Раздел 2 Управление корпоративным капиталом компании и финансовыми рисками

Тема 2.1Формирование и управление капиталом предприятия

План

1. Капитал предприятия и классификация его видов.

2. Подходы к формированию собственного капитала.

3. Формирование заемного капитала.

4. Финансирование инвестиционной деятельности предприятия.

5. Управление прибылью.

6. Точка безубыточности. Производственный, финансовый и совокупный рычаги и риски.

7.Средневзвешенная стоимость (цена) капитала. Теория структуры капитала.

 

1.Капитал предприятия и классификация его видов

Финансовый капитал предприятий - это часть финансовых ресурсов, вложенных предприятием в оборот и приносящих доход от этого оборота. Это значительная часть финансовых ресурсов, авансируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли. В процессе своего формирования и увеличения капитал обеспечивает интересы собственников и работников предприятия, а также государства, именно это определяет его как основной объект финансового управления предприятием, а обеспечение его эффективного использования относится к числу наиболее ответственных за­дач финансового менеджмента.

Классификация капитала предприятий происходит по различным признакам. По источникам образования различают собственный и заемный капитал, по функцио­нальной принадлежности - основной и оборотный.

Сложность управления капиталом предприятия состоит в том, что в процессе текущей деятельности происхо­дят непрерывные изменения, связанные с увеличением или уменьшением как его общей величины, так и его отдельных составляющих. При этом могут меняться усло­вия, на которых предприятие может привлекать дополнительные средства.

Собственный капитал - это общая стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности, участвующих во всем процессе производственной и коммерческой деятельности предприятия и приносящих прибыль. В его состав входят: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы. Собственный капитал играет решающую роль в деятельности предприятия.

Заемный капитал включает денежные средства или другие имущественные ценности, привлекаемые на возвратной основе для финансирования развития деятельности предприятия. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие; погашению в определенные сроки.

Оборотный капитал - это средства, обслуживающие процесс хозяйственной деятельности, участвующие одновременно и в процессе производства, и в процессе реализации продукции. В обеспечении непрерывности ритмичности процесса производства и обращения заключается основное назначение оборотных средств предприятия.

Основной капитал представляет собой ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов.

Внеоборотные активы включают в себя нематериальные активы, которые не имеют натурально-вещественной формы, но принимают участие в деятельности предприятия; основные средства, являющиеся частью имущества предприятия и используемые в качестве средств труда; незавершенное строительство; доходные вложения в материальные ценности; долгосрочные финансовые вложения.

2.Подходы к формированию собственного капитала

Собственный капитал предприятия характеризует общую стоимость средств, которые принадлежат предприятию на праве собственности. Собственный капитал подразделяется на следующие виды капитала: уставный, резервный, добавочный и нераспределенная прибыл и прочие резервы.

В составе собственного капитала занимает важное место уставный капитал в связи с тем, что за ним закреплено выполнение важных функций. Он представляет первоначальную сумму средств, необходимую для функционирования предприятия, и отражает закрепленное в уставе право на ведение собственной предпринимательской деятельности. В дальнейшем эта сумма может изменяться в зависимости от результатов деятельности.

В зависимости от того, в какой организационно-правовой форме будет осуществлять свою деятельность предприятие, его уставной капитал может нормироваться за счет различный источников. К таким историкам относятся имущество, закрепленное собственником за предприятием, выпуск и последующая продажа акций, вложения паев и долей.

Уставный капитал в зависимости от организационно-правовой формы может иметь вид:

-складочного капитала - в полном товариществе и товариществе на вере;

- паевого фонда - в производственных кооперативах;

- уставного фонда - в унитарных государственных и муниципальных предприятиях;

- уставного капитала - в акционерных обществах, обществах с ограниченной и дополнительной ответственностью

Наряду с уставным капиталом к собственному относится также добавочный капитал, который отражает прирост стоимости имущества по переоценке, эмиссионный доход, безвозмездно полученные ценности.

Добавочный капитал образуется путем увеличения стоимости внеоборотных активов предприятия, выявленного в результате переоценки.

Резервный капитал предназначается для покрытия убытков предприятия, погашения облигаций, выкупа акций в случае отсутствия других средств. Для других цепей резервный капитал использован быть не может.

Резервный капитал образуется за счет отчислений от прибыли в размере, определенном уставом, но не менее 5% его уставного капитала. Ежегодно в резервный фонд должно отчисляться не менее 5% чистой прибыли до тех пор, пока резервный капитал не достигнет установленного уставом размера.

Наличие резервного фонда является важнейшим условием обеспечения устойчивого финансового состояния предприятия.

Средства нераспределенной прибыли могут использоваться в качестве финансового обеспечения производственного развития и иных аналогичных мероприятии по приобретению нового имущества. Учредительными документами или решением учредителей может предусматриваться образование фондов специального назначения.

Нераспределенная прибыль направляется на формирование специальных фондов, фонда накопления, фонда потребления и других целевых фондов.

 

3.Формирование заемного капитала

Привлечение заемных средств позволяет предприятию покрывать временную потребность в денежных средствах. Это бывает обусловлено характером производства, сложными расчетно-платежными отношениями, возникшими при переходе к рыночной экономике, необходимостью восполнения недостатка собственных оборотных средств и другими объективными и субъективными причинами.

Заемный капитал - это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль. В соответствии с гражданским законодательствам заемные средства предстают в виде договоров кредита и договоров займа, а такие в виде товарного и коммерческого кредита. Так же выделяют отдельные виды обязательств, вексельные и возникающие вследствие выпуска и продажи предприятием облигаций.

Заемные средства в виде банковских кредитов зачастую используются более эффективно, чем собственные средства предприятий. Это обусловлено тем, что данный вид заемного капитала имеет конкретное назначение на ту или иную цепь, он совершает более быстрый кругооборот, сопровождается взиманием банковского процента, за его использованием ведется строгий контроль со стороны финансовых органов предприятия.

Заемные средства привлекаются также в виде инвестиционных вкладов работников предприятия, которые осуществляются на основе специального договора или положения. Цепь денежных вкладов - экономическое развитие предприятия. В зависимости от суммы вклада работники получают определенный процент.

Для привлечения заемных средств, необходимых для покрытия своей потребности в свободных средствах, предприятие выпускает в обращение такие ценные долговые бумаги, гак облигации. Тем самым оформляются отношения займа между эмитентом и держателем облигаций.

Еще одним видом привлеченных заемных средств является кредиторская задолженность, которая представляет собой привлечение в хозяйственный оборот предприятия средств других предприятий, организаций или отдельных лиц.

Определение величины заемного капитала и его структуры является необходимым этапом при решении ряда задач финансового менеджмента, наиболее распространенными из которых являются следующие;

- оценка финансовой устойчивости на основе расчетов коэффициентов финансовой независимости и платежеспособности предприятия;

- прогнозирование вероятного банкротства и оптимизации структуры капитала;

- расчет цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

- определение приемлемого уровня финансового риска.

