Опционы
Опцион- это сделка с правом покупателя опциона осуществить ее на заранее оговоренных условиях, либо отказаться от нее. За использование данного права покупатель опциона при заключении сделки уплачивает продавцу (райтеру) премию, которая фактически является стоимостью (ценой) опциона.
Размер премии зависит от разных причин, среди которых: специфические особенности опциона, срок действия контракта, соответствие спроса и предложения на опционном рынке. Условия опционов стандартны (вследствие чего они высоколиквидны), единственной переменной величиной является стоимость опциона.
Опционы существуют в двух формах: контракт на покупку (колл-опцион) и на продажу (пут-опцион).
По условиямколл-опциона его владелец имеет право приобрести актив у лица, которое выписало контракт, по оговоренной цене. Это право действует в течение ограниченного срока. Дата истечения контракта называется датой экспирации. В свою очередь, продавец колл-опциона обязан продать актив, если владелец опциона это потребует.
По условиям пут-опциона его владелец имеет право продать актив лицу, выписавшему опцион, по оговоренной цене до наступления даты экспирации. В свою очередь, продавец опциона обязан купить этот актив, если владелец опциона предъявляет контракт для урегулирования.
Фиксируемая в контракте цена, по которой опцион может быть реализован, т. е. цена, по которой владелец колл-опциона может приобрести или владелец пут-опциона может продать актив, называется страйковой ценой, или ценой реализации опциона.
Стоимость опциона складывается из внутренней и временной стоимости.
Внутренняя стоимость представляет разницу между ценой на наличном рынке ( спотовой ) и страйковой ценой. Колл-опцион обладает внутренней стоимостью, если его страйковая цена ниже цены спот. Пут-опцион имеет внутреннюю стоимость, если его страйковая цена выше цены спот. Любой опцион, обладающий внутренней стоимостью, получил определение "быть при деньгах".
Временная стоимость опциона - это та сумма, которую его покупатель готов заплатить, надеясь, что со временем увеличится внутренняя стоимость опциона. Чем больше времени до даты экспирации, тем выше временная стоимость опциона (см. рис. 5.1). Это объясняется тем, что право купить или продать актив представляет большой интерес для участника рынка в том случае, если у него есть для принятия решения год, а не всего лишь 2 месяца. С другой стороны, покупатель опциона как бы просит продавца принять на себя риск выполнения опциона, а принятие этого риска на целый год стоит дороже, чем на 2 месяца.
| Срок исполнения опциона, мес |
| Временная стоимость |
6 5 4 3 2 1 0
Рис.4.1 –Временная стоимость опциона
По мере приближения к дате экспирации временная стоимость опциона снижается все более быстрыми темпами. В момент окончания срока действия опцион не имеет временной стоимости, а только внутреннюю стоимость.
Опционы делятся на биржевые и внебиржевые.
Внебиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т.е. их рынок формируется банками – дилерами (маркет – мейкерами), которые, как правило, являются стороной каждого внебиржевого опциона.
Внебиржевые опционы делятся на:
ü краткосрочные (срок действия до одного года);
ü долгосрочные (кэпционы);
ü опционы на другие внебиржевые срочные контракты (своп опционы).
Долгосрочные опционы делятся на однопериодные и многопериодные.
Однопериодные опционы – это опционы, момент расчета либо исполнения по которым совпадает с окончанием срока их действия.
Многопериодные опционы – это опционы, в течение срока действия которых существует несколько дат расчета (исполнения) опциона.
Долгосрочные многопериодные опционы, в основе которых лежит опцион – колл, называется кэп, а те, в основе которых лежит опцион – пут, называется флоры. Комбинация кэпов и флоров называется коллары.
Биржевые опционы имеют краткосрочный характер, т.е. сроки их действия очень редко превышают один год, а самым распространенным сроком их действия является трехмесячный период.
По срокам исполнения опцион может быть трех типов:
· Американский тип, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона;
· Европейский тип, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия или в заранее оговоренную дату;
· Азиатский тип, расчет по которому осуществляется на следующий день после окончания срока действия опциона.
По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, опционы можно делить на:
· валютные, в основе которых лежит купля – продажа валюты;
· фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы;
· фьючерсные, или опционы на куплю – продажу фьючерсных контрактов.
В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесёт покупателю убыток.
Основные преимущества опционов состоят в следующем:
· Высокая рентабельность операций с опционами – заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае, получаешь прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов;
· Минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли. Следует отметить, что в расчете издержек покупателя опциона необходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику и налоги государству;
· Опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях; работать одновременно на разных опционных рынках и т.д.;
· Возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.
На опционных рынках (также как и на фьючерсных) существует два основных типа стратегий торговли:
· хеджирование,
· спекуляция.
Хеджирование– это биржевое страхование потерь на физическом (наличном, реальном) рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. При этом для рынка биржевых опционов физическим может являться как реальный рынок, так и фьючерсный рынок.
Хеджирование с помощью опционов основывается на том факте, что покупатель опциона (все равно колла или пута) рискует только уплаченной премией. Его максимальный риск – величина премии. Хеджер может быть и продавцом опциона. В этом случае его максимальный доход от опциона – всегда опционная премия, которая и несет на себе всю тяжесть хеджирования для продавца опциона. В этом смысле покупатель опциона потенциально имеет большие количественные возможности для хеджирования, т.к. его прибыль от реализации опциона может быть неограниченна, а значит, и пределы для хеджирования шире. Однако нельзя купить опцион, если его кто – то не продает, а поэтому, в конечном счете, имеется какой-то баланс интересов хеджеров и спекулянтов.
