Оценка эффективности заимствований в виде облигаций
Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия организацией собственных (корпоративных) облигаций 
. К этому источнику формирования заемного капитала могут согласно законодательству прибегать организации в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.
Решение о выпуске облигаций организация принимает самостоятельно. Средства от их размещения направляются организацией, как правило, на финансирование своего стратегического развития.
Как кредитный инструмент облигационный заем имеет определенные преимущества и недостатки.
К преимуществам относятся:
1) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением организацией (как, например, в случае выпуска акций);
2) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом организации и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае ее банкротства;
3) облигации имеют большую возможность распространения, чем акции в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.
Вместе с тем этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:
1) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности организации);
2) эмиссия облигаций связана с существенными финансовыми затратами и требует продолжительного времени;
3) уровень финансовой ответственности организации за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;
4) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации.
Оценка стоимости облигационного займа проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как: среднегодовая ставка процента; ставка налога на прибыль; уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и др. Алгоритм осуществления такого расчета различается для купонной и процентной облигаций.
Цена купонной облигации определяется по формуле:
, (7.3)
где СКО — стоимость купонной облигации;
CКП — ставка купонного процента по облигациям, %;
ЗЭО — уровень затрат по выпуску облигаций (в долях к объему эмиссии).
Пример 7.3
Определите стоимость купонной облигации (СКО ) со ставкой купонного процента (CКП ) — 8%, уровнем эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии (ЗЭО ) — 2%, ставкой налога на прибыль (Н) — 24%.
Решение.
Стоимость купонной облигации определим по формуле:
В случае выпуска процентной облигации стоимость ее определяется следующим образом:
, (7.4)
где СПО — стоимость процентной облигации;
NО — номинал облигации;
ДГ — среднегодовая сумма дисконта по облигации:
ЗЭО — уровень затрат по выпуску облигаций (в долях к объему эмиссии).
Пример 7.4
Определите стоимость процентной облигации (СПО ) номиналом (NО ) — 1000 рублей при среднегодовой сумме дисконта по облигации (ДГ ) — 200 рублей, уровне затрат по выпуску облигаций (ЗЭО ) — 2% и ставке налога на прибыль — 24%.
Стоимость процентной облигации определим по формуле:
По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками.
Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета , поскольку такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации.
Для аннуитета постнумерандо известны формулы:
. (7.5)
Пример 7.5
Выпущен облигационный заем на 4 года в сумме 500 млн.руб. Ставка дисконтирования 12% годовых. Требуется определить в какой сумме должны ежегодно производиться отчисления в выкупной фонд?
Решение.
Сумма погашается в конце срока, поэтому будем определять аннуитет постнумерандо. Пусть:
Р — величина каждого платежа;
n — число платежей;
S — наращенная сумма всего аннуитета;
ic —сложная процентная ставка;
ki, n —коэффициент наращения аннуитета;
Ak — современная величина k-го платежа;
А — современная величина всего аннуитета постнумерандо (т.е. сумма современных величин всех платежей).
В нашем примере:
Для расчета коэффициентов наращения аннуитета существуют специальные таблицы. Для ic = 12% и n = 4 по таблице 3 ki, n = 4,7793.
Величина каждого отдельного платежа равна:
Современная величина всего аннуитета равна:
,
где коэффициент приведения аннуитета ai, n может быть определен по специальной таблице 4. При i = 12% и n = 4 ki, n = 3,0373. Аналогичный результат можно получить и прямым счетом:
А = 104,618 · 3,0373 = 317,756 тыс. руб.
Современную величину каждого аннуитета определим по формуле:
Сумма современных величин аннуитета составит:
А = A1 + A2 + A3 + A4 = 93,409 + 83,401 + 74,467 + 66,487 = 317,764 тыс. руб.
Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денежной форме, так и облигациями, выкупленными на фондовом рынке.
7.4.