Модифицированная ставка доходности

Модифицированная ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки до- ходности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока де- нежных средств. Примером такого неоднократного оттока являются инвес- тиции в недвижимость, предусматривающие приобретение в рассрочку или строительство, осуществляемое в течение нескольких лет. Методика расчета ВСДП предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВСДП. Однако на практике это маловероятно.

Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить проект в будущем, можно инвестировать в другой второстепенный проект Основные требования к таким временным инвестициям - это безопасность и ликвидность, так как вложенные средства должны быть возвращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционном; проекту.

Величина безопасной ликвидной ставки определяется на основе анализа финансового рынка. В странах со стабильной рыночной экономикой - это обычно уровень дохода по облигациям государственного займа с пяти летним сроком погашения. В российской практике это может быть доходностьгодового срочного вклада, предлагаемого Сберегательным банком России. Однако в каждом конкретном случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально, но, как правило, ее уровеньотносительно невысок.

Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возмож­ность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой по­зволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиционного проекта.

При расчете модифицированной ставки доходности:

1. Определяется величина безопасной ликвидной ставки доходности.

2. Затраты по проекту, распределенные по годам инвестирования, дис­контируются по безопасной ликвидной ставке.

3. Составляется модифицированный денежный поток.

4. Рассчитывается МСД аналогично расчету внутренней ставки доход­ности, но на основе модифицированного денежного потока.

Пример. Рассмотрим порядок расчета МСД. Имеется проект "Венера", затраты на который составляют 750, 750, поток доходов по годам: 400, 500, 700, 600.

Средства, предназначенные для вложения в проект во втором году, мо­гут быть помещены на один год в безопасный проект, например в государ­ственные ценные бумаги. Если они обеспечивают доход 4% годовых, то инвестор в первый год должен вложить:

750 - в основной проект;

750 [PV] 4% = 750 • 0,9615 = 721 - в государственные ценные бумаги. Суммарные инвестиции составят 1471 (рис. 9.1).

Рис. 9.1. Модификация затрат по безопасной ликвидной ставке

 

Дальнейший расчет осуществляется так же, как расчет внутренней ставки доходности проекта, - методом интерполяции. Денежный поток в модифи­цированном виде представлен в табл. 9.4.

Таблица 9.4. Модификация денежного потока по безопасной ликвидной ставке
1. Период
2. Денежный поток (750) (750)
3. Модифицированный (1471)
денежный поток            
МСД = 11,8%            
                     

 

6.6. Ставка доходности финансового менеджмента

Улучшение методов оценки привлекательности инвестиционных проектов затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации проектов. Эти средства будут инвестированы в различные новые проекты исходя из финансовых возможностей и политики инвестора. Допустимый уровень риска по таким проектам может быть выше чем при вложении временно свободных средств, предназначенных для основного проекта. Кроме того, возможна диверсификация инвестиций следовательно, множественность ставок доходности вложений. Финансовый менеджер, определяющий финансовую политику на стадии получения доходов от основного проекта, рассчитывает среднюю, или "круговую", ставку доходности будущих инвестиций.

При расчете ставки доходности финансового менеджмента (СДФМ):

1. Определяется безопасная ликвидная ставка доходности.

2. Рассчитывается сумма затрат по инвестиционному проекту, продисконтированных по безопасной ликвидной ставке.

3. Определяется "круговая" ставка доходности.

4. Рассчитывается суммарная будущая стоимость доходов от анализируемого инвестиционного проекта, накопленных по "круговой" ставке доходности.

5. Составляется модифицированный денежный поток.

6. Рассчитывается ставка доходности финансового менеджмента по схеме расчета ВСДП на основе модифицированного денежного потока (п. 5)

Пример. Рассчитаем СДФМ для проекта "Венера". Текущая стоимость затрат по проекту составляет 1471 (см. § 9.5). Определим будущую стоимость доходов от проекта "Венера", если "круговая" ставка доходности равна 8%.

