Модели оценки акций и собственного капитала корпораций.

Тема 5: Справедливая оценка акционерного капитала

Колебание курса акций на рынке позволяет инвесторам и собственникам оценить изменение стоимости компании (бизнеса). Рассмотрение моделей оценки акций как котируемых на рынке долей собственного капитала корпорации позволяет понять базовые принципы анализа справедливой оценки собственного капитала любой компании, работающей в рыночных условиях.

Справедливая стоимость акции и собственного капитала компанииопределяется будущими потоками денежных выгод для инвестора с учетом имеющихся у него альтернатив по доходности.

Поэтому все модели предполагают:

- выявление графика прогнозируемых денежных выгод, количественную оценку выгод и рисков их получения

- оценку альтернативных издержек типичного инвестора рассматриваемой компании и ставки альтернативной доходности

- дисконтирование будущих выгод к текущему моменту времени.

Важная особенность анализа — все модели позволяют анализировать миноритарные выгоды от участия в собственном капитале.

Права контроля и разработки стратегии компании имеют дополнительную стоимость и порождают премию за контроль, которая обычно рассматривается отдельно (в зависимости от пакета акций и обеспечиваемых этим пакетом прав).

Акция — долевая эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на долю в собственном капитале корпорации, что позволяет ожидать получение части прибыли от текущей деятельности или при ликвидации компании, право на участие в управлении.

Цена акции определяется по формуле:

Справедливая цена акции = Справедливая (подлинная) оценка собственного капитала компании/ Количество акций в обращении.

Все модели оценки стоимости акции компании делятся на 2 группы:

1. Модель дисконтирования дивидендов (DDM).

Конструкция дисконтированных выгод разработана для расчета справедливой цены акции компании как модель для оценки позиции миноритарных собственников публичных компаний на основе прогноза дивидендов.

Собственника акций бывают миноритарные, т.е. владеющие малым пакетом акций, и мажоритарные, т.е. владеющие контрольным пакетом акций.

Справедливая стоимость акции связана с потоками денежных средств, которые направляются собственникам, т.е. величиной текущих денежных дивидендов, приходящихся на одну акцию.

По акции различают:

1) текущую годовую доходность — отношение годового дивиденда к наблюдаемой текущей рыночной цене (отношение дивиденда на акцию к курсовой цене акции);

2) годовую доходность за период владения - отношение суммы полученных дивидендов икурсовой разницы к начальной цене покупки, скорректированной на число лет владения.

Определяется по формуле:

где DPS — дивиденд, приходящийся на одну обыкновенную акцию;

Рn — биржевая цена акции в момент времени n;

Р₀ — биржевая цена акции в начальный момент времени;

n — число лет владения акцией.

3) балансовую оценку акции — отношение собственного капитала компании на анализируемую дату к числу акций в обращении:

Балансовая стоимость акции = (Уставной капитал + Добавочный капитал+ Нераспределенная прибыль) / Число акций в обращении

Типичный инвестор ориентирован на получение дохода из двух источников:

ü текущего дохода в виде дивиденда

ü прироста курсовой стоимости акции (который может быть получен при продаже акции).

Трансформируя цепочку перепродажи акций от одного инвестора к другому, можно показать, что справедливая стоимость может быть выражена как дисконтированный поток бесконечных дивидендных выплат.

Модель DDM имеет следующий вид:

где DPS- ожидаемая величина дивиденда на одну акцию в момент времени n;

k— ставка дисконтирования, отражающая инвестиционный уровень риска держателя одной акции как альтернативная доходность инвестирования.

Динамика дивидендов моделируется через задание темпов роста.

Для обоснования темпа роста дивиденда аналитики используют:

- исторические значения (как средние арифметические или геометрические темпы);

- аналитические расчеты на основе выявленных детерминант роста;

- консенсус-прогнозы крупных профессионалов рынка (такие прогнозы, например, дает база Bloomberg).