Пространственная и временная оптимизация инвестиционной программы
Вариант выбора альтернативных проектов
Единичные проект
Обобщение основных методов оценки эффективности проектов
Проект 1 лучше проекта 2
| Показатель (метод оценки экономической эффективности) | единицы измерения | условие абсолютной приемлемости проекта | условие сравнительной приемлемости проекта |
| Срок окупаемости - простой PV - дисконтированный DPV | время | PV<PV норм (требования банка к возврату средств) DPV<DPV норм DPV>PV | PV 1<PV 2 DPV 1< DPV 2 |
| Учетная норма рентабельности инвестиций (ARR) | % | ARR >ARR норм(например рентабельность активов) | ARR1> ARR2 |
| Чистая текущая стоимость (NPV) | ден. ед. | NPV >0 | NPV1>NPV2 |
| Индекс рентабельности PI | коэф. | PI >1 | PI 1>PI 2 |
| Внутренняя норма рентабельности инвестиций IRR Модифицированная MIRR | % | IRR>RRR – барьерный коэффициент, выбранный предприятием, как уровень желательной рентабельности инвестиций (например рентабельность капитала) | IRR-RRR 1 >IRR-RRR 2 |
Все рассмотренные показатели эффективности находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эффективность проекта с различных сторон. Поэтому в процессе оценки одновременно применяются как простые, так и сложные методы; все показатели надо рассматривать в комплексе.
Но если простые методы абсолютно не зависимы друг от друга, поскольку инвесторы могут устанавливать различные пороговые значения для показателей простой нормы прибыли, срока окупаемости, учетной нормы рентабельности. Взаимосвязи между показателями, основанными на дисконтированных оценках (IRR, NPV, IR) – более сложны.
Существенную роль при этом играет обстоятельство: идет ли речь о единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть и независимые и исключающие друг друга проекты.
В случае единичного проекта NPV , PI и IRR lf.n одинаковые рекомендации – принять или отклонить проект. Проект, приемлемый по одному из показателей, будет приемлем и по другим:
- если NPV >0 , то в этом случае PI >1, IRR>CC (стоимости капитала)
- если NPV <0 , то в этом случае PI <1, IRR<CC (стоимости капитала)
- если NPV =0 , то в этом случае PI=1, IRR=CC (стоимости капитала)
Когда же требуется выбрать из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов, оказывается, что сделать однозначный вывод не всегда возможно. Причина в том, что NPV – показатель абсолютный. PI и IRR – относительные. При принятии решения рекомендуется выбрать вариант с большим NPV, так как этот показатель дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае принятия проекта.
Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению со СС, тем больше резерв безопасности. Чем больше значение PI превосходит 1 - тем больше резерв безопасности. С позиции риска можно сравнивать 2 проекта по критерию IRR и PI, но нельзя по критерию NPV.
Пространственная оптимизация:
- общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим 1 год) ограничена сверху
- имеется несколько взаимонезависимых инвестиционных проектов ( в нашем случае 4: А Б С Д) с суммарным объемом, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы
- требуется составить инвестиционный портфель (программу), максимизирующий суммарный возможный объем капитала
В зависимости от того, поддаются ли дроблению рассматриваемые проекты, возможны различные способы решения данной задачи:
1. Проекты поддаются дроблению, т.е. можно реализовать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Последовательность действий при этом такова
- для каждого проекта рассчитывается PI
- проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI
- в инвестиционный портфель включают первый из проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы предприятием
- очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован ( остаточный принцип)
2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению
В этом случае оптимальную комбинацию находят последовательным просмотром всех возможных вариантов сочетаний проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация максимизирующая суммарный NPV будет оптимальной.
НАПРИМЕР:
Для формирования портфеля инвестор рассматривает 4 независимых ИнвПр. Сумма финансовых ресурсов, предназначенных для инвестирования составляет 25 000 тыс. руб. Данные по проектам и рассчитанные оценочные показатели ( NPV и PI) рассчитаны в таблице. Ставка дисконтирования 10%.
Показатель
| Показатель | Проекты | |||
| A | B | C | D | |
| Io, тыс. р | ||||
| CF1 тыс. р | ||||
| CF 2 тыс. р | ||||
| CF 3 тыс. р | ||||
| NPV тыс. р | + 2288 | +6789,5 | +11516 | +2088,5 |
| PI тыс. р | 1,25 | 1,68 | 1,64 | 1,34 |
Варианты формирования портфеля
1. Проекты не поддаются дроблению
Сочетание инвестиционных проектов
| Показатель | Сочетание проектов | ||||
| A+B+D | С+В | A+B | A+D | B+D | |
| Сумма инвестиций | |||||
| Сумма NPV, тыс.р. | 13604,5 | 9077,5 | 4376,5 |
Исходя из проведенных расчетов наиболее эффективным является портфель, состоящий из проектов С и D, несмотря на то, что в 1-м варианте одновременно можно реализовать сразу 3 проекта
2. Проекты поддаются дроблению
- рассчитаем PI
- проекты проставим в порядке убывания PI (B,C,D,A)
- таблица « Портфель инвестиционных проектов»
| Проект | Инвестиции, тыс. руб | Часть инвестиций, включаемая в портфель | NPV |
| B | 1000% | +6789,5 | |
| C | 15000/18000*100=83,3% | 11516*0,833=9596,7 | |
| Всего по портфелю | - | +16386,2 |
Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает результаты – уменьшает суммарный NPV портфеля