ТЕМА 8. Инвестиционная деятельность кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг

 

Вопросы:

1. Основные виды операций с ценными бумагами коммерческих банков.

2. Основные функции и операции инвестиционных банков на рынке ценных бумаг.

3. Инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг.

 

1. Основные виды операций с ценными бумагами коммерческих банков.

Коммерческие банки являются активными участниками рынка ценных бумаг. В разных странах роль и место коммерческих банков на фондовом рынке различны.

Стремление коммерческих банков расширить операции с ценными бумагами связано с диверсификацией их деятельности; высокой доходностью операций с ценными бумагами; а также ограниченностью сферы эффективного использования прямых банковских кредитов. В зависимости от поставленных целей коммерческий банк определяет эффективный вид деятельности и решает, осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать, продавать и хранить ценные бумаги или проводить иные операции с ними.

Основными целями, проводимых банком операций с ценными бумагами, являются:

1) формирование и увеличение капитала;

2) привлечение заемных средств для использования в активных операциях и инвестициях;

3) получение денежных доходов от операций с ценными бумагами;

4) получение прибыли от инвестиций в фондовые инструменты;

5) участие в уставном капитале акционерных обществ для контроля над собственностью;

6) использование ценных бумаг в качестве залога.

Диверсификация деятельности крупных коммерческих банков приводит к созданию холдинговых компаний, включающих инвестиционные фонды, брокерские фирмы, трастовые компании и другие финансовые компании.

Правовой статус коммерческих банков в Российской Федерации позволяет им соединять в себе функции всех трех основных субъектов фондового рынка: эмитента, инвестора и профессионального участника РЦБ. В российской практике, по существу, выбрана европейская модель универсального коммерческого банка в отличие от американской модели, имеющей жесткие ограничения коммерческих банков на операции с ценными бумагами.

В соответствии с законом «О банках и банковской деятельности» и другими нормативными документами Банка России и ФКЦБ коммерческие банки могут проводить следующие операции с ценными бумагами:

· выпускать собственные ценные бумаги;

· инвестировать средства в ценные бумаги;

· осуществлять куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем их публичной котировки;

· управлять ценными бумагами по поручению клиентов;

· выполнять посреднические операции по купле-продаже ценных бумаг по поручению клиентов на основе договора комиссии или поручения;

· осуществлять инвестиционное консультирование по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг;

· учреждать специализированные организации по учету и хранению ценных бумаг, а также совершению расчетов по операциям с ценными бумагами.

Таким образом, все операции коммерческих банков с ценными бумагами можно подразделить на три группы:

1) эмиссионные операции;

2) инвестиционные операции;

3) посреднические операции.

Коммерческие банки могут выступать эмитентами различных видов ценных бумаг: акций, облигаций, банковских сертификатов, векселей.

С помощью эмиссионных операций формируется как собственный, так и заемный капитал банка. С этой целью банки выпускают такие эмиссионные ценные бумаги, как акции (при формировании собственного капитала) и облигации (при формировании заемного).

Первая эмиссия акций направлена на создание собственного капитала, последующие эмиссии — на увеличение уставного капитала. Увеличение собственного капитала банка является важным фактором повышения его надежности, а также необходимым условием получения бессрочных средств для осуществления долгосрочных вложений.

Важно отметить, что увеличение уставного капитала кредитной организации может осуществляться как путем увеличения номинальной стоимости уже размещенных акций, так и путем размещения дополнительных акций. Эмиссии акций регистрируются главными территориальными управлениями Центрального банка РФ.

Среди акций банков наибольшее распространение имеют обыкновенные акции, привилегированные акции выпускаются довольно редко.

Формирование заемного капитала банка может осуществляться путем эмиссии облигаций. Однако, выпуск банковских облигаций в России как средства привлечения среднесрочных и долгосрочных заемных средств не нашел пока широкого распространения. Это, в первую очередь, обусловлено инфляционными процессами в стране и значительными затратами по выпуску облигаций.

