Исходные данные для расчёта показателя IRR
| Год | Поток (млн. руб.) | Первая аппроксимация | Вторая аппроксимация | ||||||
| Расчёт 1 | Расчёт 2 | Расчёт 3 | Расчёт 4 | ||||||
| — (1+0,1)n | PV | — (1+0,2) n | PV | — (1+0,16) n | PV | — (1+0,17) n | PV | ||
| - 10 | 1,000 | -10,00 | 1,000 | -10,00 | 1,000 | -10,0 | 1,000 | -10,00 | |
| 0,909 | 2,73 | 0,833 | 2,50 | 0,862 | 2,59 | 0,855 | 2,57 | ||
| 0,826 | 3,30 | 0,694 | 2,78 | 0,743 | 2,97 | 0,731 | 2,92 | ||
| 0,751 | 5,26 | 0,579 | 4,05 | 0,641 | 4,49 | 0,624 | 4,37 | ||
| NPV (10%) | 1,29 | NPV(20%) | -0,67 | NPV(16%) | 0,05 | NPV(17%) | -0,14 |
Рассмотренная методика приложима в основном лишь к АО. В приложении к организациям, не являющимся акционерными, некоторым аналогом показателя WACC является уровень себестоимости продаж (отражается по дебету счёта 90 «Продажи») в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса по пассиву).
Метод определения срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP) применяется для оценки инвестиционных проектов и предусматривает расчёт числа базисных периодов, за которое произойдёт возмещение сделанных инвестиционных расходов без учёта фактора времени. Этот метод, являющийся одним из самых распространённых в мировой учётно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчёта зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределён по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчётом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула подсчёта показателя PP имеет вид:
n
PP = min n, при котором ∑CFk ≥ IC (9)
k=1
где CFk - поступления по годам, n ≤ m;
m – срок продолжительности проекта.
Нередко показатель рассчитывается более точно, т.е. рассматривается дробная часть года; при этом делается молчаливое предположение о том, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. Так для проекта с денежным потоком – 100, 40, 40, 40, 30, 20 млн. руб. значение показателя РР равно 3 годам, если расчёт ведётся с точностью до целого года, или 2,5 года – в случае точного расчёта.
Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций. Одним из недостатков критерия РР является игнорирование им фактора времени. Для преодоления этого недостатка разработали модификацию показателя РР, известную как дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP) и предусматривающий расчёт числа базисных периодов, за которое произойдёт возмещение сделанных инвестиционных расходов с учётом фактора времени. Соответствующая расчётная формула, построенная на базе DCF-модели, имеет вид:
n
DPP = min n, при котором ∑[CFk / (1 + r)k] ≥ IC (10)
k=1
В качестве ставки дисконтирования r может использоваться средневзвешенная стоимость капитала WACC.
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP ≥ PP. Проект приемлемый по РР может оказаться неприемлемым по DPP.
В оценке инвестиционных проектов критерии PP и DPP могут использоваться двояко: 1) проект принимается, если окупаемость имеет место; 2) проект принимается, если срок окупаемости инвестиций меньше, чем некоторый директивный (плановый) срок. При сравнении альтернативных вариантов с использованием этого метода будет выбран проект с меньшим сроком окупаемости. Как правило, проекты со сроком погашения, превышающим 4 года, не принимаются.
Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчётах, вместе с тем, он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Например, возьмём два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. руб.), но разными прогнозируемыми годовыми доходами: проект А генерирует 4,2 млн. руб. в год в течение 3 лет, проект В генерирует 3,8 млн. руб. в год в течение 10 лет. Оба эти проекта в течение 3 лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому, с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект В более выгоден.
Во-вторых, поскольку метод РР основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но разным распределением по годам. Так с позиции этого критерия, проект А с годовыми доходами 40, 60, 20 млн. руб. и проект В с годовыми доходами 20, 40, 60 млн. руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект более предпочтителен, поскольку обеспечивает, большую сумму доходов в первые два года; эти дополнительные средства могут быть пущены в оборот и принести новые доходы.
Несмотря на эти недостатки существуют ситуации, при которых применение этого метода является целесообразным. Например, руководство фирмы в большей степени озабочено решением проблем ликвидности, а не прибыльности проекта; главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее.
Метод хорош, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рисковым является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность быстрых технологических изменений. Таким образом, в отличие от критериев NPV, IRR, PI, критерий срока окупаемости инвестиций позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности здесь условно означает как можно более быстрое возмещение сделанных капиталовложений. Логика рассуждения относительно рисковости проекта: денежные поступления удалённых от начала проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости.
Метод расчёта учётной нормы прибыли. Учётная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR) применяется для оценки инвестиционных проектов и предусматривает сопоставление средних значений прибыли и инвестиции. Этот метод имеет две особенности: 1) он не предполагает дисконтирования показателей дохода; 2) доход характеризуется показателем среднегодовой чистой прибыли PN. (т.е. это сумма значений прибыли за каждый год, делённая на количество лет выполнения проекта) Алгоритм расчёта исключительно прост, что и предопределяет широкое применение этого показателя на практике. Учётная норма прибыли, называемая также коэффициентом эффективности инвестиции (коэффициент берётся в процентах), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости проекта (затраты на демонтаж оборудования, ликвидацию экологических последствий и т.п.), то её оценка должна быть учтена в расчётах (продажа оборудования, сооружений и т.п. может частично или полностью компенсировать эти затраты).
Существуют разные алгоритмы исчисления показателя ARR, распространённым является следующий:
ARR = PN/[1/2·(IC + RV)], (11)
где IC – величина инвестиции;
RV – остаточная (ликвидационная) стоимость проекта.
Данный показатель чаще всего сравнивается с некоторой модификацией коэффициента рентабельности активов (ROA), рассчитываемого делением дохода собственников фирмы на общую сумму средств, авансированных в её деятельность. В принципе возможно установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.
Этот метод также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам; а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение разного количества лет.