Концентрация и сверхконцентрация собственности как объективная предпосылка корпоративных конфликтов
После завершения массовой приватизации в РФ процесс эволюции структуры корпоративной собственности идет в сторону роста ее концентрации в руках внешних собственников и менеджеров. Доля крупнейшего акционера в капитале промышленного предприятия в начале 2000-х годов составляла примерно 30 - 50%; удельный вес АО, где есть акционер с блокирующим пакетом, достигал 40 - 65% от числа обследованных компаний, а доля АО с держателем контрольного пакета акций - 30-40%.[10] В то же время нет достаточных свидетельств положительного влияния концентрации собственности на реструктуризацию и эффективность деятельности компаний. При анализе зависимости качества корпоративного управления в российских компаниях от концентрации собственности было обнаружено, что до определенного предела она сопряжена с его улучшением, однако увеличение доли крупнейшего собственника сверх этого предела уже не оказывает на корпоративное управление положительного влияния.[11] Ограничения в реализации прав собственности в условиях глубокого трансформационного спада и высокой инфляции (неликвидность акций, отсутствие дивидендов, а также вывод активов с предприятия в интересах менеджеров или некоторых собственников) стимулировали акционеров к концентрации собственности для получения легитимного контроля над акционерными обществами.
Исследование концентрации акционерного капитала на выборке 720 российских акционерных компаний Т. Долгопятовой и подтвердило сверхвысокую концентрацию корпоративной собственности. 4/5 АО имели блокирующего акционера, около 71% - акционера, обладающего более чем половиной акций. Из числа последних только 30% респондентов упомянули наличие второго крупного акционера, располагающего блокирующим пакетом акций. Подобный уровень концентрации капитала почти 70% респондентов посчитали оптимальным для развития бизнеса, около 18% хотели бы его повысить, а менее 13% - снизить. Подавляющее большинство респондентов - более 87% - утверждали, что в их компаниях сложился собственник (или группа собственников), контролирующий предприятие[12].
Чем выше была концентрация капитала, тем чаще ей предшествовал активный передел собственности. Если по всей выборке смена основного собственника в 2001-2004 гг. была характерна для 30% предприятий, то при высокой концентрации капитала она происходила вдвое чаще, чем при низкой. В целом преобладающую роль во владении обыкновенными акциями играют крупные акционеры - физические лица, также сохраняется совокупная весомая доля распыленных мелких акционеров - физических лиц, а на третье место вышли российские нефинансовые предприятия. Мизерны владения банков, других финансовых инвесторов, как и региональных администраций, и ожидаемо мала доля иностранных инвесторов.
В то время как в большинстве стран мира основой концентрированной корпоративной собственности служит институт семьи, российские компании никогда не строились по образцу семейных фирм. Обычно их ядро составляет команда из 3-7 человек, тесно связанных между собой неформальными связями и общим прошлым опытом[13].
Постдефолтное 1998г. повышение цен на энергоносители, вызвавшее поток свободной ликвидности в российскую экономику, и принятие нового закона о банкротстве, послужили импульсом к усилению тенденций корпоративной интеграции и формированию крупных интегрированных бизнес-групп с доминированием банковского финансирования, использующих как схемы корпоративного управления переплетение директоратов, альянсы. Концентрация корпоративной собственности в России к настоящему времени отражена в таблице 1.
Таблица 1 - Концентрация собственности в России: 90 крупнейших компаний, 2008 г.[14]
| Кол-во компаний | Доля компаний в СРК, % (1) | Доля пакетов в СРК, % (2) | |
| Доля компаний с дисперсной структурой собственности (крупнейший пакет <25%) | 7,5 | 3,8 | |
| Компании, имеющие по крайней мере одного крупного акционера, владеющего >25 % | 92,5 | 56,1 | |
| В т.ч. контролируемые компании (крупнейший пакет >50%) | 71,4 | 45,5 | |
| Компании, где контрольный пакет (>50%) опосредованно принадлежит государству | 49,9 | 29,8 | |
| Компании, где государству принадлежит контрольный пакет (>50%) | 46,7 | 28,8 | |
| Компании, где крупный пакет (>25%) опосредованно принадлежит государству | 36,6 | 16,6 | |
| В т.ч. компании, где крупный пакет (25%) напрямую принадлежит государству | 6,0 | 3,8 | |
| Компании, где крупные пакеты (>25%) принадлежат частным лицам | 42,1 | 28,3 | |
| Компании, где частным лицам принадлежат пакеты акций >50% | 21,5 | 15,6 |
Примечание. (1) Доля капитализации соответствующих компаний в совокупной рыночной капитализации 90 компаний.
(2) Суммарная доля соответствующих пакетов акций в совокупной рыночной капитализации 90 компаний.
СРК - совокупная рыночная капитализация 90 компаний, включенных в исследование.
На уровне предприятий концентрация собственности и контроля в руках крупных акционеров помогает преодолеть основную проблему корпоративного управления и способствует привлечению инвестиций и росту предприятий. На уровне отрасли концентрация собственности в руках нескольких основных игроков способствует снижению неэффективности, связанной с субоптимальным размером предприятий и дублированием затрат. Между тем на национальном (или региональном) уровне концентрация собственности может привести к тому, что в формировании экономической политики доминирующую роль будут играть несколько групп частных интересов при снижении роли государственных институтов.[15] В целом, такая возможность в РФ не реализовалась.
Таким образом, дисперсная структура акционерного капитала чрезвычайно редка в российской практике - на малые пакеты акций приходится всего 3,8% совокупной рыночной капитализации. Российскую корпоративную собственность отличает инсайдерский характер - доминирование модели, основанной на сочетании функций главного или значимого акционера компании и ее топ-менеджера, а также мажоритарность - тенденция, демонстрирующая склонность профессионального инвестора к неукротимому желанию обладать контрольным участием в бизнесе.[16]
Тенденции сверхконцентрации корпоративной собственности выступают объективной предпосылкой возникновения и обострения корпоративных конфликтов. С одной стороны, имеет место размывание долей всех агрегированных акционеров, с другой - рост степени концентрации собственности в российской экономике вплоть до сверхконцентрации с консолидацией контроля в руках узкого круга лиц, что обостряет противоречивость интересов доминирующих и мелких акционеров в силу ущемления прав последних. В условиях сверхконцентрации корпоративной собственности реализация принципа равных прав реализации собственности в первую очередь затрагивает мелких акционеров. Распыленность их собственности создает условия акционерам-мажоритариям использовать контрольные функции как форму реализации собственности в своих собственных интересах. При этом представительство миноритарных акционеров в органах управления корпорацией практически отсутствует, что с учетом особенностей участия мажоритарных акционеров в управлении капиталом является условием возможности конфликта интересов. В законодательном порядке механизм, предусматривающий исключение конфликта интереса, создать невозможно. Недовольство миноритарных акционеров политикой общества, определяемой владельцем (владельцами) контрольного пакета акций, подчас выливается в корпоративные конфликты.
Корпоративный конфликт - это спор, зарождающийся и развивающийся внутри корпорации[17], т.е. разногласия и споры, возникающие между акционерами общества, акционерами и менеджментом общества, инвестором (потенциальным акционером) и обществом, которые приводят или могут привести к одному из следующих последствий:
- нарушение норм действующего законодательства, устава или внутренних документов общества, прав акционера или группы акционеров;
- иски к обществу, его органам управления или по существу принимаемых ими решений;
- досрочное прекращение полномочий действующих органов управления;
- существенные изменения в составе акционеров[18].