Процедура эмиссии акций и облигаций коммерческих банков аналогична выпуску эмиссионных ценных бумаг нефинансовыми акционерными обществами и включает следующие этапы:

· принятие банком решения о выпуске акций для увеличения уставного капитала;

· подготовка проспекта эмиссии ценных бумаг;

· регистрация проспекта эмиссии;

· размещение эмиссионных ценных бумаг;

· регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Банки также осуществляют эмиссию краткосрочных долговых инструментов (депозитных и сберегательных сертификатов, векселей), инвестиционные свойства которых характеризуются высокой ликвидностью, низким риском и многофункциональностью в решении тех или иных финансовых задач. Эмитируя и обслуживая векселя, сберегательные и депозитные сертификаты, коммерческие банки обеспечивают денежный оборот и аккумулируют свободные денежные средства. Данные инструменты денежного рынка позволяют привлекать ресурсы технически более простыми способами, не связанными к тому же с передачей прав участия в управлении. Эмиссионная политика определяется в данном случае потребностями банка в кратко- и среднесрочных ресурсах и текущими ставками денежного рынка.

Инвестиционные операции банков обусловлены диверсификацией их деятельности; обеспечением ликвидности активов и получением доходов.

Инвестиционные операции коммерческих банков в ценные бумаги можно разделить на основные группы:

1) приобретение акций для контроля над собственностью и участия в капитале;

2) вложения в ценные бумаги с целью выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения как регулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их последующей продажи;

3) кратковременные спекуляции и арбитражные сделки;

4) сделки РЕПО[5]. РЕПО представляет собой финансовую операцию, состоящую из двух частей. В первой части операции одна сторона продает ценные бумаги другой стороне. Во второй – первая сторона берет на себя обязательства выкупить указанные ценные бумаги в определенную дату или по требованию второй стороны. Вторая сторона, в свою очередь, берет на себя обязательства по обратной продаже ценных бумаг. Обратная покупка ценных бумаг производится по цене, превышающей первоначальную продажу. Разница между ценами образует доход покупателя ценных бумаг (кредитора). Ставкой РЕПО отражает доходность этой операций, которая выражается в процентах годовых. Таким образом, в результате проведения операции РЕПО одна сторона сделки получает в свое распоряжение необходимые денежные средства, а другая — покрывает временный недостаток в ценных бумагах. В качестве обеспечения возврата денег используются ценные бумаги. Договор РЕПО часто рассматривают как кредит под залог. Сторона, первоначально продающая ценные бумаги, выступает в роли заемщика, а сторона, принимающая ценные бумаги, становится кредитором. Для заемщика средств большое значение имеет подход к определению оценки предлагаемого им залога, т.е. вопрос оценки рыночной стоимости ценных бумаг.

5) Учет векселей состоит в том, что векселедержатель передает (продает) вексель банку по индоссаменту до наступления срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом (за досрочное получение) определенного процента от данной суммы, т.е. учетного процента. Коммерческий банк может быть заинтересован в учете векселей крупных акционеров банка, а также клиентов, которым ранее были выданы ссуды. Юридически учет векселя представляет собой передачу по индоссаменту векселя банку. Предъявитель становится должником по учтенному векселю, а банк — кредитором (векселедержателем), получающим платеж. Учитывая вексель, клиент банка приобретает ликвидные средства. Если банк принимает к учету только векселя, основанные на товарных сделках, то он должен быть уверен в своевременной их оплате и товарном характере сделки. Следовательно, необходима проверка кредитоспособности клиента и правильности оформления векселей. Банк может предъявить вексель к погашению векселедателю, продать вексель до срока погашения на вторичном рынке или переучесть его в Центральном банке. В отечественной практике переучет векселей Банком России носит ограниченный характер и механизм рефинансирования до конца не отработан. Центральный банк РФ покупает у коммерческих банков векселя только самых надежных эмитентов (экспортеров) на условиях обратного выкупа в установленные сроки с обязательным индоссаментом на коммерческий банк. Переучет векселей Центральным банком выступает эффективным регулятором ликвидности коммерческих банков.

