Ведущие андеррайтеры на рынке евробумаг (1997-2001 гг.)

Еврооблигации MTN ABS
JP Morgan    
Deutsche Bank Deutsche Bank JP Morgan
SBC Warburg DR Merrill Lynch Deutsche Bank
CSFB   Salomon SB
Merrill Lynch   CSFB
ABN AMRO   Merrill Lynch
Paribas   Goldman Sachs
Morgan   Lehman
Stanley DW   Brothers
Nomura Int   Morgan
Barclays Capital   Stanley DW

 

В настоящее время основной ценообразующий фактор на рын­ке — качество кредита соответству­ющего заемщика или, иными сло­вами, вероятность невыполнения им своих платежных обязательств по займу.

Касаясь вопросов регулирова­ния, можно констатировать, что все большее воздействие на функцио­нирование рынка еврооблигаций (прежде всего в той части, в кото­рой это затрагивает соответствую­щие страны) оказывают централь­ные банки и органы надзора за фон­довым рынком.

Пока значительной степенью влияния в отношении еврооблигационных выпусков национальные органы регулирования не облада­ют. Благодаря тому, что регулирова­ние на данном рынке намного мягче, чем на большинстве национальных рынков, еврорынок иногда называют оффшорным.

На протяжении многих лет раз­мещение выпусков еврооблига­ций осуществляется в нескольких формах:

♦ полностью гарантированный андеррайтинг;

♦ ограниченный андеррайтинг;

♦ андеррайтинг типа «все или ничего».

В то же время все большее рас­пространение получает механизм размещения, заимствованный на внутреннем рынке США, — это тех­ника фиксированной цены повтор­ного предложения. Суть механиз­ма заключается в следующем. При первичном размещении ценных бумаг генеральный управляющий совместно с эмитентом формиру­ет синдикат соуправляющих, каж­дый из которых берет на себя ан­деррайтинг определенной доли выпуска, при этом обязуясь не пе­репродавать облигации ниже цены, которую фиксирует генеральный управляющий. Это правило дей­ствует до определенного момен­та, когда генеральный управляю­щий объявляет о «распаде» синди­ката и о начале свободной торгов­ли облигациями. Как показывает практика, данный механизм при­вносит упорядоченность в процесс размещения ценных бумаг, более транспарентен и эффективен с точ­ки зрения ценообразования и в целом способствует снижению из­держек эмитентов.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксем­бург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.). Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Организация двух систем взаимных расчетов — Евроклиринг и СЕДЕЛ - заменила пересылку ценных бумаг, занимавшую вначале до 9 месяцев, записями на счетах. Эмиссия облигаций осуществляется обычно банковским синдикатом.

Рынок евровекселей(с 1981 г.) невелик по объему, включает в основном краткосрочные еврокоммерчес­кие бумаги и среднесрочные векселя.

Мировой рынок евроакцийстал развиваться лишь с 1983 г. в основном с появлением синдицированных эмиссий, как на облигационном рынке, но заметно отстает от еврооблигаций. С выпуском облигаций, конвертируемых в акции, происходит интеграция этих сегментов мирового финансового рынка.

Особенности мирового кредитного и финансового рынка, в том числе еврорынка:

1. Огромные масштабы. В 80-х годах международ­ные кредитные и финансовые операции составляли в среднем 400 млрд. долл. в год (увеличились в 2,5 раза за десятилетие). В начале 90-х годов их объем исчис­лялся в триллионах долларов. 2/3 ресурсов еврорынка поступают из промышленно развитых стран.

2. Отсутствие четких пространственных и времен­ных границ. Мировой кредитный и финансовый рынок непрерывно функционирует, преодолевая ограничен­ность часовых поясов в поисках оптимальных условий (экономических, особенно налоговых, политических) для кредитно-финансовых операций.

3. Институциональная особенность. С институцио­нальной точки зрения мировой кредитный и финан­совый рынок — это совокупность кредитно-финансо­вых учреждений, через которые осуществляется движе­ние ссудного капитала в сфере международных эконо­мических отношений. Институциональная структура мирового рынка ссудных капиталов относи­тельно устойчива в отличие от мировой валютной системы, которая периодически подвергается реорга­низации в результате ее структурного кризиса. Опера­циями на этом рынке занимается примерно 500 круп­нейших банков из общего числа банков в мире, до­стигающего 50 тыс. Они расположены в мировых фи­нансовых центрах разных континентов.

Особенность (институциональная) еврорынка — вы­деление категории евробанков и международных бан­ковских консорциумов. Костяк образуют транснацио­нальные банки — гигантские международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа, имеющие за границей разветвленную сеть филиалов, осуществля­ющих операции во многих странах, в разных сферах и валютах. Монополизация мирового рынка ссудных ка­питалов этими банками позволяет им диктовать свои условия менее крупным банкам благодаря централизо­ванному руководству, единой стратегии и тактике голов­ного учреждения. ТНБ ведут конкурентную борьбу за получение от клиентов мандата на организацию синди­ката для размещения займа, что приносит прибыль, укрепляет их связи с клиентами и служит рекламой.