Ключевыми показателями при оценке финансового состояния предприятия и характеристике общего уровня финансовой независимости являются показатели доли собственного капитала в общей его величине и соотношение всех заемных источников и собственных. Увеличение доли заемных средств впечет за собой повышенный риск вложений в данное предприятие и требует дальнейшего, более подробного изучения причин, вызвавших этот процесс.

 

4.Финансирование инвестиционной деятельности предприятия

В системе воспроизводства инвестициям принадлежит важнейшая роль в деле возобновления и увеличения производственных ресурсов, а, следовательно, и обеспечении определенных темпов экономического роста. Если представить общественное воспроизводство как систему производства, распределения, обмена и потребления, то инвестиции, главным образом, касаются первого звена – производства, и, можно сказать, составляют материальную основу его развития.

Само понятие инвестиции означает вложения капитала во всех его формах в объекты предпринимательской деятельности, в результате которого образуется прибыль и достигается социальный эффект. Различают финансовые (покупка ценных бумаг) и реальные инвестиции (вложения капитала в промышленность, сельское хозяйство, строительство, образование и др.).

Инвестиции в реальный капитал представляют собой вложение капитала в целостные имущественные комплексы, либо непосредственно в средства производства и предметы потребления какой-либо отрасли экономики или предприятия, результатом чего является образование нового капитала или приращение наличного капитала (здания, оборудование, товароматериальные запасы и т.д.). Реальные инвестиции ведут к воспроизводству и обновлению основного капитала. При этом может быть использован также заемный капитал, в том числе кредит банка. В таком случае банк также становится инвестором, осуществляет реальное инвестирование. В странах с развитой корпоративной собственностью практически все долгосрочные вложения осуществляются посредством ценных бумаг, в первую очередь акций. Поэтому реальные инвестиции являются в основном сферой деятельности коммерческих банков.

Что касается инвестиций в денежный капитал (это вложения финансовых средств в виде кредитов и в ценные бумаги), то здесь прироста реального капитала не происходит, происходит лишь покупка, передача титула собственности. Говоря по-другому, инвестиции в денежный капитал – это средства для будущего инвестирования в реальный капитал страны, часть из которых в таковой может и не превратиться.

Поэтому если инвестиции в денежный капитал (в России их называют финансовыми вложениями) складываются с инвестициями в реальный капитал (в России их часто называют инвестициями в нефинансовые активы), то, с одной стороны, получится двойной счет, а с другой – не все финансовые вложения обернутся реальным капиталом.

Кроме указанных основных двух видов инвестиций существуют и так называемые интеллектуальные инвестиции, подразумевающие покупку патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, вложения в НИОКР.

Совокупность практических действий по реализации финансовых и нефинансовых инвестиций называется инвестиционной деятельностью (инвестированием), а осуществляющие инвестиции лица – инвесторами. Ввод в действие, реконструкция и модернизация основных фондов называется в России капитальным строительством.

Понятие инвестиционных ресурсов охватывает все произведенные средства производства, т.е. все виды инструмента, машины, оборудование, фабрично-заводские, складские, транспортные средства и сбытовую сеть, используемые в производстве товаров и услуг и доставке их к конечному потребителю. Процесс производства и накопления этих средств производства называется инвестированием.

Инвестиционные товары (средства производства) отличаются от потребительских товаров тем, что последние удовлетворяют потребности непосредственно, тогда как первые делают это косвенно, обеспечивая производство потребительских товаров. Фактически, по своему содержанию, инвестиции представляют тот капитал, при помощи которого умножается национальное богатство. При этом следует иметь в виду, что термин «капитал» не подразумевает деньги. Правда, менеджеры и экономисты часто говорят о «денежном капитале», имея в виду деньги, которые могут быть использованы для закупки машин, оборудования и других средств производства. Однако, деньги, как таковые, ничего не производят, а, следовательно, их нельзя считать экономическим ресурсом. Реальный капитал – инструмент, машины, оборудование, здания и другие производственные мощности – это экономический ресурс, деньги, или финансовый капитал, таким ресурсом не являются.

Инвестиции – это то, что «откладывают» на завтрашний день, чтобы иметь возможность больше потреблять в будущем. Одна часть инвестиций – это потребительские блага, которые не используются в текущем периоде, а откладываются в запас (инвестиции на увеличение запасов). Другая часть инвестиций – это ресурсы, которые направляются на расширение производства (вложения в здания, машины и сооружения).

Таким образом, под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, то есть на расширение или модернизацию производственного аппарата.

 

5.Управление прибылью

Экономическая сущность прибыли — это одна из сложных и дис­куссионных проблем в современной экономической теории.

С экономической точки зрения прибыль — это разность между денежными поступлениями и денежными выплатами. С хозяйствен­ной точки зрения прибыль — это разность между имущественным состоянием предприятия на конец и начало отчетного периода.

В современной теории учета, прежде всего англоязычных стран, различают налоговую и экономическую концепции прибыли. В свя­зи с этим возможны два варианта исчисления прибыли: в первом — бухгалтерская прибыль равна налогооблагаемой, во втором — их сум­мы не совпадают. В первом случае взгляд пользователей бухгалтерской информации устремлен в прошлое, во втором — в будущее. В после­днем учтено, что данные финансовой отчетности влияют на курс акций предприятия. Поэтому прибыль, показанная в балансе и отче­те о прибылях и убытках, не должна быть тождественна прибыли, с которой уплачиваются налоги.

Исследуя научные школы трактовки прибыли, можно сформули­ровать следующее определение.

Прибыль — это часть добавленной стоимости, которая получена в результате реализации продукции (товаров), выполнения работ, ока­зания услуг.

Реализация других активов, поступления от рочих операций и прочие поступления формируют доход. Такой подход требует новой концепции налогообложения, заключающейся в раз­дельном налогообложении прибыли и дохода. Тем не менее, в дей­ствующей системе налогообложения такое разделение не предусмот­рено. Все поступления доходов фактически признаются образующи­ми прибыль за исключением расходов.

Прибыль — это превышение доходами расходов:

Доходы - Расходы = Прибыль.

Обратное положение называется убытком.

В рыночной экономике признание доходов и расходов не зави­сит от факта получения или уплаты денежных средств. Денежные потоки обособляются от движения и оценки активов.

Прибыль как важнейшая категория рыночных отношений вы­полняет ряд важнейших функций.

Во-первых, прибыль служит критерием и показателем эффектив­ности деятельности предприятия. Иными словами, сам факт при­быльности уже свидетельствует об эффективной деятельности пред­приятий, однако будет ли это свидетельство необходимым и доста­точным для собственника и кредитора? По-видимому, нет, посколь­ку предприятию нужна не вообще какая-нибудь прибыль, а конк­ретная ее величина для удовлетворения потребностей всех заинтере­сованных лиц: собственников предприятия, его работников и креди­торов. Размер прибыли связан со многими факторами, некоторые из них зависят от усилий предприятий, другие не зависят.

