущерба. Ущерб, как правило, локализуется до ПДК вредных веществ.

- выбор способов и методов уменьшения ущерба проводится на основе ТЭО (по той же методике, которая рассматривается в финансово-экономическом анализе – ЧДД, ВНР).

Если не удастся локализовать ущерб до ПДК, проект не реализуется.

- определяется конкретная величина денежных средств, которые необходимо осуществлять для предотвращения экологического ущерба. Эта сумма должна быть учтена в финансово-коммерческом анализе.

4. Социальный анализ. Рассматриваются вопросы, связанные с урегулированием взаимоотношений компании, реализации проекта, и местным населением (национальные меньшинства, малые народности). Местное население, как правило, отрицательно реагирует на любой проект, который предполагает реализацию на территории их проживания. Видимо они генетически чувствуют, что проект повлияет на сокращение их численности и их жизни. Они разучиваются заниматься прежними занятиями (охота, рыболовство) и не приобщаются к проекту (не работаю, не хотят работать на объектах проекта). К сожалению, данный раздел в настоящее время в наших проектах отсутствует и указываются только положительные стороны проекта (строительство, з/п, развитие инфраструктуры, что благоприятно повлияет на экономику данной территории).

5. Институциональный анализ. Приводится краткая характеристика основных законодательных актов, касающихся проекта (закон о недрах, закон об инвестициях, закон об иностранных инвестициях, закон об АО, НКРФ, ОСРП).

Лекция

Учет, оценка и анализ рисков инвестиционных проектов.

Среда принятия решения. Некоторые понятия теории вероятности.
Учет рисков и отношение к ним инвесторов.
Виды рисков и основные способы из уменьшения
Методы оценки рисков в проектах инвестиций.
Критерии оценки эффективности проектов в условиях риска и неопределенности.

1. Среда принятия решения. Некоторые понятия теории вероятности.

Проектные решения могут приниматься в 3-х средах:

1) Среда определенности (детерминированности). Ситуация, когда известны будущие состояния системы, т.е. возможные исходы реализации решения. (Исходы: добыча нефти и газа, ЧДД, ВНР, П, рентабельность).

2) Среда риска (вероятностной определенности).

- В широком смысле: возможные потери части ресурсов, недополучение доходов или превышение расходов по сравнению с вариантом, предусмотренным проектом (выручка, цена единицы), или дисперсии вокруг предсказанного результата

- В узком смысле: ситуация, когда известны возможные исходы и вероятности их появления

3) Среда неопределенности. Ситуация когда известны только возможные исходы, а вероятности не известны

Табл.16

Среда принятия решений	Проект
А	Б
1) В условиях определенности
ЧТС (ЧДД) млрд.руб.
Вероятность, доли
2) В условиях риска
ЧТД, млрд.руб.
Вероятность, доли	0,7	0,5
3) В условиях неопределенности:
ЧТС, млрд.руб.
Вероятность, доли	-	-

Комментарий:

1) В среде определенности с вероятностью 2 мы знаем, что прибыль по проекту А и Б 20 и 28, следовательно сомнений нет.

2) В среде риска видим, что по проекту А с вероятностью 0.3 возможны другие варианты, по проекту Б с вероятностью 0.5 возможны другие результаты

3) В среде неопределенности – вероятность определить не можем, нет данных.

Основные понятия теории вероятности.

Событие – то, что может произойти или не произойти при осуществлении определенного комплекса условий; каждое такое осуществление называется испытанием.

События могут происходить обязательно (детерминированные события) и не обязательно (случайные события).

Вероятность – отношение числа появления какого-либо события к числу равновозможных случаев (шансов):

2 подхода к определению:

1) относительная частота событий А

N_A – число появлений события А

N – число равновозможных шансов

Р_А – вероятность события А

Результативность поисковых работ:

N_A – число месторождений, открытых за период

N – число объектов, на которые вели поиски

= 0.2 - из 10 объектов находим на 2-х

2) собственно вероятность случайного события А:

Случайная величина – в результате испытания принимает определенное значение, при повторных испытаниях значение могут быть различными.

