Операции на кредитном рынке.

Лекция 7. Кредитный рынок

Понятие, функции и особенности кредитного рынка.

Инфраструктура и виды кредитных рынков.

Операции на кредитном рынке.

1.

Под кредитным рынком понимается совокупность сделок купли-продажи кредитов.

Если учесть, что кредит — экономическая категория, а способом организации кредитных отношений является ссуда, то правильнее было бы определить кредитный рынок как сферу обращения ссуд.

Под механизмом кредитного рынка, в свою очередь, понимается совокупность способов, форм и методов купли-продажи ссуд. Механизм кредитного рынка является составной частью кредитного механизма рыночной экономики.

Главной особенностью кредитного рынка является то, что объектом торговли на нем являются деньги — деньги продаются и покупаются. На любом другом рынке происходит обмен денег на какой-либо другой товар. На кредитном рынке выданные в ссуду деньги сначала перемещаются от кредитора к заемщику, а через определенное время возвращаются от заемщика к кредитору с процентом. Чем больше срок предоставления кредита, тем выше может быть и его цена.

Процент, являющийся платой за предоставленные в кредит средства, выполняет важную функцию на кредитном рынке. Процентные ставки отражают условия предоставления кредитов и, следовательно, доступность денежных средств. Они также используются для контроля над спросом на новые кредиты. Когда ощущается недостаток реальных денег, реальная стоимость кредита увеличивается. Под реальной стоимостью кредита понимается номинальная ставка процента за вычетом показателя инфляции. Общая нестабильность способствует сохранению завышенных процентных ставок.

Денежно-кредитную политику можно осуществлять:

1) посредством регулирования денежной массы, что позволяет процентной ставке саморегулироваться;

2) посредством регулирования процентной ставки, что позволяет саморегулироваться денежной массе.

На кредитном рынке перераспределяются временно свободные денежные средства, а именно происходит перемещение денег из тех секторов экономики, где имеется их избыток, в те сектора, где наблюдается их недостаток. Кредитные ресурсы формируются за счет временно свободных денежных средств населения и предприятий. При этом и население, и предприятия также привлекают кредиты.

Основной функцией кредитного рынка является насыщение экономики денежными средствами в объеме, достаточном для обеспечения непрерывности процесса производства.

Объектами купли-продажи на кредитном рынке являются денежные средства, предоставленные в кредит (в ссуду).

Существуют различные способы заимствования и, соответственно, виды кредита. Разграничение видов кредита является необходимым для определения ликвидности каждого из них. Ликвидность — важная характеристика любого, в том числе финансового, товара. Под ликвидностью кредита как финансового актива понимается возможность своевременного возврата размещенных денежных средств. Высокой ликвидностью обладают, например, бессрочные банковские вклады. Низкая ликвидность характерна для долгосрочных кредитов, средства в которых остаются связанными в течение длительного периода времени.

Субъектами кредитного рынка являются участники кредитных отношений: кредиторы, заемщики и гаранты. В их роли выступают прежде всего банки, для которых привлечение и размещение денежных средств является основной деятельностью, а также другие кредитные учреждения, которые, наряду со своей основной деятельностью, осуществляют кредитные операции (размещают свои временно свободные денежные средства).

Таким образом, участниками кредитного рынка являются банковские и небанковские кредитные учреждения, входящие в состав институциональной кредитной системы. Совокупность институциональных участников кредитного рынка составляет его организационную структуру.

2.

Основные участники кредитного рынка — банки — сами входят в инфраструктуры остальных финансовых рынков. Поэтому очень трудно обозначить для кредитного рынка элементы инфраструктуры, аналогичные другим рынкам.

Так, кредитные операции (купля-продажа кредитов) осуществляются непосредственно банками, которые для других рынков являются частью внебиржевой системы торговли.

В качестве инфраструктуры кредитного рынка можно обозначить законодательство, регулирующее кредитные операции, а также те институты, которые осуществляют контроль и надзор над деятельностью кредитных учреждений.

По срокам размещения денежных средств различают:

ü рынок краткосрочных (в том числе сверхкраткосрочных) кредитов;

ü рынок средне- и долгосрочных кредитов.