Посреднические операции коммерческих банков с ценными бумагами включают:

1) оказание брокерских услуг по купле-продаже ценных бумаг по поручению клиентов с целью: расширения клиентуры; диверсификации операций; получения доходов;

2) проведение операций по доверительному управлению ценными бумагами и денежными средствами клиентов;

3) инвестиционное консультирование клиентов по проведению операций с ценными бумагами;

4) обслуживание выпуска и размещение ценных бумаг клиента (андеррайтинг), не имеющие пока на российском рынке широкого применения;

5) выдача банковских гарантий по размещению ценных бумаг в пользу третьих лиц, это является своеобразным страхованием риска;

6) платежно-расчетное обслуживание клиента на основе использования ценных бумаг банка, клиента, третьих лиц;

Банки осуществляют посреднические операции без вложения собственных средств в ценные бумаги и в интересах третьих лиц — своих клиентов, поэтому их доход определяется уровнем вознаграждения, установленным для данной операции, и масштабами операции.

 

2. Основные функции и операции инвестиционных банков на рынке ценных бумаг.

Инвестиционные банки – это специализированные кредитные организации, осуществляющие финансирование и кредитование инвестиций.

В отличие от коммерческих банков инвестиционные мобилизуют большую часть своих ресурсов путем выпуска собственных акций и облигаций. В дополнение к источникам долгосрочного капитала инвестиционные банки используют краткосрочные займы, которые обычно оформляются договором РЕПО. А активы состоят в основном из вложений в акции и облигации коммерческих организаций и государственных ценных бумаг.

Основными функциями инвестиционных банков на рынке ценных бумаг являются:

1) размещение акций и облигаций на первичном рынке ценных бумаг, т.е. эмиссионная функция; инвестиционные банки берут на себя техническую подготовку выпусков новых акций и облигаций коммерческих компаний с принятием на себя обязательств по размещению ценных бумаг на рынке;

2) продажа ценных бумаг на вторичном рынке, в этой функции инвестиционные банки действуют как брокеры или дилеры при купле-продаже ценных бумаг.

Классический тип инвестиционных банков действует в США, которые выполняют все функции и операции инвестиционных банков.

В европейских странах действуют универсальные коммерческие банки, а специализированные инвестиционные банки не получили распространения. Так в Великобритании инвестиционными операциями традиционно занимаются торговые банки. В Германии коммерческие банки сочетают как краткосрочные, так и долгосрочные инвестиции.

Все проводимые операции инвестиционными банками можно разделить на 4 группы:

1) эмиссионные операции;

2) эмиссионно-учредительские операции;

3) посреднические операции;

4) инвестиционные операции;

Эмиссионные операции инвестиционных банков направлены на формирование собственного капитала, с этой целью банки выпускают такие эмиссионные ценные бумаги, как акции. Путем эмиссии облигаций инвестиционные банки привлекают заемный капитал. Процедура эмиссии акций и облигаций инвестиционных банков аналогична выпуску эмиссионных ценных бумаг коммерческими банками.

Эмиссионно-учредительские операции являются основным видом деятельности инвестиционных банков. К ним относятся следующие операции:

1) андеррайтинг (гарантия выпуска) нового выпуска эмиссионных ценных бумаг, т.е. покупка ценных бумаг у эмитента и перепродажа их инвесторам. В этом случае банк принимает на себя всю финансовую ответственность за непроданные бумаги;

2) публичное размещение выпуска новых акций компаний в качестве агента, которое может осуществляться несколькими способами:

· банк берет на себя обязательство приложить все усилия для продажи максимального количества ценных бумаг нового выпуска, но при этом не принимает на себя никакой финансовой ответственности;

