Эк-ие и правовые основы инв-ой деят-ти в РФ. Субъекты и объекты инв-ой деят-ти.
Характерными чертами формирующегося рыночного подхода к пониманию сущности инвестиций являются:
· Связь инвестиций с получением дохода, как мотива инвестиционной деятельности
· Рассмотрение инвестиций в единстве двух сторон - ресурсов (капитальных ценностей) и вложений (затрат)
· Анализ инвестиций динамики, что позволяет объединить в рамках категории инвестиции ресурсы, вложения и отдачу вложенных средств, как мотива этого объединения
· Включение в состав объектов инвестирования любых вложений, дающих экономический или социальный эффект
Инвестиции – целенаправленное вложение капитала во всех его формах, различные сферы и отрасли экономики с целью последующего его увеличения.
Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.
Инвестиции – это цепочка превращений – ресурсы (ценности) – вложения (затраты) - Получение дохода (эффекта) в результате инвестирования
Главные этапы инвестирования:
· Преобразование ресурсов в капитальные вложения (затраты)
· Превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости
· Прирост капитальных стоимостей в форме дохода или социального эффекта
2) Классификация инвестиций
1. По объектам вложения денежных средств
· Реальные - выступают как совокупность вложений в реальные экономические активы (материальные ресурсы и нематериальные активы). Реальные инвестиции осуществляются в форме капитальных вложений и называются капиталообразующими инвестициями.
· Финансовые (портфельные) – вложения средств в различные финансовые активы, .т.е. ценные бумаги, паи и долевые участия, банковские депозиты, облигации и т.д. В отличие от реальных инвестиций для портфельных инвестиций основной целью инвестора являются формирование оптимального набора финансовых активов (портфель инвестиций) и управление ими в процессе проведения операций с ценными бумагами
2. По характеру участия в инвестировании
· Прямые – предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств
· Косвенные – осуществляют через финансовых посредников (коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды, аккумулирующие и размещающие собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использование)
3. По периоду инвестирования
· Краткосрочные
· Среднесрочные
· Долгосрочные
4. По формам собственности
· Частные
· Государственные
· Иностранные
· Совместные
5. По региональному признаку
· Вложения внутри страны
· Вложения зарубежом
6. По уровню инвестиционного риска
· Безрисковые инвестиции – характеризуют вложения средств в объекты инвестирования по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала и гарантируется получением прибыли
· Низко рисковые инвестиции – выражают вложение капитала в объекты риск по которым ниже рыночного уровня
· Высокорисковые инвестиции – риск выше рыночного
· Спекулятивные – вложение капитала в наиболее рисковые активы с целью получения максимального дохода
3) Характеристика реальных и финансовых инвестиций и их связь.
Реальные инвестиции – это вложения в:
· В основной капитал
· В материальные активы
· В нематериальные активы
Вложение в основной капитал – это вложения в недвижимость (строительство, расширение производства, техническое перевооружение), в землю
Исходя из назначения инвестиций реальные инвестиции можно свести в основные группы:
1)инвестиции для повышения эффективности производства
2)Инвестиции в расширение, диверсификацию производства – расширение объема выпускаемой продукции для уже освоенных рынков сбыта в рамках существующих производств или расширение сферы оказываемых услуг.
3) инвестиции в создание новых производств или новых технологий – изменение структуры выпускаемой продукции и оказываемых услуг
4) Инвестиции в исследование и инновации, обеспечивающие выживание предприятия
5)Вынужденные инвестиции – необходимые для соблюдения законодательных норм по охране окружающей среды
4)Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений
Федеральный закон «об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемый в форме капитальных вложений» №39ФЗ от 25.02.1999г.
В зависимости от формы собственности различают:
1. Государственные капитальные вложения
· Централизованные – осуществляются государством, финансируются за счет государственного бюджета
· Нецентрализованные – на уровне предприятия
2. Капитальные вложения собственников
По характеру воспроизводства основных фондов капитальные вложения направляются на новое строительство, на расширение действующего производства и на реконструкцию.
