Управление валютным риском
Наличие в экономической системе валютного риска делает необходимым разработку и реализацию мероприятий по его снижению.
Процессы снижения валютного курса национальной денежной единицы и процессы инфляции коррелируют. Страны со слабой валютой обычно (хотя и не всегда) страдают от инфляции. Инфляция снижает покупательную способность местной валюты, а девальвация уменьшает эквивалент в иностранной валюте. В этой связи методы нивелирования инфляционного риска в известной степени применимы при хеджировании валютного риска.
Анализ разновидностей валютного риска позволяет выявить основные методы хеджирования этих рисков (рис. 9.3):
—разработка оперативной стратегии хеджирования, направленной на антирисковое управление балансом (выравнивание подверженных валютному риску активов и обязательств) и манипулирование сроками и методами платежей;
—использование инструментов контрактной стратегии, в частности, форвардных валютных контрактов, валютных опционов и свопов.
Компании, филиал которой находится в стране со слабой валютой, для нивелирования валютного риск целесообразно [22]:
—наличность филиалов как можно быстрее возвращать головной компании или инвестировать на месте в то, стоимость чего растет, например, в фиксированные активы;
—оперативно инкассировать счета дебиторов, деноминированные в местной валюте;
—оттягивать сроки инкассации, когда деноминация осуществляется в более надежной валюте;
—с долговыми обязательствами работать противоположным способом;
—осуществлять адекватную складывающимся обстоятельствам политику в области товарно-материальных запасов. Если считается, что запасы находятся под риском, следует поддерживать их минимально возможный уровень. Но посколь-
Глава 9
ку стоимость запасов обычно растет вследствие роста цен, то они могут служить защитой от инфляции и колебаний валютных курсов. Если товарно-материальные запасы импортируются, то перед ожидаемым понижением курса местной валюты их следует накапливать, так как после снижения этого курса при неизменной стоимости партии товара в иностранной валюте она повысится в местной валюте. В случае если действует ценовой контроль или остра конкуренция, то филиал может не иметь возможности повышения цен на товарно-материальные запасы. Тогда с запасами необходимо работать так же, как с наличностью и счетами дебиторов;
—в целях хеджирования валютного риска целесообразно осуществлять стратегию «займов на местах», особенно в странах со слабой валютой. Проблема при этом состоит в том, что процентные ставки по займам в таких странах обычно настолько высоки, что приходится искать компромисс между затратами на заем средств и потенциальными убытками по причине колебаний валютного курса;
—при работе с иностранными потребителями для фирмы всегда безопаснее провести сделку в валюте страны базирования. Желательно осуществлять закупки в менее сильной, а продажи — в более сильной валюте.
Стратегии хеджирования
Оперативная
Контрактная
Стратегия ускорения платежей; Стратегия задержки платежей; Стратегия местных займов; Стратегия закупок в слабой,
продажи в сильной валюте; Стратегия осуществления сделок
в валюте страны базирования
Использование
форвардных контрактов; Использование
валютных опционов; Использование
валютных свопов
Рис. 9.3. Стратегии хеджирования валютного риска
Для снижения валютного риска можно использовать хеджирование с помощью форвардных контрактов, валютных опционов и свопов.
Форвардный контракт заключается между фирмой и банком на поставку иностранной валюты по установленному обменному курсу и в строго определенные сроки.
Предположим, что американский производитель продает английскому производителю товары на 1 000 000 ф. ст. с оплатой в течение 90 дней. Наличный курс составляет 1,9000, а форвардный — 1,8500 долл./ф. ст.; через 90 дней фактический обменный курс — 1,8700 долл./ф. ст.