Во-вторых, прибыль выполняет стимулирующую функцию. Высту­пая конечным финансово-экономическим результатом предприятий, прибыль приобретает ключевую роль в рыночном хозяйстве. За ней закрепляется статус цели, что предопределяет экономическое поведе ние хозяйствующих субъектов, благополучие которых зависит как от величины прибыли, так и от принятого в национальной экономике алгоритма ее распределения, включая налогообложение.

Прибыль — основной источник прироста собственного капитала. В условиях рыночных отношений, собственники и менеджеры, ориен­тируясь на размер прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, принимают решения по поводу дивидендной и инвестиционной поли­тики, проводимых предприятием с учетом перспектив его развития.

В рыночной экономике прибыль служит движущей силой и ис­точником обновления производственных фондов и выпускаемой продукции.

И наконец, прибыль является источником социальных благ для членов трудового коллектива. За счет прибыли, остающейся на пред­приятии после уплаты налога, выплаты дивидендов и других перво­очередных отчислений (например, на создание резервных фондов), осуществляются материальное поощрение работников и предоставле­ние им социальных льгот, содержание объектов социальной сферы.

В-третьих, прибыль является источником формирования доходов бюджетов различных уровней. Она поступает в бюджеты в виде нало­гов, а также экономических санкций и используется на различные цели, определенные расходной частью бюджета и утвержденные в законодательном порядке.

Таким образом, прибыль предприятия — основной фактор его экономического и социального развития. Этот вывод вытекает из цели предпринимательской деятельности. Современные западные экономисты так формулируют цели акционерной компании (являю­щейся наиболее распространенной формой предпринимательской деятельности в развитых странах): «Цели компании обычно включа­ют (1) максимизацию акционерной собственности, (2) максимиза­цию прибыли, (3) максимизацию управленческого вознаграждения, (4) бихевиористические (поведенческие) цели и (5) социальную от­ветственность». Современная западная управленческая теория фи­нансов действует на основе предположения о том, что первичная цель бизнеса заключается в увеличении материальной заинтересо­ванности акционеров, т.е. максимизации биржевого курса обыкно­венной акции фирмы. Другие цели, указанные выше, также влияют на политику компании, но они менее важны, чем первая.

Такая постановка цели для современного уровня развития за­падной экономики вполне логична. Максимизация прибыли представляет собой краткосрочную задачу, решение которой рассчита­но на сравнительно небольшой период времени, в то время как максимизация акционерной собственности — долгосрочная цель, поскольку акционеры заинтересованы как в будущих, так и в се­годняшних прибылях (табл. 1). Максимизация прибыли может быть достигнута в короткие сроки за счет долгосрочной рентабель­ности. К примеру, предприятие в целях получения краткосрочной прибыли может отложить проведение ремонтных работ, рискуя в долгосрочной перспективе потерять больше средств на восстанови­тельных работах.

Таблица 1. Максимизация прибыли в сравнении с максимизацией акционерной собственности

 

Задача	Цель	Преимущества	Недостатки
Максимиза­ция прибыли	Большая прибыль	1. Легкость расчета прибыли 2. Легкость в оп­ределении взаи­мосвязи между финансовыми решениями и прибылью	1. Акцентирует краткосрочность 2. Игнорирует риски и неопре­деленность 3. Игнорирует распределение во времени 4. Требует немед­ленных инве­стиций
Максимиза­ция акцио­нерной собствен­ности	Наибольшая рыночная стоимость обыкновен­ной акции	1. Акцентирует долгосрочность 2. Распознает риски и неопре­деленность 3. Распознает распределение во времени поступления прибыли 4. Учитывает при­быль акционе­ров	1. Не учитывает определенной взаимосвязи между финансо­выми решениями и биржевым курсом акции 2. Может привести к осложнениям и расстройству планов управ­ления

В современных условиях российским предприятиям пока еще приходится решать краткосрочные задачи. Это обусловлено кризис­ным финансовым положением, вызванным недостатком прибыли.

Планирование прибыли — составная часть финансового планирования. Оно проводится раздельно по всем видам деятельности организации (предприятия). Раздельное планирование обусловлено различиями в методологии исчисления и налогообложении прибыли от различных видов деятельности. В процессе разработки финансовых планов учитываются все факторы, влияющие на величину прибыли, и моделируются финансовые результаты от принятия различных уп­равленческих решений.

В условиях стабильной развивающейся экономики планирование прибыли осуществляется на период от трех до пяти лет. При относи­тельно стабильных ценах и прогнозируемых условиях хозяйствования распространено текущее планирование в рамках одного года. При нестабильной экономической и политической ситуации планирова­ние возможно на кратковременный период — квартал, полугодие.

Планирование прибыли использует все параметры бизнес-плана и является решающим в определении финансового результата от всей деятельности предприятия. Следует усвоить связь планирования при­были с параметрами производственной, хозяйственной и финансовой деятельности предприятия, изучить наиболее существенные взаимо­связи в экономике предприятия и понять их влияние на прибыль. Это поможет глубже понять факторы, влияющие на рост прибыли.

В планировании прибыли используются методы прямого счета, аналитический и метод, основанный на эффекте производственного (операционного) рычага.

1. Метод прямого счета. В основе его лежит поассортиментный расчет прибыли от выпуска и реализации продукции.

Более простой вариант этого метода предполагает укрупненный расчет по позициям плана.

2. Аналитический метод используется при незначительных изме­нениях в ассортименте выпускаемой продукции, при отсутствии ин­фляционного роста цен и себестоимости.

Расчет аналитическим методом ведется раздельно по сравнимой и несравнимой товарной продукции. Сравнимая продукция выпуска­ется в базисном году, который предшествует планируемому, поэтому известны ее фактическая полная себестоимость и объем выпуска. По этим данным можно определить базовую рентабельность Р_о:

 

Где: П_о — ожидаемая прибыль (расчет прибыли ведется в конце базисного года, когда точный размер прибыли еще не известен);

ПСп, — полная себестоимость товарной продукции базисного года.

Расчет ведется в определенной последовательности.

1-й шаг. С помощью базовой рентабельности ориентировочно рассчитывается прибыль планируемого года на объем товарной про­дукции планируемого года, но по базисной себестоимости.

2-й шаг. Рассчитывается изменение (+, -) себестоимости про­дукции в планируемом году.

3-й шаг. Определяется влияние изменения ассортимента, каче­ства, сортности продукции. Такие расчеты выполняются по специ­альным таблицам на основе плановых данных об ассортименте про­дукции, ее качестве, сортности.

4-й шаг. После обоснования цены на готовую продукцию плани­руемого года определяется влияние роста (или снижения) цен.

5-й шаг. Влияние на прибыль всех перечисленных факторов сум­мируется. Прибыль от производства сравнимой продукции в плани­руемом году определяется с учетом прибыли, исчисленной на 1-м и последующих шагах.