400 [FV] 8%3,= 400 • 1,2597 = 504;

500 [FV] 8%2 = 500 • 1,1664 = 583;

600 [FV] 8%1 = 600 • 1,0 = 600;

700 [FV] 8%0 = 700 • 1,08 = 756.

Сумма = 2443 (рис. 9.2).

  8% Рис. 9.2. Модификация потока доходов по "круговой" ставке доходности

 

 

Таблица 9.5. Модификация денежного потока по "круговой" ставке доходности
1. Период
2. Денежный поток (750) (750)
3. Модифицированный

денежный поток

 

СДФМ = 10,7%

Расчет внутренней ставки доходности проекта (табл. 9.5) будет осуще­ствляться для денежного потока, модифицированного по безопасной лик­видной ставке (применяемой к затратам) и по "круговой" ставке доходнос­ти (применяемой к потоку доходов).

Выводы

1. Оценка инвестиционной привлекательности проектов предполагавет сравнение расходов и доходов по проекту с учетом фактора времени.

2. Ставка дисконтирования, применяемая для расчета стоимости доходов, зависит от степени риска оцениваемого проекта.

3. Оценщик может использовать систему показателей, отражающих раз личные стороны экономической эффективности проекта. Окончательное решение об инвестиционной привлекательности может быть принято только на основе интегральной информации, получаемой при использовании всей системы показателей.

4. Период (срок) окупаемости проекта информирует о временном периоде, необходимом для возврата вложенных средств, однако не учитывав динамику доходов в последующий период.

5. Чистая текущая стоимость доходов отражает реальный прирост активов от реализации оцениваемого проекта. Однако показатель существенно зависит от применяемой ставки дисконтирования и не учитывает величины затрат по проекту.

6. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта отражает величину чистого приведенного дохода, получаемую на единицу затрат п проекту. Показатель зависит от применяемой ставки дисконтирования, т.е. испытывает субъективное влияние.

7. Внутренняя ставка доходности проекта отражает "запас прочности проекта, так как по экономическому содержанию это ставка дисконтирования, уравнивающая приведенные доходы с расходами по проекту. Недостатком метода является гипотетическое предположение о реинвестировании по внутренней ставке доходности, что на практике невозможно. Кроме того если в течение анализируемого периода достаточно крупные затраты возникают несколько раз, показатель имеет множественное решение.

8. Модифицированная ставка доходности рассчитывается по проектам предполагающим распределение затрат по годам. Поэтому свободные средства, предназначенные для вложения в основной проект в последующие периоды, можно временно инвестировать в другие проекты, отвечающие условиям безопасности и ликвидности. Поскольку второстепенные проекты обеспечивают некоторый доход, потребность в инвестициях в начальный период будет уменьшена исходя из уровня безопасной ликвидной ставки Дисконтирования.

9. Ставка доходности финансового менеджмента предполагает, что доходы, получаемые от проекта, могут быть инвестированы в несколько проектов, имеющих разный уровень доходности. Аналитик определяет среднюю, или "круговую", ставку доходности и на ее основе рассчитывает вели­чину накоплений к моменту возникновения последней суммы доходов. Для корректировки потока затрат и потока доходов используются различные став­ки, максимально приближенные к действительности.

Контрольные вопросы

1. Как определяется инвестиционный проект? Каковы его признаки?

2. Каковы основные различия простых и усложненных методов оценки инвестиционных проектов?

3. Почему для оценки инвестиционного проекта необходимо использо­вать несколько показателей эффективности?

4. В каких случаях ставка доходности проекта является обязательной для оценки?

5. Какие показатели эффективности инвестиционного проекта зави­сят от применяемой аналитиком ставки дисконта?

6. Какой показатель можно суммировать по всем проектам, входящим в инвестиционный портфель, для оценки его эффективности?

7. Чем отличается ставка дисконтирования, применяемая к конкрет­ному инвестиционному проекту, от его внутренней ставки доходности?