Случайная величина может быть дисконтной и непрерывной.

Способы задания случайной величины:

а) дисконтная – задание в виде таблицы:

Х	Х1	Х2	…	…	…	Х_N
P	P1	P2	…	…	…	P_N

Х – случайная величина, ед.

Р – вероятность появления определенного значения, доли ед.

Р1+Р2+…+Р_N=1

б) непрерывная – задается в виде функции

Вероятность может быть объективной. Вычисляется на основе частоты, с которой происходит событие (коэффициент успешности) и субъективной – предположение относительно будущего, основанное на суждении или личном опыте.
Математическое ожидание (среднее значение или центра распределения) – важнейшая характеристика случайной величины. М(х)

Для дискретно определенной величины:

Х – случайная величина

Р_J – вероятность появления случайной величины

i – номер проекта или варианта проекта

j – номер возможного исхода или результата

Математическое ожидание:

- имеет туже размерность, что и случайная величина

- умножается/делится на константу при умножении/делении случайной величины на эту константу

- складывается с константой при добавлении константы к случайной величине

Рассчитать М(к), если КВ увеличился на 10%

Учет рисков и отношение к ним инвесторов.

Риски возникают потому, что:

16) Отдача от проекта распределена во времени (для нефтегазовых проектов период реализации проектов исчисляется десятками лет)

17) Значение каждой переменной, влияющей на величину критериев эффективности, имеют определенный разброс.

18) Сбор дополнительной информации, как правило, сопряжен с дополнительными расходами.

Риски надо учитывать, чтобы уменьшить вероятность принятия «неудачного» малоэффективного решения.

Для уменьшения вероятности принятия неудачного решения, как минимум, необходимо:

а) знать классификацию проверка проектного решения

б) определить к какой сфере экономики относится проектное решение (нормативной или позитивной экономике).

в) уметь принимать решения (решать проблему поэтапно)

Все эти позиции раскрыты в теме 1.

Лица, принимающие решение об инвестициях, могут быть:

- расположены к риску

- не расположены к риску

- безразличны к риску

Практика показывает, что большинство не склонны к риску, что подтверждается их стремлением застраховаться от рисковых ситуаций (либо не участвовать с проектах, либо др.).

Взаимосвязь между ожидаемым доходом и риском

доход

0 1. 2. риск

0-1 – показатели банков, 2. – показатели нефтегазовых проектов.

Чем выше риск проекта, тем больше доход он должен обещать инвестору.

А – риск, близкий к 0 и с минимальным доходом. В странах с развитой экономикой – это проект вложения в государственные бумаги.

(Государственный банк США выпускает ценные бумаги с годовым доходом 3.5-4%)

Пример. Компания может инвестировать в какой-либо проект 100 д.е. По каждому проекту определен риск (качественно) и ВНР.

1. Какой вариант инвестиций предпочтет компания?

2. Как она поступит, если по проекту А риск изменится на средний?

Табл.17

Показатели	Проекты
	Осовение месторождения (А)	Жилищное строительство (Б)	Создание новых материалов или технологий (В)
1. Инвестиции, млрд.руб.
Риск	1) низкий 2) средний	Низкий	Высокий
ВНР, %

Сравниваем попарно:

А и Б => выбираем А, т.к. ВНР больше

А и В => выбираем А, т.к. риск ниже

Корректно ответить можно с привлечением дополнительной информации (ЧДД, Ток и т.д.)

!!! ЧДД никак не связан ни с ВНР, ни с Ток. ВНР связан только с Ток.

	А	Б
ЧДД
ВНР	0,25	0,17
Ток

!!! чем выше ВНР, тем меньше Ток.

По ЧДД: лучше Б

По ВНР и Ток: лучше А

Если у компании в инвестиционном проекте есть еще проект, то предпочтительнее А (по ВНР), если нет проектов на ближайшие 5-7 лет, то Б.

