Анализ управления денежными средствами, модели управления денежными средствами

Управление денежными средствами является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т. п. Значимость такого вида активов, как денежные средства, по мнению Джона Кейнса, определяется тремя основными причинами:

· рутинность – денежные средства используются для выполнения текущих операций, поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг, предприятие вынуждено постоянно держать свободные денежные средства на расчетном счете;

· предосторожность – деятельность предприятия не носит жестко предопределенного характера, поэтому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей;

· спекулятивность – денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует ненулевая вероятность того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.

Вместе с тем, омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями – с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любая организация должна учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Расчет финансового цикла является одним из основных принципов управления денежными средствами.

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота.

Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку организация оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т. е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Таким образом, продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле:

;

где:

ПОЦ – продолжительность операционного цикла;

ВОК – время обращения кредиторской задолженности;

ВОЗ – время обращения производственных запасов;

ВОД – время обращения дебиторской задолженности;

Т – период, по которому рассчитываются средние показатели (как правило, год, т.е. Т=365).

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных доходов для получения прибыли, но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций. Чем более предсказуемы денежные потоки организации, тем меньше потребность в страховании. Управление денежными средствами начинается с момента выписки покупателем (дебитором) чека на оплату продукции и заканчивается выплатами кредиторам, персоналу, бюджетам и другим лицам.

При этом управление денежными средствами тесно связано с управлением кредиторской задолженностью, менеджеры организации регулируют сроки ее оплаты.

Следует выделять «притоки» и «оттоки» денежных средств по основной (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности (таблица 11.1).

Таблица 11.1 – «Притоки» и «Оттоки» денежных средств по основной (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности

Виды деятельности	Притоки денежных средств	Оттоки денежных средств
Основная деятельность	Выручка от реализации в текущем периоде; погашение дебиторской задолженности; авансы, полученные от покупателей; поступления от продажи продукции полученной по бартеру, и т.п.	Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков; выплата зарплаты; отчисления в бюджет и внебюджетные фонды; уплата процентов по кредиту; отчисления на соц. сферу.
Инвестиционная деятельность	Продажа основных средств и нематериальных активов; дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений; возврат инвестиций.	Приобретение основных средств, нематериальных активов; капитальные вложения (прямые инвестиции в строительство), долгосрочные финансовые вложения.
Финансовая деятельность	Краткосрочные кредиты и займы; долгосрочные кредиты и займы; поступления от эмиссии акций; целевое финансирование.	Возврат краткосрочных кредитов, погашение займов; возврат долгосрочных кредитов, погашение займов; выплата дивидендов; погашение векселей.

Для реализации функции страхования текущего производственного процесса в большей степени подходят ликвидные ценные бумаги. Ликвидные ценные бумаги приносят фирме некоторый уровень дохода. Совокупность денежных средств и ликвидных ценных бумаг называют наличностью или ликвидными активами. Когда поступления денежных средств и денежные платежи согласованы на определенную перспективу, организация может иметь относительно небольшие запасы денежных средств. Но если риск рассогласований значителен, то необходимы инвестиции в краткосрочные ликвидные ценные бумаги. Конечно, требуемый объем наличности возрастает, если часть сделок оплачивается наличными, и снижается, если фирма может быстро получить кредит на желаемых условиях. Чем выше процентная ставка, тем больше заинтересованность организации в снижении денежной наличности.

К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств:

· общий объем денежных средств и их эквивалентов;

· какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг;

· когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

Существуют две наиболее известные модели управления денежными средствами и их эквивалентами, позволяющие поддерживать оптимальный объем временно свободных денежных средств и инвестировать образующиеся избыточные денежные средства в краткосрочные ценные бумаги:

1) модель Баумоля;

2) модель Миллера—Орра.

Модель Баумоля применяется в том случае, когда денежные расходы предприятия в равные периоды времени стабильны и прогнозируемы. Модель Баумоля построена на следующих предположениях:

· максимальная потребность в денежных средствах на длительный период определена;

· минимальная потребность в денежных средствах на длительный период незначительна, в связи с чем принимает в модели нулевое значение;

· предприятие имеет некоторый запас денежных средств на расчетном счете, превышающий потребности предприятия, которые предприятие в течение определенного промежутка времени постепенно вкладывает в государственные краткосрочные ценные бумаги;

· все денежные средства, поступающие на расчетный счет предприятия, также вкладываются в государственные краткосрочные ценные бумаги;

· в результате происходит истощение запаса временно свободных денежных средств на расчетном счете до минимально допустимого объема;

· затем единовременно осуществляется продажа государственных краткосрочных ценных бумаг, в результате чего остаток денежных средств на расчетном счете пополняется до исходной величины;

· в следующем, равном первому, периоде операции купли-продажи ценных бумаг повторяются (рисунок 11.1).

Модель Баумоля имеет следующий вид:

где Q – максимальный объем денежных средств на расчетном счете;

v — общая потребность в денежных средствах на период;

с — стоимость сделки купли-продажи ценных бумаг;

r – процентная ставка по безрисковым (государственным краткосрочным) ценным бумагам.