6-й шаг. Далее учитывается изменение прибыли в нереализованных остатках готовой продукции на начало и конец планируе­мого периода.

Аналитический метод показывает влияние различных факторов на прибыль, но это преимущество проявляется только при наличии стабильных условий хозяйствования.

4. Метод, основанный на эффекте производственного (операцион­ного) рычага (CVP-анализ). Этот метод планирования прибыли бази­руется на принципе разделения затрат на постоянные и переменные. С помощью этих данных рассчитывается маржинальная прибыль

 

6.Точка безубыточности. Производственный, финансовый и совокупный рычаги и риски

Для коммерческих предприятий очень важно определить порог окупаемости затрат, после которого они начнут получать прибыль. Для этого следует установить точку безубыточности. Она позволяет определять объем и стоимость продаж, при которых коммерческое предприятие способно покрыть все свои расходы, не получая при­были, но и без убытка. Этот метод планирования прибыли базирует­ся на принципе разделения затрат на условно-постоянные и услов­но-переменные и расчете маржинальной прибыли. Из выручки от реализации продукции (без НДС, акцизов, таможенных пошлин) вы­читаются условно-переменные затраты и получается маржинальная прибыль. Далее из маржинальной прибыли вычитаются условно-по­стоянные расходы и определяется финансовый результат (прибыль или убыток). Точка безубыточности — это такой объем выручки, при котором предприятие не получает ни прибыли, ни убытка. Более наглядно это можно представить графически (рис. 2).

 

Прямые 1—3 показывают зависимость переменных затрат, по­стоянных затрат и выручки от объема производства. Точка крити­ческого объема производства показывает объем производства, при котором выручка от реализации равна ее полной себестоимости.

После определения точки безубыточности планирование прибы­ли строится на основе эффекта операционного (производственного) рычага, т.е. того запаса финансовой прочности, при котором пред­приятие может позволить себе снизить объем реализации, не прихо­дя к убыточности. Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более силь­ному изменению прибыли. Действие этого эффекта связано с непро­порциональным воздействием условно-постоянных и условно-пере­менных затрат на финансовый результат при изменении объема про­изводства и реализации. Чем выше доля условно-постоянных расхо­дов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие операционного рычага. И наоборот, при росте объема продаж доля условно-постоянных расходов в себестоимости падает, и воздействие опера­ционного рычага уменьшается:

Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага.

Эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств. Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам.

В первую очередь, показатель финансового рычага зависит от процентной ставки по кредитам. Если данная ставка ниже рентабельности собственных средств, исчисленной как отношение чистой прибыли к собственным средствам, то соответствующая доля кредита в сумме всего капитала (собственного и заемного) будет оптимальной, так как приведет к росту рентабельности собственного капитала.

По мере роста ставки банковского кредита и приближения ее к уровню рентабельности собственных средств эффективность использования заемных средств падает.

Если ставка банковского кредита превышает показатель рентабельности собственных средств, использование кредита нецелесообразно, так как падение при этом рентабельности собственного капитала будет означать сокращение прибыли, приходящейся на этот капитал.

Действие финансового рычага будет эффективно, если его показатель способствует максимальной рентабельное собственного капитала.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

ЭФР = К * ФР1.

где ФР1 - это заемные средства /собственные средства,

К-это разница между рентабельностью собственного капитала и уровнем процентной ставки за банковский кредит.

Отношение заемного капитала к собственному капиталу (ФР1) называется плечом финансового рычага.

Слишком высокое значение показателя финансового рычага сопряжено с финансовым риском, так как в случае недополучения выручки от реализации продукции, т.е. объема продаж, и других непредвиденных факторов резко сократится прибыль, а, следовательно, упадет рентабельность собственного капитала и ухудшатся все взаимосвязанные показатели.

Таким образом, эффект финансового рычага— приращение к чистой

рентабель­ности собственных средств (изменение показателя прибыли на ак­цию), получаемое благодаря использованию кредита (заемного ка­питала), несмотря на платность последнего. Таким образом, эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага по европейской моделиизмеряется

дополнительной рентабельностью собственного капитала, получен­ной за счет использования кредитов по сравнению с рентабельностью капитала финансово-независимой фирмы.

Эффект финансового рычага по американской концепцииоснован на

приоритетной роли фондового рынка в принятии финансовых решений. Идея состоит в оценке уровня риска по колебаниям прибыли, вызванным финансовыми издержками фирмы по обслуживанию долга. В рамках этого подхода ключевым является показатель прибы­ли, приходящейся на акцию. Под заемным капиталом здесь подразумеваются все привлечен­ные средства с твердо установленной ценой: кредиты банков, обли­гации, привилегированные акции.

Совокупный рычаг представляет собой произведение эффекта производственного и финансового рычагов.

 

7.Среневзвешенная стоимость (цена) капитала. Теория структуры капитала

Каждому предприятию необходимы денежные ресурсы, чтобы фи­нансировать свою производственно-торговую деятельность.

Исходя из продолжительности функционирования в данной конк­ретной форме активы и пассивы классифицируются на краткосроч­ные и долгосрочные. Мобилизация того или иного источника средств связана для предприятия с определенными расходами:

- акционерам следует выплачивать дивиденды;

- владельцам корпоративных облигаций — проценты;

- банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др.

Общая величина средств, которую следует уплатить за использо­вание определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой» капитала.

В идеальном случае предполагается, что оборотные активы фи­нансируются за счет чтобы не снизить свою ры­ночную стоимость.

Концепция «цены» является ключевой в теории капитала. Она характеризует ту норму доходности инвестиционного капитала, ко­торую должно обеспечить предприятие, цена капитала данного предприятия и цена действующего предприятия в целом как хозяйствующего субъекта на рынке капитала;

Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию долга перед собственниками (акционерами) и кредиторами. Второе выражается различными параметрами, в частности стоимостью ак­тивов, объемом собственного капитала и прибыли и т. д.

Оба понятия количественно взаимосвязаны. Так, если компания участвует в реализации инвестиционного проекта, рентабельность ко­торого ниже «цены» капитала, то цена фирмы после завершения данно­го проекта понизится. Поэтому «цена» капитала учитывается менедже­рами компании в процессе принятия инвестиционных решений.

В пассиве баланса отражаются как собственные, так и заемные источники средств. Структура данных источников существенно раз­личается по видам предприятий и сферам предпринимательской дея­тельности. Неодинакова также цена каждого источника средств, поэтому «цену» капитала предприятия исчисляют обычно по средней арифметической взвешенной.

Основная сложность заключается в вычислении стоимости единицы капитала, полученного за счет конкретного источника средств. Для некоторых источников «цену» капитала можно определить достаточно точно. Например, цена акционерного капитала, банковского кредита и т. д.

