ПОНЯТИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ, ЕЕ НАПРАВЛЕНИЯ, ЦЕЛИ И ИНСТРУМЕНТЫ.
Одной из важнейших задач государства является обеспечение благоприятных условий для производственной и инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов и домашних хозяйств, от которых ожидается активность как в сфере потребления, так и сбережения доходов. Эффективность реализации мероприятий государства в данной области находится под влиянием ряда факторов и причин, среди которых выделяется действенность проводимого в стране денежно-кредитного регулирования.
Вся совокупность экономических отношений может быть представлена в виде движения товаров, работ, услуг и противоположных им потоков денежных средств. В отдельные периоды развития в данной системе происходят сбои, о которых свидетельствует несбалансированность потоков. Именно денежно-кредитное регулирование призвано либо не допускать их, либо сглаживать уже допущенные. Очевидно, что отклонения в денежно-кредитном регулировании способны решающим образом (вплоть до уничтожения) воздействовать на элементы и взаимосвязи между ними в системе экономических отношений. Следовательно, денежно-кредитное регулирование – это неотъемлемая часть системы государственного регулирования экономики.
Денежно-кредитное регулирование – это комплекс воздействий со стороны государства на денежно-кредитную систему в целях воздействия на экономику[1].
На практике денежно-кредитное регулирование реализуется посредством денежно-кредитной политики. По определению Э.Дж. Долана, «в это понятие включаются все действия правительства, влияющие на количество денег, находящихся в обращении»[2]. Иными словами, денежно-кредитная политика представляет собой комплекс мероприятий регулирующего воздействия, направленных на изменение денежной массы в обращении. Денежно-кредитная политика призвана непосредственно влиять на ликвидность банковской системы, и, значит, на деловую активность. Денежно-кредитная политика строится на принципах компенсационного регулирования. Когда перед центральным банком стоит задача стимулировать экономическую активность, он увеличивает объем денежной массы в обращении, что в свою очередь увеличивает кредитные возможности коммерческих банков. Центральный банк проводит политику дорогих денег (рестриктивную), когда необходимо ограничить экономическую активность.
В распоряжении Центрального банка Российской Федерации, проводящего денежно-кредитную политику, имеется ряд инструментов:
· процентные ставки по операциям Банка России;
· нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);
· операции на открытом рынке;
· рефинансирование банков;
· валютное регулирование;
· установление ориентиров роста денежной массы;
· прямые количественные ограничения.
Кроме того, до 31 декабря 1999 года Банк России мог применять такой метод денежно-кредитной политики, как выпуск от своего имени облигаций (был введен Федеральным законом от 08.07.99 N 139-ФЗ).
Все инструменты можно охарактеризовать с помощью следующих критериев:
· традиционные или нетрадиционные;
· административные или рыночные;
· общего действия или селективной направленности;
· прямого или косвенного воздействия;
· краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные.
Целесообразно различать прямое или косвенное воздействие того
или иного механизма. Например, при проведении учетной политики осуществляется прямое регулирование на денежном рынке и одновременно оказывается косвенное воздействие на рынок капиталов.
Под долгосрочными целями денежно-кредитной политики понимается стратегия центрального банка, рассчитанная на период от одного года до нескольких десятилетий. Так, стратегия стабилизации Немецкого федерального банка длится с начала 60-х гг. по настоящее время.
Эффективность комбинирования применяемых одновременно инструментов денежно-кредитной политики зависит от успешного их сочетания при достижении разных по срокам целей. Примером инструментов долгосрочного регулирования служат традиционные инструменты денежной политики (например, политики минимальных резервов, политики рефинансирования). Осуществлению краткосрочных целей служат как нетрадиционные инструменты, например, операции «своп» в рамках валютной политики, арбитраж в рамках политики открытого рынка, так и некоторые традиционные инструменты (в Германии операции с федеральными ценными бумагами).
Рассмотрим подробнее инструменты, используемые Центральным банком при проведении денежно-кредитной политики.
Ставка рефинансирования. Вообще, изменение процентных ставок Центрального банка относится к разряду традиционных инструментов. Повышение официальной ставки приводит к уменьшению возможностей коммерческих банков в получении кредита для пополнения своих резервов, что в свою очередь приводит к сокращению их ссуд, и, следовательно, денежной массы и увеличению рыночных процентных ставок. Повышая ставку, Центральный банк реализует политику ограничения кредита, т.е. кредитной рестрикции.
