Инвестиционные риски

На каждом из рынков финансовых ресурсов (кредитном, валютном, рынке инструментов собственности) осуществляется финансово-экономическая де­ятельность, проводятся операции и сделки, подверженные разного рода фи­нансовым рискам. Риски возникают в связи с движением финансовых пото­ков и проявляются на рынках финансовых ресурсов в виде инвестиционного риска.

Инвестиционные риски характеризуют возможность возникновения фи­нансовых потерь (потерь вкладываемого капитала и ожидаемого дохода) в процессе осуществления инвестиционной деятельности организации.

В любой момент времени соседствуют одни юридические и физические лица, у которых имеется излишек финансовых средств, и другие — у которых


Характеристика рисков в природе, техносфере, обществе и экономике

их не хватает. К числу последних относятся и государственные структуры. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация, распре­деление и перераспределение финансовых средств между ее сферами и секто­рами. Финансовые инвестиции и риски взаимосвязаны. Сначала мы думаем, как заработать деньги, а потом — как их потратить сегодня либо сохранить в течение какого-то времени и приумножить для будущих трат. Финансовые инвестиции — это жертва сиюминутным ценностям во имя (возможно, иллю­зорных) будущих доходов. Инвестиции — это отпадение определенной насто­ящей стоимости в обмен на неопределенную будущую стоимость [88]. Важ­нейшими факторами доходности любых финансовых инвестиций являются время и риск.

Связь риска с капиталом следует из того, что рисковать можно при усло­вии, если что-либо имеешь. В любом инвестировании капитала всегда присут­ствует риск. Его проявление является неотъемлемой частью экономического процесса, объективным экономическим законом. Существование данного за­кона обусловлено элементом конечности любых ресурсов. Ограниченность (конечность) материальных, трудовых, финансовых, информационных и дру­гих ресурсов вызывает в реальности их дефицит, что способствует появлению риска как элемента хозяйственного процесса.

В акционерных обществах инвестиционный риск для акционеров ограни­чен их долей в капитале компании.

На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментов могут явля­ться инвесторами, спекулянтами либо игроками. Инвестор вкладывает деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов и пытается минимизировать риск потери вложенного капитала. Спекулянты — это юридические лица (торговцы ценными бумагами, инвести­ционные банки), которые рассчитывают на получение дохода за счет одномо­ментных сделок на рынке и благодаря полной информации о состоянии рынка практически исключают риск. Игроки идут на риск, надеясь угадать тенденции и сделать деньги на ожидаемом изменении курса финансовых инструментов.

Инвестиционные риски включают:

—риск упущенной выгоды — возможность неполучения прибыли в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирова­ния, инвестирования и т. п.);

—риск снижения доходности — может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кре­дитам. Включает процентный и кредитный риски;

—риск прямых финансовых потерь.

В соответствии с видами инвестиционной деятельности инвестиционные риски делятся на риски реального и финансового инвестирования.

Процентный риск — возможность потерь прибыли кредитными учреждени­ями, инвестиционными институтами по сравнению с ожидаемой, возникаю­щая из-за непредвиденных неблагоприятных изменений процентных ставок на финансовом рынке, которые приводят к:

— повышению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции (тогда
процентные ставки, выплачиваемые по привлеченным средствам, могут превы­
сить ставки по предоставленным кредитам) или


Глава 6

— снижению дохода от вложений и поступлений от предоставленных кре­
дитов.

С процентным риском сталкиваются банки, страховые и инвестиционные компании, а также нефинансовые предприятия, которые занимают средства или вкладывают их в активы (ценные бумаги), приносящие проценты.

Значительный объем займов и капиталовложений осуществляется при условии плавающей процентной ставки, когда подлежащие уплате или полу­чению проценты периодически пересматриваются и приводятся в соответст­вие с текущей рыночной ставкой. Если же процентная ставка является фикси­рованной и выплачивается постоянный процент исходя из номинальной стои­мости инвестиции, то рыночная стоимость таких вложений колеблется в зави­симости от текущей процентной ставки и, как и в случае с плавающей став­кой, приносит инвестору прибыль на капитал или убыток.

Изменения процентных ставок влекут за собой несколько разновидностей риска:

—риск увеличения расходов по уплате процентов или снижения дохода от ин­вестиций до уровня ниже ожидаемого из-за колебаний общего уровня процент­ных ставок;

—риск, связанный с таким изменением процентных ставок после принятия решения о взятии кредита, которое не обеспечивает наиболее низких расходов по уплате процентов;

—риск принятия такого решения о предоставлении кредита или осуществле­нии вложений, которое в результате не приведет к получению наибольшего дохо­да из-за изменений процентных ставок, произошедших после принятия реше­ния;

—риск того, что сумма расходов по уплате процентов по кредиту, взятому под фиксированный процент, окажется более высокой, чем в случае кредита под плавающий процент, или наоборот.