По другим источникам выполнить такие расчеты довольно слож­но. Например, по нераспределенной прибыли, кредиторской задол­женности. Зная даже ориентировочную величину «цены» капитала можно осуществить сравнительный анализ эффективности аванси­рованных средств, включая оценку инвестиционных проектов.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представля­ет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесто­ры от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчи­тывается ССК как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

1)акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновен­ных и привилегированных акций (префакций);

2)облигационных займов;

3)банковских кредитов;

4)кредиторской задолженности и др.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

 

 

где Yi — цена 1-го источника средств, %;

Ki — удельный вес i-гo источника средств в их общем объеме, доли единицы.

Первый этап в определение ССК — вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов ресурсов.

Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств.

Третий этап — суммирование полученных результатов.

С точки зрения риска ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал, которая обычно равна сред­ней норме доходности по государственным долговым обязательствам (облигациям Банка России, муниципальным облигациям и др).

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вы­числениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимается средняя ставка банковского процен­та (СП).

Такой подход вполне логичен, так как при выборе варианта инве­стирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность инвести­ций) должна быть выше, т. е. Ри. > СП.

Тема 2.2Дивидендная политика

1. Теоретические основы формирования дивидендной политики.

2. Виды дивидендных политик компании.

3. Особенности регулирования порядка выплаты дивидендов на российских предприятиях.

1.Теоретические основы формирования дивидендной политики

Ключевым элементом механизма создания стоимости компании является процесс распределения чистой прибыли, включающий в себя обоснование оптимальных пропорций между средствами, направляемыми на расширенное воспроизводство, и дивидендами собственников. Собственники компании, купив акции, приобре­тают право на получение части прибыли, реализуемое в форме дивидендных вы­плат. Порядок использования чистой прибыли акционерными обществами пред­усматривает обязательное образование резервного капитала в размере 5% чистой прибыли общества и распределение чистой прибыли но решению общего собра­ния акционеров, определяющего политику взаимоотношений с собственниками и инвестиционную политику. Как известно, собственники могут получать выгоды от владения акциями компании путем получения дивидендов, а также за счет ро­ста стоимости акций и капитализации компании.

В краткосрочной перспективе благосостояние собственников и курсовая стои­мость акции зависят от величины получаемых дивидендов, в долгосрочном плане уровень доходов собственников может быть увеличен за счет реализации эффек­тивных инвестиционных проектов, способствующих росту прибыли и стоимости компании. Значение нераспределенной прибыли заключается также в том, что она отражает процесс создания и увеличения собственного капитала компании, являясь основным фактором сохранения финансовой устойчивости и гарантом интересов всех владельцев капитала компании. Высокий уровень выплаты диви­дендов может привести к недостатку нераспределенной прибыли, в результате чего компания вынуждена будет менять целевую структуру капитала, обращаясь к более дорогим внешним источникам финансирования.

Дивидендная политика, таким образом, представляет собой элемент финансо­вой стратегии компании и направлена на формирование оптимальных пропорций распределения прибыли с целью максимизации благосостояния акционеров. Для каждого предприятия существует индивидуальная совокупность факторов, опре­деляющих оптимальные пропорции распределения прибыли. Предварительные анализ и оценка всех факторов дивидендной политики являются основой деятель­ности финансового директора.

Дивидендом является часть чистой прибыли общества, распределенная между акционерами пропорционально их участию в капитале предприятия в соответ­ствии с количеством приобретенных акций. Право на получение дивидендов дают как привилегированные, так и обыкновенные акции. Владелец привилегирован­ных акций имеет преимущественное право на получение дохода по сравнению г лицами, обладающими обыкновенными акциями. Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям определяется уставом фирмы и предусматривает установление минимального размера дивиденда и суммы, выплачиваемой вла­дельцу акции в случае ликвидации компании. Держатель привилегированной акции при отказе компании от выплаты установленных дивидендов приобретает право голоса, поэтому обычно компании стремятся выполнять свои обязатель­ства перед владельцами привилегированных акций. На случай отсутствия средств компании могут создавать специальные фонды, из которых выплачивают диви­денды по привилегированным акциям. При наступлении признаков банкротства владельцы обыкновенных и привилегированных акций рассчитывать на дивиден­ды не могут.

Таким образом, права владельцев обыкновенных акций на получение части до­хода от деятельности общества удовлетворяются в последнюю очередь.

Кроме решения принципиального вопроса о распределении в пользу собствен­ников части прибыли, дивидендная политика предусматривает уточнение раз­меров дивидендов, приходящихся на одну акцию, формы выплаты дивидендов, сроков выплаты и согласование с собственниками других процедурных вопросов организации выплаты дивидендов. Все элементы дивидендной политики находят свое отражение в разрабатываемом комитетом по стратегическому планированию и утверждаемом советом директоров Положении о дивидендной политике обще­ства.

Оставшаяся после выплаты дивидендов часть прибыли поступает 8 распоря­жение менеджмента организации и может быть инвестирована в развитие пред­приятия. Если менеджмент проводит эффективную инвестиционную политику, то это приводит к росту спроса на акции фирмы, и их цена повышается. Акционе­ры могут получать доход от продажи акции по цене, превосходящей их первона­чальную цену.

Для характеристики и сравнительного анализа дивидендной политики различ­ных предприятий принято использовать следующие показатели.

Показатель дивиденда, приходящегося на одну акцию, определяется делением суммы чистой прибыли, направленной на выплату диви­дендов, на среднегодовое количество акций, находившихся в обращении в этот период. Например, благополучные компании даже в условиях экономического кризиса находят возможность улучшать показатели дивидендной политики.

Так, пивоваренная компания Балтика по итогам 2008 г. выплатила дивиденды на одну акцию в размере 85 руб. 10 коп., что на 64% выше, чем в предыдущем году.

Показатель дивидендной доходности ОУ) рассчитывается де­лением суммы дивиденда , приходящегося на одну акцию, на рыночную дену акции и выражается обычно в процентах.

Дивидендная доходность показывает, какой уровень дивидендов может получить инвестор на рубль вложенных в акции средств. Показатель средней дивидендной доходности на развитых рынках в начале 2000-х гг. и в России колебался от 1 до 7%. Более высокие показатели могут быть следствием не только высокого уровня дивидендов, но и резко упавших цен на акции. Так, дивидендная доходность, рас­считанная по котировкам привилегированных акций ОАО пивоваренная компа­ния Балтика в феврале 2009 г. составила более 20%, в то время как аналогичный показатель в 2007 г. был равен 7%. Поэтому в условиях снижения курса акций в период кризиса получение дивидендов для многих акционеров становится един­ственным вариантом повышения своего благосостояния,

Коэффициент выплаты дивидендов , или норма вы­хода дивидендов, показывает в процентах, какую долю чистой прибыли общество направляет на выплату дивидендов. В среднем для компаний, акции которых об­ращаются па развитых рынках, этот показатель в начале 2000-х гг. составлял око­ло 50%.