По составу затрат капитальные вложения складываются из трех основных элементов:
· Расходы на строительно-монтажные работы по возведению новых, реконструкцию и техническое перевооружение зданий и сооружений, монтаж различных конструкций, строительство очистных сооружений
· Расходы на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря
· Прочие капитальные затраты – содержание дирекции строящегося предприятия, подготовка эксплуатационных кадров
Лекция 2
Тема: «Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика РФ»
1) Экономические и правовые основы инвестиционной деятельности в РФ. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли или иного полезного эффекта.
Инвестиционная деятельность предприятий характеризуется следующими чертами:
· Обеспечивает рост операционной деятельности предприятия посредством увеличения операционных доходов или снижения величины операционных затрат
· Формы и методы инвестиционной деятельности практически не зависят от отраслевых особенностей предприятия
· Объемы инвестиционной деятельности характеризуются неравномерностью распределения во времени, что связано с необходимостью накопления финансовых ресурсов.
· Инвестиционная прибыль или иные эффекты от инвестирования формируются со значительным запаздыванием, т.к. затраты инвестиционных ресурсов разорваны во времени с момента получения экономического или социального эффекта.
Формы инвестиционной деятельности в РФ:
· Государственное инвестирование (бюджеты различных уровней, спонсорские вливания и т.д.)
· Иностранные инвестирования
· Инвестирование, осуществляемое гражданами, негосударственными предприятиями и организациями и т.д.
· Совместное инвестирование
Нормативно-правовая база:
· ФЗ №39 «об инвестиционной деятельности…»
· ФЗ «о рынке ценных бумаг»
· ФЗ №46 «о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»
· ФЗ №160 «об иностранных инвестициях»
Субъекты инвестиционной деятельности:
· Инвесторы – юридические или физические лица,
o осуществляющие прямые реальные инвестиции называются - стратегические инвесторы
o осуществляющие финансовые инвестиции с целью получения быстро текущей прибыли называются – спекулятивные инвесторы
o которые ведут инвестиционную деятельность за счет средств других юридических или физических лиц называют – институциональные инвесторы
· Заказчики – физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять инвестиционную деятельность, не вмешиваясь при этом в другую предпринимательскую деятельность инвестора.
o Функции заказчиков:
§ Заключение договора с проектно-сметной организацией
§ Заключение договора с подрядчиком
§ Приобретение технологического оборудования
§ Подготовка и финансирование трудовых ресурсов на новом объекте, администрации нового проекта
§ Прием нового объекта и сдача его в эксплуатацию
· Подрядчики (исполнители работ)
· Пользователи
2)цели и задачи инвестиционной политики государства
Инвестиционная политика – это комплекс целенаправленных целей государства по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности, подъема экономики, повышению эффективности производства и решению социальных проблем.
Рычаги инвестиционной политики:
· Налоговая политика
· Денежно-кредитная политика (банковская)
· Амортизационная политика
· Научно-техническая политика
Цели инвестиционной политики:
· Реализация стратегического развития экономической и социальной сферы государства
Задачи:
· Поддержка и развитие национальной экономики
· Реализация программы по конверсии военно-промышленного комплекса
· Обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции
· Поддержка малого и среднего бизнеса, экспортных производств
· Обеспечение сбалансированности развития отраслей национальной экономики
3) Государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ
Направление государственного регулирования
· Создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности (косвенное регулирование):
o Защита интересов инвесторов
o Установление специальных налоговых режимов
o Предоставление льготных условий пользования землей или иными природными ресурсами
o Антимонопольное регулирование
· Прямое участие государства в инвестиционной деятельности:
o Формирование перечня строек и объектов, подлежащих техническому перевооружению за счет средств государственного бюджета
o Размещение средств государственного бюджета на конкурсной основе для финансирования инвестиционных проектов
o Проведение экспертизы инвестиционных проектов
o Разработка принятия и реализация инвестиционных проектов
o Предоставление государственных гарантий
4) иностранные инвестиции
Процессы глобализации экономики во второй половине 20 века способствовал резкому усилению мобильности капитала. Наиболее распространенная форма иностранных инвестиций сегодня это транснациональные корпорации (ТНК).
