Экономическая оценка инвестиции на основе затрат

Альтернативные проекты

На практике нередко приходится иметь дело с альтернативными инвестициями, которые могут не сопровождаться денежными поступлениями. Например: при выборе типа осветительных приборов, способа обогрева и т.д. Возможны и такие ситуации, когда анализируемые альтернативные проекты могут давать абсолютно одинаковые денежные поступления. Например, производство электрической энергии разными способами, получение готовой продукции с применением различных вариантов технологических процессов и т.д.

В подобных ситуациях выбор лучшего решения может быть осуществлен на основе затрат (оттоков), рассчитываемых по следующему выражению:

, (73)

где – дисконтированные денежные расходы;

– операционные затраты, приводящие к оттоку денежных средств (без амортизационных отчислений) в -м году.

При определении операционных затрат по сравниваемым проектам приходится иметь дело с понятием релевантных затрат.

Релевантные затраты – это такие затраты, которые влияют на выбор лучшего решения. Во-первых, это проектируемые затраты. Во-вторых, различающиеся по сравниваемым вариантам. В-третьих, это причинно-обусловленные затраты, вытекающие из особенностей анализируемых взаимоисключающих инвестиций.

Состав релевантных затрат может быть установлен лишь на основе качественного анализа сравниваемых альтернатив, что предполагает хорошее знание сути анализируемых проектов.

В табл. 28 приводятся затраты по двум вариантам технологического процесса при =5 лет и ставке дисконтирования 10%.

Таблица 28

Затраты по альтернативным проектам

Дисконтированные денежные расходы по проектам следующие:

тыс.р.,

тыс.р.

Поскольку текущие затраты по сравниваемым вариантам представляют собой аннуитет, дисконтированные денежные расходы можно получить по формуле

. (74)

Тогда

При формула (74) приобретет вид

. (75)

Расчет величин по формуле (74) позволяет получить дисконтированные денежные расходы за жизненный цикл проектов ( ).

В принципе выбор лучшего варианта можно осуществить по величине в годовом исчислении. Для этого можно воспользоваться формулой

. (76)

Тогда

Как и в первом случае (при пользовании формулой 74), лучшим является проект В.

При формула (75) приобретает вид

. (77)

Если же придется иметь дело с альтернативными проектами, рассчитанными на разные сроки жизни, то для обеспечения их сопоставимости можно воспользоваться методом эквивалентного аннуитета, рассмотренного ранее.

Пример:

В табл. 29 приведены исходные данные по двум альтернативным проектам. Необходимо оценить целесообразность выбора одного из них при ставке дисконтирования 10%.

Таблица 29

Анализ альтернативных проектов

Проекты	Срок жизни проекта	ДДР_n тыс. р. / период	PVA_(n_{; 0,1)}	Эквивалентный аннуитет (ЕА)
А		137,9	3,790	ЕА_А =137,9/3,790=37,3
В		104,7	2,487	ЕА_В =104,7/2,487=42,1

Таким образом, проект А является более предпочтительным.

Оценивая альтернативные проекты на основе показателя дисконтированных денежных расходов, необходимо обратить внимание на одну особенность. Она заключается в дифференцированном подходе к ставке дисконтирования, учитывающей риск оцениваемых проектов. Если для обычных проектов, основанных на сопоставлении притока и оттока денежных средств, увеличение риска сопровождается увеличением ставки дисконтирования, то при сравнении проектов на основе отток денежных средств по более рискованному проекту должен дисконтироваться по меньшей ставке.

Рассмотрим данную ситуацию на примере, представленном в табл. 28. При одинаковой ставке дисконтирования, равной 10%, предпочтительнее оказывается проект В. Однако, если предположить, что проект А будет иметь больший риск и ставка дисконтирования в этом случае возрастет до 15%, то

Таким образом, по мере увеличения ставки дисконтирования, затраты снижаются. И при ставке дисконтирования (по проекту А) 15%, сравниваемые проекты оказываются экономически равноценными. Такой вывод противоречит здравому смыслу, поскольку большой риск должен приводить к большему, а не к меньшему оттоку денежных средств ( ). Правильный подход предполагает дисконтирование оттоков (по проекту А) по уменьшенной ставке (на 5%). Тогда по проекту А составил бы 143,7 тыс. р., что делает этот проект еще менее привлекательным.