Для российских кампаний средняя дивидендная доходность редко превышает 20%. но в то же время коэффициент выплаты дивидендов компании МТС состав­лял в 2007 и 2008 гг. 60% от чистой прибыли по ОПБУ США. Акционеры ОАО ТНК-ВР Холдинг н 2008 г. направили на дивиденды практически всю чистую при­быль, а ОАО Газпром - только 1%.

Коэффициент покрытия ОС — отношение прибы­ли к чистой величине дивидендов. Показатель может быть использован как до­полнительный к предыдущему в условиях, когда законодательством разрешено использовать на выплату дивидендов нераспределенную прибыль прошлых лет. При нормальной величине около 2 показатель меньше I может служить сигналом серьезных финансовых затруднений и возможных проблем с продолжением дея­тельности предприятия.

За последние 50 лет на развитых рынках на фоне роста показателей рыноч­ной капитализации отмечалось снижение количества предприятий, выплачи­вающих дивиденды. В условиях финансового кризиса тенденция к уменьшению выплат дивидендов стала очевидной. Иллюстрацией этой тенденции могут слу­жить данные индекса «дивидендных аристократов», в который включаются ком­пании США, стабильно повышающие выплаты акционерам на протяжении 25 лет.

Стремление менеджеров, акционеров и других участников финан­совых рынков оценить влияние того или иного фактора дивидендной политики на стоимость компании привело к тому, что уже почти пятьдесят лет оппоненты теории иррелевантности дивидендов пытаются создать модели, дающие представ­ление о значимости того или иного фактора.

Одно из допущений М Миллера и Ф. Модильяни — рынок конкурентен. Если считать, что на финансовом рынке отсутствует неограниченное количество поку­пателей, то выплата дивидендов влечет за собой сокращение источников финан­сирования предприятия, следовательно, предприятию необходимо прибегнуть к дополнительной эмиссии акций, что при отсутствии достаточного количества по­купателей снижает их стоимость. Чем больше средств направляется па дивиден­ды, тем меньшую сумму за дополнительный выпуск акций получит предприятие, в результате чего происходит уменьшение стоимости компании. Отсюда следует вывод, что дивиденды надо выплачивать в минимальном размере либо не выпла­чивать вовсе.

На идеальном рынке отсутствуют трансакционныс издержки, а на обыкновен­ном рынке они есть. Следовательно, использование нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиционных программ положительным об­разом сказывается на стоимости акций, так как привлечение внешних источников становится очень дорогим из-за трансакционных издержек. Поэтому выплата ди­видендов ведет также к снижению стоимости акций и расценивается как нежела­тельное явление.

Теория налоговой дифференциации. К наиболее дискуссионным и значимым факторам, определяющим поведение инвесторов на рынках, относится уровень налогообложения доходов инвесторов. Р. Литценбергер и К, Рамасвами (1979) рассматривали, как влияет налогообложение дивидендов на стоимость компании и как, следовательно, необходимо разрабатывать дивидендную политику. Если ставка налога на дивиденды больше ставки налога на доход от прироста капитала, то инвесторы требуют повышенной доходности вложений в акции фирм, выпла­чивающих дивиденды, что приводит к относительно более низким ценам акций фирм, выплачивающих дивиденды. Таким образом, фирмам становится невыгодно выплачивать высокие дивиденды. Актуальность теории налоговой дифференциации подтверждается многочисленными эмпирическими исследованиями и вниманием властей к налоговому регулированию уровня выплат дивидендов. До 2003 г. в США существовала значительная диспропорция в уровне налогообложения дивиден­дов и доходов на прирост капитала, что было расценено администрацией Буша как негативное явление, приводящее к перепеву рынка. Для уменьшения небла­гоприятных последствий увлечения инвесторов доходами от роста рыночных ко­тировок была введена прогрессивная шкала налогообложения дивидендов с более низкими ставками. В среднем ставки снизились с 40 до 15%.

После введения новой системы налогообложения дивидендов было отмечено, что увеличилось количество предприятий, впервые выплачивающих дивиденды или повысивших дивидендный выход. В этот же период был пересмотрен порядок налогообложения дивидендов в РФ.

 

2.Виды дивидендной политики

Принято выделять три подхода к формированию дивидендной политики.

Консервативная дивидендная политика — характеризуется тем, что менеджмент предприятия не считает выплату дивидендов достаточно существенным фактором воздействия на результаты работы компании. К этому подходу относят два вида ди­видендной политики:

1)Выплата дивидендов по остаточному принципу. Согласно этой политике, сна­чала финансируются все инвестиционные проекты компании, а оставшаяся часть чистой прибыли выплачивается в виде дивидендов. Преимуществом такого вида дивидендной политики является обеспечение высоких темпов роста и развития бизнеса. К недостаткам относятся нестабильность выплаты дивидендов и непред­сказуемость самого факта, что может привести к снижению инвестиционного ин­тереса к этому предприятию.

2)Политика стабильного размера дивидендных выплат. Согласно ей, дивиденд представляет собой постоянную по размеру величину, иногда корректируемую на индекс инфляции. Как правило, используется для привилегированных акций путем установления ежегодного фиксированного дивиденда в размере на одну акцию или в размере установленного процента от номинальной стоимости ак­ций. Например, акционеры ОАО ОМЗ устанавливают дивиденд по привилеги­рованным акциям в размере 12% от номинала.

В качестве достоинств политики стабильного размера называют постоянный инвестиционный спрос на ценные бумаги компании. Отрицательной стороной является слабая связь с финансовыми результатами компании. В периоды небла­гоприятной конъюнктуры необходимость выплачивать дивиденды может свести к нулю инвестиционную активность компании. Чтобы снизить риск финансовой неустойчивости компании, обычно назначают довольно низкие дивиденды.

Умеренная дивидендная политика характеризуется тем, что менеджмент отно­сит выплату дивидендов к более существенным факторам влияния на стоимость компании и пытается выработать стратегию хоть и осторожную, но с учетом бла­гоприятных конъюнктурных возможностей. При таком подходе рассматривается единственный вид дивидендной политики:

Политика минимального стабильного дивиденда с надбавкой в отдельные перио­ды. Ежегодно выплачивается небольшой, но стабильный дивиденд, увеличиваю­щийся в отдельные периоды.

Достоинством является стабильная выплата дивидендов, вызывающая инве­стиционный интерес к компании, но, как правило, дивиденды невелики, что мо­жет несколько снизить интерес к акциям компании.

грессивная дивидендная политика — считается, что дивидендная политика яв­ляется одним из основных факторов воздействия на стоимость компании. В рамках этого подхода выделяются два вида дивидендной политики:

Политика стабильного уровня дивидендов. В ее основе лежит расчет фиксиро­ванного коэффициента выплат, согласно которому устанавливается постоянная доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. Недостатком этого под­хода считается сильная зависимость суммы выплат от колебаний прибыли. Зна­чительное снижение прибыли приводит к снижению величины дивиденда, при­ходящегося на одну акцию, что может негативно сказаться на стоимости акции. Принцип установления постоянной доли чистой прибыли характерен также для дивидендной политики в отношении привилегированных акций, в частности для многих компаний телекоммуникационного сектора.