Повышение процентных ставок отражается также на состоянии платежного баланса и уровне валютного курса, т.к. приводит к привлечению в страну иностранного краткосрочного капитала. В итоге, активизируется платежный баланс, увеличивается предложение иностранной валюты, а значит, снижается курс иностранной и повышается курс национальной валюты. Снижение ставки центрального банка является методом политики расширения кредита – кредитной экспансии. Изменение официальных ставок играет роль сигнала для всего рынка ссудных капиталов: повышение ставок означает начало проведения политики кредитной рестрикции, снижение – кредитной экспансии.
Согласно ст.37 ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» Банк России может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки.
Процентные ставки Банка России представляют собой минимальные ставки, по которым Банк России осуществляет свои операции.
Банк России использует процентную политику для воздействия на рыночные процентные ставки в целях укрепления рубля.
Обязательные резервные требования. Изменение норм обязательных резервов оказывает существенное влияние на ресурсы коммерческих банков и, значит, на их возможности предоставлять ссуды. Повышение нормы обязательных банковских резервов означает, что большая часть банковских средств «заморожена» на счетах центрального банка и не может использоваться коммерческими банками для выдачи кредитов. В результате сокращаются банковские ссуды и денежная масса в обращении, повышаются проценты по ссудам. Снижение нормы банковских резервов увеличивает возможности расширения банковских кредитов и денежной массы, что ведет к снижению рыночного процента.
Согласно российскому законодательству, размер обязательных резервов в процентном отношении к обязательствам кредитной организации, а также порядок их депонирования в Банке России устанавливаются Советом директоров.
Нормативы обязательных резервов не могут превышать 20 процентов обязательств кредитной организации и могут быть дифференцированными для различных кредитных организаций.
Нормативы обязательных резервов не могут быть единовременно изменены более чем на пять пунктов.
При нарушении нормативов обязательных резервов Банк России имеет право взыскать в бесспорном порядке с кредитной организации сумму недовнесенных средств, а также штраф в установленном им размере, но не более двойной ставки рефинансирования.
На обязательные резервы, депонируемые кредитной организацией в Банке России, взыскания не обращаются.
После отзыва у кредитной организации лицензии на осуществление банковских операций средства обязательных резервов, депонированные кредитной организацией в Банке России, перечисляются на счет ликвидационной комиссии (ликвидатора) или конкурсного управляющего и используются в порядке, установленном федеральными законами и издаваемыми в соответствии с ними нормативными актами Банка России. При реорганизации кредитной организации порядок переоформления ее обязательных резервов, ранее депонированных в Банке России, устанавливается нормативными актами Банка России.
Операции на открытом рынке. Под операциями на открытом рынке понимаются купля - продажа Банком России казначейских векселей, государственных облигаций и прочих государственных ценных бумаг, краткосрочные операции с ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки. Лимит операций на открытом рынке утверждается Советом директоров Банка России.
Данный инструмент денежно-кредитной политики наиболее активно и цивилизованно используется в странах с развитым рынком ценных бумаг. Во-первых, эти операции влияют на деятельность коммерческих банков через объем реализации ценных бумаг. Если центральный банк продает ценные бумаги на открытом рынке, а коммерческие банки их покупают, то остатки средств на корреспондентских счетах, открытых этими банками в центральном банке, уменьшаются на сумму купленных бумаг. Соответственно уменьшаются их возможности по предоставлению ссуд своим клиентам. Это приводит к сокращению денежной массы в обращении. При покупке ценных бумаг у коммерческих банков центральный банк зачисляет соответствующие суммы на их корреспондентские счета, что расширяет возможности банков по выдаче ссуд.
Во-вторых, операции на открытом рынке могут использоваться для регулирования процентных ставок и курса государственных ценных бумаг.
Для регулирования краткосрочных процентных ставок традиционно применяются операции центрального банка с векселями (казначейскими и коммерческими) и краткосрочными государственными облигациями. Продажа их ограничивает наличность денежного рынка и ведет к повышению рыночных ставок процента. Если же центральный банк не желает допускать увеличения рыночной нормы процента, он оказывает поддержку банкам, покупая у них краткосрочные ценные бумаги и векселя по текущим рыночным ставкам. Кроме того, покупка-продажа казначейских векселей, краткосрочных государственных облигаций ведет к изменению спроса и предложения, а значит, курса и доходности этих бумаг, что оказывает воздействие на краткосрочные ставки на денежном рынке и уровень курса национальной валюты.
Валютная политика. Направление и формы валютной политики, проводимой Центральным банком, зависят от внутриэкономического положения данной страны и ее места в мировом хозяйстве. Цели валютной политики меняются в зависимости от исторического периода. Одним из важнейших средств реализации валютной политики является валютное регулирование. Центральный банк обычно использует две основные формы валютной политики: дисконтную и девизную.