иностранные инвестиции подразделяются на:
· Прямые иностранные инвестиции - зарубежные вложения, которые предусматривают долговременные отношения между партнерами и предполагают постоянное вовлечение в них экономического агента из одной страны для контроля за хозяйственной организацией, которая располагается в иностранном для инвестора государстве
· Портфельное инвестирование – вложение средств в акции и иные ценные бумаги иностранных компаний, государств и т.д.
· Прочие инвестиции – торговые кредиты, а также кредиты международных финансовых организаций, правительств иностранных государств под гарантию правительства страны – получателя и т.д.
Лекция 3
Тема: «Инвестиционные проекты и принципы их оценки»
1. Понятие и классификация инвестиционных проектов
Под Инвестиционным проектом понимают:
· деятельность по осуществлению комплекса мер, направленных на достижение инвестиционных целей.
· система, включающая набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления инвестиций.
Согласно ФЗ «об инвестиционной деятельности…» инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности объема и сроков капитальных вложений, в том числе проектно-сметная документация, разработанная в соответствии со стандартами РФ.
Совокупность инвестиционных проектов, имеющих одинаковую целевую направленность, называют инвестиционные программы.
Классификации инвестиционных проектов:
· По отношению друг к другу:
o Независимые – решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого
o Альтернативные (взаимоисключающие) – проекты, которые не могут быть реализованы одновременно
o Проекты замещения – если принятие одного проекта приводит к снижению дохода по другому проекту
· По срокам реализации
o Краткосрочные – до 3 лет
o Среднесрочные – от 3 до 5 лет
o Долгосрочные – свыше 5 лет
· По масштабам
o Малые проекты (планы расширения производства)
o Средние проекты (реконструкция или техническое перевооружение)
o Крупные проекты (новая технологическая линия, новый вид продукции)
o Мега проекты (совокупность нескольких мелких или средних проектов)
· По целевой направленности
o Коммерческие проекты (получение прибыли)
o Социальные проекты
o Экологические проекты
· В зависимости от влияния проекты на внутренние и внешние рынки
o Глобальные проекты
o Крупномасштабные проекты
o Народнохозяйственные проекты
o Региональные, отраслевые, городские проекты
o Локальные проекты
· По степени надежности
o Надежные – финансируемые за счет государственных средств
o Рисковые – по производству новой продукции
2. Жизненный цикл инвестиционного проекта
В международной практике выделяют 3 фазы жизненного цикла инвестиционного проекта:
· Прединвестиционная – база подготовки проекта:
o формирование инвестиционного замысла
o предпроектные исследования
o технико-экономическое обоснование проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости
o подготовка оценочного заключения
· Инвестиционная – база внедрения проекта:
o Проведение переговоров и заключение контрактов
o Разработка проектно-сметной документации
o Подготовка оборудования и производственных площадок
o Монтаж и пуско-наладочные работы
o Рекламные мероприятия
· Эксплуатационная фаза – производственная фаза, которая начинается с момента ввода в действие основного оборудования или приобретения иных активов предприятия. Эта фаза характеризуется уже не только постоянными, но и переменными издержками предприятия.