Преимущество состоит в том, что имеет место простота формирования размера дивиденда, существует возможность проследить связь будущих доходов акционе­ров с финансовым результатом.

Политика постоянного роста размера дивидендов. Если компания развивается стабильно и темпы роста показателей прибыли показывают устойчивую динами­ку, то дивидендная политика может содержать условие роста дивидендных вы­плат до определенного предела в размере процента от предыдущей суммы диви­дендов. Так, ОЛО ММК к дивидендной политике, утвержденной накануне 1РО, оговаривало увеличение доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды, с 10 до 25%.

Подобная политика вызывает высокий инвестиционный интерес, но в условиях динамично меняющейся конъюнктуры необходимость постоянного роста чистой прибыли создает финансовую напряженность.

Формирование дивидендной политики проходит ряд этапов, предусматриваю­щих последовательное выполнение действий, направленных на выявление основ­ных факторов, определяющих, формирование дивидендной политики в компании, После оценки влияния на компанию различных факторов выбирается приемле­мый для существующих условий тип дивидендной политики. В результате дол­жен быть разработан механизм распределения прибыли в соответствии с типом дивидендной политики и определен уровень дивидендных выплат на одну акцию. Завершающим этапом является анализ эффективности дивидендной политики по оценке динамики дивидендных выплат и учету влияния дивидендов на стоимость компании по показателям дивидендной доходности, чистой прибыли, приходя­щейся на одну акцию, показателю стоимости акции к прибыли, приходящейся на одну акцию Р/Е и т. п.

 

3.Особенности регулирования порядка выплаты дивидендов на российских предприятиях

К порядку выплаты дивидендов относится формирование последовательности шагов по принятию решений о выплате, определению источника выплаты, перио­дичности начисления и выплаты акционерам сумм дивидендов, механизм начис­ления и выплаты налогов.'

Так, общество не вправе принимать решение о распределении своей прибы­ли между учредителями до полной оплаты всего уставного капитала общества; до выплаты действительной стоимости доли (или ее части) учредителя; если на момент принятия такого решения либо на момент выплаты у общества наблюда­ются признаки предстоящего банкротства; если признаки банкротства появятся у общества в результате принятия такого решения или выплаты; если на момент принятия такого решения стоимость чистых активов общества .меньше его устав­ного капитала и резервного фонда.

Порядок выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством предусматривает прохождение ряда последовательных этапов. Во-первых, совет директоров объявляет о размере рекомендованных к выплате дивидендов. Реко­мендации по размеру выплачиваемого дивиденда даются на основании анализа результатов деятельности общества в отчетном году и принятой в обществе дивидендной политики. В положении о дивидендной политике должны быть про­писаны принципы распределения прибыли, темпы прироста дивидендов, форма выплаты дивидендов (денежная или не денежная), срок выплаты дивидендов. Обычно акционерные общества публикуют информацию о размере рекомендо­ванных дивидендов в апреле-мае текущего года.

Во-вторых, назначается дата закрытия реестра акционеров, имеющих право го­лосовать на общем собрании акционеров и на получение дивиденда.

В-третьих, публикуется дата проведения общего собрания акционеров. Для открытых акционерных обществ она не может назначаться раньше чем через два месяца после окончания года, и позже чем через шесть месяцев. Для ООП сроки ограничены периодом от двух до четырех месяцев после окончания года. Общее собрание должно окончательно утвердить размер начисляемых дивиден­дов по каждой категории акций, при этом общая сумма дивидендов не может быть выше рекомендованного советом директоров размера. Решение о выплатах по результатам первою квартала, полугодия и девяти месяцев финансового год; принимают в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода Размер годового дивиденда должен учитывать величину начисленных промежуточных дивидендов.

В-четвертых, должен быть определен срок выплаты дивидендов. Если в устав!, общества нет указаний о сроках выплат, то он не может быть больше 60 дней ее дня принятия решения о выплате дивидендов. Выплата дивидендов за 2008 г. для многих российских эмитентов была сопряжена с большими трудностями, поэтому из-за отсутствия денежных средств отдельные организации несвоевременно перечисляли дивиденды, другие предприятия утверждали длительные сроки выплаты. Например, Нижнекамскнефтехим назначил 12 месяцев после принятия решения

Хронологическая последовательность этапов может быть представлена на при мере ОАО Роснефть: 28.04.2009 г. совет директоров ОАО НК Роснефть рекомен­довал общему собранию акционеров одобрить дивиденды по итогам 2008 г. на уровне 1,92 руб. на акцию, что на 20% превышает дивиденды по итогам 2007 г 30.04 произошло закрытие реестра, 19.06 решением общего собрания о выплате дивидендов были подтверждены рекомендации совета директоров о выплате ди­видендов, на 31.12 назначен окончательный срок выплаты дивидендов.

Последовательность, источники, форма и сроки выплаты дивидендов должны быть изложены открытыми акционерными обществами в положении о дивиденд ной политике, размещенном на сайте компании для ознакомления с ним всех ин­весторов.

При выплате дивидендов организация обязана начислить и уплатить налог на дивиденды. Если акционер является физическим лицом, то при выплате дивиден­да с него взимается НДФЛ, если акционер — юридическое лицо, то с его суммы дохода удерживается налог на прибыль.

Ставка налога на дивиденды варьируется в зависимости от статуса получате ля дивидендов. Физические лица резиденты уплачивают 9%, нерезиденты — 15%. Юридическиелица резиденты — 9%. нерезиденты — 15%.

Налоговым кодексом предусмотрены отдельные случаи налогообложения ди­видендов, начисляемых на предприятиях, входящих в холдинг. Если организация владеет не менее чем 50% долей в уставном капитале выплачивающей дивиденды организации в течение срока, превышающего 365 дней, и стоимость этой доли вы ше 500 млн руб., то ставка налога на дивиденды равна 0%.

В 2004 I'. Федеральный закон № 14-ФЗ внес уточнение в ст. 42 Закона «О поряд­ке выплаты дивидендов»: дивиденды выплачиваются акционерным обществом из чистой прибыли общества, которая определяется но данным бух! ил терского уче­та. Выполнение этой нормы сопряжено с рядом трудностей. Так, необходимость определять для расчета дивидендов прибыль и чистые активы по данным бухгал­терского учета вынуждает вести бухгалтерский учет тех организаций, которые перешли па упрощенную систему налогообложения.

К другим вопросам, которые возникают при применении нормы закона о вы­плате дивидендов из чистой прибыли, относится неопределенность, касающаяся использования на эти цели нераспределенной прибыли прошлых лет. Решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимаются общим собранием акционеров по результатам финансового года. Таким образом, решение вопроса о распределении прибыли должно принимать­ся ежегодно и учитывать чистую прибыль текущего года.