По сфере обращения различают:

ü национальные кредитные рынки (рынки ссудных капиталов);

ü мировой кредитный рынок (рынок ссудных капиталов).

По видам кредитов различают:

ü рынок ссуд-депозитов;

ü рынок межбанковских кредитов;

ü рынок производительных кредитов (заемщики-предприятия);

ü рынок ипотечных кредитов;

ü рынок потребительских кредитов и т.д.;

ü рынок кредитных деривативов.

На рынке ссуд-депозитов временно свободные денежные средства физических и юридических лиц вкладываются в сберегательные банки и кассы.

На рынке межбанковских кредитов банки кредитуют друг друга. Состояние рынка межбанковских кредитов (МБК) является важным индикатором состояния всего кредитного рынка в целом. Снижение объемов кредитования на межбанковском рынке свидетельствует о серьезных проблемах в кредитной сфере.

На рынке производительных кредитов заемщиками являются хозяйствующие субъекты — производственные и торговые предприятия. Кредиторами в большинстве случаев являются банки. Предприятия также могут кредитовать друг друга, однако объемы такого кредитование незначительны.

Нарынке ипотечных кредитов осуществляется долгосрочное кредитование под залог недвижимости. Кредиторами на рынке ипотечных кредитов являются банки, специализирующиеся на данном виде кредитования — ипотечные банки.

На рынке потребительских кредитов размещаются кредиты, предоставляемые покупателям на оплату потребительских товаров. Получателями кредита в данном случае являются граждане и предприятия — покупатели потребительских товаров. Ссудодатели — продавцы потребительских товаров (магазины), которые часто сами получают ссуду на выдачу потребительского кредита.

Спрос на потребительский кредит зависит:

а) от спроса на потребительские товары;

б) от денежных доходов граждан.

Предложение на потребительский кредит зависит:

а) от доходов магазинов;

б) от объема кредитных ресурсов кредитных учреждений — потенциальных кредиторов магазинов.

Надо отметить, что рынка коммерческих кредитов не существует. Коммерческий кредит не обращается на рынке. Коммерческий кредит входит в механизм товарного рынка. Как известно, коммерческий кредит представляет собой отсрочку платежа за поставленный товар (услугу). Для отсрочки платежа денежные средства не нужны. Предприятие — поставщик товара соглашается, чтобы предприятие — покупатель товара уплатило за полученный товар не в момент поставки, а через определенное время.

Новым сегментом кредитного рынка является рынок кредитных деривативов. Под деривативами понимаются производные финансовые инструменту, в основе которых лежат другие финансовые инструменты.

Различают деривативы первого и последующих уровней.

Под деривативами первого уровня понимаются собственно производные финансовые инструменты, т. е. контракты на куплю-продажу торгуемого на этом рынке актива (например, опционы, фьючерсы, свопы).

Под деривативами последующих уровней понимаются производные финансовые инструменты, в основу которых положены другие производные финансовые инструменты (например, опцион на фьючерс, свопцион).

Кредитные деривативы используются в целях минимизации кредитных рисков. Под кредитным риском понимается риск невозврата заемщиком основной части долга и/или невыплаты процентов за пользование заемными средствами. Известно, что кредитные риски представляют собой наиболее сложно управляемые финансовые риски.

Кредитные деривативы впервые стали использоваться в 1991 г. и к настоящему времени прошли в своем развитии две стадии и находятся на третьей.

Первая стадия развития кредитных деривативов характеризовалась тем, что дилеры использовали инициированный ими инструмент в единичных сделках с целью управления возросшим портфелем неликвидных кредитов.

Вторая стадия характеризовалась тем, что к использованию этого инструмента подключились инвесторы, проводящие операции на вновь образованных рынках (рынки стран бывшего социалистического содружества), в частности, с обращающимися на них государственными долговыми обязательствами, корпоративными ценными бумагами и синдицированными банковски­ми кредитами. Дилеры на этой стадии перешли к учету базисного актива на своих балансах, а свои риски в коммерческой форме передавали (продавали) инвесторам либо через свопы общей суммы доходов, либо через структурированные векселя.

