Анализ показателей прогноза баланса и отчета о прибылях и убытках
Прогноз баланса и отчета о прибылях и убытках компании «К» на 2002 год, построенный выше, является только первой частью общего процесса анализа.
Теперь мы должны исследовать полученные результаты и определить, соответствуют ли они финансовым целям, поставленным в пятилетнем финансовом плане фирмы. Если данные прогноза не соответствуют поставленным целям, отдельные его элементы придется изменить.
В табл. 4.7 представлены расчет фактических финансовых коэффициентов за 2001 год, расчетные их значения на 2002 год, а также средние значения коэффициентов по отрасли. Видно, что (финансовое положение фирмы на конец 2001 года было неустойчивым и многие показатели уступали средним по отрасли. Например, коэффициент текущей ликвидности компании «К» в соответствии со столбцом 1 табл. 4.7 был равен только 3.2 по сравнению с 4,2 у конкурентов.
Раздел «Исходные параметры модели», показанный вверху таблицы, содержит информацию о трех ее ключевых группах управляющих факторов: 1) затратах (исключая амортизацию) в процентном отношении к выручке, 2) дебиторской задолженности в процентном отношении к выручке и 3) материально-производственных запасах в процентном отношении к выручке. При предварительном прогнозе, представленном в столбце 2, считается, что эти показатели сохраняются на том же уровне, на каком они были в 2001 году. В то время как отношение затрат к выручке компании «К» лишь немногим ниже среднего значения по отрасли, ее отношения дебиторской задолженности и материально-производственных запасов к выручке значительно выше, чем аналогичные показатели конкурентов. Средства компании, хранящиеся в форме материально-производственных запасов и дебиторской задолженности, слишком высоки, что является причиной рентабельности активов, собственного капитала и инвестированного капитала (эти данные представлены в нижней части таблицы). Следовательно, компания «К» должна осуществить некоторые преобразования, направленные на сокращение своих оборотных средств.
Раздел «Коэффициенты» табл. 4.7 предоставляет более подробную информацию в отношении слабых сторон фирмы. Коэффициенты управления активами компании «К» значительно ниже, чем средние показатели по отрасли. Например, коэффициент оборота ее активов составляет 1,5 по сравнению со средним значением, равным 1,8. Низкое качество управления активами снижает рентабельность инвестированного капитала (9,5% у компании «К» по сравнению со средним значением 11,4%). Более того, компания «К» должна иметь больший показатель задолженности, чем средний показатель по отрасли, чтобы поддерживать свои избыточные активы, и ее дополнительные процентные расходы снижают ее рентабельность продаж до 3,9% по сравнению со средним значением, равным 5.0%. Большая часть задолженности компании краткосрочна, и это приводит к тому, что коэффициент текущей ликвидности равен 3,1 по сравнению с 4,2 в среднем по отрасли. Подобное положение дел будет сохраняться до тех нор, пока менеджеры не предпримут действий, направленных на исправление ситуации.
После рассмотрения предварительного прогноза менеджеры решили предпринять следующие действия для исправления финансового положения компании: 1) уволить некоторых рабочих и прекратить производство некоторых товаров. Согласно прогнозам, это поможет снизить операционные затраты (исключая амортизацию) с нынешнего уровня 87,2 до 86% от продаж, как показано в столбце 3 табл. 4.7; 2) изучить клиентов-дебиторов более внимательно и более требовательно взыскивать долги, что поможет сократить отношение дебиторской задолженности к выручке с 12,5 до 11,8%; 3) использовать более тщательный контроль запасов, что снизит отношение материально-производственных запасов к выручке с 20,5 до 16,7%.
Планы преобразований, которые были выработаны менеджментом фирмы, затем были использованы для построения пересмотренных прогнозов отчетности фирмы на 2002 год. Мы не показываем здесь новые финансовые отчеты, но скорректированные коэффициенты представлены в третьем столбце табл. 4.7. Ниже приведены основные результаты пересмотра прогнозов.
1. Сокращение эксплуатационных затрат должно увеличить в 2002 году чистую прибыль от операции после налогообложения на 23,9 млн рублей. Что еще более впечатляет, совершенствование управления дебиторской задолженностью и материально-производственными запасами позволяет снизить дебиторскую задолженность и запасы на 148,5 млн рублей. Результатом увеличения чистой прибыли от операций и сокращения оборотных средств в 2002 году явилось очень значительное увеличение свободных денежных потоков — с первоначально прогнозируемых 7,3 до 179,7 млн руб.