Схема соотношения доходов и расходов по фазам проекта:
| время |
| III |
| доходы |
| II |
| I |
| расходы |
3. Основные этапы прединвестиционных исследований:
· Формирование инвестиционного замысла включает в себя:
o Проведение инновационного, патентного и экологического анализа технических решений
o Проверка необходимости выполнения сертификационных требований
o Согласование технических решений с органами государственной власти
o Отбор предприятий, способных реализовать данный проект
· Предпроект исследования включает в себя:
o Изучение спроса
o Оценка базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию и услуги
o Выбор организационно-правовой формы реализации проекта
o Оценка предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам
o Подготовка исходно-разрешительной документации
o Подготовка инвестиционного решения для рассмотрения его потенциальным инвестором
· Технико-экономическое обоснование проекта:
o Проведение полномасштабного маркетингового исследования
o Подготовка программы выпуска продукции
o Разработка генерального плана (анализ состояния технологии, состав оборудования, загрузка действующих производственных мощностей и т.д.)
o Градостроительные, архитектурные решения
o Описание организации строительства, системы управления предприятием
o Подготовка сметно-финансовой документации (расчет капитальных затрат, предполагаемые источники финансирования, выбор конкретного инвестора и оформление соглашения)
Чем выше качество ТЭО, тем легче работа по оценке эффективности проекта.
Сумма затрат на прединвестиционные исследования в общей сумме затрат по проекту весьма велика. 1% - для крупных проектов, и 5% - для мелких и средних проектов.
4. Стандартный инвестиционный проект
Согласно методическим рекомендациям министерство экономического развития и торговли РФ, структура инвестиционного проекта следующая:
· Вводная часть (резюме)
· Описание проекта
· Производственный план реализации проекта
· План маркетинга и сбыта продукции предприятия
· Организационный план реализации проекта (управление проектом, источник финансирования)
· Финансовый план реализации проекта
· Оценка экономической эффективности затрат, осуществляемых в ходе реализации проекта
5. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
· Рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла
· Моделирование денежных потоков, т.е. анализ всех денежных поступлений и расходов с учетом возможности использования различных валют.
· Сопоставимость условий сравнения различных проектов
· Положительность и максимум эффекта
· Учет фактора времени
· Учет только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат и поступлений
· Учет всех наиболее вероятных последствий проекта
· Учет наличия нескольких участников проекта
· Многоэтапность оценки
· Учет инфляции при оценки инвестиционных проектов
· Учет риска и неопределенности при оценке эффективности проекта
Лекция4
Тема: «Методические основы оценки эффективности инвестиционных проектов»
1. Понятие денежного потока. Виды и характеристика понятия денежного потока.
В России оценка эффективности инвестиционных проектов ведется на базе документов, разработанных Министерством экономики, Министерством Финансов и Госкомстроя РФ. По оценке инвестиционных проектов выделяется 2 направления:
· Экономическое
· Финансовое
Задача экономической оценки проекта – определить ликвидность и прибыльность проекта. Задача финансовой оценки – установить достаточность финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установленный срок. Центральное звено в оценки инвестиций обходится понятию финансовой самостоятельности проекта, которую часто называют капитальным бюджетированием проекта.
Правильность оценки инвестиционного проекта зависит от точности определения всех затрат и поступлений по проекту. Ожидаемые доходы и предполагаемые затраты по проекту это и есть потоки денежных средств, которые также получили название cash-flow. Затраты по проекту – это все издержки, связанные с инвестированием (расходы на приобретение оборудования, материалов и эксплуатационные расходы). Эксплуатационные расходы – ежегодные издержки, связанные с использованием активов, поэтому к капитальным издержкам они не относятся.
Выгоды от инвестиционного проекта могут быть представлены в виде:
· Снижение издержек производства
· Доходы от реализации активов
· Обычные доходы по проекту
Каждый этап реализации проекта характеризуется следующими показателями:
· Притоком денежных средств
· Оттоком денежных средств
· Сальдо денежного потока – разница между притоком и оттоком
Достаточным условием реализуемости инвестиционного проекта является не отрицательное значение сальдо денежного потока.
Классификация денежных потоков:
1. Денежный поток пренумерандо и постнумерандо – поток пренумерандо возникает вначале временного периода, а поток постнумерандо – на конец временного периода.
