Инвестиционные риски
На каждом из рынков финансовых ресурсов (кредитном, валютном, рынке инструментов собственности) осуществляется финансово-экономическая деятельность, проводятся операции и сделки, подверженные разного рода финансовым рискам. Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсов в виде инвестиционного риска.
Инвестиционные риски характеризуют возможность возникновения финансовых потерь (потерь вкладываемого капитала и ожидаемого дохода) в процессе осуществления инвестиционной деятельности организации.
В любой момент времени соседствуют одни юридические и физические лица, у которых имеется излишек финансовых средств, и другие — у которых
Характеристика рисков в природе, техносфере, обществе и экономике
их не хватает. К числу последних относятся и государственные структуры. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация, распределение и перераспределение финансовых средств между ее сферами и секторами. Финансовые инвестиции и риски взаимосвязаны. Сначала мы думаем, как заработать деньги, а потом — как их потратить сегодня либо сохранить в течение какого-то времени и приумножить для будущих трат. Финансовые инвестиции — это жертва сиюминутным ценностям во имя (возможно, иллюзорных) будущих доходов. Инвестиции — это отпадение определенной настоящей стоимости в обмен на неопределенную будущую стоимость [88]. Важнейшими факторами доходности любых финансовых инвестиций являются время и риск.
Связь риска с капиталом следует из того, что рисковать можно при условии, если что-либо имеешь. В любом инвестировании капитала всегда присутствует риск. Его проявление является неотъемлемой частью экономического процесса, объективным экономическим законом. Существование данного закона обусловлено элементом конечности любых ресурсов. Ограниченность (конечность) материальных, трудовых, финансовых, информационных и других ресурсов вызывает в реальности их дефицит, что способствует появлению риска как элемента хозяйственного процесса.
В акционерных обществах инвестиционный риск для акционеров ограничен их долей в капитале компании.
На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментов могут являться инвесторами, спекулянтами либо игроками. Инвестор вкладывает деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов и пытается минимизировать риск потери вложенного капитала. Спекулянты — это юридические лица (торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки), которые рассчитывают на получение дохода за счет одномоментных сделок на рынке и благодаря полной информации о состоянии рынка практически исключают риск. Игроки идут на риск, надеясь угадать тенденции и сделать деньги на ожидаемом изменении курса финансовых инструментов.
Инвестиционные риски включают:
—риск упущенной выгоды — возможность неполучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования и т. п.);
—риск снижения доходности — может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кредитам. Включает процентный и кредитный риски;
—риск прямых финансовых потерь.
В соответствии с видами инвестиционной деятельности инвестиционные риски делятся на риски реального и финансового инвестирования.
Процентный риск — возможность потерь прибыли кредитными учреждениями, инвестиционными институтами по сравнению с ожидаемой, возникающая из-за непредвиденных неблагоприятных изменений процентных ставок на финансовом рынке, которые приводят к:
— повышению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции (тогда
процентные ставки, выплачиваемые по привлеченным средствам, могут превы
сить ставки по предоставленным кредитам) или
Глава 6
— снижению дохода от вложений и поступлений от предоставленных кре
дитов.
С процентным риском сталкиваются банки, страховые и инвестиционные компании, а также нефинансовые предприятия, которые занимают средства или вкладывают их в активы (ценные бумаги), приносящие проценты.
Значительный объем займов и капиталовложений осуществляется при условии плавающей процентной ставки, когда подлежащие уплате или получению проценты периодически пересматриваются и приводятся в соответствие с текущей рыночной ставкой. Если же процентная ставка является фиксированной и выплачивается постоянный процент исходя из номинальной стоимости инвестиции, то рыночная стоимость таких вложений колеблется в зависимости от текущей процентной ставки и, как и в случае с плавающей ставкой, приносит инвестору прибыль на капитал или убыток.
Изменения процентных ставок влекут за собой несколько разновидностей риска:
—риск увеличения расходов по уплате процентов или снижения дохода от инвестиций до уровня ниже ожидаемого из-за колебаний общего уровня процентных ставок;
—риск, связанный с таким изменением процентных ставок после принятия решения о взятии кредита, которое не обеспечивает наиболее низких расходов по уплате процентов;
—риск принятия такого решения о предоставлении кредита или осуществлении вложений, которое в результате не приведет к получению наибольшего дохода из-за изменений процентных ставок, произошедших после принятия решения;
—риск того, что сумма расходов по уплате процентов по кредиту, взятому под фиксированный процент, окажется более высокой, чем в случае кредита под плавающий процент, или наоборот.