2. Рентабельность продаж увеличилась до 4,7%. Тем не менее она по-прежнему отстает от среднего значения по отрасли, поскольку ее высокий коэффициент левериджа требует осуществления процентных платежей выше средних по отрасли.
3. Рост рентабельности продаж приводит к росту и нераспределенной прибыли. Это совместно с сокращением запасов и дебиторской задолженности приводит к отрицательному значению необходимых дополнительных
фондов (64,3 млн руб). Таким образом, компания «К» произведет собственных денежных ресурсов на 64,3 млн руб. больше, чем ей потребуется па приобретение новых активов. Излишек средств в 64,3 млн руб. будет использован для с •крашения задолженности, что приведет к снижению коэффициента левериджа с 52,0 до 51,3%. Этот коэффициент будет оставаться значительно выше среднего значения по отрасли, но первый шаг в верном направлении будет сделан.
4. В результате всех действии произойдет также рост рентабельности активов с 5.8 до 7,6%, и это увеличит рентабельность собственного капитала с 12,5 до 16,3%, что даже выше, чем среднее значение по отрасли.
Таблица 4.7
Исходные данные модели, необходимые дополнительные фонды
и ключевые показатели
| Исходные данные модели | Данные за 2001 год (1) | Предварительный прогноз на 2002 год | Скорректированный прогноз на 2002 год | Среднее значение по отрасли за 2001 год | |
| Операционные затраты (исключая амортизацию) в процентном отношении к выручке | 87,2% | 87,2% | 86,0% | 87,1% | |
| Окончание таблицы 4.7 | |||||
| Дебиторская задолженность в процентном отношении к выручке | 12,5 | 12,5 | 11,8 | 10,0 | |
| Материально-производственные запасы в процентном отношении к выручке | 20,5 | 20,5 | 16,7 | 11,1 | |
| Результаты расчета по модели | |||||
| NOPAT – Чистая операционная прибыль после налогообложения | 170,3 | 187,3 | 211,2 | ||
| Чистый операционный оборотный капитал | 800,0 | 880,0 | 731,5 | ||
| Общий операционный капитал | 1800,0 | 1980,0 | 1831,5 | ||
| Свободный денежный поток | (175,0) | 7,3 | 179,7 | ||
| Необходимые дополнительные фонды | 117,9 | (64,3) | |||
| Коэффициенты | |||||
| Коэффициент текущей ликвидности (раз) | 3,2 | 3,1 | 3,0 | 4,2 | |
| Оборот материально-производственных запасов (раз) | 4,9 | 4,9 | 6,0 | 9,0 | |
| Срок оборота дебиторской задолженности (дней) | 45,0 | 45,0 | 42,5 | 36,0 | |
| Оборот активов (раз) | 1,5 | 1,5 | 1,6 | 1,8 | |
| Коэффициент левериджа в % | 53,2 | 52,0 | 51,3 | 40,0 | |
| Рентабельность продаж в % | 3,8 | 3,9 | 4,7 | 5,0 | |
| Рентабельность активов в % | 5,7 | 5,8 | 7,6 | 9,0 | |
| Рентабельность собственного капитала в % | 12,7 | 12,5 | 16,3 | 15,0 | |
| Рентабельность инвестированного капитала в % | 9,5 | 9,5 | 11,5 | 11,4 | |
Хотя менеджеры компании «К» считают, что показатели пересмотренного прогноза достижимы, они не были уверены в этом. Соответственно они хотели узнать, как отклонения в расчетной выручке отразятся на результатах расчета. Поэтому они запустили модель электронной таблицы, использовав несколько показателей роста продаж, и проанализировали результаты, чтобы увидеть, как коэффициенты будут меняться при различных сценариях роста продаж. В качестве примера отметил, что если бы скорость роста продаж увеличилась с 10 до 20%, необходимость в дополнительных фондах значительно изменилась бы, с 64.3 млн руб. избытка до 91,4 млн руб. дефицита, т. е. для финансирования дополнительных продаж потребовалось бы больше активов.
Модель электронной таблицы также использовалась для оценки политики выплаты дивидендов. Если бы компания «К» решила сократить темп роста дивидендов, были бы созданы дополнительные фонды и эти фонды можно было бы использовать на другие цели.
