Венчурное инвестирование. Объекты и субъекты. Источники венчурного капитала.

Под венчурным финансированием в инвестиционном менеджменте понимают вложение средств институциональными или индивидуальными инвесторами в реализацию проектов с высоким уровнем риска и неопределенностью результата в обмен на пакет акций или определенную долю в уставном капитале.

Как правило, объектами подобного финансирования являются новые, находящиеся на ранней стадии реализации или исследования наукоемкие и высокотехнологичные проекты, конструкторские разработки.

Поскольку большинство таких проектов в начальный момент времени неликвидны и не имеют материального обеспечения, их инициаторам сложно получить средства на реализацию из традиционных источников. Принимая на себя высокие риски, венчурные инвесторы рассчитывают на получение адекватной доходности.

На развитых рынках венчурные инвесторы ищут возможность получить прибыль в 3–5 раз выше, чем по безрисковым вложениям. Таким образом, если доходность по казначейским обязательствам США в среднем составляет около 5% годовых, требуемая отдача от рисковых инвестиций должна быть не менее 15–25%.

Можно выделить следующие особенности венчурного финансирования:

– венчурный инвестор осуществляет вложения на долгосрочной основе и не ожидает быстрой отдачи;

– венчурный инвестор с самого начала предвидит свой выход из проекта. Существует три основных способа выхода из проекта: вывод компании на биржу, продажа ее стратегическому покупателю или менеджменту. Таким образом, предприятие должно заранее подготовиться к этому событию, чтобы вывод средств не сказался на его операционной и финансовой деятельности;

– венчурный инвестор предъявляет особые требования к менеджменту проекта и реализующей его команде. Нередки случаи, когда средства выделяются не столько под тот или иной проект, сколько под конкретных людей;

– венчурный инвестор часто входит в руководство компании или группы, реализующей финансируемый проект. При этом он оказывает поддержку и консультативную помощь руководству фирмы, поскольку заинтересован в скорейшем успехе и получении доходов.

Венчурный капитал - инвестиции в новый, только создаваемый бизнес с привлекательными перспективами роста, который не имеет доступа на фондовый рынок.

Источники финансов венчурной деятельности подразделяются на собственные, заемные и привлеченные.

Собственные - это финансовые ресурсы, принадлежащие предприятию. Их удельный вес варьируется на разных стадиях развития предприятия (венчура). На стадии формирования предстартового и стартового капитала собственные средства инициаторов проекта составляют основную долю финансовых ресурсов (80 %).

На последующих стадиях удельный вес собственных средств венчура незначительный. На стадии выкупа акций владельцами венчура собственные средства вновь могут составить основную долю финансовых ресурсов.

К собственным средствам относятся: взносы учредителей в уставный капитал предприятия; прибыль, полученная от реализации продукции, оказания услуг; средства, полученные от сдачи в аренду имущества.

Источниками собственных финансовых ресурсов выступают:

— личные сбережения инициаторов венчурного проекта (учредителей);

— выручка от реализации продукции, оказания услуг;

— основной капитал венчура, представление которого в пользование другим хозяйствующим субъектам приносит доходы;

— продажа активов, сокращение оборотного капитала;

— товарный кредит;

— дебиторская задолженность.

Заемные финансовые ресурсы привлекаются инициаторами венчурного проекта на кредитной основе. На разных этапах становления венчура могут использоваться разные по своему содержанию заемные ресурсы. На стадии формирования предстартового и стартового капитала удельный вес заемных средств составляет около 20 %. В качестве займодателей выступают в таком случае родственники, знакомые, друзья учредителей венчура. На последующих этапах займодателями могут выступать профессиональные инвесторы — банки, страховые, финансовые компании и др.

Основными же источниками заемных средств являются кредитные ресурсы банков, финансовые ресурсы других инвесторов, имущество, привлекаемое на основе инвестиционного лизинга.

Привлеченные финансовые ресурсы — это ресурсы, как правило, привлекаемые на паевой или акционерной основе.

Заемные (на профессиональной основе) и привлеченные финансовые ресурсы в совокупности образуют венчурный капитал — особую форму децентрализованных финансовых ресурсов.

Венчурный фонд – это финансовый институт, аккумулирующий средства институциональных и индивидуальных инвесторов для последующих вложений в рисковые проекты. Как правило, подобные фонды создаются при крупных банках, финансовых и промышленных компаниях, государственных органах и управляются профессиональными менеджерами либо специально созданными в этих целях компаниями.

Привлеченные средства фонд распределяет в различные проекты и фирмы путем приобретения долей в их капитале на ограниченный срок – в среднем от 5 до 10 лет. Продажу этих долей и выплату дивидендов инвесторам фонд обычно осуществляет по достижении заданного уровня доходности либо в момент существенного повышения рыночной стоимости соответствующего предприятия.

Специалисты фондов тщательно анализируют поступающие к ним проекты, поскольку вероятность неудачи здесь очень велика. Обычно для финансирования отбирается не более 10% от общего количества поступивших заявок, как правило – из быстро растущих и перспективных отраслей.

Следует отметить, что основная часть (от 80 до 90%) вкладываемых фондами средств направляется на развитие бизнеса, а не технологий или разработок. Таким образом, главные задачи фонда – выбрать верное направление (отрасль или сферу деятельности) инвестиций, «вырастить» компанию и через несколько лет продать ее стратегическому инвестору или вывести на фондовый рынок.