Чем больше подвижность ставки (регулярность ее изменений, их характер и размеры), тем больше процентный риск. Различают:

—риск для заемщика, имеющий двойственную природу. Получая займ по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в слу­чае займа по свободно колеблющейся ставке он подвергается риску из-за их уве­личения. Риск можно снизить, если предугадать направление, в котором станут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно;

—риск для кредитора — зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фик­сированной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по плаваю­щей ставке, когда ожидается их повышение. Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Инвестор должен предпочесть фиксированную процентную ставку, когда предполагается падение процентных ставок, и колеб­лющуюся — когда ожидается их рост.

К процентным рискам относится также возможность потерь, которые мо­гут понести участники фондового рынка в связи с изменением дивидендов по


Характеристика рисков в природе, техносфере, обществе и экономике

акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам. Различают процентные риски:

—инвестора, вложившего свои средства в средне- и долгосрочные ценные бу­маги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем;

—эмитента, выпустившего средне- и долгосрочные ценные бумаги с фикси­рованным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.

Кредитный риск. Развитие производительных сил, ускорение формирова­ния источников капитала для расширения воспроизводства на основе дости­жений научно-технического прогресса стимулирует кредит. Без кредитной поддержки невозможно обеспечить быстрое и цивилизованное становление хозяйств, предприятий, внедрение других видов предпринимательской деяте­льности на внутригосударственном и внешнем экономическом пространстве. Однако предоставление кредита связано с риском.

Кредитный риск (риск невозврата долга) — возможность потерь, возникаю­щих в результате неспособности партнера по сделке своевременно и в полном объеме выполнить свои договорные обязательства, т. е. возможность неуплаты заемщиком основного долга и процентов по нему, причитающихся кредитору, в соответствии со сроками и условиями кредитного договора. Примером кре­дитного риска является, например, возможность того, что эмитент, выпустив­ший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процен­ты по ним и/или основную сумму долга.

Причины кредитного риска можно разделить по степени объективности на:

—объективные, которые в свою очередь делятся на первичные (это трудности производства, финансовые ограничения, сбои рынка, срывы производственных графиков и планов, ситуации нестабильности в сфере бизнеса и производства, подрывающие финансовое положение заемщиков) и вторичные — возможная недостаточность размеров обеспечения, т.е. опасность невольного банкротства из-за того, что расчеты заемщика на получение дохода не оправдались. Причина­ми невольного банкротства являются: спад производства и/или спроса на про­дукцию определенного вида; невыполнение по каким-либо причинам договор­ных обязательств; форс-мажорные обстоятельства и др.;

—субъективные, связанные с возможной недобросовестностью заемщика — его попытками намеренного банкротства или другими попытками должника уклониться от выполнения обязательств, в том числе легальными способами (например, в договоре отсутствует срок платежа после поставки товара).

Причины кредитного риска можно также разделить на действительные и мнимые (связаны с сомнением насчет обоснованности оказанного заемщи­ку доверия).

Предпосылкой кредитного риска для организации является недостаточ­ность и ненадежность имеющейся у нее финансовой информации.

Количественно кредитный риск оценивается суммой, на которую один контрагент доверяет (если строго в соответствии с определением риска, то не доверяет) другому при заключении сделки, т.е. оценка суммы требований, ко­торые контрагент сможет исполнить по отношению к банку. Банки всегда


Глава 6

устанавливают соответствующие кредитные лимиты на другие банки, а также на своих клиентов/заемщиков.

Приближенная вероятностная модель кредитного риска основана на рас­смотрении условия обоснованности решения на кредитование:

(1 – Q)P > QW,

где QW — кредитный риск; Q — вероятность невыполнения обязательств партнером по сделке; W — величина потенциальных потерь в случае невыпол­нения обязательств партнером по сделке; P — размер прибыли в случае выпол­нения партнером по сделке своих обязательств (включает плату за риск, обес­печивающую получение приемлемой нормы прибыли в условиях альтернативных вариантов вложения капитала).

Оценка параметров W и Р в случае обычных кредитов выполняется сравни­тельно просто: потери равны сумме кредита, а прибыль — это доход, обуслов­ленный условиями договора. В случае срочных контрактов потенциальные по­тери имеют более сложную природу, поскольку необходимо учитывать длите­льность контрактов. В простейших моделях величина потенциальных потерь пропорциональна квадратному корню из длительности контракта. Например, потенциальные потери по 4-месячному форварду в два раза выше потенциаль­ных потерь по одномесячному форварду.

Оценка вероятности Q вычисляется по совокупности влияющих на рас­сматриваемый исход факторов и включает оценку несостоятельности. Послед­няя выполняется на основе имеющейся кредитной истории. Поскольку кре­дитная история по отдельному клиенту, как правило, недостаточна для надеж­ной оценки, то используют «объединенную» кредитную историю для группы клиентов с аналогичным рейтингом. Так, на биржах для оценки вероятности несостоятельности отдельных категорий посредников используется вся исто­рия платежей по обязательствам всех посредников данной категории и опре­деляется вероятность несостоятельности посредника, общая для всех посред­ников указанной категории.