2. Ординарный и неординарный денежный поток – поток, который характеризуется только притоком денежных средств – ординарный, в остальных случаях имеет место неординарный денежный поток.
3. Аннуитет
4. Накопленный денежный приток или отток – сумма денежных потоков на каждом шаге реализации инвестиционного проекта.
2. простые методы оценки эффективности инвестиций
К простым методом оценки инвестиционных проектов относят те методы, которые основываются на точечных значениях исходных данных, но при этом учитывается вся продолжительность жизни проекта. Эти методы достаточно просты в применении и предоставляют достаточный объем информации для экспресс-оценки проектов на начальной стадии их разработки. Главный недостаток простых методов – это игнорирование факта неравноценности одинаковых сумм, платежей и поступлений по проекту, относящихся к разным периодам времени.
Критерии:
1. Простая норма прибыли – показатель, аналогичный рентабельности капитала, который рассчитывается, как отношение годовой суммы чистой прибыли к общему объему инвестиционных затрат. Он показывает, какая часть инвестиционных затрат возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.
2. Простой срок окупаемости – период времени от момента начала реализации проекта до того момента его эксплуатации, когда проект начинает приносить доходы, и именно в этот момент доходы и расходы по проекту уравниваются. В том случае, если суммы денежных доходов по проекту одинаковы, простой срок окупаемости можно рассчитать по формуле: ‘ Этот метод хорошо работает при следующих условиях:
a. Все сравниваемые проекты имеют одинаковый срок реализации
b. Все проекты предполагают разовое вложение средств
c. Ежегодные денежные потоки на протяжении жизни проекта примерно равны
Точность результата метода просто срока окупаемости зависит от частоты развитий срока реализации проекта на интервалы планирования и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.
Преимущества данного метода:
· Используется крупными компаниями при принятии мелких простых ежедневных решений, в силу простоты и легкости применения.
· Используется компаниями в тех случаях, когда перед руководством стоит задача ликвидности проекта, т.е. как можно быстрого возврата вложенных средств.
· Используются в условиях высоко рискованных проектов
· Дешевизна расчетов
Недостатки:
· Игнорирование временной стоимости денег
· Не учитывает периодичность денежных поступлений, а рассматривает только период покрытия расходов в целом.
· Игнорирование денежных потоков после расчетного момента возврата
· Привязка к учетным данным – оценка доходов происходит не по реальным денежным потокам, а по данным бухгалтерского учета.
· Решения принимаются в пользу краткосрочных проектов
· Риск учитывается только косвенно
· Неаддитивность – окупаемость проекта не равна сумме окупаемости его этапов.
Лекция 5
Для этого в оценке инвестиций используется метод дисконтирования – приведение всех финансовых величин по проекту к сегодняшнему масштабу С. Использование методов дисконтирования означает применение научного подхода к оценке инвестиционных проектов. Преимущества дисконтирования:
1. Учет альтернативной стоимости используемых ресурсов
2. Учет реальных денежных потоков
3. Ориентация на обеспечение благосостояния собственника предприятия
Недостатки дисконтирования:
1. Повышение акционерной стоимости компании
2. Некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении
Критерии оценки эффективности проекта:
· NPV – суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. Для независимых проектов NPV>0 – проект принимается, NPV<0 – отклоняется, NPV=0 – нет прибыли и нет убытка, инвестор сам решает рисковать или нет. Для альтернативных проектов принимается тот проект, который имеет больший NPV, но только не отрицательное значение. Ключевым фактором, определяющим величину NPV является масштаб деятельности предприятия, поэтому не всегда большое значение NPV означает высокую эффективность инвестиций.
Недостатки NPV:
o Не учитывает размеры капиталовложений конкурирующих проектов
o Трудности прогнозирований ставки дисконтирования
o Потоки денежных средств при расчете NPV относятся на конец расчетного периода, в то время как они могут возникать в любой момент периода.