Сейчас рынок кредитных деривативов находится на третьей стадии развития. При этом есть все основания полагать, что он подходит к уровню критической массы, за которой следует взрывной рост. Дилеры начали «складировать» трейдинговые операции и осуществлять с их помощью кроссхеджирование, управляя портфельными рисками так же, как они управляют рисками через процентные деривативы. Ряд крупных компаний на рынке кредитных деривативов уже приобрели статус маркетмейкеров, в игру также вступили брокеры.

Международная ассоциация по свопам и деривативам (ISDA) в настоящее время занимается разработкой документов по стандартизации кредитных деривативов и операций с ними. Государ­ственные регулирующие органы в западных странах изучают возможные последствия широкого использования этого нового инструмента на своих рынках и его влияния на проводимую ими денежно-кредитную политику.

По сторонам кредитных отношений выделяют следующие сегменты кредитного рынка:

1) Центральный банк — коммерческие банки;

2) банки — банки;

3)коммерческие банки — клиенты (юридические и физические лица);

4) российские банки — зарубежные банки.

Первый сегмент кредитного рынка представляет кредитные отношения между Центральным банком РФ и коммерческими банками. Центральный банк предоставляет коммерческим банкам кредиты на аукционах рефинансирования (кредитном, вексельном, ломбардном). На этом сегменте кредитного рынка действуют ставки рефинансирования.

Второй сегмент кредитного рынка — рынок межбанковских кредитов (МБК) — представляет отношения между банками. На межбанковском кредитном рынке банки периодически выступают в роли нетто-кредиторов и нетто-дебиторов. У банков нет-то-кредиторов сумма размещенных кредитов превышает сумму привлеченных, а у банков-дебиторов — сумма привлеченных кредитов превышает сумму размещенных. На межбанковском кредитном рынке действует система регулярно рассчитываемых и публикуемых индикаторов стоимости кредитов - ставки MIBOR, M1BID, MIACR, INSTAR.

Ставка MIBOR (от англ. Moscow Interbank Offered Rate -предложение на продажу) рассчитывается как средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, предоставляемым крупнейшими российскими банками.

Ставка MIBID (от ангд.. Moscow Interbank Bid — предложение на покупку) рассчитывается как средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, привлекаемым крупнейшими российскими банками.

Ставка MIACR (от англ. Moscow Interbank Actual Credit Rate) — средняя фактическая ставка по межбанковским кредитам в крупнейших российских банках.

Ставка INSTAR (от англ. Interbank Short Term Actual Rate) -средневзвешенная фактическая процентная ставка по краткосрочным межбанковским кредитам — базируется на данных о сделках, совершенных крупнейшими российскими банками-дилерами.

Рынок межбанковских кредитов как сегмент кредитного рынка связан с другими финансовыми рынками: рынком ценных бумаг и валютным рынком. Изменения на этих рынках влияют на рынок МБК и наоборот.

Третий сегмент кредитного рынка — кредитные отношения между банками и их клиентами. Здесь в роли заемщика выступают юридические и физические лица, а в роли кредитора — банк. На клиентском рынке физические и юридические лица получают в банках ссуды. Для получения ссуды клиент должен обратиться в банк с заявкой, в которой излагается экономически обоснованная просьба о выдаче кредита. При положительном решении коммерческий банк заключает с клиентом кредитное соглашение, в котором фиксируются все условия предоставления кредита.

Четвертый сегмент формируют кредитные отношения между российскими и иностранными банками. В советское время они были монополией Госбанка и Внешэкономбанка СССР. В условиях перехода к рыночной экономике субъектами международных кредитных отношений стали коммерческие банки, получившие в Банке России генеральную или расширенную лицензию на проведение валютных операций. Кредитные взаимоотношения возникают после проведения первых операций по корреспон­дентским счетам НОСТРО и ЛОРО. Иностранные и международные банки осуществляют в России инвестиции в виде предоставления кредитов за свой счет или в порядке осуществления посреднических операций.

3.

Основные виды кредитных операций, осуществляемых банками, рассмотрим в разделе «Банки».

Но кроме непосредственно ссудных операций существуют операции с кредитными деривативами. Рассмотрим некоторые из них.