Рис.4

ЧДД

0,5 0,1 Е(ВНР)

ВНР(А) ВНР (Б)

0,5 – А

0,1 – равнозначны

	№ 1	№ 2
ЧДД
ВНР	0,19	0,24
КВ, д.е.

Опасность: чем больше КВ, тем больше ЧДД

Отдаем предпочтение проекту №1, а 30 д.е. направляем на проект, который даст, например:

∆ЧДД = 38 – 30 = 8 д.е. ∆ЧДД = 12

∆КВ = 70 – 40 = 30 д.е. 30д.е. = 12

Лекция

Виды рисков и основные способы из уменьшения

Различают общие виды рисков, которые могут проявиться в проектах, реализоваться в любой отрасли промышленности, включая нефтяную и газовую, и специфические виды рисков, характерные для проектов конкретной отрасли.

Общие виды рисков.

5 основных видов проектных рисков:

1.Политический – угроза из вне (военные действия), степень вмешательства государства в экономику, угроза беспорядков, отношение органов власти на местах к политике государства, введение правительством запретов на экспорт или импорт и т.д.

Модели рынка по усилению степени влияния государства в экономику:

Либертарианская (от франц. либерти – свободный) – государство должно выполнять единственную функцию – охрану прав собственности (наименьшая степень влияния государства на экономику.
Монетаристская – согласны с либертарианцами, но эмиссию денег осуществляет только государственный банк
Кейнсианская – согласна с предыдущими, но рынок не позволяет обеспечить полную занятость трудоспособного населения. Государство за счет своих средств (бюджета) должно создать рабочие места в период спада производства.
Школа промышленной стратегии – допускает самое большое вмешательство государства (Германия, Франция) в экономику; управление государством, экономикой помощью гибкой налоговой системы (управление «невидимой рукой»).

2.Социальный – уровень безработицы, возможность забастовок, отношение трудящихся к действиям администрации предприятия и т.д.

Часто 1. и 2. объединяют в один социально-политический риск (его оценкой занимается Бюро станового риска и дает эту информацию за деньги).

Экспертам предлагается расставить приоритеты в баллах по пунктам.

Пример:

Пункт	Баллы (Б)	Вес (вероятность) (В)
Угроза войны	7,5	0,05
…	…	…
Итог	…

Баллы ставят эксперты, вес дает Бюро. Далее ищутся математическое аттическое ожидание риска:

3.Экономический.

5 подвидов:

а) производственный – уменьшение объемов производства( по сравнению с предусмотренным в проектах), увеличение издержек производства

б) коммерческий – уменьшение объема продаж, увеличение цен на потребление в проекте ресурсы (материалы, электроэнергия), увеличение стоимости транспорта (перевозок), неплатежеспособность покупателей, нежелание оплачивать товар и т.д.

в) финансовый (кредитный) – отношение заемных средств к собственным, возможность неуплаты заемщиком долга по ссудам и т.д. (в т.ч. банковский).

г) рыночный – комбинирование курсов валют, % ставок по кредитам

д) инвестиционный – возможность обесценивания инвестиционного портфеля ценных бумаг

4.Экологический – стихийные бедствия (наводнения, землетрясения), пожары, аварии.

5.Юридический (правовой) – неблагоприятное для проекта изменение законодательства (увеличение налогов, оттоков, уменьшение эффективности проекта)

Риски специфические для нефтегазовой промышленности:

1) риск неоткрытая месторождения (поисковая стадия – коэффициент успешности = 0.2)

2) риск открытия месторождения, не имеющего коммерческой ценности – нерентабельного месторождения (ЧДД<0)

3) риск, связанный с неточным определением геолого-промысловых характеристик объекта (месторождение, залежь) разработки: 3 главных параметра – геологические запасы, коэффициент нефтегазоизвлечения, извлекаемые запасы.

В 9% случаев запасы (на стадии разработки) меньше, чем при разведочном бурении => несем потери.

4) риск, связанный с завершением проекта.