· Индекс рентабельности проекта PI – отношение суммы элементов дисконтированного денежного потока к абсолютной величине инвестиционных затрат. Показатель индекса рентабельности проекта характеризует дополнительную ценность, полученную на каждый вложенный в проект рубль. Этот показатель используется для характеристики качества инвестиций. При ограниченности инвестиционных ресурсов выбор делается в пользу проекта с наибольшим значением индекса рентабельности.
· Внутренняя норма доходности IRR – критерий окупаемости проекта, т.е. r при котором NPV=0. Существует график зависимости
NPV
IRR
По определению внутренняя норма доходности по проекту есть решение трансцендентного уравнения. Такое уравнение аналитически решено быть не может. В том случае, если количество временных периодов не значительно используется метод последовательных итераций. Для этого 2 произвольных значения коэффициента дисконтирования (процентные ставки r1 и r2) должны быть подобраны таким образом, чтобы значение функции NPV(r1) и NPV (r2) имели разный знак. В этом случае справедлива следующая формула
Показатель IRR определяет максимальную плату за привлеченные источники финансирования проекта, при котором проект остается безубыточным. С другой стороны этот показатель отражает минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиций. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли экономики, то такой проект может быть принят к реализации.
Известно, что предприятие финансирует свою деятельность за счет собственных привлеченных и заемных средств. Цена капитала предприятия в этом случае рассчитывается как средняя арифметическая взвешенная величина по формуле:
Собственный, заемный, привлеченный. W – удельный вес.
Показатель IRR сравнивается со значением средневзвешенной цены капитала, если IRR больше средневзвешенной цены капитала, то проект в этом случае реализуется, если IRR меньше средневзвешенной цены капитала, то проект следует отвергнуть, поскольку цена капитала слишком велика для такого инвестиционного проекта, т.е. уровень расхода по проекту не может быть покрыт имеющимся у предприятия капиталом.
IRR применим к следующим инвестиционным проектам:
· По проекту сначала надо осуществлять затраты и лишь потом ожидать приток дохода по проекту. Все денежные поступления кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды.
Лекция 6
Недостатки показателя внутренней нормы доходности.
· Из-за сложности расчета показателя нет гарантии получения точных результатов
· Не позволяет сравнивать размеры доходов разных вариантов проекта
· Не учитывает масштабы сравниваемых инвестиционных проектов
· Не принимает во внимание график денежных потоков по проекту
4.
Взаимосвязь показателей чистой приведенной стоимости и внутренней нормы доходности
Считается, что если сравнение двух альтернативных проектов по показателям NPV и IRR приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдать показателю NPV. Основным недостатком метода внутренней нормы доходности является предположение о том, что поступающие денежные потоки по проекту и далее будут реинвестироваться по ставки R=IRR. Скорее всего, на практике доходы по проекту будут реинвестироваться по ставке r, которая использовалась при расчете по методу NPV. При анализе независимых проектов с обычными потоками оба метода дают идентичные результаты. В случае зависимых проектов, особенно взаимоисключающих, их ранжирование по критериям NPV и IRR для некоторых диапазонов значения ставки r может дать противоположные результаты.
В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий внутренней нормы доходности может быть использован с определенными оговорками. Так если значение IRR для проекта А больше чем для проекта Б, то проект А может рассматриваться в определенном смысле как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в выборе источников финансирования инвестиционного проекта, при этом цена источников финансирования может существенно отличаться. Однако, данное преимущество показателя IRR носит условный характер, поскольку IRR является относительным показателем и на основе его расчета нельзя сделать корректный вывод о том, какую пользу приносит проект с точки зрения увеличения стоимости капитала предприятия. Особенно это проявляется при оценке проектов с различными объемами первоначальных инвестиций. Числовой пример:
| проект | IC | IRR, % | NPV при r=14% |
| A | |||
| B | 27,4 |
На первый взгляд проект А является более предпочтительным, поскольку его IRR превосходит внутреннюю норму доходности, т.е. IRR второго проекта. Однако, если предприятие может реализовать проект В, то следует принять именно его, поскольку вклад проекта В в увеличение стоимости капитала предприятия более чем на порядок превосходит вклад проекта А. Но проект А обладает избыточным резервом безопасности проекта.
