I. Цена основных источников капитала

Можно выделить три основных источника капитала: заёмный капитал; акционерный капитал; отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределённая прибыль).

Основными элементами заёмного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с учётом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции.

Поэтому цена единицы такого источника средств (К_бс) меньше, чем уплаченный банку процент (Р):

, (5.1)

где

Н – ставка налога на прибыль.

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента.

В некоторых странах проценты по облигациям тоже разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчёте его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигации и ее нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счёт расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта):

, (5.2)

где

K_об – цена облигационного займа как источника средств предприятия;

Р – ставка процента (в долях единицы);

С_Н – величина займа (нарицательная стоимость);

С_Р – реализационная цена облигаций;

К – срок займа (количество лет);

Н – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример.

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9%годовых. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления составляют 35%. Требуется рассчитать цену этого источника средств. По формуле (5.2)

Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» (K_ПА) определяется по формуле:

, (5.3)

где D – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах);

Ц_ПА – текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определён и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (К_ОА) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получил метод Гордона:

, (5.4)

где

D_П – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ц_ОА – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

 

20. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте.