Вопрос № 2. Методы отбора инновационных проектов

Экспертиза должна обеспечить выбор качественного инновационного про­екта. Представленные инвесторам инновационные проекты, должны быть сопоста­вимы и подвергаться анализу с помощью единой системы показа­телей. Это значит, что информационная база, точность и методы определения стоимостных и нату­ральных показа­телей по вариантам должны быть сопоставимы.

Сопоставимость представленных проектов определя­ется по:

• объему работ, производимых с применением но­вых методов (технологий, оборудования и т.п.);

• качественным параметрам инноваций;

• фактору времени;

• уровню цен, тарифов; условиям оплаты труда.

Стоимостные показатели по вариантам проектов рассчитываются с учетом инфляционного фактора.

Варианты инновационных проектов должны иметь одинаковую маркетинго­вую проработку, одинаковый подход к оценке риска инвестиционных вложений и неопределенности исходной информации.

Сопоставимость вариантов обеспечивается приведе­нием к одному объему производимой продукции, как правило, по новому варианту; к одним срокам, уровню качества.

Один из важнейших принципов менеджмента — обеспечение многовариант­ности мероприятий. Без ана­лиза зарубежного опыта, опыта непосредственных кон­курентов инвестиции могут уйти впустую. Следует пом­нить о соотношении 1:10:100:1000, где 1 доллар — «экономия» на принятии упрощенного решения на ста­дии его формирования, а 10, 100, 1000 — потери на по­следующих стадиях жиз­ненного цикла решения. В усло­виях рыночной экономики вариант инновационного проекта выбирается с учетом интересов инвестора.

При сравнении вариантов необходимо соблюдение принципов системного подхода. Здесь требуется учесть важнейшее свойство систем — эмерджентность, которое обусловливает неравенство совокупного эффекта от комплекса мероприя­тий и величины эффектов от раз­дельного их проведения. В основе сравнения инно­ва­ционных вариантов лежит принцип комплексного под­хода, требующий учета всей совокупности мероприятий, которые необходимо осуществить при реализации дан­ного варианта решения.

Одинаковые по величине затраты, осуществляемые в разное время, экономи­чески неравнозначны. Значи­тельная продолжительность жизненного цикла инноваций приводит к экономической неравноценности осу­ществляемых в разное время затрат и получаемых ре­зультатов. Это противоречие устраняется с помощью так называемого метода приведенной стоимости, или дисконтирования, т. е. приве­дения затрат и результатов к одному моменту. В качестве такого момента времени можно принять, например, год начала реализации ин­новаций.

Дисконтирование основано на том, что любая сум­ма, которая будет получена в будущем, в настоящее время обладает меньшей ценностью. С помощью дис­кон­тирования в финансовых вычислениях учитывается фактор времени. Идея дискон­тирования состоит в том, что для фирмы предпочтительнее получить деньги сего­дня, а не завтра, поскольку будучи инвестированы в инновации, они завтра уже принесут определенный до­полнительный доход. Кроме того, откладывать получе­ние денег на будущее рискованно: при неблагоприят­ных обстоятельствах они при­несут меньший доход, чем ожидалось, а то и совсем не поступят.

Допустим, если сегодня вы инвестируете в иннова­ции 1 млрд. руб., рассчи­тывая получить 10% дохода, то через год стоимость ваших инвестиций составит 1,1 млрд. руб. — это будущая стоимость ваших инвести­ций, а ее текущая современная стоимость составляет 1,0 млрд. руб.

Разность между будущей стоимостью и текущей стоимостью называется дисконтом.

Коэффициенты дисконтирования рассчитываются по формуле сложных про­центов:

a_t = (1 + i)^tp ,

где i — процентная ставка, выраженная десятичной дробью (норматив дис­контирования);

tp — год приведения затрат и результатов (расчетный год);

t — год, затраты и результаты которого приводятся к расчетному.

При условии приведения к году начала реализации инноваций имеем tр = 0 и, следовательно,

a_t = 1/(1+i)^t

При положительной величине нормы процента на капитал i коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы (в противном случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги завтра).

Величина процентной ставки, по которой произво­дится дисконтирование, и современная величина нахо­дятся в обратной зависимости: т. е. чем выше процент­ная ставка, тем меньше современная величина при про­чих равных условиях.

Таким образом, метод начисления по сложным про­центам заключается в том, что в первом периоде начис­ление производится на первоначальную сумму кредита, затем она суммируется с начисленными процентами и в каждом после­дующем периоде проценты начисляются на уже наращенную сумму. Таким обра­зом база для на­числения процентов постоянно меняется. Иногда дан­ный метод на­зывают "процент на процент".

Чем ниже ставка процента и меньше период време­ни i, тем выше современ­ная величина будущих доходов.

Чистую текущую стоимость называют также «чистым приведенным дохо­дом» (W).

Существуют стандартные таблицы дисконтных мно­жителей, что облегчает процедуру дисконтирования и обоснование выбора проекта.

Как уже отмечалось выше, инновационные проекты должны отбираться с учетом инфляционного фактора.

Инфляция как повышение уровня цен в экономике измеряется либо индек­сом изменения цен, либо уров­нем инфляции. Индекс изменения цен характеризу­ется соотношением цен, а уровень инфляции — процентом повышения цен.

Рассматривая роль ставки процента в принятии ре­шения об инновациях, мы по умолчанию предполагаем отсутствие инфляции. Если инфляция имеет место, то существуют различия между номинальной и реальной процентными ставками.

Номинальная ставка — это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции, или, иначе, это просто процентная ставка, выраженная в рублях (долларах США) по текущему курсу.

Реальная ставка — это номинальная ставка за выче­том ожидаемых (предпо­лагаемых) темпов инфляции.

Например, номинальная годовая ставка равна 9%, ожидаемый темп инфля­ции 5% в год, отсюда реальная ставка будет равна 4% (9 — 5).

Это различие важно учитывать при сравнении ожи­даемого уровня дохода на капитал (нормы прибыли) и ставки процента: сравнение целесообразно проводить с реальной, а не с номинальной ставкой. Именно реаль­ная процентная ставка, а не номинальная имеет важное значение при принятии решения об инновациях.

Общее правило при принятии решения таково: ин­новации следует осуществ­лять, если ожидаемый уро­вень дохода на капитал не ниже (или равен) рыночной ставки процента по ссудам.

Таким образом, процент выполняет важнейшую роль в решении задачи эф­фективного распределения ресурсов в рыночном хозяйстве, — выборе наиболее доходного из возможных инновационных решений. Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой — это один из способов обоснования эффек­тивности инноваций.

Кроме чистого приведенного дохода, для отбора ин­новационных проектов используют и другие показатели: срок окупаемости (Ток); период окупаемости (Пок); внутреннюю норму доходности (Вд); рентабельность (R).

Срок окупаемости показывает, за какой срок могут окупиться инвестиции в инновационный проект. Он учитывает первоначальные капитальные вложения.

В международной практике применяется в основном период окупаемости. Под периодом окупаемости понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых дохо­дов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, будет равна сумме ин­вестиций.

Внутренняя норма доходности — это расчетная ставка процентов, при которой капитализация получаемого регулярно дохода дает сумму, равную инве­стициям, т.е. инвестиции окупаются.

Рекомендуется отбирать те проекты, внутренняя норма доходности которых не ниже 15 — 20%.

Рентабельность (R) определяется как соотношение эффекта от реализации проекта и затрат на него.

В практике оценки инновационных проектов рас­считывают отношение при­веденных доходов к инвести­ционным расходам (benefit/cost ratio). В западной лите­ратуре этот показатель называют индексом доходности (profitabiliti index).