8. Какова сравнительная характеристика внутренней ставки доходно­сти, модифицированной ставки доходности и ставки доходности финан­сового менеджмента?

Задачи

1. Рассчитать срок окупаемости проекта "Звезда", требующего затрат в сумме 850 млн. руб. и обеспечивающего доходы: в первый год - 85 млн. руб., во второй - 300 млн. руб., в третий - 400 млн. руб., в четвертый - 500 млн. руб., в пятый год - 600 млн. руб.; ставка дисконта - 12%.

2. Кредитная политика банка "Инвест" ограничивает срок возврата кре­дита, предоставляемого для финансирования инвестиционных проектов, связанных с индустрией строительных материалов, тремя годами. Опреде­лить, будет ли выдан кредит на строительство кирпичного завода стоимос­тью 1300 млн. руб., если поток доходов составит 500 млн. руб. ежегодно; ставка дисконта - 8%.

3. Рассчитать чистую текущую стоимость дохода от проекта "Север"- Стоимость проекта - 2450 млн. руб., поток доходов: в первый год - 100 млн. руб., во второй - 550 млн. руб., в третий - 800 млн. руб., в четвертый - 1200 млн. .руб., в пятый год - 1500 млн. руб.; ставка дисконта - 10%.

4. Рассчитать ставку доходности проекта "Восход" стоимостью 1400 млн.руб., если в первый год эксплуатации он принесет убыток в сумме 200 млн.руб., в последующие пять лет ежегодный доход составит 350 млн. руб.; ставка дисконта - 6%.

5. Какой проект следует предпочесть инвестору? Затраты по проект "Омега" - 800 млн. руб.; доходы: в первый год - 200 млн. руб., во второй 350 млн. руб., в третий - 400 млн. руб., в четвертый год - 500 млн. руб.; ставь дисконта - 11%.

Затраты по проекту "Альфа" - 2100 млн. руб., доходы в течение пяти лет - ежегодно 600 млн. руб.; ставка дисконта - 8%.

6. Рассчитать внутреннюю ставку доходности проекта "Пионер" стоимо- стью 1800 млн. руб., если он в течение семи лет обеспечивает ежегодны доход 350 млн. руб.

Оценить целесообразность включения в инвестиционный портфель про- екта "Комета" стоимостью 2500 млн. руб. Прогнозный поток доходов соста- вит: в первый год - 350 млн. руб., во второй - 700 млн. руб., в третий 1000 млн. руб., в четвертый год - 1200 млн. руб. Проект финансируется за счет собственных и заемных средств. Долгосрочный кредит предоставлен под 8% годовых в сумме 800 млн. руб. Уровень безрисковой ставки - 5% среднерыночная доходность - 10%; (3-коэффициент - 1,3; ставка налога на прибыль - 30%.

7. Рассчитать модифицированную ставку доходности проекта "Антей' стоимостью 2000 млн. руб., обеспечивающего в течение семи лет ежегодный доход в 400 млн. руб. Инвестиции осуществляются в течение трех лет у составят по годам соответственно: 30, 50 и 20% стоимости проекта. Сбере­гательный банк предлагает 6% годовых по срочным вкладам продолжитель­ностью двенадцать месяцев.

8. Рассчитать ставку доходности финансового менеджмента по проекту "Таймыр", затраты по которому в течение двух лет составят 3600 млн. руб. Затраты по годам распределены равномерно. Поток доходов по проекту со­ставит: в первый год - 600 млн. руб., во второй - 1000 млн. руб., в третий - 1500 млн. руб., в четвертый год - 2000 млн. руб.; доходность двенадцатиме­сячного срочного вклада в Сбербанке - 5% годовых. Доходность по проек­там, уже осуществленным инвестором, фактически составила в среднем 15%, изменение инвестиционного климата в ближайшие годы снизит доходность на 3 процентных пункта.