Существуют следующие традиционные способы снижения кредитного риска, предусмотренные в кредитной политике любого банка:

1) отказ в выдаче кредитов слабым в финансовом отношении заемщикам;

2) требование залога и/или других видов обеспечения кредита;

3) предоставление гарантий и страховых документов;

4) диверсификация своих кредитных портфелей;

5) создание резервов на случай частичного и полного невозврата выданных кредитов с целью покрытия возможных убытков.

Однако указанный защитный механизм:

а) имеет ограниченный характер использования;

б) в условиях экономических спадов и кризисов не предохраняет от убытков, связанных с кредитованием.

Дело в том, что кредитный риск основывается на двух составляющих:

ü рыночном риске, связанном с колебанием рыночных цен и процентных ставок;

ü специфическом риске заемщика, т. е. риске потенциального ухудшения его финансового положения.

Использование кредитных деривативов позволяет снизить кредитный риск в той части, в которой не позволяют это сделать вышеназванные традиционные способы.

ü выделить, измерить, оценить и продать по частям ту часть кредитного риска, которая связана со специфическим риском отдельного заемщика;

ü выделить в отдельный сегмент наиболее трудно управляемую часть кредитного риска.

Покупателями каждого отдельного инструмента-сегмента становятся те, кто наиболее приспособлен к управлению им.

Дополнительное разнообразие кредитному свопу придает его базисный актив, в роли которого могут выступать буквально все виды кредитов или ценных бумаг в любой валюте, а также их «букеты». Кроме того, срок действия свопа может соответствовать сроку действия базисного актива или быть короче.

Надо подчеркнуть, что под понятием «кредитные деривативы» объединен целый комплекс инструментов, с помощью которых можно управлять кредитным риском.

Среди признанных рынком кредитных деривативов можно назвать:

1) свопы активами (asset swap);

2) свопы общими суммами доходов (total return swap);

3) свопы невозвратами кредитных сумм (default swap);

4) опционы по кредитным спрэдам (option on credit spreads);

5) структурированные долговые обязательства по кредитному соглашению (credit-linked notes) и пр.

1. Своп активами представляет собой традиционный своп, лежащий в основе кредитных деривативов и дающий возможность создавать новые продукты на кредитном рынке.

Своп активами заключается в обмене денежными потоками, которые возникают в связи с использованием числящихся на балансе базисных активов. Так может происходить обмен одной валюты на другую (валютный своп) или различными процентными ставками (процентный своп).

2. Своп общими суммами доходов представляет собой продвинутую форму свопа, позволяющую инвестору получить (или оплатить) общую сумму полученного по базисному активу дохода без реальной покупки (или продажи) самого базисного актива.

При осуществлении операций со свопами общими суммами доходов создается ситуация, при которой одна сторона открывает синтезированную длинную позицию, другая — синтезированную короткую позицию. При этом базисным номинальным объектом кредитования может быть абсолютно любой отдельно взятый финансовый актив, «букет» активов или индекс.

В своп общими суммами доходов могут включаться комбинации опционов пут и колл для установления верхних и нижних пределов на общую сумму дохода по базисным активам, создавая тем самым синтетические инструменты, отсутствующие на кассовом рынке. При этом в часть соглашения, относящуюся к самому кредитованию, могут быть включены условия, базирующиеся на плавающей процентной ставке, что позволяет сохранить контроль над движением стоимости денежных средств.

3. Своп невозврата кредитных сумм, или кредитный своп, позволяет «распылить» кредитный риск, связанный с кредитованием и операциями с базисными активами. При заключении соглашения о кредитном свопе стороны договариваются о регулярных выплатах в обмен на возможный платеж оговоренной суммы в будущем. Платеж осуществляется только при наступлении обусловленных в договоре событий: связанных с резким изменением рыночной цены базисного актива, в результате потери
его эмитентом своей кредитоспособности.

В сделке оговариваются суммы премий и платежа, при этом сумма премии или сумма платежа должны определяться на основе рыночной цены базисного актива, лежащего в основе достигнутого кредитного соглашения.