Общим для всех показателей эффективности инно­вационного проекта явля­ется расчет коэффициента эф­фективности по следующим формулам:

Е = Э / З — (прямой показатель),

Е = З / Э— (обратный показатель),

где Э — эффект (результат) от реализации проекта;

3 — затраты, связанные с реализацией проекта.

Критерием отбора проектов может быть минимум затрат на их реализацию.

При наличии нескольких вариантов наиболее эф­фективный вариант выбира­ется по минимуму так назы­ваемых приведенных затрат

З_i = C_i + Ен*К_i = min,

где З_i — приведенные затраты по каждому варианту;

С_i — издержки производства (себестоимость) по тому же варианту;

Ен — норматив эффективности капитальных вложе­ний;

К_i — инвестиции по тому же варианту.

Поскольку инвестиции характеризуются одноразовостью или ограниченным периодом вложений, длитель­ным сроком окупаемости, большой величиной, а из­держки производства — это величина, как правило, го­довая, то для того чтобы привести их к единой годовой размерности с помощью коэффициента экономиче­ской эффективности или уровня процентной ставки, берут часть инвестиций (капи­тальных вложений). Отсюда и появился термин «приведенные затраты».

В плановой экономике величина Ен устанавливается централизованно. В ры­ночной экономике каждая от­дельная фирма, предприятие устанавливает такой нор­матив либо на уровне процентной ставки i, либо как норматив рентабельности ин­вестиций Rн. Исходя из этого, можно приведенные затраты представить сле­дую­щим образом:

3_i = C_i+ i Kt = min или 3_i = С_i + Rн K_i = min.

После этого рассчитывают срок окупаемости допол­нительных инвестиций в инновации, который представ­ляет собой временной период, за который дополни­тельные инвестиционные затраты на более дорогостоящий вариант инноваций окупаются благодаря приросту экономических ре­зультатов, обусловленному реализаци­ей инноваций.

Расчетный срок окупаемости Тр определяется по формуле:

Тр=(К2 – К1) / (С1 – С2)

где К1, К2 — инвестиции в инновации по сравнивае­мым вариантам;

С1 и С2 — годовые издержки соответственно по пер­вому и второму вариан­там.

Для выбора варианта расчетное значение срока оку­паемости Тр сравнивается с его нормативной величиной Тн = 1/Е.

Дополнительные инвестиции в инновации оправда­ны тогда, когда расчетный срок их окупаемости не вы­ше нормативного значения. Более эффективный вари­ант выбирается, если Тр < Tн или, иначе можно ска­зать, что более дорогой по инве­стициям второй вариант считается эффективным тогда, когда дополнительные ин­вестиции в него окупятся экономией на издержках в срок, не больший норматив­ного.

Величина, обратная сроку окупаемости, представля­ет собой коэффициент эффективности дополнительных инвестиционных вложений в инновации, или ко­эффициент сравнительной эффективности — Эр. Он рассчитывается по формуле:

Эр = ∆С / ∆К .

Расчетное значение коэффициента эффективности Эр сравнивается с норма­тивной величиной Ен соответ­ствующей удовлетворяющей инвестора норме дохода на капитал. Если Эр > Ен, то дополнительные инвестиции в инновации, а следова­тельно, и более инвестиционноемкий вариант эффективны.

Таким образом, для выбора вариантов инновацион­ных мероприятий исполь­зуются показатели сравнитель­ной экономической эффективности, которые учиты­ва­ют лишь изменяющиеся по сравниваемым вариантам стоимостные части. Такими показателями выступают:

• приведенные затраты;

• срок окупаемости дополнительных инвестиций в инновации;

• коэффициент эффективности дополнительных инвестиций в иннова­ции.

При отборе инновационных проектов следует обра­тить внимание на способы снижения риска.

В практике управления инновационными проектами применяют следующие способы снижения риска:

1) распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям);

2) страхование;

3) резервирование средств на покрытие непредви­денных расходов.