Дисконтная (учетная) политика проводится не только с целью изменения условий рефинансирования отечественных коммерческих банков, но иногда направлена на регулирование валютного курса и платежного баланса. Однако в современных условиях в странах с развитой и устойчивой экономикой, как правило, превалируют внутренние интересы.
Центральный банк, покупая или продавая иностранные валюты (девизы), воздействует в нужном направлении на изменение курса национальной денежной единицы – девизная политика. Подобные операции получили название «валютных интервенций». Приобретая за счет официальных золотовалютных резервов национальную валюту, он увеличивает спрос, а следовательно, и ее курс. Напротив, продажа центральным банком крупных партий национальной валюты приводит к снижению ее курса, т.к. увеличивается предложение. Влияние валютной политики центрального банка в форме проведения операций на срочном валютном рынке проявляется в стимулировании экспорта или импорта капитала.
Развитие системы валютного регулирования и валютного контроля в условиях переходной экономики в России выступает одной из самых актуальных проблем[3]. В сентябре 1998 г. из-за задержки поступления в страну экспортной валютной выручки произошло существенное снижение предложения валюты на внутреннем валютном рынке, повлекшее за собой резкие колебания курса рубля к доллару. В сложившихся условиях, учитывая, что практически единственным источником предложения валютных ресурсов является продаваемая экспортерами валютная выручка, Банк России в срочном порядке принял пакет мер регулирующего воздействия, направленных на обеспечение полноты и своевременности ее репатриации и создание нового механизма регулирования внутреннего валютного рынка, отсекающего возможность спекулятивного давления на курс национальной валюты. Главными мероприятиями в данном направлении являлись:
разработка (совместно с ГТК России) нормативных документов, усиливших контроль за репатриацией валютной выручки от экспорта товаров и повысивших ответственность экспортеров за ее незачисление на счета в уполномоченных банках в сроки, указанные в документах таможенно-банковского контроля;
изменение системы торгов на межбанковских валютных биржах, что обеспечило экономически более обоснованный механизм курсообразования и отделение торговли валютой по внешнеторговым операциям от спекулятивных сделок;
установление более жесткого контроля за уполномоченными банками и их клиентами при осуществлении операций покупки иностранной валюты за рубли на внутреннем валютном рынке и целевым использованием приобретенной валюты;
организация ежедневного статистического наблюдения и контроля за движением средств на транзитных валютных счетах резидентов и продажей экспортной валютной выручки на межбанковских валютных биржах.
По состоянию на сегодняшний день Банк России имеет основания констатировать, что в результате принятых регулирующих мер и усиления контрольно-инспекционной работы первая, самая неотложная, задача по обеспечению полноты и своевременности репатриации в страну экспортной валютной выручки и увеличению предложения валюты на внутреннем валютном рынке выполняется.
Установление ориентиров роста денежной массы. Понятие денежной массы является одним из самых сложных вопросов в области денежно-кредитной политики. Очевидно, что вся совокупность активов, обладающих различной ликвидностью, не может быть признана объектом денежно-кредитной политики только на том основании, что при определенных условиях может выполнять функции денег. Практика денежно-кредитного регулирования подразумевает структурирование активов и вводит понятие денежной базы. Традиционно денежная база представлена следующими составными частями (денежными агрегатами):
М0 – банкноты и монета, а также средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в центральном банке;
М1 – включает М0 и средства в кассах кредитных организаций;
М2 – включает М1 и вклады до востребования и остатки на расчетных и текущих счетах предприятий;
М3 – включает М2, срочные депозиты физических и юридических лиц, а также краткосрочные государственные ценные бумаги.
В условиях 1995-1998 гг. государство удерживало практически всю денежную массу, сжатую в целях «конвертации» инфляции, от обвала валютного рынка и девальвации рубля, создавая тем самым видимость «ценовой стабильности» на рынке реального капитала.
Стабильность денежной сферы в России сегодня ставится под сомнение[4]. Центральный банк нацелен на использование таргетирования денежных агрегатов, мотивируя это тем, что «как показывают расчеты, влияние изменения денежного агрегата М2 на динамику номинального ВВП является значительным и устойчивым»[5]. При этом Центральный банк Российской Федерации не учитывает несколько существенных факторов:
- в России отсутствуют признаки постоянства совокупного макроэкономического спроса на деньги, поэтому даже с позиций монетаризма становится неоправданным основывать политику на достижении количественных показателей денежной массы;
- монетарное таргетирование может использоваться в средне- и долгосрочной перспективе. Таргетирование денежных агрегатов в краткосрочном периоде увеличивает вероятность ошибок денежно-кредитной политики;
- отечественные денежные власти не учитывают изменения в «неденежных» секторах экономики. ЦБ РФ намерен использовать показатель широких денег (М2Х) для оценки долларизации. Однако, помимо долларизации в российской экономике существуют также бартер, неплатежи и денежные суррогаты, которые делают непредсказуемым спрос на рублевые инструменты;
- российская экономика характеризуется частыми макроэкономическими шоками, которые сводят на нет любое монетарное планирование и т.д.