Руб

Рис.5

–

После завершения работ (добычи) нужно восстановить земли => вопрос – накопим ли мы сумму КВ на ликвидацию последствий.

5) риск, связанный с особенностями рынка нефти, нефтепродуктов, газа: главная черта рынка – волонтильность (небольшой период цена может существенно снизиться и лидер здесь нефть, затем нефтепродукты, газ.

6) риск, связанный участниками проекта ( главное чтобы не попал в проект недобросовестный партнер, который может сорвать проект).

7) риск возникновения форс-мажорных ситуаций (нефть и газ очень опасные вещества для всего живого, катастрофы, тонут танкеры, горят ПХГ).

Основные способы снижения проектных рисков:

5 способов:

I. Диверсификация – распределение усилий между видами деятельности, непосредственно не связанные между собой

II. Распределение риска между участниками проекта. (Ответственность за риск принимает на себя тот участник проекта, который этот риск может лучше рассчитывать и контролировать).

СИФ – стоимость, страховка, фрахт (пока нефть не погружена в танкер - ответственен один, затем другой, и т.д.).

III. Страхование – привлечение еще одного участника проекта – страховой компании (может быть застраховано незавершенное строительство, груз в пути, строительное оборудование подрядчика и т.д.).

В мире наибольшие капиталы принадлежат страховой компании и пенсионным фондам, у которых банки их занимают и выдают кредиты

IV. Приобретение дополнительной информации или проведение эксперимента. (эта информация позволяет уменьшить неопределенность).

Приобретение информации или проведение эксперимента целесообразно, если затраты (на приобретение информации или проведение эксперимента) меньше минимума среднего риска.

- математическое ожидание, R - риск, Р – вероятность.

Если равно, то надо думать.

V. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов – в бюджет проекта отдельной строкой фиксируется величина этого резерва либо в абсолютном (стоимостном) выражении, либо в % от величины КВ.

Пример: Оценить возможные варианты диверсификации производства (предприятия).

Предприятие производит основной продукт А. У него имеется возможность с целью уменьшения риска осуществить на тех же производственных площадях выпуск дополнительных продуктов (Б и В).

Аналитическая служба (отдел) предприятия составила на 10 лет 3 проекта: продолжение выпуска продукта А (но покупки не стабильны), выпуск новых продуктов Б и В.

Для решения этой задачи можно использовать метод корреляции.

Корреляция показывает связь между признаками, состояние в изменении средней величины одного из них в зависимости от изменения значений другого.

Корреляция может быть положительной или отрицательной в зависимости от направления изменения проектов.

Этой службой по годам периода по каждому проекту рассчитаны значения экономической рентабельности, представляющие отношение эффективности производства (П) к текущим затратам и вложениям, умноженное на 100.

Табл.18

Годы	Рентабильность, %	Отклонение от средней, %	Корреляция
А	Б	В	А	Б	В	АхБ	АхВ
				9-14= -5	-1		(-5)·(-1)=5	-5
					-4
					-2
				-6	-2			-18

						-3		-9
						-2		-6
				-4		-1
						-2
						-1		-8
Средняя				х	х	х	+59	-42

К выпуску с целью уменьшения риска недопродажи продукта А можно рекомендовать выпуск продукта В, которому соответствует отрицательная корреляция, показывающая, что при уменьшении объема продаж продукта А, продажи продукта В будут расти. В полной мере может не компенсировать недополучение прибыли от реализации основного продукта А, но делает финансовое положение предприятия более устойчивым.

Лекция

20.12.05

4. Методы оценки рисков в проектах инвестиций.

Возможны 2 вида оценок проектных рисков:

1) Качественная оценка. Заключается в определении факторов, этапов и работ, при которых он возникает, т.е. определение потенциальных областей или идентификация риска. Эта оценка производится исходя из прошлого опыта руководителей проекта, либо исходя из экспертных оценок

1 этап – риск отсутствует

2 этап – риск высокий

3 этап – и т.д. Риск определяют эксперты.

2) Количественная оценка производится с применением различных методов.