Распределение риска происходит при разработке фи­нансового плана проекта и контрактных документов. При этом участники проекта принимают ряд решений, расширяющих либо сужающих диапазон потенциальных инвесторов. Проводя со­ответствующие переговоры, уча­стники проекта должны проявлять определенную гиб­кость относительно того, какую долю риска они соглас­ны на себя принять.

Многие крупные проекты могут иметь задержку в реализации, что может привести к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначаль­ную стоимость проекта. Поэтому важная роль принадлежит страхованию рисков. Страхование риска означает пере­дачу определенных рисков страховой компании.

Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов преду­сматривает установление соотношения между потенциальными рисками, влияю­щими на стои­мость проекта, и расходами, необходимыми для пре­одоления сбоев в выполнении проекта. При этом учи­тывается точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов.

Оценка непредвиденных расходов позволяет свести к минимуму перерасход средств. Структура резерва на покрытие непредвиденных расходов определяется двумя методами:

1) резерв делится на общий и специальный;

2) определяются непредвиденные расходы по видам затрат (заработная плата, материалы и др.).

Общий резерв покрывает изменения в смете и др. Специальный резерв включает надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по позициям, оп­лату исков по контрактам. Это особенно важно в условиях инфляции.

Дифференциация резерва по видам затрат позволяет определить степень риска, связанного с каждым видом затрат, и в дальнейшем учесть риск на отдель­ных этапах проекта.

Для дальнейшего уточнения размеров непредвиден­ных расходов устанавли­вается взаимосвязь с элемента­ми структуры разделения работ на разных уровнях этого деления, в том числе на уровне комплексов (пакетов) работ. Такое детальное разделение работ помогает при­обрести опыт и создать базу данных для корректи­ровки непредвиденных расходов.

Резерв на непредвиденные расходы определяется толь­ко по тем видам за­трат, которые вошли в первоначаль­ную смету, и не должен использоваться для компенса­ции затрат, являющихся следствием неудовлетворитель­ной работы.

План финансирования проекта должен учитывать:

• риск нежизнеспособности проекта;

• налоговый риск;

• риск незавершения проекта.

Инвесторы должны быть уверены, что возможные доходы от проекта будут достаточны для покрытия за­трат, выплаты задолженности, обеспечения окупаемо­сти капиталовложений.

На микроуровне основное внимание уделяется ком­мерческой эффективности проекта, которая определяет­ся как отношение финансовых затрат и результатов.

При рассмотрении альтернативных проектов в дело­вой практике применяют следующие направления ана­лиза — сравниваются:

1) средняя годовая рентабельность проектов со средней ставкой бан­ковского кредита;

2) проекты в отношении страхования от инфляци­онных потерь;

3) периоды окупаемости инвестиций;

4) потребности в инвестициях;

5) стабильность поступлений;

6) рентабельность инвестиций в целом за весь срок осуществления проекта;

7) рентабельность инвестиций в целом с учетом дис­контирования.

При этом исходят из следующих критериев приня­тия инвестиционных ре­шений:

• отсутствие более выгодных альтернатив;

• минимизация риска потерь от инфляции;

• краткость срока окупаемости;

• относительная дешевизна проекта;

• обеспечение стабильности поступлений;

• высокая рентабельность с учетом дисконтирова­ния.

Таким образом, экспертиза инновационных проек­тов позволяет оценить их с точки зрения инвестицион­ной привлекательности.

♦ Задача экспертизы состоит в оценке научного, тех­нического уровня и ин­вестиционной привлекательности проекта.

♦ Существуют три основных метода экспертизы ин­новационных проектов, финансируемых из бюджета: опи­сательный, сравнение положений «до» и «после»; сопос­тавительная экспертиза.

♦ Экспертизу проектов в области гуманитарных и общественных наук проводят Российский гуманитарный научный фонд (РГНФ) и Российский фонд фундаменталь­ных исследований (РФФИ).

♦ При отборе инновационных проектов учитывают финансовое состоя­ние участников, срок окупаемости, чистый приведенный доход, внутреннюю норму доходно­сти и рентабельность проектов.