По утверждению Ю.С. Масленченкова: «Существование экономики России в настоящее время одновременно в третьем, четвертом и пятом технологических укладах явилось объективной причиной разделения обращения производительного и финансового капитала в рамках единого платежного оборота и распада единого денежного обращения страны при использовании монетаристских методов регулирования в условиях переходного к рыночной экономике периода на три параллельные денежные системы»[6].
Выделились и сосуществуют:
- «денежная система Минфина РФ», обслуживающая государственный долг страны с помощью Банка России и уполномоченных коммерческих банков;
- денежная система внешнеэкономических операций субъектов экономики и внутренняя валютообменная денежная система населения, обслуживаемая коммерческими банками;
- бартерно-расчетная, или взаимозачетная, денежная система предприятий промышленности, которые не могут обеспечивать производство конкурентоспособной продукции. Эта система обслуживается неденежными долговыми обязательствами между субъектами экономики, а также в территориально-административном разрезе.
Состояние совокупной денежной системы экономики России таково, что третья денежная система не подконтрольна государству, вторая денежная система – внешнеэкономических операций – обеспечивает международный кредитный рейтинг экономики РФ, «денежная система Минфина РФ» поддерживает текущее состояние «вялой» платежеспособности бюджета, валютообменная денежная система населения – это оборотные средства, обслуживающие текущие физиологические потребности населения.
Все эти три системы независимы друг от друга и связаны между собой только опосредованно либо через обязательства государства (расходная часть бюджета в первой денежной система) по оплате продукции предприятий третьей системы, либо через регулирование внешнеэкономических операций предприятий второй денежной системы и пополнение валютных запасов государства через обязательную продажу валютной выручки, либо через подоходный налог и другие виды фискальных изъятий денежных средств у населения.
Кроме того, необходимо учитывать, что бартерные отношения полностью выпадают из денежного обращения и расчетных операций банков, т.е. из платежного оборота, а у Банка России фактически исключается методологическая основа для разработки традиционных методов и инструментов денежно-кредитной политики по управлению экономикой, что и подтверждается в заключении «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год».
Прямые количественные ограничения. Под прямыми количественными ограничениями Банка России понимается установление лимитов на рефинансирование банков, проведение кредитными организациями отдельных банковских операций. Банк России вправе применять прямые количественные ограничения в исключительных случаях в целях проведения единой государственной денежно - кредитной политики только после консультаций с Правительством Российской Федерации.
Выпуск от своего имени облигаций. После известных событий августа 1998 г. обострился кризис ликвидности банковской системы. Исчезло большинство инструментов, ранее использовавшихся банками для инвестирования свободных ресурсов и регулирования собственной ликвидности – были полностью парализованы фондовый рынок, рынок МБК, вторичные торги на рынке ГКО-ОФЗ приостановлены до окончания процесса реструктуризации. В результате банки оказались лишенными возможности оперативного управления своей ликвидностью.
Тем не менее наметившийся в последнее время экономический рост мог бы стать стимулом для инвестиций в реальный сектор при наличии следующих условий: должна существовать рыночная оценка стоимости кредитных ресурсов; банки должны иметь возможность гибкого управления срочностью своих активов. Возобновление выпуска Облигаций Банка России должно способствовать реализации данных условий[7].
Рынок облигаций Банка России был создан в начале сентября 1998 г., его реальное функционирование началось в конце сентября – начале октября. 17 февраля 1999 г. был погашен последний выпуск облигаций Банка России. Размещение новых выпусков было временно приостановлено в связи с возникшим вопросом о правомерности выпуска Центральным банком облигаций от своего имени.
Облигации Банка России играют следующую роль в денежно-кредитной политике.
Разделение инструментов денежно-кредитной политики и рынка государственного долга. Необходимость разделения функций привлечения средств для финансирования бюджетного дефицита и управления банковской ликвидностью связана с различием задач, стоящих перед министерством финансов и центральным банком. Функцией центрального банка является проведение денежно-кредитной политики, направленной на поддержание ценности национальной валюты. В развивающихся странах, где финансовые рынки находятся в стадии становления, ощущается острый дефицит инструментов денежно-кредитной политики. Поэтому центральные банки таких стран для регулирования уровня процентных ставок эмитируют собственные ценные бумаги.