В момент продажи операция зарегистрирована в бухгалтерских книгах экспортера на сумму 1 900 000 долл., в соответствующий счет дебитора вписана
Технология риск-менеджмента
такая же сумма. Однако экспортера беспокоит валютный риск, поэтому он может заключить форвардный контракт, который гарантирует ему поступление причитающейся суммы, конвертированной в доллары по курсу 1,8500 долл./ф. ст. Следовательно, он получит 1 850 000 долл., заплатив за защиту от валютного риска 50000 долл. Фирма может также ждать 90 дней, инкассировать сумму целиком и выиграть за счет более высокого обменного курса. Если исходить из фактического (через 90 дней) курса 1,8700 долл./ф. ст., то экспортер получит 1870000 долл., что несколько ниже начальной суммы в 1900000 долл., но выше, чем по форвардному контракту — 1 850 000 долл. В случае же повышения курса доллара до 1,8000 долл./ф. ст. посредством заключения форвардного контракта экспортер выиграл бы гораздо больше.
Валютный опцион более гибок, чем форвардный контракт, поскольку закрепляет за покупателем право, не налагая на него дополнительных обязательств, купить или продать иностранную валюту на определенную сумму по оговоренному обменному курсу в течение установленного периода.
Предположим, что американский экспортер решил продать товары английскому импортеру на сумму 1 000 000 ф. ст., когда обменный курс составлял 1,9000 долл./ф. ст. В то же самое время экспортер пришел на Филадельфийскую фондовую биржу и заключил опционное соглашение на продажу им фунтов стерлингов в обмен на доллары по курсу 1,9000 долл./ф. ст., уплатив опционную премию в размере 25 000 долл. По получении 1 000 000 ф. ст. от импортера экспортер должен решить, реализовывать ли ему опцион. Если текущий обменный курс окажется выше 1,9000 долл./ф. ст., экспортер откажется от опциона, поскольку может выиграть больше, конвертировав фунты стерлингов в доллары по рыночному курсу. Он потеряет, правда, 25000 долл.; эта сумма играет роль страховки.
Но если текущий обменный курс упадет ниже 1,9000 долл./ф. ст. и составит, скажем, 1,8000 долл./ф. ст., то экспортер реализует опционное соглашение и продаст фунты стерлингов по курсу 1,9000 долл./ф. ст. На его счет поступит 1 900 000 долл. за вычетом опционной премии в размере 25 000 долл.
Фирмы предпочитают заключать форвардные контракты, когда величина и срок поступления будущего потока наличностипремии в размере 25 000 долл.
Фирмы предпочитают заключать форвардные контракты, когда величина и срок поступления будущего потока наличности известны. Гибкость опционов делает их привлекательными для фирм, когда в отношении величины и сроков будущих потоков наличности существует значительная неопределенность. Хотя опцион может показаться более дорогим финансовым инструментом, чем форвардный контракт, особенно когда валютные рынки очень нестабильны, в ряде случаев гибкость опциона может сделать его весьма полезным [22].
В некоторых случаях целесообразно заключение валютного своп-контракта. Своп представляет собой двухсторонне соглашение об обмене денежными потоками. Обычно происходит либо обмен валютами, либо обмен процентными ставками по валютным вкладам. При заключении своп-контракта стороны берут на себя обязательства по его выполнению, что делает его скорее разновидностью форвардных или фьючерсных контрактов, чем опционов. Исполнение своп-контракта всегда привязано к конкретным временным интервалам. Например, пусть американская компания взяла кредит в Германии, по которому она должна платить проценты в евро. Другая компания получила кредит в США и обязана платить проценты в американских долларах. Если
return false">ссылка скрытаГлава 9
размер кредитов примерно одинаков, то компании могут обменяться денежными потоками (заключить валютный своп-контракт) и платить проценты по кредитам в более приемлемой валюте, тем самым снижая валютный риск, связанный с колебаниями курсов валют.
Таким образом, основные правила управления валютным риском состоят в следующем: спешите принять и не спешите отдавать сильную валюту; со слабой валютой поступайте наоборот; занимайте деньги «на местах», особенно в странах со слабой валютой; делайте закупки в слабой, а продажи в сильной валюте; накапливайте импортируемые материальные ценности перед ожидаемой девальвацией национальной валюты; используйте форвардные контракты, валютные опционы и свопы.