Рисунок11.1 – Управление остатком денежных средств с помощью модели Баумоля

В финансовом менеджменте сделки купли-продажи ценных бумаг часто называют конверсионными. При этом покупка ценных бумаг может называться конвертацией (или трансформацией) денежных средств в ценные бумаги и продажа ценных бумаг — конвертацией (или трансформацией) ценных бумаг в денежные средства. Такая несколько непривычная терминология обозначает сделки купли-продажи ценных бумаг как процесс превращения денежных средств в ценные бумаги с последующим их превращением в денежные средства. Процентная ставка по безрисковым ценным бумагам рассматривается в качестве расходов, связанных с хранением денежных средств на расчетном счете. При этом указанные расходы, в свою очередь, рассматриваются как упущенная выгода организации.

Модель Миллера-Орра применяется в том случае, когда степень неопределенности прогноза потребности в денежных средствах на период высока, а остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания. В этом случае для прогноза используются статистические методы. Так, например, с помощью статистического метода рассчитываются средний остаток денежных средств на расчетном счете и среднеквадратичное отклонение поступления и расходования средств. Модель Миллера—Орра помогает определить оптимальный объем остатка денежных средств на расчетном счете (нормальный уровень, точку возврата), который предприятию необходимо постоянно поддерживать в целях сохранения своей ликвидности (способности расплатиться по краткосрочным обязательствам).

Модель Миллера—Орра построена на следующих предположениях:

· организация устанавливает максимальный и минимальный предел, а также некоторый нормальный уровень остатка денежных средств на расчетном счете;

· остаток денежных средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет максимального предела, после чего предприятие начинает покупать государственные ценные бумаги до тех пор, пока остаток денежных средств не достигнет нормального уровня (точки возврата);

· остаток денежных средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет минимального предела, после чего предприятие начинает продавать государственные ценные бумаги до тех пор, пока остаток денежных средств не достигнет нормального уровня (точки возврата) (рисунок 11.2).

Необходимо пояснить, как устанавливаются максимальная и минимальная границы остатка денежных средств на расчетном счете. Для этого необходимо обратиться к статистическому методу, с помощью которого рассчитать такие показатели, как размах вариации и среднеквадратичное отклонение поступлений денежных средств на расчетный счет. Чем больше значения этих показателей, тем больше должна быть разница между максимальной и минимальной границами, т.е. размах вариации допустимых пределов остатка денежных средств на расчетном счете. Модель Миллера-Орра имеет следующий вид:

где S – размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (разница между максимально и минимально допустимым остатком)

σ² – дисперсия ежедневного денежного потока;

σ – среднеквадратичное отклонение ежедневных поступлений денежных средств на расчетный счет;

с – стоимость сделки купли-продажи ценных бумаг;

r – процентная ставка по безрисковым (государственным краткосрочным) ценным бумагам;

max – максимальная граница остатка денежных средств на расчетном счете;

min – минимальная граница остатка денежных средств на расчетом счете;

N – оптимальный остаток денежных средств на расчетном счете, который предприятию необходимо поддерживать для осуществления текущих платежей.

Дисперсия ежедневного денежного потока рассчитывается по следующей формуле:

где х – значения исследуемого показателя соответственно в каждый момент времени;

– среднее значение исследуемого показателя;

n – число наблюдений.

Рисунок 11.2 – управление денежными средствами на расчетном счете с помощью модели Миллера-Орра

С помощью размаха вариации (S) и минимальной границы остатка денежных средств на расчетном счете (min) можно определить величину максимального остатка (max):

После нахождения величины максимального остатка денежных средств на расчетном счете (max) можно найти искомую величину нормального остатка (точки возврата), который предприятию необходимо поддерживать для осуществления текущих платежей.

Предположим, что минимально допустимый остаток денежных средств на расчетном счете равен 10 тыс. долл., среднеквадратичное отклонение ежедневных (!) поступлений денежных средств на расчетном счете составляет ± 2000 долл., стоимость одной сделки купли-продажи ценных бумаг — 25 долл.; процентная ставка по безрисковым ценным бумагам — 10%, или 0,1. При этом следует помнить, что вычисления могут быть произведены только в том случае, если значения всех величин, имеющих временные параметры, приведены к одному сроку. Так, в нашем примере даны годовая процентная ставка и среднеквадратичное отклонение ежедневных поступлений денежных средств на расчетный счет. В данном случае необходимо перевести годовую процентную ставку в ежедневную ставку процента. Для этого необходимо разделить значение годовой процентной ставки на количество дней (в невисокосном) году, т.е. на 365 дней:

Теперь подставим полученные значения в формулу модели Миллера-Орра и произведем дальнейшие расчеты:

Таким образом, нормальный остаток денежных средств на расчетном счете, который необходимо постоянно поддерживать организации, составляет 16 300 долл., максимально допустимое отклонение остатка составляет 28 900 долл., минимально допустимое — 10 000 долл.