В настоящее время рынок венчурных инвестиций в РФ бурно растет. Если за 2003–2004 гг. инвестиции составили 427 млн долл., то в 2005 г. объем мобилизованных фондами денежных средств достиг 900 млн долл., в 2006 г. – около 1,1 млрд, а в течение 2007–2008 гг. – 3 млрд долл. (По данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ)).

Одновременно с этим часть фондов, вложивших средства в венчурный бизнес до кризиса 1998 г., начали осуществлять продажу своих активов. Таким образом, в России появились примеры реализации полного цикла венчурного финансирования, что стало важным сигналом для потенциальных инвесторов и стимулирует их активность.

Средняя доходность российских венчурных фондов составляет 40% годовых, а у некоторых значительно превосходит эту величину. Например, в мае 2007 г. при проведении IPO розничной сети «Дикси» фонды Citigroup Venture Capital, International, Russian Growth Fund и Russian Retail Fund II получили от продажи своих долей более 200 млн долл.

Основные направления деятельности фондов в РФ – пищевая, целлюлозно-бумажная, фармацевтическая промышленность, торговля, биотехнологии, производство товаров народного потребления, стройматериалов и химических удобрений, упаковка, медийный бизнес, телекоммуникации и финансовый сектор. При этом в отличие от практики развитых стран действующие в России фонды предпочитают финансировать проекты, находящиеся уже на стадии расширения (до 58% инвестиций). Поданным РАВИ, за период с 1994 по 2007 г. доля проектов, финансируемых на начальной стадии, составила лишь 17%.

Объектами вложений фондов на отечественном рынке являются средние фирмы с капитализацией от 5 млн до 50 млн долл., предоставляющие контрольные либо блокирующие пакеты акций. Средние сроки инвестирования в большинстве своем составляют от 3 до 5 лет, а прогнозируемый рост стоимости приобретаемых долей предприятий – не менее 25–35% в год.

В то же время вложения в высокотехнологичные сектора, как правило, невелики. Согласно исследованиям журнала «Эксперт», объем венчурных инвестиций за 2007 г. в высокотехнологичных секторах экономики РФ составил 62–65 млн долл.

В РФ популярной стратегией выхода на рынок рискового капитала является создание так называемых кэптивных фондов при крупных институциональных инвесторах и финансовых группах. Например, консорциум «Альфа-груп» создал фонд «Русские технологии» с капиталом в 20 млн долл. Фонд объявил о намерении вложить совместно с Intel Capital (подразделение корпорации Intel) 4 млн долл. в компанию «Электро-Ком», которая будет развивать услуги, связанные с предоставлением высокоскоростного доступа в Интернет.

В июне 2006 г. было объявлено об учреждении Московского венчурного фонда и управляющей компании «Альянс РОСНО Управление Активами». Объем средств фонда составляет 800 млн руб. При этом минимальная инвестиция в одно предприятие определена в 10 млн руб., а максимальная – 120 млн руб.

К формированию подобных фондов приступили и другие компании, такие как «НИКойл», «Газпром» и т.д.

В целях государственной поддержки и финансирования развития секторов экономики, связанных с высокими технологиями, в 2006 г. решением Правительства РФ были созданы две организации – фонд «Росинфокоминвест» и фонд фондов «Российская венчурная компания» (РВК).

Принципиальная особенность работы «Росинфокоминвеста» заключается в том, что фонд ориентирован на финансирование стартапов. Объем инвестиций в один проект составляет до 100 млн руб. Для осуществления деятельности фонда государство выделило около 1,5 млрд руб. Еще столько же планируется привлечь путем продажи акций фонда (в обмен на пакет 50% минус 1 акция). Предполагается, что фонд будет государственным лишь до 2010 г. После проведения дополнительной эмиссии участие государства будет снижено до 51%, а в 2009 г. объем государственных средств в фонде был сокращен до 25% плюс 1 акция.

В отличие от «Росинфокоминвеста» Российская венчурная компания (РВК) инвестирует не напрямую, а через другие венчурные фонды, играя роль фонда фондов. Уставный капитал РВК составляет 15 млрд руб., что позволяет создать от 8 до 20 венчурных отраслевых фондов, в которых частным инвесторам может быть предоставлено в управление до 49% от общей суммы активов.

По некоторым оценкам, в настоящее время в РФ существует около 10 тыс. потенциальных бизнес-ангелов. Вместе с тем их потенциал остается нераскрытым и практически не используется.

В настоящий момент существует ряд предпосылок, которые могут ускорить рост венчурных инвестиций в РФ в ближайшие годы:

– улучшение инвестиционного климата;

– наличие большого научно-технического и технологического потенциала, а также конкретных разработок и проектов, готовых к реализации;

– рост благосостояния населения страны;

– сокращение возможностей для спекулятивного наращивания капитала и др.

К факторам, сдерживающим развитие венчурного бизнеса в нашей стране, следует отнести:

– неразвитость и низкую емкость фондового рынка, вследствие чего затруднен традиционный способ выхода инвесторов из проектов;

– дефицит профессиональных менеджеров, способных раскрыть коммерческий потенциал научно-технических разработок, разработать проект по международным стандартам и привлечь рисковый капитал;

– низкий покупательский спрос на высокотехнологичные продукты внутри страны;

– невысокая ликвидность венчурного капитала;

– отсутствие государственной поддержки (предоставление льгот, защиты интеллектуальной собственности и т.п.).