Основной недостаток критерия NPV состоит в том, что это абсолютный показатель, поэтому он не дает информации по резерву безопасности и степени надежности проекта. Показатель IRR, сравниваемый с ценой авансированного капитала такую информацию дает по проекту. чем больше разрыв между IRR и WACC, тем этот резерв больше.
Критерий внутренней нормы доходностей не пригоден для проектов с неординарными денежными потоками.
Для таких инвестиций возникают как минимум 2 проблемы:
· Множественность значения показателей IRR
· не однозначность интерпретаций соотношения показателя IRR с ценой капитала
Для некоторых проектов значение показателя IRR вообще не определяется.
Критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты в том случае, если цена авансированного капитала принимается на уровне средней ставки по банковским кредитам в стране в условиях умеренной инфляции и при нормальном положении дел (не в кризисные моменты).
Лекция 7
Тема: «Учет инфляции в оценке эффективности инвестиционных проектов»
1. сущность и влияние инфляции на показатели инвестиционного проекта
Инфляция – процесс обесценивания денег, который вызван превышением денежной массы в обращении над товарной, и проявляется в повышении общего уровня цен на товары и услуги. Для измерения инфляции используется способ индексации – способ сохранения реальной величины денежных ресурсов и дохода в условии инфляции.
Индекс цен – показатель, который характеризует изменение цен за определенный период времени и получается из агрегатного индекса стоимостного объема производства путем устранения влияния значения физического объема производства.
Наиболее часто для расчетов индекса инфляции используется индексы Ласпейреса или индексы Пааше.
Метод Ласпейреса основан на сравнении цен текущего периода и цен базисного периода, при этом физический объем производства берется на уровне текущего года. Метод Пааше учитывает объем производства товаров на уровне предыдущих лет.
Недостатки этих показателей:
· Не учитывается изменение номенклатуры товаров
· Индекс Пааше рассчитывается без учета изменений потребностей населения, а индекс Ласпейреса наоборот замещает потребление подорожавших товаров дешевыми.
Виды инфляции:
В зависимости от темпов выделяют:
· Умеренную инфляцию до 10% в год
· Голопирующию инфляцию более 10 но не более 100% в год
· Гиперинфляция более 100% в год
Для оценки гиперинфляции используются критерии Кэгана, согласно которому гиперинфляцию можно констатировать тогда, когда она длится не менее 6 месяцев и прирост цен в первый и последний месяцы периода составляет не менее 50%.
Для оценки инфляции в конце периода Т по отношению к периоду 0 используются 2 показателя:
· Темп инфляции h
· Индекс инфляции I
В рамках одного периода между этими показателями устанавливается следующая взаимосвязь
I=1+h
При оценке эффективности многовалютных инвестиционных проектов учитывается не только инфляция внутри данной страны, но и колебание курса иностранных валют, а также уровень инфляции в странах этих валют.
На инвестиционный проект инфляция оказывает следующее влияние:
· Краткосрочные влияние – инфляция влияет на оборотные средства, это значит что кредиторская задолженность и запасы материалов становятся более выгодными, чем готовая продукция и дебиторская задолженность. Поэтому при оценке проектов должна учитываться вероятность задержки оплаты по поставленной продукции.
· Среднесрочное влияние – изменяются фактические условия предоставления кредита. Если при реализации проекта используется кредит, то в состав затрат по проекту включается ежемесячная оплата за кредитные ресурсы. И если показатели эффективности проекта рассчитываются на основе постоянных цен, то при расчете нельзя принимать номинальную ставку банковского кредита. Ее необходимо отчистить от инфляции.