В России возможность выпуска ценных бумаг Центрального банка обсуждалась на протяжении нескольких лет. Однако, на тот момент первоочередной задачей было развитие рыночных инструментов для покрытия дефицита бюджета. Государственные ценные бумаги имели короткий срок обращения, и Центральный банк активно использовал их в целях денежно-кредитного регулирования. Выпуск облигаций Банка России с параметрами, аналогичными государственным облигациям, мог создать нежелательную конкуренцию рынку ГКО-ОФЗ.
Обеспечение системы рефинансирования коммерческих банков. Банк России выполняет функцию кредитора последней инстанции и организует систему рефинансирования для коммерческих банков. До сентября 1998 г. предоставление ликвидности осуществлялось в форме ломбардных кредитов под залог ГКО-ОФЗ. После реструктуризации государственные облигации утратили ликвидность, полноценное функционирование системы рефинансирования стало невозможным из-за отсутствия адекватного обеспечения. Возникла необходимость в введении новых инструментов для регулирования банковской ликвидности.
Стерилизация избыточного денежного предложения. Финансовый кризис привел к необходимости принятия мер, влекущих за собой умеренную эмиссию. При этом предоставление денежных средств носит целевой характер и призвано помочь именно тем институтам, финансовые проблемы которых окажут наиболее благоприятное влияние на ситуацию в стране. В то же время даже такая умеренная эмиссия увеличивает предложение денег и провоцирует рост инфляции и падение курса рубля. В этих условиях необходимо создание рублевого инструмента, способного стать альтернативой вложениям в валюту, для стерилизации избыточного предложения. Облигации Банка России дают возможность изымать избыточную ликвидность именно у тех банков, которые в данный момент имеют временно свободные, неработающие денежные средства, и таким образом проводить целевую стерилизацию.
Управление внутренними процентными ставками. До кризиса система управления процентными ставками состояла из двух элементов: определение ориентиров для верхней и нижней границы коридора путем установления ставок по ломбардным и депозитным операциям и оперативное регулирование уровня процентных ставок внутри коридора через проведение операций на рынке ГКО-ОФЗ. После замораживания рынка госдолга Банку России потребовалось введение нового инструмента.
Денежно-кредитная политика является составной частью общей экономической политики государства. Исходным при определении целей и задач денежно-кредитной политики является вопрос о субординационных связях (соподчиненности) различных компонентов экономической политики. Текущая денежно-кредитная политика ориентируется на конкретные цели, которые включают в себя: «тактические цели, достижимые путем проведения каждодневных последовательных операций на открытом рынке ценных бумаг, и промежуточные цели, регулирующие значения ключевых переменных в экономической системе на годичных временных интервалах»[8].
В настоящее время в отечественной финансовой науке поставлен вопрос о разграничении целей и задач денежной и кредитной политики[9].
В качестве задачи денежной политики выступает обеспечение экономики необходимой и достаточной денежной массой. Иными словами, цель денежной политики состоит в том, чтобы исключить избыток, либо дефицит денежной массы с точки зрения потребностей экономики. Исходя из этих определений, денежная политика должна обеспечить условия стабильности цен, но не их стабильность как таковую. Только в этом смысле, обеспечивая данные условия со стороны достаточности денег для потребностей экономики, денежная политика выступает фактором стабильности цен.
Целью кредитной политики является регулирование доступности кредита исходя из задач стабильного экономического роста.
По мнению проф. А.Ю. Симановского, существуют различия в целях денежной и кредитной политики. «В денежной политике процентная ставка по кредитам (ставка рефинансирования Центрального банка) должна обеспечить искомый результат в виде достижения определенного объема (прироста, снижения объема) денежной массы. Для кредитной политики основное – доступность кредита; объем денежной массы непосредственно не является задачей этой политики»[10].
В целом, насущным требованием цивилизованной экономики, несмотря на разграничение целей и задач денежной и кредитной политики, или на их синтез, является выработка единой политики экономического регулирования. Вырабатываемые решения в рамках какого-либо из подвидов монетарной политики (денежно-кредитной, валютной, ценовой и т.д.) сильно влияют друг на друга. Неправильно разрабатываемое решение способно свести к нулю все остальные мероприятия.
Выработка эффективной денежно-кредитной политики невозможна без знания реальных потребностей экономики. Она представляет собой не
только реализацию мероприятий по поддержанию ликвидности банковской системы, но и является важнейшим инструментом государственного регулирования реального сектора. Любые усовершенствования в данной сфере должны осуществляться исходя из данного принципа и не вступать в противоречие с другими составляющими государственной системы регулирования экономики.