Обусловленными событиями по договоренности сторон могут стать:

1) задержка платежа;

2) непогашение долга;

3) понижение кредитного рейтинга;

4) банкротство;

5) изменение кредитного спрэда на базисный актив, превышающее оговоренные рамки, и др.

Во внимание принимаются только материальные по характеру и оцененные в денежной форме кредитные события.

В зависимости от событий, обусловленных в кредитном со­глашении, различают:

ü свопы неплатежа;

ü свопы кредитных событий.

Такие свопы широко применяются:

ü при активной торговле недоброкачественными государственными обязательствами;

ü при хеджировании банками рисков невозврата кредитов, вызванных ухудшением финансового положения заемщиков.

Заключая соглашения о кредитных свопах, его участники практически создают синтетические кредиты и ценные бумаги, отделяющие риск, связанный с кредитным событием, от рыночного рисками риска ухудшения условий кредитования.

4. Опционы по кредитным спрэдам. Под кредитным спрэдом понимается разность в стоимости двух опционов, когда стоимость проданного опциона превышает стоимость купленного опциона.

Особенностью опционов по кредитным спрэдам является то, что они:

а) позволяют отделить кредитный риск от рыночного, что осуществляется благодаря рассмотренным ранее типам кредитных деривативов;

б) дают инвесторам возможность выстроить будущий профиль кредитного риска по определенному базисному активу.

С помощью опционов по кредитным спрэдам становится возможным получение дохода в виде премий, прибыли от сужения или расширения спрэда, приобретение базисных активов, в том числе ценных бумаг, по наиболее благоприятным ценам на основе форвардных сделок.

Обычно заключение опционов по кредитным спрэдам на рынке ассоциируется с проведением операций с корпоративными облигациями, торговля которыми осуществляется через установление спрэда по основному инструменту со сходным сроком погашения.

Другими словами, размер спрэда представляет собой размер премии, которую участники рынка требуют за взятие на себя риска эмитента опциона. Стороны по опциону могут договориться как об осуществлении наличных платежей при выполнении обязательств, так и о физической поставке базисного актива.

Механизм опционов по кредитным спрэдам. Инвестор продает опцион какой-либо компании, за что сразу же получает премию. По условиям приобретенного опциона компания получает право продать этому же инвестору в оговоренную дату в будущем некие корпоративные облигации по определенной страйк-цене. Причем страйк-цена определяется как спрэд от определенного оговоренного уровня цены определенного базисного актива. Если на дату исполнения опциона реальный спрэд на базисный актив ниже страйк-цены, то опцион не исполняется и инвестор ничего не платит. Если же он выше, то компания поставляет ин­вестору те корпоративные облигации, чей спрэд доходности по условному базисному активу равен страйк-спрэду. Это и есть цена корпоративных облигаций, которую платит инвестор. Таким образом, инвестор имеет возможность:

1) определить уровень спрэда, который его наиболее устраивает;

2) приобрести облигации по более благоприятной цене, чем текущие цены на рынке.

5. Структурированные долговые обязательства по кредитному соглашению. Основой кредитного дериватива является кредитное соглашение, представляющее собой договор, по условиям которого одна сторона предоставляет другой стороне какие-либо активы в обмен на обещание произвести платеж в будущем. Оговоренные активы становятся базисным номиналь­ным объектом кредитования, т. е. базисным активом кредитного свопа.

Механизм сделки заключается в следующем. Одна сторона обязуется выплатить другой стороне общую сумму дохода, полученного на номинальную сумму предоставляемых кредитных средств в обмен на регулярно выплачиваемые суммы фиксированной или плавающей процентной ставки по той же номиналь­ной сумме предоставляемых кредитных средств.

Средний срок действия такого соглашения колеблется от одного года до трех лет. При этом плательщик общей суммы дохода (ОСД) по номинальной сумме предоставляемых кредитных средств может распорядиться ими по своему усмотрению вплоть до их реализации.

При такой схеме получателями общей суммы дохода (ОСД) становятся страховые компании, хеджирующие фонды, корпоративные казначейства и другие инвесторы, которые заинтересованы:

ü в размещении своих денежных средств в кредиты;

ü в диверсификации своих кредитных портфелей;

ü в получении большего дохода посредством принятия большего риска.