4. Ограничение доступа заемщиков на мировой ры­нок ссудных капиталов. Основными заемщиками на этом рынке являются ТНК, правительства, междуна­родные валютно-кредитные и финансовые организа­ции. Хотя внутрифирменные поставки (примерно ½ внешней торговли США) расширяют возможности внутрикорпоративного кредитования, ТНК покрывают 35—40% своих потребностей за счет внешних источни­ков, в частности мирового рынка ссудных капиталов. Развивающиеся страны, в том числе их правительства, имеют ограниченные возмож­ности прибегать к займам на мировом рынке. Привилегированный доступ на мировой ры­нок ссудных капиталов приобретают заемщики из стран, которые получили кредиты МВФ и МБРР. Ста­тус международных валютно-кредитных и финансовых организаций также обеспечивает им льготный доступ на мировой рынок капиталов, в частности на финансовый рынок, где они размещают свои облигационные займы.

5. Использование конвертируемых валют ведущих стран в качестве валюты кредитных и финансовых сделок. На рынке евровалют доминирует доллар США, хотя доля его снижается (более 80% — в 60-х годах; 68% — в 1980 г., 60% — в начале 90-х годов). На еврорынке совершаются операции с евромарками (14%), евроиенами (6%), еврошвейцарскими франками (6%), еврофранцузскими франками (1 %) и другими валютами.

6. Универсальность мирового рынка ссудных капи­талов. На нем осуществляются международные ва­лютные, кредитные, финансовые, расчетные, гарантий­ные операции. 2/3 операций еврорынка совершаются на межбанковском рынке, 1/3 — депозитно-ссудные операции с небанковскими клиентами.

7. Упрощенная стандартизованная процедура со­вершения сделок с использованием новейшей компью­терной технологии (хотя их техника базируется на традиционных депозитно-кредитных и финансовых операциях). Сделки на еврорынке осуществляются по телефону, телефаксу с обменом в тот же день телег­рафным подтверждением, которое служит единствен­ным документом. При этом не требуется обеспечения: гарантией сделки служит авторитет банка-контраген­та или небанковского клиента с высшим рейтингом (А А А). Типичная сумма межбанковских депозитов — 5-10 млн. долл., иногда в несколько раз больше. Кредитные операции совершаются в размере от 1 млн. до нескольких сотен миллионов долларов США. При этом предоставляют­ся необеспеченные ссуды и без четкого указания целей их использования.

8. Стоимость кредита на мировом рынке ссудных капиталов. В нее входят проценты и различные комис­сии. Специфика процентных ставок на еврорынке за­ключается в их относительной самостоятельности по отношению к национальным ставкам. Например, если банк ФРГ размещает во французском банке депозит в долларах (т.е. предоставляет кредит США), то про­центная ставка по нему отличается от процентных ставок США, Франции, ФРГ. Международные про­центные ставки взимаются при открытии лимита кре­дитования (кредитной линии — юридически оформ­ленного обязательства банка выдать заемщику ссуду в течение определенного периода в пределах установлен­ного лимита), предоставлении консорциального креди­та, выпуске еврооблигационного займа. Процентная ставка на рынке евровалют включает в качестве пере­менной ЛИБОР (LIBOR) — лондонскую межбанковс­кую ставку предложения по краткосрочным межбан­ковским операциям в евровалютах (обычно на 6 меся­цев), а в качестве постоянного элемента — надбавку к базисной ставке «спрэд» (Spread), т.е. премию за бан­ковские услуги (маржу). Уровень маржи колеблется от 3/4 до 3% и зависит от соотношения спроса на кредит и его предложения, срока ссуды, кредитоспособности клиента, кредитного риска. Межбанковская процент­ная ставка спроса по краткосрочным операциям на еврорынке в Лондоне называется ЛИБИД (LIBID).

9. Более высокая прибыльность операции в еврова­лютах, чем в национальных валютах; имеется в виду, что ставки по евродепозитам выше, а по еврокредитам ниже, так как на евродепозиты не распространяется система обязательных резервов, которые коммерческие банки обязаны держать на беспроцентном счете в цент­ральном банке, а также подоходный налог на проценты.

10. Диверсификация секторов мирового рынка ссудных капиталов, включая еврорынок.

 

Мировой рынок страховых ус­луг по величине страховых плате­жей (премий) оценивается в 3 трлн. долл. Примерно половину рынка составляет страхование жизни.

Инструменты операций мирового рынка ссудных капиталов. Эти инструменты различны; среди них банковские казначейские и коммерческие векселя, банковс­кие акцепты, депозитные сертификаты, облигации, акции. Еврокоммерческие векселя (векселя в евровалютах) выпускаются сроком на 3—6 месяцев с премией 0,25% к курсу евродолларовых депозитных сертификатов. На еврорынке с середины 60-х годов широко распространены депозитные сертификаты — письменные свидетельства банков о депонировании денежных средств, удостоверя­ющие право вкладчика на получение вклада и процентов. Евробанки выпускают депозитные сертификаты от 25 тыс. долл. и выше сроком от 30 дней до 3—5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые могут реализовать их на вторичном рынке.