· банк берет на себя обязательство по продаже максимального количества ценных бумаг нового выпуска, но в пределах оговоренных сроков (несколько дней или недель), если в течение этого срока выпуск не продан, соглашение считается аннулированным;

· банк может служить резервным каналом продажи нового выпуска ценных бумаг, т.е. эмитент договаривается с банком о подключении к прямому размещению эмитентом ценных бумаг, если выпуск не удается разместить полностью;

· частное размещение ценных бумаг, т.е. размещение через банки и брокеров среди их клиентов или непосредственно через институциональных инвесторов без широкого оповещения публики;

· разработка для предприятий программ привлечения инвестиций, выбор оптимального соотношения по объемам и срокам выпуска долговых и долевых ценных бумаг, обоснование рационального уровня доходности по эмитируемым ценным бумагам.

Инвестиционные банки, также как и коммерческие, занимаются различными посредническими операциями, к которым относятся:

1) брокерские услуги клиентам по купле-продаже ценных бумаг;

2) проведение дилерских операций;

3) инвестиционное консультирование, подбор инвесторам объектов инвестирования;

4) формирование оптимальных индивидуальных портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов;

5) доверительное управление портфелем ценных бумаг клиентов

6) организация слияний и поглощений и др.

В целях диверсификации своей деятельности инвестиционные банки осуществляют разнообразные инвестиционные операции, к которым относятся:

1) инвестирование собственных средств в ценные бумаги с целью получения текущих и капитализированных доходов;

2) предоставление инвестиционных кредитов под залог ценных бумаг;

3) венчурное финансирование и др.

Хотя доля инвестиционных банков в активах кредитной системы сравнительно невелика, они, благодаря своей информированности и учредительским связям, играют важную роль в экономике. В настоящее время без участия этих банков практически невозможно продать ценные бумаги на первичном рынке. Без их посредничества многие компании не могли бы получить долгосрочные денежные средства.

 

3. Инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг.

Важное значение в мобилизации финансовых ресурсов фондовым рынком имеет привлечение средств широких слоев населения.

Существенную роль в системе финансовых институтов, привлекающих средства населения в развитых странах, играют различные инвестиционные фонды. Инвестиционные фонды мобилизуют средства многих мелких инвесторов путем выпуска собственных ценных бумаг и вкладывают их от своего имени в крупные пакеты акций и облигаций. Следовательно, инвестиционные фонды являются крупными инвесторами. Они активно работают на финансовых рынках и являются главными конкурентами банков по привлечению средств населения. Наиболее успешно инвестиционные фонды действуют в США, Канаде, Великобритании и Японии.

В настоящее время в соответствие в Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» в стране действуют два вида инвестиционных фондов:

· акционерные инвестиционные фонды;

· паевые инвестиционные фонды.

Акционерный инвестиционный фонд (АИФ) – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, а именно в:

· денежные средства, в т.ч. иностранную валюту;

· государственные ценные бумаги;

· муниципальные ценные бумаги;

· акции и облигации российских открытых акционерных обществ;

· ценные бумаги иностранных государств;

· акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;

· иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными правовыми актами ФСФР.

На акционерные инвестиционные фонды распространяются положения закона «Об акционерных обществах» с учетом положений закона «Об инвестиционных фондах».

17. Акционерные инвестиционные фонды вправе осуществлять свою деятельность только на основании лицензии, выдаваемой ФКЦБ.

Акционерами АИФа не могут быть специализированный депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор, заключившие договор с акционерным инвестиционным фондом.

Акционерный инвестиционный фонд может размещать только обыкновенные именные акции путем открытой подписки.

Имущество АИФа подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования – инвестиционные резервы, и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности органов управления фондом. Инвестиционные резервы должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании, имеющей соответствующую лицензию ФСФР, на основании договора о доверительном управлении имуществом фонда, в соответствии с которым управляющая компания приобретает права и обязанности по управлению активами АИФа.