Предполагается, что прибыль прошлых лет можно направлять на дивиденды, если общее собрание не проводилось несколько лет или на собраниях акционеров не рассматривался вопрос о распределении прибыли.

Также компании могут направлять нераспределенную прибыль прошлых лет на дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям, если ранее не были созданы разрешенные для этих целей специальные фонды.

Еще одной проблемой является выплата промежуточных дивидендов. Любое акционерное общество вправе выплачивать дивиденд по итогам своей работы за I квартал, полугодие, 9 месяцев и год. В случае возникновения ситуации, когда прибыль распределена в течение года, а по итогам получен убыток, промежуточ­ные выплаты акционерам компании уже не будут рассматриваться в качестве ди­видендов, так как, согласно п. 1 ст. 28 Закона № 14-ФЗ, дивиденды выплачивают­ся только за счет чистой прибыли организации. В целях налогообложения доход учредителя-организации также дивидендом не признается и облагается налогом на прибыль.

Выплата промежуточных дивидендов в условиях кризиса приводит к крайне негативным последствиям для финансового положения предприятий. По заяв­лению главы Счетной палаты России С. Степашина, собственники крупнейших корпораций России перед кризисом провели внеочередные собрания акционе­ров, на которых было принято решение о выплате промежуточных дивидендов по итогам первого полугодия либо за 9 месяцев 2008 г. Были выплачены весьма значительные суммы — по 10-20 млрд руб. В IV квартале 2008 г. эти предприя­тия показали убытки и вынуждены были обратиться за помощью государства. Данные Счетной палаты свидетельствуют, что в условиях кризиса дивидендная политика определяется в большинстве случаев проблемами с ликвидностью крупных акционеров.

 

Тема 2.3 Финансовый анализ и планирование на предприятии

План

1. Цели, задачи финансового анализа, его виды, содержание и информационное обеспечение.

2. Базовые понятия финансового планирования. Бюджет и план.

3. Формирование сводного бюджета предприятия.

1.Цели, задачи финансового анализа, его виды, содержание и информационное обеспечение.

Финансовый анализ в широком смысле — совокупность аналити­ческих процедур в отношении некоторого объекта исследования, ос­новывающихся на данных финансового характера.

Анализ финансового состояния фирмы — существенный и непре­менный элемент управления предпринимательской фирмой и важ­нейший блок в системе финансового анализа, который по своей сути отражает конечные результаты деятельности фирмы на основе опре­деленной совокупности показателей.

Основная цель анализа финансового состояния — получение оп­ределенного числа основных параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния фирмы, ее прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах с де­биторами и кредиторами.

Практика анализа финансового состояния выработала основные методы его проведения, к числу которых относятся следующие.

Горизонтальный (временной) анализ представляет собой сравнение каждой позиции текущей отчетности с параметрами отчетности пре­дыдущего периода (базового).

Вертикальный (структурный) анализ позволяет определить струк­туру итоговых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом.

Трендовый анализ характеризуется сравнением каждой позиции финансовой

отчетности с позициями ряда предшествующих периодов и позволяет определить основную тенденцию динамики анализируемых показателей в будущем.

Анализ относительных показателей (коэффициентный) есть расчет отношений данных (позиций) бухгалтерской (финансовой) отчетности, а также определение взаимосвязей показателей.

Сравнительный (пространственный) анализ проводится как на основе внутрихозяйственного анализа сводных показателей отчетно­сти по отдельным позициям фирмы за прошлые периоды, так и на ос­нове их сравнения с позициями конкурентов, с плановыми показате­лями, со среднеотраслевыми и средними хозяйственными данными.

Факторный анализ — анализ влияния отдельных факторов (актив­но действующих причин) на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических приемов исследования.

Основным источником аналитической информации при анализе фи­нансового состояния фирмы являются формы бухгалтерской отчетнос­ти. Состав бухгалтерской отчетности для организаций (за исключе­нием бюджетных и общественных) определен Федеральным законом от 21.11.96 г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете». В нее входят:

• бухгалтерский баланс ;

• отчет о финансовых результатах;

• приложения к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовых результатах;

• отчет об изменениях капитала;

• отчет о движении денежных средств;

• приложение к бухгалтерскому балансу;

• отчет о целевом использовании полученных средств;

• пояснительная записка;

• аудиторское заключение, подтверждающее достоверность бухгалтерской отчетности организации, если организация в соответствии с федеральными законами Российской Федерации подлежит обязательному аудиту.

Укрупненный (агрегированный) сравнительный аналитический баланс-нетто — баланс, формируемый из исходного баланса путем укрупнения номенклатуры его статей, дополнения его показателями структуры, динамики и структурной динамики, перегруппировки отдельных статей оборотных и внеоборотных активов, капитала и обязательств, а также устранения влияния на валюту (итог) баланса и его структуру регулирующих статей.

Финансовая устойчивость организации (предприятия, фирмы) - стабильное финансовое положение фирмы, обусловленное достаточной долей собственных средств в составе источников ее финансирования, при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня предпринимательского риска.

Абсолютные показатели финансовой устойчивости — показатели, характеризующие состояние запасов и степень их обеспеченности основными экономически обоснованными источниками формиро­вания.

К основным экономически обоснованным источникам формирования запасов и затрат относятся собственные оборотные средства, дол­госрочные заемные источники формирования запасов и затрат, кре­диты банков под товарно-материальные ценности, кредиторская за­долженность по товарно-материальным ценностям в пределах дейст­вующих сроков оплаты счетов обязательств.

Выявление излишков (или недостатков) источников средств для покрытия запасов и затрат позволяет определить тип финансовой ус­тойчивости организации.

Относительные показатели финансовой устойчивости характеризу­ют степень зависимости фирмы от внешних инвесторов и кредито­ров, представлены в виде финансовых коэффициентов, которые можно разделить на следующие подгруппы:

• коэффициенты, характеризующие финансовую независимость фирмы;

• коэффициенты, характеризующие состояние оборотных средств;

• коэффициенты, характеризующие состояние основных средств.
Платежеспособность фирмы — способность фирмы своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операций платежного характера.

Кредитоспособность фирмы — способность фирмы-заемщика об­служивать и эффективно использовать кредит, т.е. своевременно осуществлять взносы по его погашению, включая основную сумму долга и проценты по нему, на основе эффективного использования кредита.

Ликвидность фирмы — способность быстро и с минимальным уровнем финансовых потерь преобразовать свои активы (имущество) и денежные средства, что по времени соответствует сроку погашения обязательств.

Ликвидность активов — величина, характеризующаяся време­нем их превращения в денежные средства, обратная ликвидности ба­ланса.

Ликвидность баланса есть степень покрытия обязательств фирмы активами, срок

превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств.

Денежный поток (аналог английского термина cashflow — поток на­личности) — показатель,