Определение и измерение риска.

(1) Инвестиционный риск - это риск обесценивания капиталовложений из-за наступления различных событий. В наиболее общем виде инвестиционный риск можно определить как возможность полной или частичной потери инвестируемого капитала, вследствие каких бы то ни было причин.

Классификация инвестиционных рисков:

1) систематический (рыночный) риск: риск изменения процентной ставки; валютный риск; инфляционный риск; политический риск;

2) несистематический риск: отраслевой риск; деловой риск; кредитный риск.

Систематическим (рыночным) риском называется риск, возникающий из внешних событий, который влияет на рынок в целом:

- риск изменения процентной ставки - риск, связанный с изменением процентной ставки центральным банком страны. При снижении процентной ставки уменьшается стоимость кредитов, которые получают компании, и увеличивается рост их прибыли, что является благоприятным и перспективным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок;

- инфляционный риск - этот вид риска вызывается ростом инфляции. Он уменьшает настоящую прибыль компаний, что отрицательно влияет на рынок, а также вызывает появление другого риска - риска изменения процентной ставки;

- валютный риск - риск, возникающий в силу политических и экономических факторов, происходящих в стране;

- политический риск - это угроза отрицательного воздействия на рынок из-за политических действий (смены правительства, войны и т.д.).

В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков:

а) социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих при изменении политической системы и расстановки политических сил в обществе, при политической нестабильности;

б) экологический риск выступает как возможность потерь вследствие природных катастроф, ухудшения экологической ситуации;

в) риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений;

г) конъюнктурный риск - риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках;

д) инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами;

е) прочие риски, обусловленные экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.

Для инвестора важно оценить не столько риск каждой ценной бумаги, сколько весь рыночный риск. Систематический риск нельзя уменьшить за счет диверсификации акций, поскольку различные виды рисков, входящих в него, влияют на все акции одновременно.

Несистематический риск, или риск, который можно уменьшить за счет диверсификации, определяется событиями, касающимися только одной данной фирмы.

К несистематическим рискам можно отнести:

- отраслевой риск - риск, связанный с влиянием на компанию общеотраслевых факторов;

- деловой риск - риск, связанный с производственной эффективностью и управлением ею менеджментом данной компании;

- кредитный риск возникает, когда капитал или его часть формируется за счет долговых обязательств (например, когда снижается кредитный рейтинг и вызывается падение цен размещенных на рынке корпоративных облигаций, а также влечет за собой увеличение стоимости банковского кредита).

Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора выбирать объекты инвестирования с приемлемым риском, а также реально учитывать и регулировать риски.

Специфические риски подразделяются:

а) на риски инвестиционного портфеля, которые возникают из-за ухудшения качества инвестиционных объектов в его составе и нарушения принципов формирования инвестиционного портфеля. Подразделяются на риски:

- капитальный - интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов,

- селективный - связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля,

- риск несбалансированности - возникает при нарушении соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности,

- риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности;

б) риски объектов инвестирования, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом.

Кроме того, есть риски:

- страновой - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением;

- отраслевой - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли;

- региональный - риск потерь из-за неустойчивого состояния экономики региона, особенно присущ монопродуктовым регионам;

- временной - возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний;

- риск ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества;

- кредитный - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя;

- операционный - риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др.

Цель управления инвестиционным портфелем состоит в увеличении его рыночной стоимости. Так, важным критерием отбора акций портфеля является уровень доходности акций. Но высокая ожидаемая доходность связана с высоким риском его неполучения или риском потери вложенного капитала.

Процессы управления инвестиционными рисками включают проведение их качественного и количественного анализа, выбор и использование методов управления рисками, их мониторинг.

При управлении инвестиционным портфелем проводится полная оценка его уровня риска, затем планируется уровень доходности инвестиционного портфеля.

(2) Концепция компромисса между риском и доходностью (risk/return tradeoff) состоит в том, что получение любого дохода сопряжено с риском, причем связь прямо пропорциональная: чем выше ожидаемая доходность, тем выше степень риска, связанная с возможным неполучением этой доходности. Категория риска в финансовым менеджменте рассматривается в различных аспектах: при оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала, обосновании дивидендной политики.

Модель САРМ (Capital Assets Pricing Model) устанавливает связь между риском и требуемой доходностью активов, представляющих хорошо диверсифицированный портфель.

Исходные предпосылки модели САРМ:

1) целью каждого инвестора является максимизация прироста капитализированной стоимости его инвестиционного портфеля;

2) все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера;

3) все инвесторы одинаково оценивают величины ожидаемых значений доходности и риска;

4) все активы абсолютно делимы и ликвидные;

5) количество всех финансовых активов заранее определено и фиксируемо.

Линия рынка капитала (CML) показывает, что ожидаемая доходность эффективного портфеля, (т.е. портфеля лежащего на линии CML) равна сумме безрисковой ставке и премии за риск. Таким образом, линия рынка капитала устанавливает линейную зависимость между ожидаемой доходностью и риском.