Чем больше подвижность ставки (регулярность ее изменений, их характер и размеры), тем больше процентный риск. Различают:
—риск для заемщика, имеющий двойственную природу. Получая займ по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке он подвергается риску из-за их увеличения. Риск можно снизить, если предугадать направление, в котором станут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно;
—риск для кредитора — зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение. Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Инвестор должен предпочесть фиксированную процентную ставку, когда предполагается падение процентных ставок, и колеблющуюся — когда ожидается их рост.
К процентным рискам относится также возможность потерь, которые могут понести участники фондового рынка в связи с изменением дивидендов по
Характеристика рисков в природе, техносфере, обществе и экономике
акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Различают процентные риски:
—инвестора, вложившего свои средства в средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем;
—эмитента, выпустившего средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.
Кредитный риск. Развитие производительных сил, ускорение формирования источников капитала для расширения воспроизводства на основе достижений научно-технического прогресса стимулирует кредит. Без кредитной поддержки невозможно обеспечить быстрое и цивилизованное становление хозяйств, предприятий, внедрение других видов предпринимательской деятельности на внутригосударственном и внешнем экономическом пространстве. Однако предоставление кредита связано с риском.
Кредитный риск (риск невозврата долга) — возможность потерь, возникающих в результате неспособности партнера по сделке своевременно и в полном объеме выполнить свои договорные обязательства, т. е. возможность неуплаты заемщиком основного долга и процентов по нему, причитающихся кредитору, в соответствии со сроками и условиями кредитного договора. Примером кредитного риска является, например, возможность того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним и/или основную сумму долга.
Причины кредитного риска можно разделить по степени объективности на:
—объективные, которые в свою очередь делятся на первичные (это трудности производства, финансовые ограничения, сбои рынка, срывы производственных графиков и планов, ситуации нестабильности в сфере бизнеса и производства, подрывающие финансовое положение заемщиков) и вторичные — возможная недостаточность размеров обеспечения, т.е. опасность невольного банкротства из-за того, что расчеты заемщика на получение дохода не оправдались. Причинами невольного банкротства являются: спад производства и/или спроса на продукцию определенного вида; невыполнение по каким-либо причинам договорных обязательств; форс-мажорные обстоятельства и др.;
—субъективные, связанные с возможной недобросовестностью заемщика — его попытками намеренного банкротства или другими попытками должника уклониться от выполнения обязательств, в том числе легальными способами (например, в договоре отсутствует срок платежа после поставки товара).
Причины кредитного риска можно также разделить на действительные и мнимые (связаны с сомнением насчет обоснованности оказанного заемщику доверия).
Предпосылкой кредитного риска для организации является недостаточность и ненадежность имеющейся у нее финансовой информации.
Количественно кредитный риск оценивается суммой, на которую один контрагент доверяет (если строго в соответствии с определением риска, то не доверяет) другому при заключении сделки, т.е. оценка суммы требований, которые контрагент сможет исполнить по отношению к банку. Банки всегда
Глава 6
устанавливают соответствующие кредитные лимиты на другие банки, а также на своих клиентов/заемщиков.
Приближенная вероятностная модель кредитного риска основана на рассмотрении условия обоснованности решения на кредитование:
(1 – Q)P > QW,
где QW — кредитный риск; Q — вероятность невыполнения обязательств партнером по сделке; W — величина потенциальных потерь в случае невыполнения обязательств партнером по сделке; P — размер прибыли в случае выполнения партнером по сделке своих обязательств (включает плату за риск, обеспечивающую получение приемлемой нормы прибыли в условиях альтернативных вариантов вложения капитала).
Оценка параметров W и Р в случае обычных кредитов выполняется сравнительно просто: потери равны сумме кредита, а прибыль — это доход, обусловленный условиями договора. В случае срочных контрактов потенциальные потери имеют более сложную природу, поскольку необходимо учитывать длительность контрактов. В простейших моделях величина потенциальных потерь пропорциональна квадратному корню из длительности контракта. Например, потенциальные потери по 4-месячному форварду в два раза выше потенциальных потерь по одномесячному форварду.
Оценка вероятности Q вычисляется по совокупности влияющих на рассматриваемый исход факторов и включает оценку несостоятельности. Последняя выполняется на основе имеющейся кредитной истории. Поскольку кредитная история по отдельному клиенту, как правило, недостаточна для надежной оценки, то используют «объединенную» кредитную историю для группы клиентов с аналогичным рейтингом. Так, на биржах для оценки вероятности несостоятельности отдельных категорий посредников используется вся история платежей по обязательствам всех посредников данной категории и определяется вероятность несостоятельности посредника, общая для всех посредников указанной категории.