· Долгосрочное влияние – инфляция приводит к различиям в динамике стоимости новых активов и величин амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления рассчитываются от первоначальной стоимости объекта основных средств, которое не учитывает влияние инфляции.
2. взаимосвязь номинальной и реальной процентной ставки условия инфляции
Номинальная процентная ставка означает ранее установленную ставку доходности по инвестированным, предоставленным в кредит суммам денежных средств. Реальная процентная ставка показывает уровень доходности без учета фактора инфляции. Показатель реальной стоимости денег обратно пропорционален индексу инфляции. Если темп инфляции и принять на уровне hи предположить что он не меняется из года в год, то индекс цен можно рассчитать по формуле I=(1+h)t , а реальная стоимость денег или их покупательная способность будет рассчитываться по следующей формуле:
На практике процентная ставка и уровень инфляции не являются величинами постоянными, поэтому для установления взаимосвязи между номинальными и реальными процентными ставками устанавливается на основе модели Фишера
Лекция 8
3. методы учета инфляции и анализ эффективности инвестиционных проектов
Приступая к инвестированию, инвестор планирует свой доход виде номинальных ставок процента, которые отражают его инфляционные ожидания, а также учитывают среднюю ставку процента на денежном рынке. Если инвестор действует в условиях высокой инфляции самой главной задачей становится прогнозирование денежных поступлений поскольку недооценка их роста в условиях общего повышения цен сделает данный проект не заслуженно не приемлемым.
В тоже время переоценка денежных поступлений приведет к ряду сложностей, связанных с погашением обязательств перед кредиторами. Учет инфляции при оценке инвестиционных проектов осуществляется с помощью:
· Индекса внутренней рублевой инфляции
· Прогнозов валютного курса рубля
· Прогнозов внешней инфляции
· Прогнозов налоговых ставок, тарифных пошлин, ставки рефинансирования ЦБ РФ
· Прогнозов изменения цен на товары и ресурсы
Основные формальные характеристики инвестиционного проекта, требующие учета влияния инфляции – элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования. При этом учет инфляции осуществляется корректировкой только одного из параметров – либо элемента денежного потока, либо коэффициента дисконтирования. Для реального (отчищенного от инфляционной составляющей) денежного потока используется реальная ставка дисконтирования. Для номинального денежного потока используют номинальную ставку дисконтирования при этом для перехода от номинальных к реальным показателям используется модель Фишера.
В качестве комментария к модели Фишера следует учесть, что ставка дисконтирования и индекс инфляции должны относиться к одинаковым по длительности периодам, например год, квартал или месяц.
Способы учета инфляции:
Корректировка итогового показателя с учетом инфляции – если известны денежные потоки в прогнозных ценах (номинальные денежные потоки), темп инфляции h, реальная ставка процента, то в этом случае поступают следующим образом:
a. Определяют номинальный показатель на основе прогнозных денежных потоков
b. Итоговый показатель корректируется с учетом инфляции
Достоинства метода:
· Наименьшая трудоемкость расчетов
Недостатки метода:
· Невозможно достоверно рассчитать относительные показатели эффективности (индекс рентабельности и внутреннюю норму доходности)
· Значительные ошибки при корректировке чистой приведенной стоимости проекта
Формирование денежных потоков в расчетных ценах, т.е. ценах, исключающих влияние инфляции. Для этого выполняются следующие действия:
· Денежные потоки каждого шага расчета, представленные в прогнозных ценах пересчитываются в денежные потоки, измеренные в реальных ценах по формуле
· Рассчитываются показатели эффективности проекта в реальных ценах на основе скорректированных денежных потоков и при реальной ставке дисконтирования.
Достоинства метода:
o Описание денежных потоков в расчетных ценах дает более объективную информацию о проекте, т.к. эти цены являются сопоставимыми для различных периодов времени.
o Возможность достоверного расчета всех критериев эффективности проекта
Недостаток метода:
o Трудоемкость расчетов