1. Метод экспертных оценок

2. Метод использования аналогов

3. Статистические методы

4. Группы аналитических методов

1. Метод экспертных оценок. Метод Делфи – заключается в опросе экспертов с помощью специально подготовленных анкет. В качестве эксперта может выступать отдельные специалисты, их группы (кафедра), организации. После получения ответов экспертов по специальным программам определяется окончательный результат экспертизы.

2. Метод использования аналогов. Исследуются риски, возникающие при реализации аналогичных проектов в прошлом с целью учета потенциальных рисков при реализации нового проекта.

3. Статистические методы. Близки к предыдущему, но другой механизм. Для применения этого метода необходимо иметь информацию о рисках прошлых аналогичных проектов.

Выделяют 5 областей риска, расположенных по уровню возрастания (увеличения потерь):

1 область – безрисковая

2 область – минимального риска

3 область – повышенного риска

4 область – критического риска

5 область – недопустимого риска (срыв проекта – самая опасная область)

Возможно и иное выделение областей.

Необходимая информация (иначе его нельзя использовать):

Риски, возникающие при реализации аналогии проектов и из распределение по областям.

Всего случаев потерь	В т.ч. по областям риска

100/100%	7/7%	18/18%	30/30%	45/45%

7 – случаев

7% - % от итога

Строится квадрат 100 на 100%

Рис.6

Нижняя сторона квадрата делится на 4 равных области.

Проводится диагональ.

Затем в каждой области рисунка кумулятивным итогом откладывается частота потерь (%) попавших в ту или иную область.

Ожидаемый уровень риска нового проекта (если руководство проекта ничего не предпринимает для его снижения) составит:

Чем большую площадь занимает фигура АВMLK, тем выше риск проекта.

Задачу можно упростить, приняв эту фигуру за треугольник: проводим полу-диагональ (∆АОВ).

2 проект более рискованный, т.к. большинство случаев потерь попало в 4 и 5 области.

Построить кривую риска с 0 и 100% риском

4 проект менее рискованный, чем 3 проект.

4. Группы аналитических методов.

а) Метод вычисления и анализа критериев.

Сами значения критериев кроме одного не говорят об уровне риска проекта – Ток.

Этим методом риск можно определить путем сравнения:

1) ЧДД – ничего не говорит об уровне риска, но мы предполагаем, что проект с наибольшим риском генерирует больший ЧДД.

2) ВНР

∆ = ВНР – Е

	А	Б
ВНР	0,25	0,32
Е	0,15	0,10
∆	0,1	0,22

Проект Б менее рискованный, более устойчивый, т.к. больше запас прочности.

3) Ток. Важным ориентиром для инвестора является минимальная средняя за период и постоянная цена единицы продукции проекта.

Q_n – объем продаж продукта

- минимальная средняя неизменная за период цена

	А	Б
Цпр

∆ = Цпр -

350 – это значит что в проекте Б надо пройти больше до ЧДД = 0, чем в проекте А. Следовательно, проект Б менее рискованный, а проект А более рискованный.

б) Построение диаграммы и в дополнение к ней графика достижения точки безубыточности.

Анализ чувствительности.

ЧДД

цена

объем

ЭЗ

КВ

80 100 120

Недостаток – только прямые линии.

1) по углу наклона к оси Х можно определить риск: чем больше угол, тем рискованнее фактор

2) с помощью графика можно определить критические изменения значения параметра обращающее ЧДД в 0 (при неизменных прочих параметрах).

млн.руб. Выручка

общие издержки (условно-переменные)

зона убыточности

условно-постоянно

А объем производства

линия общих издержек и условно-переменных совпадают, т.к. строим не с «0», а с условно-постоянных.

А – объем, обеспечения прибыльности.

Этот же объем можно вычислить:

Основные недостатки чувствительности:

Не учитывается связь между переменными.
Не определен возможный диапазон изменения значений переменных параметров.
Не определены вероятности нахождения значений переменных параметров в возможных диапазонах.