Парадигма финансового менеджмента
Искусство управления финансами в организациях требует на современном этапе своевременной корректировки его финансовой философии и стратегии, постоянного поиска новых методических приёмов обоснования управленческих решений, использования новых финансовых технологий и инструментов в реализации этих решений. Те управленческие решения, которые ещё вчера обеспечивали организации финансовый успех, сегодня могут привести к противоположному результату. Оперативное реагирование на изменение внешних и внутренних факторов – обязательное требование для эффективного финансового управления.
Методологической основой принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или иных методов анализа в финансовом менеджменте используются ряд фундаментальных концепций, разработанных в рамках современной парадигмы финансового менеджмента.
Парадигма (греч. paradeigma) – исходная концептуальная схема, модель постановки проблем и их решения, методов исследования (как правило, относящаяся к определенному периоду времени).
Современная парадигма финансового менеджмента базируется на теоретических выводах многих научных дисциплин и отражает теснейшую связь механизмов управления финансовой деятельностью организации с механизмами функционирования и инструментами финансового рынка. Хотя эта парадигма отражает особенности теоретических подходов разных национальных школ (американской, европейской, японской и др.), основу ее формирования составляют теоретические концепции и модели, разработанные в основном американскими экономистами.
Концепция (лат. conceptio) – определённый способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на определённое явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.
Любую концепцию финансового менеджмента можно определить как определенную идею, служащую основой управления финансами организации.
Первые научные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны; в частности, можно упомянуть об известной модели оценки стоимости финансового актива, предложенной Дж. Вильямсом в1938 г. и являющейся основой так называемого фундаментального анализа (фундаментальный и технические анализы – основные разделы современной теории цены финансовых инструментов и активов). Тем не менее, принято считать, что начало этому процессу было положено работами Г. Марковица, заложившими основы современной теории портфеля. В этих работах, по сути, была изложена методология принятия решений в области инвестирования в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструментарий. Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в значительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике. Позднее ученик Марковица Уильям Шарп предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели (single-index model). Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов.
Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п.
В частности, в 1960-е гг. усилиями У. Шарпа, Дж. Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов с учетом систематического риска (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающая систематический риск и требуемую доходность портфеля. Модель САРМ до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансового менеджмента.
Дальнейшее развитие проблема оценки доходности финансовых активов нашла в следующих теориях:
§ арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ) С. Росса;
§ ценообразования опционов (Option Pricing Theory. ОРТ) Ф. Блека и М. Шоулза.
Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала, исследовалась начиная с конца 1950-х гг. Однако рубежной считается статья Ю. Фамы, в которой обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала – сильной, умеренной и слабой. Последующие разработки в этой области в основном не затрагивали теоретических аспектов предложенной классификации, а лишь касались эмпирического ее подтверждения.
Во второй половине 50-х гг. проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим разработкам былоположено еще в 30-х гг. в работе Дж. Уильямса. позднее продолженным в начале 50-х гг. Д. Дюраном. Тем не менее, является общепризнанным, что основной вклад по данному разделу былсделан Ф. Модильяни и М. Миллером. Поскольку их теория базировалась на целом ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследования в данной области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности применения различных моделей, в частности САРМ, для расчета цены капитала различных источников.
Из всех перечисленных инноваций два направления - теория портфеля и теория структуры капитала - представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами корпорации, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 год, когда была опубликована пионерская работа Модильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов Т. Е. Коуплендом и Дж. Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов.
Именно в рамках современной теории финансов (теории финансов в ее «западном» понимании) в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина «Финансовый менеджмент» как наука, посвященная методологии и технике управления финансами корпорации. Произошло это путем естественного дополнения некоторых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета (анализ финансового состояния компании, анализ и управление дебиторской задолженностью и др.) Первые книги по дисциплине «Финансовый менеджмент» появились в ведущих англоязычных странах в начале 60-х гг. двадцатого столетия.
Развитие теории и практики финансового менеджмента в России и странах СНГ связано с такими именами, как И.А. Бланк, В.В. Бочаров, В.В. Ковалев, А.А. Комзолов, М.Н. Крейнина, В.Е. Леонтьев, Е.С. Стоянова, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин, И.Л. Юрзинова и др. Труды российских финансистов в большей степени направлены на решение проблемы адаптации мирового опыта управления финансами компаний к российским экономическим и правовым условиям хозяйствования.
Таков краткий экскурс в историю становления современной парадигмы финансового менеджмента. Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, можно условно разделить на следующие группы:
1. Основные концепции (принципы) финансового менеджмента:
¨ агентских отношений;
¨ денежного потока;
¨ структуры капитала;
¨ дивидендной политики;
¨ теория портфеля;
¨ стоимости капитала;
¨ альтернативной стоимости, или учета упущенных возможностей;
¨ взаимосвязи уровня риска и доходности;
¨ эффективности рынка капитала.
2. Производные концепции и модели финансового менеджмента:
¨ приоритета экономических интересов собственников;
¨ временной ценности денег;
¨ оценки акций и облигаций на основе их доходности;
¨ оценки доходности финансовых активов с учетом систематического риска;
¨ ценообразования опционов;
¨ арбитражного ценообразования;
¨ асимметричности информации;
¨ учета целей управления.
Рассмотрим краткое содержание теоретических концепций и моделей финансового менеджмента в разрезе каждой из этих групп.