В 80-х годах новым инструментом операций на международных кредитных рынках стали евроноты — краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой, а также различные регулярно возобновляемые кредитные инстру­менты с банковскими гарантиями. С 1984 г. выпускаются евровекселя — векселя в евровалютах.

Инструментом операций рынка еврокапиталов яв­ляются ценные бумаги, в основном облигации разных видов (с фиксированной или плавающей процентной ставкой; конвертируемые в акции; облигации, на которые можно купить другие облигации или акции). Акции не получили распространения на рынке ев­рокапиталов, так как, во-первых, инвесторы пред­почитают вкладывать капитал в известные им наци­ональные компании; во-вторых, отсутствует междуна­родный вторичный рынок евроакций. Иностранные акции обращаются лишь на тех национальных рынках капиталов, где это разрешено законодательством.

Новые финансовые инструменты возникли в 80-х годах в результате обострения конкуренции банков на мировом рынке. Чтобы привлечь клиентуру и увели­чить свои прибыли, участники мирового кредитно-фи­нансового рынка — банки, фондовые биржи, специализированные кредитно-финансовые институты — соз­дали рынок финансовых фьючерсов, финансовых опцио­нов и «своп», выпускают ценные бумаги с дополнитель­ными страховыми условиями. Новые финансовые инструменты динамично раз­виваются.

Операции на мировых финан­совых рынках считаются одним из самых доходных видов легально­го бизнеса. Взрыв в мировом дви­жении денежных средств оказал влияние на помыслы и жизнь людей во всем мире. По инфор­мации, опубликованной в журна­ле «Forbes», 24% из всех облада­телей миллиардных состояний сколотили свои капиталы именно на финансовых рынках. Так, на­пример, Джордж Сорос, вероят­но, лучший из известных сегодня трейдеров на Forex, по данным годового отчета о доходах, толь­ко лишь на Forex spot в 1996 г. заработал больше, чем корпора­ция McDonalds в течение всего этого года. Сорос начал свою де­ятельность в 1969 г. созданием группы «Quantum-Fond» на Кю­расао (остров в архипелаге Ма­лых Антильских островов в Вест-Индии). Люди, купившие при ос­новании фонда участие за 1000 долл., смогли в 1993 г. продать пай за 1,3 млн. долл.

Мировой кредитный и финансовый рынок, в том числе еврорынок, играет двоякую роль— позитивную и негативную. С одной стороны, аккумуляция и перераспределение денежных средств в мировом масштабе стимулируют развитие производительных сил, мирохозяйственных связей, концентрации, цент­рализации капитала, интернационализации внешнеэко­номической деятельности стран.

С другой стороны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особенности между­народных валютных, кредитных, финансовых опера­ций (автономность, быстрота оформления, неподконт­рольность национальным органам) делают их фак­тором нестабильности валютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом:

1. Межстрановое перемещение евровалют и капиталов, которое зависит от фазы цикла, колеба­ний процентных ставок, направления экономической политики страны, влияет на национальную экономику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов усугубляют нестабильность национальной экономики, затрудняют ее выход из кризиса.

2. Обмен евровалют на национальные валюты способствует рас­ширению кредитной экспансии внутри страны.

3. Мировой кредитный и финансовый рынок оказы­вает влияние на платежный баланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам, что усиливает дефицит платежного баланса страны по текущим операциям.

4. Межстрановое пере­мещение огромных масс краткосрочных капиталов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок.

Международные кредит­ные и финансовые операции, особенно евровалютные, служат своеобразным передаточным механизмом вли­яния изменений денежно-кредитной и валютной поли­тики одной страны на другую. Так, политика высоких процентных ставок в США в начале 80-х годов вынудила страны Западной Европы повысить свои процентные ставки для сдерживания отлива капиталов и затруднила проведение ими денежно-кредитной политики, стимулирующей их выход из экономичес­кого кризиса.

С другой стороны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особенности между­народных валютных, кредитных, финансовых опера­ций (автономность, быстрота оформления, неподконт­рольность национальным органам) делают их фак­тором нестабильности валютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом:

1. Межстрановое перемещение евровалют и капиталов, которое зависит от фазы цикла, колеба­ний процентных ставок, направления экономической политики страны, влияет на национальную экономику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов усугубляют нестабильность национальной экономики, затрудняют ее выход из кризиса.

2. Обмен евровалют на национальные валюты способствует рас­ширению кредитной экспансии внутри страны.

3. Мировой кредитный и финансовый рынок оказы­вает влияние на платежный баланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам, что усиливает дефицит платежного баланса страны по текущим операциям.

4. Межстрановое пере­мещение огромных масс краткосрочных капиталов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок.

Международные кредит­ные и финансовые операции, особенно евровалютные, служат своеобразным передаточным механизмом вли­яния изменений денежно-кредитной и валютной поли­тики одной страны на другую. Так, политика высоких процентных ставок в США в начале 80-х годов вынудила страны Западной Европы повысить свои процентные ставки для сдерживания отлива капиталов и затруднила проведение ими денежно-кредитной политики, стимулирующей их выход из экономичес­кого кризиса.