Эта модель была использована также для оценки альтернатив финансирования. В предыдущих вариантах прогноза компания использовала 25% суммы избыточных фондов в 64,3 млн руб. для сокращения векселей к оплате, 25% — для сокращения долгосрочных облигаций и 50% — для выкупа акций. Если бы вместо этого она использовала все 100% излишков для сокращения краткосрочной задолженности, то ее коэффициент текущей ликвидности вырос с 3,0 до 3,6. Однако это сократило бы рентабельность ее собственного капитала с 16,3 до 15.9%. Если бы компания «К» использовала все 100% произведенных фондов па выкуп акций, ее коэффициент текущей ликвидности снизился бы с 3,0 до 2,9, а рентабельность собственного капитала увеличилась бы с 16,3 до 16,6%. Ни одно из этих изменений в финансировании не влияет на рентабельность инвестированного капитала или свободные денежные потоки, но они могли бы повлиять на риск, связанный с акциями.
Мы убедились, что прогнозирование — процесс итеративный. В целях планирования финансовые специалисты составляют предварительный прогноз, основанный на экстраполяции тенденций предыдущих периодов. Это дает точку отчета, или «исходный» прогноз. Затем рассматриваются альтернативные планы действии при различных сценариях роста выручки и прочих показателей используется определенная модель для оценки политики выплаты дивидендов и выбора структуры капитала.
Для анализа альтернатив политики управления оборотными средствами, т. е. для изучения влияния изменений в управлении денежными средствами, кредитной политике, политике материально-производственных запасов и использовании различных типов краткосрочных кредитов, можно использовать электронные таблицы.
4.4. Модели расчета дополнительных фондов
Большинство западных фирм прогнозируют свои потребности в капитале, строя прогнозы показателей баланса и прибыли, как это описано выше. Однако если предполагается, что основные финансовые показатели фирмы остаются неизменными, то для прогнозирования дополнительных финансовых ресурсов (AFN) можно использовать и более простую формулу. Здесь мы применим ее для компании «К» основываясь на ее данных за 2001 год, а не на спрогнозированных и откорректированных данных, поскольку использование последних не требует того, чтобы показатели не менялись.
AFN = Плановый прирост активов – Спонтанный прирост обязательств –
– Прирост нераспределенной прибыли =
Здесь: AFN — необходимые дополнительные финансовые ресурсы; А* — активы, связанные непосредственно с реализацией, т.е. те активы, которые увеличиваются при увеличении выручки; Sо — выручка за последний год; 
— процентное отношение необходимых активов к выручке. Предполагается, Sо что эта величина также показывает прирост активов, необходимый для получения каждого рубля роста выручки. Для компании «К» 
.
Таким образом, на каждый рубль увеличившихся продаж активы должны увеличиться примерено на 67 копеек.
L* — спонтанные (автоматические) обязательства фирмы, обычно значительно ниже общих обязательств (L). Спонтанные обязательства включают кредиторскую задолженность перед поставщиками, а также перед персоналом и налоговыми органами, но не включают банковские и облигационные займы; 
— обязательства, спонтанно образующиеся при финансировании одного рубля прироста выручки. Для компании «К» 
Таким образом, каждый рубль увеличившейся выручки порождает примерно 7 копеек спонтанного финансирования.
S1 — общая выручка, прогнозируемая на следующий год; для компании «К» S1 = 3300 млн руб.:
∆S — прирост объема продаж = S1 – Sо = 3300 – 3000 = 300 млн руб. для компании«К».
М — доля прибыли в выручке. Для компании «К» М = 
Таким образом, компания получает прибыль 3,8 коп. на каждый рубль продаж.
RR — процент реинвестируемой нераспределенной прибыли, т. е. доля чистой прибыли, которая остается в распоряжении компании. Для компании «К» RR = 
.
Подставляя значения в уравнение 4.1 для компании «К», получим, что необходимые дополнительные фонды фирмы будут равны 118 млн руб.:
– 0,038 ´ 3300 ´ 0,491 = 118 млн рублей.
Согласно формуле, для того чтобы увеличить продажи на 300 млн руб., компании «К» необходимо нарастить свои активы на 200 млн руб., однако из этои суммы 20 млн руб. поступят в результате спонтанного увеличения обязательств и еще 62 млн руб. будут получены из нераспределенной прибыли. Оставшиеся 118 млн руб. должны быть получены из внешних источников. Это значение является приближенным, но оно лишь немного отличается от значения необходимых дополнительных фондов, рассчитанного в первом приближении (112 млн руб.), которое мы получили в табл. 4.3. Данный расчет представлен в табл. 4.7.