Опционное хеджирование в определенном смысле является конкурентом хеджирования с помощью фьючерсных контрактов:
· число опционных стратегий торговли на много больше, чем у фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт можно либо купить, либо продать. Опционных же контрактов существует два типа: колл и пут, и при этом каждый из них можно либо купить, либо продать;
· покупка опциона дает возможность заранее ограничить свой возможный риск, т.к. размер премии опциона всегда известен.
В отличие от хеджеров спекулянты стремятся так менять свои позиции на рынке, чтобы никогда не поставлять и не получать сам актив, который лежит в основе опциона (или фьючерса). Их цель – получение самой прибыли без операций с активом.
Существуют два типа спекулянтов:
-первый тип – это спекулянты, которые играют на понижение цены: продают контракт по какой - то цене, а затем покупают этот же опцион (или фьючерс) по более низкой цене. На биржевом жаргоне их называют «медведями»;
-второй тип – это спекулянты, которые играют на повышение цены: покупают опцион (или фьючерс) по данной цене, а спустя какое – то время продают его по более высокой цене. Их называют «быками».
Число опционных стратегий потенциально очень велико, т.к. существует множество стратегий в зависимости от вида опциона, его цены исполнения и даты исполнения.
Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:
-простые или базисные;
-спрэд;
-комбинационные;
-синтетические.
Простые стратегии – это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона (колл или пут).
Существуют четыре вида простых опционных стратегий:
1.покупка коллов (т.е. покупка опционов на покупку);
2.покупка путов (т.е. покупка опционов на продажу);
3.продажа коллов (т.е. продажа опционов на покупку);
4.продажа путов (т.е. продажа опционов на продажу).
Проигрыш
Рис.4.2 Стратегия «покупка колла»
Основные характеристики стратегии «покупка колла»:
- максимальный риск – величина уплаченной премии;
- максимальный доход неограничен;
- точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения опциона;
- область применения – при росте цен на рынке.
Рис.4.3 Стратегия «покупка пута»
Основные характеристики стратегии «покупка пута»:
-максимальный риск – величина уплаченной премии;
- максимальный доход – цена исполнения минус премия;
- точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения минус премия;
- область применения – при снижении цен на рынке.
Рис.4.4 Стратегия «продажа колла»
Основные характеристики стратегии « продажа колла»:
- максимальный риск – неограничен;
- максимальный доход – величина полученной премии;
- точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения опциона плюс премия;
- область применения – рыночные цены имеют тенденцию к понижению.
Рис.4.5 Стратегия «продажа пута»
Основные характеристики стратегии « продажа пута»:
- максимальный риск – цена исполнения минус премия;
- максимальный доход – полученная премия;
- точка нулевого дохода (убытка) – цена исполнения минус премия;
- область применения – рыночные цены имеют тенденцию к повышению..
Существуют и другие опционные стратегии.
Спрэд – это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив.
Виды спрэдов:
1.горизонтальный, или календарный спрэд – если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения;
2.вертикальный спрэд – если опционы имеют одинаковую дату исполнения, но разную цену исполнения;
3.диагональный спрэд – если опционы имеют разные даты и цены исполнения.
Комбинационные стратегии – это одновременная покупка (продажа) опциона – колл и опциона – пут на один и тот же актив.
Основными комбинациями считаются две:
1.«стредл» - покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одной и той же цене и дате исполнения опционов;
2.«стренгл» - покупка (продажа) колл и покупка (продажа) пут при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения.
Основными характеристиками стратегии «стредл» являются:
- максимальный риск – сумма уплаченных премий;
-максимальный доход – неограничен;
- точка нулевого дохода (убытка):
а) цена исполнения плюс обе премии;
б) цена исполнения минус обе премии.
Рис.4.6- Стратегия «стредл»
Рис.4.6- Стратегия «стренгл»
Основные характеристики стратегии «стренгл»:
1.Если цена исполнения колла выше цены исполнения пута:
-максимальный риск – сумма уплаченных премий;
- максимальный доход – неограничен;
- точка нулевого дохода (убытка):
а) цена исполнения колла плюс сумма премий;
б) цена исполнения пута минус сумма премий.
2.Если цена исполнения колла ниже цены исполнения пута:
-максимальный риск – сумма уплаченных премий минус разница между ценой исполнения пута и ценой исполнения колла;
- максимальный доход – неограничен;
- точка нулевого дохода (убытки):
а) цена исполнения колла плюс сумма премий;
б) цена исполнения пута минус сумма премий.
3.Область использования – ожидается значительное колебание цен на рынке.
Наиболее значимыми синтетическими стратегиями являются следующие:
1. покупка (продажа) опциона – колл и одновременная продажа (покупка) опциона – пут с одинаковыми датами и ценами исполнения;
2. покупка (продажа) актива на физическом рынке и:
- продажа (покупка) опцион – колл или
- покупка (продажа) опцион – пут.
Графическое обобщение некоторых опционных стратегий представлено на рисунке 4.7.