Все направления вложений средств акционерного инвестиционного фонда должны быть закреплены в его инвестиционной декларации, в которой устанавливаются основные направления инвестиционных вложений, ограничения инвестиционной деятельности, предельные доли его имущества, которые могут быть вложены в те или иные активы, а также порядок выплаты дивидендов. Инвестиционная декларация утверждается общим собранием акционеров АИФа, если ее утверждение не отнесено его уставом к компетенции совета директоров этого фонда.

Управляющая компания может осуществлять свою деятельность только на основании лицензии, выдаваемой ФСФР.

В обязанности управляющей компании входит:

· осуществление предусмотренных инвестиционной декларацией вложений средств в определенные активы и поддержание их структуры;

· передача имущества, принадлежащего АИФу для учета и хранения специализированному депозитарию;

· передача специализированному депозитарию фонда всех документов и информации, необходимых для осуществления хранения и учета прав на имущество фонда;

· представление в ФКЦБ отчетности в установленном порядке и др.

· Управляющая компания не вправе:

· распоряжаться активами АИФа без согласия специализированного депозитария;

· приобретать за счет активов АИФа объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией;

· безвозмездно отчуждать имущество, принадлежащее АИФу;

· получать займы и кредиты, подлежащие возврату за счет имущества АИФа;

· предоставлять займы за счет имущества, принадлежащего АИФу;

· использовать имущество, принадлежащее АИФу, для обеспечения исполнения собственных обязательств и др.

18. Специализированный депозитарий АИФа обязан осуществлять контроль за соблюдением управляющей компанией инвестиционной декларации и нормативных актов ФСФР.

Аудитор в соответствии с заключенным договором обязан ежегодно проводить аудиторские проверки деятельности управляющей компании. Заключение аудитора является обязательным приложением у отчетности АИФа.

Вознаграждение управляющей компании, специализированному депозитарию, оценщику и аудитору выплачивается за счет имущества АИФа, и их сумма не должна превышать 10 % среднегодовой стоимости чистых активов фонда.

Другим видом инвестиционного фонда, действующего в соответствии с законодательством в нашей стране, является паевой инвестиционный фонд (ПИФ). Именно паевые инвестиционные фонды являются одним из крупнейших инвестиционных институтов в развитых странах.

Паевой фонд как форма коллективного инвестирования имеет ряд характерных отличий от акционерных инвестиционных фондов.

Паевой инвестиционный фонд – это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой – инвестиционным паем, выдаваемой управляющей компанией.

Особенностью ПИФа является то, что он не является юридическим лицом, а признается объединением капиталов вкладчиков. Имущество, составляющее ПИФ, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве долевой собственности. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества фонда.

Инвестиционный пай является именной неэмиссионной ценной бумагой, удостоверяющей право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости имущества фонда пропорционально количеству предъявленных инвестором паев.

Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее ПИФ и одинаковые права. Инвестиционный пай выпускается в бездокументарной форме. Учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев ПИФа, и если это предусмотрено правилами доверительного управления ПИФом, на счетах депо специализированного депозитария, который в реестре становится номинальным держателем.

Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости.

Весь доход, полученный от инвестиционной деятельности, реинвестируется, за счет чего имущество фонда возрастает. Соответственно увеличивается стоимость каждого пая. Стоимость пая определяется по формуле:

Сп = Ча , где Ча – стоимость чистых активов ПИФа,

П П – количество находяжихся в обращении паев

 

Для осуществления деятельности по доверительному управлению паевым фондом управляющая компания должна заключить договоры со специализированным депозитарием, регистратором, ведущим реестр владельцев инвестиционных паев, аудиторской фирмой, независимым оценщиком;

Управляющая компания имеет право заключать договор доверительного управления ПИФом только при условии регистрации ФКЦБ правил доверительного управления этим паевым фондом. Правила должны содержать следующие основные положения: инвестиционную декларацию; срок формирования ПИФА; права и обязанности управляющей компании; срок действия договора доверительного управления; порядок и сроки выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев; порядок определения расчетной стоимости инвестиционного пая; права владельцев инвестиционных паев; размер вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, регистратора, аудитора и т.д. В соответствии с договором о доверительном управлении управляющая компания обязуется управлять имуществом ПИФа исключительно в интересах его вкладчиков.