Следует отметить, что безрисковая доходность (k_rf) состоит из реальной безинфляционной доходности (k*) и инфляционной премии (I): k_rf = k* + I.

К_p_{, %}

K_m

k_rf

σ_m

σ_p_{, %}

В теории САРМ рисковость ценной бумаги определяется её β коэффициентом. β коэффициент характеризует изменчивость доходности акции относительно доходности ценных бумаг. Средняя акция имеет β равную единице, акция с большей изменчивостью доходности, чем в среднем по рынку имеет β>1, а акция, изменчивость доходности которой меньше чем среднерыночная имеет β<1. β коэффициент может изменяться из-за различных экономических, политических, внутрифирменных и других рисков. β х-го финансового актива находится по следующей формуле:

m – среднерыночные показатели.

β инвестиционного портфеля рассчитывается как сумма произведений доли финансового актива в инвестиционном портфеле помноженная на β данного актива.

Уравнение, устанавливающее связь между риском акции, измеряемым β, и доходностью акции называется уравнение ценных бумаг или SML (Security Market Line).

k_i = k_rf + (k_m - k_rf) β_i

К_p_{, %}

K_m

k_rf

β_{m = 1}

В САМР рост k_rf на определённую величину (например, поднялся уровень инфляции) ведёт к росту доходности всех рисковых активов на ту же величину. Крутизна линии рынка ценных бумаг отражает отношение инвесторов к риску – чем круче наклон линии – тем в большей степени они пытаются элиминировать риск. Любые изменения, затрагивающие требуемую доходность ценной бумаги, отражаются на её курсовой стоимости.

Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT) предусматривает возможность включения любого количества факторов риска, так что требуемая доходность может быть функцией из значимого для инвестора количества факторов (то есть многофакторная модель зависимости между требуемой доходностью и риском).

k = k_rf + (λ₁ – k_rf)β₁ + … + (λ_i – k_rf)β_i

β_i – чувствительность портфеля к i-ой экономической ситуации;

λ_i – требуемая доходность инвестиционного при i-ой ситуации λ.

Концепция АРТ имеет ряд узких мест самым серьёзным из которых является то, что не обосновывается заранее ряд релевантных факторов.

Риск инвестиций тесно связан с вероятностью того, что фактическая доходность окажется ниже её ожидаемого значения (чем больше вероятность получить низкую доходность или убытки, тем более рисковыми являются инвестиции).

Распределение вероятностей является основой для измерения риска. Распределением вероятностей называется множество возможных исходов с указанием вероятности появления каждого из них. Распределение вероятностей бывает дискретными (имеющим конечное число исходов) или непрерывным. Дискретные распределения вероятностей могут быть представлены графически или в табличной форме.

Если умножить каждый исход события на вероятность его появления, а затем сложить полученные результаты, то получится средневзвешенная исходов. Весами служат соответствующие вероятности, а средневзвешенная представляет собой ожидаемое значение.

К – средневзвешенная ожидаемая доходность;

k_i – ожидаемая доходность i-го возможного исхода;

p_i – вероятность появления i-го возможного исхода;

n – количество исходов.

Основными статистическими показателями, измеряющие риск является дисперсия, среднеквадратичное отклонение и коэффициент вариации.

Дисперсией называется мера разброса возможных исходов относительно ожидаемого значения: чем выше дисперсия, тем больше разброс.

σ² – дисперсия;

k_i – ожидаемая доходность i-го возможного исхода;

k – средневзвешенная ожидаемая доходность;

p_i – вероятность появления i-го возможного исхода;

n – количество исходов.

В качестве другого измерителя разброса индивидуальный значений вокрусть или убытки, тем более рисковыми являются инвестиции).

К – средневзвешенная ожидаемая доходность;

k_i – ожидаемая доходность i-го возможного исхода;

p_i – вероятность появления i-го возможного исхода;

n – количество исходов.

σ² – дисперсия;

k_i – ожидаемая доходность i-го возможного исхода;

k – средневзвешенная ожидаемая доходность;

p_i – вероятность появления i-го возможного исхода;

n – количество исходов.

В качестве другого измерителя разброса индивидуальный значений вокруг среднего часто используются среднеквадратическое отклонение, которое представляет собой корень квадратный из дисперсии.

σ – среднеквадратическое отклонение.

Коэффициент вариации представляет собой отношение среднеквадратического отклонения к ожидаемому значению доходности. Этот показатель позволяет стандартизировать СКО и рассчитать риск, приходящийся на единицу доходности.

CV – коэффициент вариации.

Чем больше значение коэффициента вариации, тем относительно больший разброс и меньшая выравненность исследуемых значений. Если коэффициент вариации меньше 10%, то изменчивость вариационного ряда принято считать незначительной, от 10% до 20% относится к средней, больше 20% и меньше 33% к значительной и если коэффициент вариации превышает 33%, то это говорит о неоднородности информации и необходимости исключения самых больших и самых маленьких значений.

Следует отметить следующее: анализируя риск можно производить абсолютно точные расчёты. Однако, в большей степени они будут субъективны поскольку будущие значения доходностей и присвоение им соответствующих вероятностей устанавливается субъектом.