Управляющей компанией может быть только коммерческая организация, имеющая соответствующую лицензию ФКЦБ. Управляющая компания вправе осуществлять деятельность по управлению имуществом нескольких паевых фондов.

Управляющая компания вправе инвестировать имущество паевого инвестиционного фонда, находящееся в ее доверительном управлении, в те же активы, что и акционерный инвестиционный фонд.

Права и обязанности специализированного депозитария и аудитора паевого фонда аналогичны правам и обязанностям данных организаций, обслуживающих акционерный инвестиционный фонд. Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осуществлять только юридическое лицо, имеющее соответствующую лицензию ФКЦБ.

Паевые фонды могут быть трех видов:

1) Открытый паевой инвестиционный фонд предполагает наличие у владельца инвестиционных паев права в любой рабочий день требовать от управляющей компании погашения принадлежащих ему инвестиционных паев;

2) Интервальный паевой инвестиционный фонд предполагает наличие у владельца инвестиционных паев права в течение срока, установленного правилами доверительного управления ПИФом, требовать погашения всех принадлежащих ему паев;

3) Закрытый паевой инвестиционный фонд предполагает отсутствие у владельца инвестиционного пая права требования у управляющей компании прекращения договора доверительного управления до истечения срока его действия. Срок действия договора доверительного управления закрытым ПИФом не может быть менее 1 года с начала срока его формирования.

В доверительное управление открытых и интервальных паевых фондов учредители могут передавать только денежные средства. В доверительное управление закрытого паевого фонда могут быть переданы денежные средства, а также иное имущество, предусмотренное инвестиционной декларацией.

Таким образом, акционерный инвестиционный фонд и паевой инвестиционный фонд имеют в своей деятельности много общего. И тот и другой привлекают средства инвесторов, инвестируют собранные средства в финансовые активы с целью получения инвестиционного дохода. В обоих случаях активами фондов управляют специализированные компании. В то же время между этими фондами существуют значительные различия, а именно:

1) по организационно-правовой форме АИФ функционирует как юридическое лицо. ПИФ – это имущественный комплекс, действующий без образования юридического лица, на основе договоров вкладчиков с управляющей компанией. Фактически эти договора являются договорами о доверительном управлении средствами инвесторов;

2) в АИФе вкладчик, приобретая его акции, становится акционером фонда. Средства вкладчика переходят в собственность АИФа. Вкладчик приобретает все права акционера и несет всю ответственность как акционер. В ПИФе вкладчик остается собственником своих средств, которые он может вернуть себе, предъявив пай к выкупу в соответствии с условиями договора;

3) в АИФе вкладчик, являясь акционером, получает доход в виде дивидендов на свои акции. В ПИФе доход образуется за счет прироста стоимости пая, который инвестор может вернуть управляющей компании для выкупа. Выкуп пая осуществляется по цене, соответствующей величине чистых активов, приходящихся на один пай.

 

ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ

 

Тест 1.1

Инвестиционный фонд является:

1. инвестором;

2. эмитентом;

3. профессиональным участником рынка ценных бумаг.

Варианты ответов: а) 1; б) 2; в) 3.

Тест 1.2

Инвестиционный фонд имеет следующие преимущества перед частными инвесторами:

1. снижает уровень риска за счет диверсификации инвестиций;

2. делает максимальной прибыль инвестора;

3. снижает затраты по обороту ценных бумаг;

4. распоряжение инвестициями передается профессиональным участникам ценных бумаг.

Варианты ответов: а) 1; б) 2; в) 2, 3; г) 1, 2, 4.